機構投資者是什么意思有什么特點(2)
機構投資者是什么意思有什么特點
機構投資者的作用
一、機構投資者在股市擴容和國有企業(yè)改制所起的作用
我國證券市場從試點伊始就承擔了為國有企業(yè)服務的責任，證券市場在國有企業(yè)改革中起到的作用，主要在以下方面：
(1)國有企業(yè)通過改造為上市公司，獲得了直接的融資渠道，可以加快企業(yè)技術改造的步伐，為企業(yè)規(guī)模的壯大和有效的參與國際競爭創(chuàng)造了條件。企業(yè)上市有利于企業(yè)真正成為自主經營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束的法人實體和市場競爭主體;
(2)國有企業(yè)通過在證券市場上市，可以引進現(xiàn)代企業(yè)制度的運行機制和運行環(huán)境，規(guī)范企業(yè)的經營運作。企業(yè)上市以后，信息披露工作加強，使企業(yè)的透明度提高，在各方的監(jiān)督和制約下，不斷強化著企業(yè)的激勵和約束機制;證券市場為國有企業(yè)的重組提供了廣闊的舞臺，通過收購上市公司，剝離不良資產，將子公司或部分優(yōu)良資產先行上市后再將其他資產注入上市公司等重組活動，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化了企業(yè)的組織結構，改善了企業(yè)的發(fā)展機制，提高了企業(yè)的整合能力，使企業(yè)走上了持續(xù)發(fā)展之路;
(3)證券市場還可以通過引導資金流向，使一些有成長性的企業(yè)的股價上揚，從而為該類企業(yè)通過證券市場進行股本擴張成為可能，同時使一些業(yè)績差、成長性不佳的企業(yè)的股價下滑，難以再次籌集資金，以致逐漸消亡或者被重組。
機構投資者是證券市場的主體之一，所以在國有企業(yè)改制和證券市場擴容中都能夠起到重要作用。機構投資者的作用既有直接的也有間接的。
首先，機構投資者在企業(yè)改制中起到直接作用：國有企業(yè)上市之前一定要進行股份制改造，根據我國《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行規(guī)定》等法律、行政法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)改組為股份有限公司并上市要經過提出改制申請，選聘中介機構，制定并實施企業(yè)改制、重組方案，提出股票發(fā)行及上市申請，發(fā)行及上市輔導，發(fā)行股票、召開創(chuàng)立大會，申請設立登記，上市交易等九個步驟。其中選聘中介機構中的主承銷商就是機構投資者中的證券公司，制定并實施企業(yè)改制、重組方案、發(fā)行及上市輔導、發(fā)行股票等步驟也必須要有證券公司參加。
其次，機構投資者在證券市場擴容中起到了間接作用：隨著經濟發(fā)展對證券市場依賴程度的加深，證券市場將不斷擴大，股市能否在擴容中保持平穩(wěn)發(fā)展，關鍵在于資金擴容能否跟上股市擴容的步伐。長期以來，市場流動資金不足一直是困擾我國股市二級市場走勢的一個難題，隨著股市擴容速度的加快，尤其是大量股本龐大的國有改制企業(yè)上市以后，擴容速度與資金相對不足的矛盾顯得越來越突出。
據統(tǒng)計，到1999年底為止，我國滬深兩地股市的市價總值為2、6萬億元，而到2000年上半年已達4、1萬億元，半年增加了50%以上，2001年在市道低迷的情況下仍保持了一定的擴容速度。面對市場的急劇發(fā)展，如果沒有新的增量資金進場，股市將難以長期維持在當前的位置并且繼續(xù)走高。機構投資者通過專家理財和規(guī)模效應，有利于吸引部分潛在投資資金進入股市，有效地擴大股市資金的供給渠道，促進市場的活躍和規(guī)模的擴大。據估計，券商通過增資擴股和進入拆借市場以及股票抵押融資可新增資金約400億元左右;基金通過原有投資基金重組擴募、向保險公司配售以及創(chuàng)立開放式基金新品種等措施而產生的擴張潛力約在500億元左右;三類企業(yè)以及其他法人可能給股市新增資金約1000億元左右。
