財務(wù)目標(biāo)差異說
財務(wù)目標(biāo)差異說
在現(xiàn)有的企業(yè)財務(wù)管理理論與實務(wù)中，財務(wù)目標(biāo)是多種多樣的，下面學(xué)習(xí)啦小編要跟大家解說的是財務(wù)目標(biāo)差異說這個理論。
財務(wù)目標(biāo)差異說：理財環(huán)境差異形成財務(wù)目標(biāo)的差異
不同企業(yè)的理財環(huán)境有很大的差異，這會影響到企業(yè)對財務(wù)目標(biāo)的選擇。按照王化成教授的說法，財務(wù)管理目標(biāo)直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化，做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。筆者認(rèn)同這種“環(huán)境影響財務(wù)目標(biāo)說”，而且這種環(huán)境對財務(wù)目標(biāo)的影響是通過多層次環(huán)境因素起作用的。
首先，不同企業(yè)的理財環(huán)境是不同的，如大企業(yè)和小企業(yè)的理財環(huán)境存在很大差異，這主要是指它們即使處于同一市場環(huán)境中，其獲取財務(wù)資源的能力也存在很大差異，小企業(yè)無法像大企業(yè)一樣便利地取得銀行資金和證券市場的財務(wù)資源。這種外在經(jīng)濟環(huán)境相同但實質(zhì)理財環(huán)境存在的差異，筆者稱之為理財環(huán)境的“橫向差異”，這種差異實質(zhì)上是不同企業(yè)從外在經(jīng)濟環(huán)境中獲取財務(wù)資源的稟賦上的差異。在我國，企業(yè)所有制的差異就屬于這種情況，國有企業(yè)在獲得中國股市提供的資源方面是優(yōu)于其他所有制企業(yè)的。
其次，同一企業(yè)跨越不同的經(jīng)營歷史時期或處于不同生命周期而形成的環(huán)境差異，如由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的變遷、股份制改組前后或公司股票上市前后，以及企業(yè)從初創(chuàng)期向成長期、成熟期的轉(zhuǎn)變，這種理財環(huán)境差異筆者稱之為“縱向差異”。企業(yè)理財環(huán)境“縱向差異”的實質(zhì)是，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異，會影響到企業(yè)財務(wù)關(guān)系的變化，如國有企業(yè)從股份制改組前的單一產(chǎn)權(quán)關(guān)系變?yōu)楦慕M并上市后的多元產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)初創(chuàng)期較為單一的財務(wù)關(guān)系到成長期轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險資本的介入并分享所有權(quán)。這種由企業(yè)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及基于此的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異，決定了公司的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)和財務(wù)管理環(huán)境的差異。縱向環(huán)境差異的核心是與企業(yè)相關(guān)的各種經(jīng)濟利益集團之間的力量制衡狀況，即不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，它會體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)中。在計劃經(jīng)濟下的國營企業(yè)中，國家作為出資人與企業(yè)形成的財務(wù)關(guān)系是企業(yè)所有財務(wù)關(guān)系的核心，這種財務(wù)模式下的財務(wù)關(guān)系比較單一，而且財務(wù)目標(biāo)的簡單化取向完全服務(wù)于這種單一的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在的上市公司在產(chǎn)權(quán)多元化背景下已有眾多的利益相關(guān)方，這些利益相關(guān)方各有其經(jīng)濟利益方面的要求，財務(wù)關(guān)系更加多元化、復(fù)雜化，其財務(wù)目標(biāo)取向也更為復(fù)雜。
鑒于企業(yè)對資金運動的管理是在一定的財務(wù)關(guān)系框架(即一定的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu))下進(jìn)行的，對財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)過程，實際上是企業(yè)在現(xiàn)有的理財環(huán)境下所進(jìn)行的利益博弈過程，企業(yè)相關(guān)利益集團的構(gòu)成及其在企業(yè)中的制衡格局，構(gòu)成了企業(yè)的縱向財務(wù)環(huán)境差異，其實質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的差異，這一差異決定著企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的取向。企業(yè)財務(wù)為誰服務(wù)，這是財務(wù)目標(biāo)所要解決的首要問題，其次才是如何服務(wù)的問題，前者是財務(wù)目標(biāo)中固有的價值判斷，這種價值判斷必然以一定的方式反映各產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟利益要求(如果不是單一的產(chǎn)權(quán)主體)，而且反映因利益集團的力量對比而呈現(xiàn)出的不同結(jié)構(gòu)和差異化特征。譬如，股東治理邏輯反映了股東處于絕對優(yōu)勢的談判地位，其財務(wù)目標(biāo)取向是股東財富最大化，而從單邊治理走向共同治理以及平衡公司參與者的利益，已成為全球公司治理發(fā)展的共同趨勢，企業(yè)治理正由傳統(tǒng)的“股東至上”模式演進(jìn)到“共同治理”模式(伍中信、楊碧玲，2003)，而企業(yè)共同治理模式的財務(wù)目標(biāo)會傾向于利益相關(guān)者價值最大化。