一級市場股票的順利發(fā)行需要有一個有容量和活躍的二級市場，沒有活躍的二級市場，股票發(fā)行工作很難完成，這一點相信經歷過1994年、1995年的投資者會有一個清醒的認識。如果沒有一個有容量和大量資金承接力的二級市場，大量的改制后的國有企業(yè)就不能夠順利上市。機構投資者的出現(xiàn)將給中國證券市場帶來根本性的改變，能夠促進二級市場擴容和活躍，從而使一級市場的發(fā)行工作得以順利進行，有了一級市場的順利發(fā)行，國有企業(yè)的大規(guī)模改制才能夠順利進行。
再次，機構投資者在國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和實現(xiàn)資源合理配置方面也起到很大的作用。機構投資者可以通過運用自己在管理方面和人才方面的優(yōu)勢，幫助企業(yè)進行現(xiàn)代企業(yè)制度的建設，也可以通過兼并重組等方式取得公司的控制權，從而對企業(yè)進行再次的改組，使企業(yè)成為符合市場經濟要求的具有活力的現(xiàn)代企業(yè)，在內部組織方面建成一個比較適合中國發(fā)展的結構模式。
機構投資者在實現(xiàn)資源配置方面起的作用更加明顯，機構投資者通過自己在信息掌握和信息分析方面的優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)市場上的有價值的企業(yè)進行投資，可以使該類企業(yè)股價上揚，從而為該類企業(yè)進行擴大再生產提供了條件，2000年中國證券市場上信息產業(yè)類的股票的增發(fā)行為，充分證明了這一點;另外機構投資者通過在證券市場上收購虧損企業(yè)，然后注入優(yōu)質資產，使企業(yè)起死回生的重組兼并活動，也起到了實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的作用而且還活躍了市場。這兩種行為充分體現(xiàn)了機構投資者在市場資金配置和殼資源再利用方面起到的作用。
黨的十五大提出要加快國民經濟市場化進程，要著重發(fā)展資本市場。繼續(xù)推進國有企業(yè)股份制改革、資產重組、資本運營、資產證券化。
企業(yè)改制、企業(yè)股權證券化和債權證券化就需要依靠投資銀行業(yè)中投資銀行家、金融工程師運用專業(yè)技術和金融工具幫企業(yè)籌劃設計完成的，企業(yè)資本運營、兼并、重組離開投資銀行家是寸步難行。我國國有工商企業(yè)巨額的(約有3萬億元)閑置存量資產，如果沒有強大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化，要想較快搞活也是不大可能的。所以機構投資者在企業(yè)改制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度實現(xiàn)資源優(yōu)化配置方面所起的作用是不可替代的。
二、機構投資者在法人治理結構上所起的作用
在中國，隨著市場的擴大，機構投資者的規(guī)模也越來越大，機構投資在國內證券市場上的地位和作用也將逐漸擴大，成為證券市場上的主體投資者。機構投資者是否參與公司治理結構，如果參加如何發(fā)揮其在上市公司治理結構中的作用自然成為一個重要問題。
中國的機構投資者正處于蓬勃發(fā)展之中，在目前可以入市的證券公司、證券投資基金和實業(yè)公司這三類機構進一步發(fā)展的速度與空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實際運作情況。上市公司治理質量提高以及執(zhí)行以公司治理為導向的投資戰(zhàn)略的機構投資者的增多，將大大加快機構投資者的發(fā)展。上市公司質量的提高和機構投資者的壯大是互為依賴和相互促進的。
從中國機構投資者的角度看，在中國目前的市場上執(zhí)行以公司為導向的投資戰(zhàn)略，在政策和法規(guī)對此沒有什么限制，上市公司方面也還很少有采取如分類董事會等阻礙新股東參與公司治理的手段，監(jiān)管部門也在鼓勵機構投資者參與公司治理，剩下的問題就是中國的機構投資者如何參與公司治理，如何能夠執(zhí)行一種以公司治理為導向的投資戰(zhàn)略而盈利了。
這需要對目前中國上市公司股價與公司治理相關的內在價值之間的關系作出一個基本的判斷。目前，中國證券市場股價的升降中原因比較復雜，但從中長線的趨勢來看，優(yōu)劣公司之間市場價值的差異也還是能夠顯示出來的，“機構投資者”和中長線股民增多也是不爭的事實。頻頻暴露出的上市公司治理和管理方面的問題亦可謂“觸目驚心”，這就給公司治理導向的機構投資者“創(chuàng)造”了一個巨大的“用武之地”。
機構投資者對上市公司治理的參與可以有三種深度或三個方向：一是著重于一般性的公司治理，主要涉及股東、董事、經理層關系和關聯(lián)交易、信息披露等方面;二是著重于與行業(yè)相關的公司治理，探尋適應于所屬行業(yè)的最佳公司治理行為;三是著重于監(jiān)察公司內部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。中國的機構投資者剛剛開始關注公司治理，在一般性的公司治理方面還有很多工作可做。
三、機構投資者在國有股減持問題上所起的作用
要談機構投資者在國有股減持問題上能夠起的作用，首先應該明確國家進行國有股減持的原因、目的、意義等，以及減持的方式和減持后的資金投向等問題。這些問題明確之后，則很好確定機構投資者在其中起的作用。
國有股減持的原因和目的：
黨中央從戰(zhàn)略上調整國有經濟布局的基本要求、以及國有企業(yè)的制度變遷選擇，意味著國有企業(yè)改革與發(fā)展進入優(yōu)化所有權結構、增強所有權控制效率階段，或者說改革已經到了要解決國有企業(yè)所有權結構的問題上。這是國家要進行國有股減持的根本原因。
減持國有股意義：
主要體現(xiàn)在(1)增強國有資產存量的流動性。(2)為公眾流通股、法人股、國有股走向統(tǒng)一奠定基礎，與國際慣例接軌。(3)真正實現(xiàn)國有控股企業(yè)股權多元化的功能，形成規(guī)范的法人治理結構。(4)有利于增強國有經濟的控制力和資源配置效率。(5)有利于吸引社會投資者進入國家壟斷產業(yè)，建立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟。
國有股減持的方式和資金投向：
目前主要有以下幾種：國有股股份回購(資產回購和現(xiàn)金回購)，國有股轉為優(yōu)先股或債權、直接出售國有股、增發(fā)社會流通股、發(fā)行可轉換債券、引進國有投資公司等戰(zhàn)略投資者，等等。減持后的主要投向，一部分投向社會保障基金，一部分由國家財政進行再投資。
通過上面對國有股減持的目的、意義、方式和減持后的資金投向問題的分析，我們可以看出該機構投資者在其中起到的作用主要體現(xiàn)在間接和直接兩個方面。間接的作用：通過上面的分析，我們可以看出國有股減持成功的最根本保障是———一個成功的證券市場。機構投資者作為證券市場上最重要的投資者，對證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展起著重要的作用。因而對國有股的成功減持也起著重要的作用。國有股的減持以目前已經有的幾種方式來看，都要對市場造成較大的沖擊，這其中，一是增加股票的供給導致資金分流，對市場造成沖擊;二是國有股減持對市場投資者的心理造成較大的壓力。直接的作用：機構投資者是減持方案的設計者和執(zhí)行者。1999年底，中國證監(jiān)會以配售方式，將“中國嘉陵”和“貴州輪胎”的一部分國有股轉以10倍左右市盈率的價格配售給公眾投資者，邁出了以公開方式減持國有股的第一步，而證券公司作為這部分減持股份的主承銷商直接參與了配售工作。由于這個方案的減持價格和減持比例與市場的預期有較大偏差，所以這個方案一推出，即受到市場各方的抨擊，市場也出現(xiàn)較大幅度的下挫。應該說這個減持方案的設計是比較失敗的，但是最后減持股份得以成功轉讓，方案完成多虧了參與配售的主承銷商包銷了很大一部分國有股權。1999年12月16日申能股份公告將以現(xiàn)金回購母公司持有的10億股國有法人股，每股價格為2、51元，目前該方案已經按時完成，市場的反應很好。這一減持方案的設計者是南方證券公司。國有股回購這一減持方案受到市場的歡迎，這一點從一家公司傳出要進行國有股回購的消息之后，該公司股票大漲就可以證明。在2000年中期，云天化也公布進行國有股股權的回購。估計在一定時間內，國有股股權回購的方式將成為國有股減持的主要方式。另一種方案———向國有投資公司轉讓國有股股權的方案，該方案將國有投資公司作為國有股的受讓方，受讓