治理結(jié)構(gòu)環(huán)境還可能產(chǎn)生另一層面的目標(biāo)差異，即在企業(yè)處于管理層控制或內(nèi)部人控制的內(nèi)部理財環(huán)境下，雖然名義上存在“股東財富最大化”目標(biāo)，但實質(zhì)上是“管理層效用最大化”目標(biāo)(陳東輝，1999)，是“強管理者、弱所有者”治理結(jié)構(gòu)的反映。
財務(wù)目標(biāo)差異說：企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的變遷和差異化
綜觀企業(yè)的理財環(huán)境，不同企業(yè)的理財環(huán)境差異在邏輯上存在橫向差異和縱向差異的交叉。企業(yè)有大有小，企業(yè)的組織形式(如獨資、合伙和公司制)多種多樣，企業(yè)所處的生命周期階段也各不相同，企業(yè)是在社會經(jīng)濟形態(tài)的變遷中發(fā)展的，因此，以總體和動態(tài)的觀點來看，縱向和橫向兩個方向的環(huán)境差異，即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異與獲取資源稟賦上的差異是同時存在的。當(dāng)環(huán)境的差異足夠大，而且差異完全有可能大到足以導(dǎo)致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)在不同時期有不同的財務(wù)目標(biāo)信仰時，就會使財務(wù)目標(biāo)及其驅(qū)動的財務(wù)管理系統(tǒng)的變遷和差異化成為可能。
需要指出的是，之所以產(chǎn)生企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的變遷和差異化，是因為在一定的法律框架下，環(huán)境的差異足以影響到企業(yè)各利益集團在企業(yè)經(jīng)濟利益分配中形成不同的制衡格局，即縱向差異。財務(wù)目標(biāo)中內(nèi)含且影響深刻的價值判斷，是財務(wù)目標(biāo)變遷或優(yōu)化的原動力，它的改變使企業(yè)管理當(dāng)局對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)有不同的表述，而財務(wù)資源取得的稟賦差異是財務(wù)目標(biāo)的外在約束。正如周首華等(2000)指出的，根據(jù)財務(wù)目標(biāo)反映理財環(huán)境的理論，公司治理的邏輯變了，則公司進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿也必然要相應(yīng)變化。也就是說，財務(wù)管理目標(biāo)會因公司治理結(jié)構(gòu)的變動而變化，進(jìn)而通過財務(wù)管理活動，在企業(yè)價值的增長中滿足利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益要求，甚至鑒于人力資本與物質(zhì)資本相對地位的明顯變化，股東利益至上的公司治理邏輯必然要求改變，企業(yè)也需要相應(yīng)地優(yōu)化現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)邏輯下的“股東財富最大化”目標(biāo)或“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)。
以上是筆者對于存在多種不同財務(wù)目標(biāo)的事實進(jìn)行的理論解說。正是由于企業(yè)財務(wù)環(huán)境的差異性導(dǎo)致了財務(wù)目標(biāo)的差異，不同的企業(yè)才會有不同的財務(wù)目標(biāo)，這就是對于企業(yè)理財目標(biāo)會有如此眾多表述的一個原因。①不僅如此，只要企業(yè)存在實質(zhì)性的環(huán)境差異，這種理財環(huán)境的差異就必然決定理論界對于財務(wù)目標(biāo)的提法和實務(wù)界實際確立財務(wù)目標(biāo)的多樣化和差異化在將來依然存在，即未來不會出現(xiàn)所有企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)趨同的可能。此外，超越環(huán)境的目標(biāo)信仰也是可能存在的，但企業(yè)要為其信仰和現(xiàn)實理財環(huán)境的反差支付額外的成本，當(dāng)然，也可能獲得額外的收益。譬如，處于經(jīng)理人控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標(biāo)相對于內(nèi)在的“經(jīng)理人效用最大化”目標(biāo)，更像是吸引投資者關(guān)注的財務(wù)目標(biāo)廣告(伍中信、楊碧玲，2003)，其內(nèi)在地隱藏了經(jīng)理人對于股東財富掘取的現(xiàn)實財務(wù)目標(biāo)。再如，大股東控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標(biāo)相對于內(nèi)在的“大股東財富最大化”目標(biāo)，掩蓋了大股東與小股東之間的利益差異和可能的財富盤剝。這種財務(wù)目標(biāo)的“廣告效應(yīng)”也可以從另一層意義上來解釋為什么同一企業(yè)會有不同的財務(wù)目標(biāo)信仰。
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