資金的來源主要是銀行信貸資金和國家增資，受讓后在適當的時候，再在二級市場進行流通。這個方案作為機構投資者之一的國有投資公司更是重任在肩，在其中起到了國有股一級市場到二級市場的緩沖器的作用，而且減持需要的資金的來源主要來自于潛在的機構投資者———商業(yè)銀行。還有一種方案是設立一個專門用于減持國有股的基金，通過發(fā)售基金的收入，從國家手中收購國有股股權。這種方式使機構投資者的隊伍中又添子一個新的成員———減持基金(其模式類似與香港的盈富基金模式)。從國有股減持后的資金投向來看，其中一部分用于健全社會保障體系，這使社會保障基金能夠有資金進行支付，而且一旦管理部門允許社?；鹑胧?，能夠為機構投資者的壯大作出貢獻。
通過上面的分析，我們可以看出以目前的證券市場規(guī)模和市場參與主體機構投資者現(xiàn)有的規(guī)模和實力難以在短期內完成這一浩大的工程。但是也只有機構投資者才能夠完成這一歷史重任，這需要機構投資者迅速地成長起來。
四、機構投資者在債轉股問題上所起的作用
因為四大國有資產管理公司本身就是機構投資者，所以機構投資者在債轉股實施中的作用，人們應該是很清楚的。從下面的數字我們可以看到資產管理公司的任務的艱巨性。四大資產管理公司的注冊資本總共為400億元，從銀行剝離到四大金融資產管理公司的不良資產總額為1、3萬億元，其中通過采取債轉股方式來處置的不良資產總額為4596億元，涉及債轉股企業(yè)601戶。由于債轉股問題關系到我國國有企業(yè)和國有銀行二者的命運，所以應該對債轉股這一改革措施推出的背景、實質和要達到的目標進行分析，只有對這些問題了解清楚之后，才能更清楚機構投資者的重要作用。
債轉股推出的背景：進入九十年代之后，國有企業(yè)經營越來越困難，全國大部分國有企業(yè)處于虧損狀態(tài)。困難企業(yè)的特征是負債率居高不下、資金嚴重匱乏。由于歷史原因，許多國有企業(yè)在設立時形成的貸款始終壓迫著企業(yè)的神經，每年高額的利息足以消耗掉企業(yè)大部或全部利潤，經營的積極性被壓制了。另一方面，由于國有企業(yè)無法按期歸還貸款，使國有銀行中產生大量不良資產，也影響著銀行真正走上商業(yè)化經營之路，商業(yè)銀行難“商業(yè)”是現(xiàn)有金融體制改革的癥結。在這一背景之下，“債轉股”，這種改革方案被提了出來。
債轉股需要解決的問題的實質：債轉股要解決的問題的表象是一方面，通過國有企業(yè)的債權轉成股權，從而減輕國企財務負擔，使企業(yè)能夠正常生產經營;另一方面，通過接收國有商業(yè)銀行的不良債權，使國有銀行的不良貸款率下降，從而改善銀行資產質量，加快銀行的商業(yè)化改革的進程，減少金融風險出現(xiàn)的可能性。這里需要討論的是，國有企業(yè)大面積虧損的原因真是債務負擔過重嗎?目前有一種通行的說法認為國有企業(yè)效益不好是由于銀行債務負擔過重造成的，這種說法實際上是本末倒置了。應該說是因為國有企業(yè)效益差，所以才付不起銀行的利息。國有企業(yè)效益差才是問題的實質。
造成國有企業(yè)效益差的原因很多，如“所有者缺位”造成企業(yè)效益無人關心等。但最主要的原因是在目前的市場經濟環(huán)境下，市場上三類生產主體國有企業(yè)、三資企業(yè)、民營企業(yè)之間的不平等競爭造成的。在計劃經濟向市場經濟轉化的過程中，由于歷史遺留下的很多問題造成國有企業(yè)先天背負著很多政策性負擔，這種政策性負擔過重導致企業(yè)的經營成本過高。而造成這些負擔的責任在于政府，所以政府對這些企業(yè)給予補貼。但是企業(yè)虧損的原因既有政策性虧損也有經營性虧損，政府應該只對政策性虧損給予補貼，但實際情況是無論哪一種虧損，企業(yè)都要求政府補貼。長期如此，造成國有企業(yè)的競爭力喪失殆盡，而且為了尋求補貼還造成了很多腐敗問題。
現(xiàn)在大型國有企業(yè)所背負的政策性負擔可分成兩個大類：一是社會性政策負擔，一是戰(zhàn)略性政策負擔：社會性政策負擔包括國有企業(yè)中的養(yǎng)老保險和冗員等。
除了社會性政策負擔外，國家為了發(fā)展戰(zhàn)略的目標建立的一些大型企業(yè)。然而，這些不符合比較優(yōu)勢的產業(yè)在完全自由競爭的市場環(huán)境下是沒有自生能力的，這些國有企業(yè)的投資和生產是國家戰(zhàn)略決策的結果，并非企業(yè)的自主選擇，所以，這種負擔可稱為戰(zhàn)略性政策負擔。通過上面的分析，我們可以看出，債轉股實施過程中要解決的實質性問題是解除國有企業(yè)政策性負擔的問題。
債轉股要實現(xiàn)的目標：金融資產管理公司的目標是利用10年的時間，將股權變現(xiàn)而退出現(xiàn)有的投資領域，收回投資。而作為國家實施債轉股要實現(xiàn)的目標是通過實施債轉股，實現(xiàn)國有企業(yè)的扭虧為盈建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。金融管理公司實現(xiàn)股權變現(xiàn)的主要方式是股權回購、上市流通和股權轉讓等方式。
從國家和金融資產管理公司的目標看，兩者的利益取向并不完全一樣。而且從上面的分析我們看到國有企業(yè)效益差的根本原因是政策性負擔過重，金融資產管理公司實施債轉股之后并不能解決這個問題。而且債轉股的政策并未明確表明，金融管理公司可以接管企業(yè)，而且由于企業(yè)進行債轉股的初衷是減免債務，而不是接受管理。管理公司既無權利接管企業(yè)又無能力減輕國有企業(yè)政策性負擔，所以管理公司很難轉變企業(yè)的現(xiàn)狀。而且金融管理公司的目標是將股權變現(xiàn)收回投資，屬于短期行為，所以對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和建立現(xiàn)代企業(yè)制度未必會很關心。
從金融管理公司收回投資的方式分析，在已簽署債轉股協(xié)議的企業(yè)中，金融資產管理公司普遍采取了股權回購、企業(yè)上市和股權轉讓等退出模式。這些退出方式的實現(xiàn)都需要有像證券公司這樣的機構投資者運用重組、并購等手段，幫助企業(yè)進行重整再造之后，才能進行。但是，企業(yè)上市這一途徑也只能是債轉股企業(yè)中很少部分的優(yōu)秀企業(yè)能夠實現(xiàn)的，大多數債轉股企業(yè)仍將是非上市公司。金融資產管理公司實現(xiàn)退出的另一種主要方式是向機構投資者轉讓股權。也就是由機構投資者主要是三類企業(yè)和一些有實力的民營企業(yè)充當金融資產管理公司手中的股權的受讓者。這樣做的好處是這些公司大都是上市公司或者有一家或幾家上市公司的控制權，受讓這些股權之后，可以通過重組等方式進入到上市公司中，從而完成流通過程。
1、從債轉股業(yè)務流程上分析，金融資產管理公司負責接受和處置不良資產，對符合條件的企業(yè)實施債轉股;三類企業(yè)則在金融資產管理公司進行股權轉讓時，收購金融資產管理公司的股權。由此可見，金融資產管理公司與國有投資公司其實是在債轉股不同階段負主要操作之責。
2、從經營目標上分析，金融資產管理公司以最大限度地保全資產、減少損失為主要的、直接的經營目標;三類企業(yè)則以推進國有產權的資本化和市場化、實現(xiàn)國有資本的優(yōu)化配置作為主要經營目標。因此，在經營目標上兩者各有側重。
3、從對債轉股企業(yè)的介入程度看，三類企業(yè)由于身處行業(yè)之中，對行業(yè)和企業(yè)需要有更多的了解和把握，自然對債轉股企業(yè)的介入程度可能要深入得多。
通過上面的分析，我們可以看到金融管理公司作為機構投資者的一員，在債轉股過程中起到的作用無人可比，其他機構投資者例如券商在其中起到設計師的作用。三類企業(yè)參與債轉股的工作是一點想法，如果這種想法可行，則三類企業(yè)在債轉股后期的工作中起到的作用將超過金融管理公司。
五、機構投資者在穩(wěn)定市場和豐富市場金融品種方面起到的作用
促成機構投資者在穩(wěn)定市場和豐富金融品種方面起作用的因素有兩方面，一是市場的發(fā)展的需要，一是機構投資者自身發(fā)展的需要。而且推出金融品種的目的也是為了市場的穩(wěn)定。(這里需要強調的是目前比較適合中國國情的金融創(chuàng)新品種是———股票指數期貨)
機構投資者在維護市場穩(wěn)定方面作用體現(xiàn)在：通過自身的研究力量和信息優(yōu)勢，對各類信息進行真?zhèn)伪鎰e，他們選擇真正有投資價值的股票，并做中長期持有，這就能夠起到抑制市場短期波動幅度過大的作用，而且有利于導入理性、成熟的投資理念，引導廣大中小投資者理性投資、鼓勵投資、遏制投機，促進證券市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效地運作。
證券市場上金融衍生產品的出現(xiàn)只是一個時間問題，由于機構投資者的存在和快速的發(fā)展壯大，使該品種的推出時間被大大加快了。
機構投資者力促“股指期貨”推出的原因分析：
1、股指期貨本身的功能決定，這一金融品種有利于市場的穩(wěn)定
股市投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種。一種是股市的整體風險，又稱為系統(tǒng)風險，即所有或大多數股票的價格一起波動的風險。另一種是個股風險，又稱為非系統(tǒng)風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風險。由于股票指數基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風險，于是股指期貨應運而生。股指期貨就是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。股指期貨的主要功能體現(xiàn)在：回避系統(tǒng)風險、鎖定預期利潤、充分利用期貨保證金的信用擴張，及時捕捉市場機會。
股指期貨的這幾個功能使機構投資者能夠很好的規(guī)避風險，而且使用得當，還能夠利用股指期貨的杠桿作用，獲取更大的收益。
2、機構投資者實力增長迅速和市場監(jiān)管力度加大，造成機構投資者產生避險需求
市場上傳出應該推出“股指期貨”的呼吁的時間與管理層要試點發(fā)展“開放式基金”的時間基本上是一致的。理由是開放式基金的金額不固定，隨時有贖回的壓力，如果沒有相應的拋空機制，開放式基金將面臨很大的風險。但是，只有開放式基金需要這一避險工具嗎?其他機構投資者呢?
中國證券市場的波動性較強，當討論造成這種局面的原因時，一種比較普遍的觀點是由于市場上個人投資者占到主導地位造成的。這種結論的導出是以機構投資者主要從事投資活動和個人投資者主要從事投機活動為前提的。如果這個結論成立，就可以導出另一個推論，當個人投資者占主導地位時，市場的投機氣氛較濃，所以這時的市場的波動幅度大;當以投資為投資理念為主導的機構投資者占市場的主導地位時，市場的波動幅度小，所以機構投資者對市場應該有穩(wěn)定作用。
這里有一個疑問，中國證券市場的波動性較強的問題是存在的，但是是否是由于投資者的結構性原因造成呢?我們認為市場的波動性強是由于交易制度設置上的缺陷造成的。中國證券市場的交易制度中沒有做空機制，造成只有買入之后上漲投資者才能夠盈利。當賬面的盈利豐厚之后，只有拋出才能兌現(xiàn)盈利。這就造成市場漲時瘋狂，跌時狂暴的波動性的特點。
當整個市場進入小利時代。這里的小利是相對于過去的暴利、大利而言的，迫使機構投資者開始追求穩(wěn)定的利潤，將風險因素放在首位考慮。當市場處于暴利階段，而且監(jiān)管力度不是很強的時候，機構投資者可以通過“坐莊”等方式獲取超額利潤，所以對回避風險的金融創(chuàng)新品種的需求不是很大;當市場進入小利階段而且監(jiān)管力度加大，使機構“坐莊”的利潤空間被大大壓縮，這時機構投資者對引進新的金融品種以回避越來越大的市場的風險的需求大大增加，所以會力促“股指期貨”的推出。
通過上面的分析，我們可以看出機構投資者對市場能夠起到穩(wěn)定作用，主要是基于其長期投資的理念。由于至目前為止，股票指數期貨還沒有推出，所以機構投資者在其中起到的作用僅僅是一種推想。但是有一點可以肯定，股票指數期貨的推出將有利于機構投資者的發(fā)展，機構投資者發(fā)展了，將會有更多的需求———對于金融衍生工具。
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