bot項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是怎樣的
bot項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是怎樣的
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項(xiàng)目融資與BOT模式淺析
前言
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在大型基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)等領(lǐng)域中，越來(lái)越多的項(xiàng)目所采取的融資模式逐步多元化，從傳統(tǒng)的以政府或企業(yè)為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債型模式，逐漸讓位于新型的以項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度為擔(dān)保的模式;作為一種新型的投融資方式，項(xiàng)目融資在進(jìn)入大家視野的同時(shí)，BOT模式作為項(xiàng)目融資的主要方式的也逐漸為大家所熟知。
1、項(xiàng)目融資(Project Finance)
項(xiàng)目融資(Project Finance)不同于傳統(tǒng)的企業(yè)融資(Corporation Finance)。傳統(tǒng)的企業(yè)融資是以企業(yè)為主體的資產(chǎn)融資模式，簡(jiǎn)而言之，是通過(guò)項(xiàng)目本身的資產(chǎn)或收益為基本要素來(lái)進(jìn)行融資的融資模式。
1.1、項(xiàng)目融資(Project Finance)的定義
對(duì)于項(xiàng)目融資的定義有廣義和狹義兩種方式。從廣義上理解，項(xiàng)目融資(Project Finance)是為特定項(xiàng)目的建設(shè)、收購(gòu)以及債務(wù)重組等目的所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以被稱(chēng)為項(xiàng)目融資(Project Finance)。一般而言，債權(quán)人對(duì)借款人抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)擁有相當(dāng)?shù)淖匪鳈?quán)。
從狹義上理解，項(xiàng)目融資(Project Finance)是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益、現(xiàn)金流量或合同權(quán)益為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行的融資活動(dòng)。債權(quán)人對(duì)借款人抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)無(wú)追索權(quán)或擁有有限的追索權(quán)。在這種定義方式下，項(xiàng)目還款保障主要限于項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，包括有項(xiàng)目的未來(lái)可預(yù)期的現(xiàn)金流和項(xiàng)目自身的資產(chǎn)價(jià)值。
狹義上的項(xiàng)目融資即是我們所要討論的融資方式，該種方式尤其適用于基礎(chǔ)設(shè)施，公共事業(yè)以及自然資源開(kāi)發(fā)等，資金密集、投資周期長(zhǎng)同時(shí)又擁有穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流的項(xiàng)目。
1.2、項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式的區(qū)別
作為一種新型的融資方式，在解決項(xiàng)目所需建設(shè)資金不足的前提下，項(xiàng)目融資具有很多傳統(tǒng)融資方式所不具備的優(yōu)勢(shì)。
1、 融資主體不同;
在項(xiàng)目融資中，融資的主體是項(xiàng)目公司，貸款人發(fā)放貸款的原則，是依據(jù)項(xiàng)目公司自身的資產(chǎn)狀況以及該項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量等權(quán)益。在傳統(tǒng)的融資方式中，融資的主體是項(xiàng)目發(fā)起人，貸款人發(fā)放貸款的原則是依據(jù)融資主體現(xiàn)有的信用與資產(chǎn)狀況以及相關(guān)共同發(fā)起人所提供的信用和資金擔(dān)保。
2、 籌資渠道多樣化
需要安排進(jìn)行項(xiàng)目融資的項(xiàng)目，一般具有所需建設(shè)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，同時(shí)由于項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)安排靈活，可以進(jìn)行多元化的資金籌集，如廣泛利用銀行貸款、債券、政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款等。而在傳統(tǒng)融資方式中，由于受其項(xiàng)目結(jié)構(gòu)特點(diǎn)限制，一般只能安排較為單一的籌資渠道。
3、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分散性
在項(xiàng)目融資中，由于所具有的融資主體排他性、有限追索權(quán)等特點(diǎn)，同時(shí)由于貫穿項(xiàng)目全生命周期的各利益方的參與，分散了分布于項(xiàng)目不同階段的風(fēng)險(xiǎn)，充分利用一切優(yōu)勢(shì)條件，確保項(xiàng)目的成功。有限追索權(quán)的安排，同時(shí)確保了即使是在項(xiàng)目失敗的情況下，參與各方也能將風(fēng)險(xiǎn)限制在項(xiàng)目自身或有限的相關(guān)資產(chǎn)上，相比傳統(tǒng)融資方式而言，充分保證了相關(guān)各方資產(chǎn)的安全。
4、 可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資
由于項(xiàng)目融資所安排的融資主體為項(xiàng)目公司，就可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)不在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)，只是體現(xiàn)在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表上;而傳統(tǒng)的融資方式，由于其融資的主體為項(xiàng)目發(fā)起人，項(xiàng)目債務(wù)將作為發(fā)起人債務(wù)的一部分，合并報(bào)表體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上。
5、 融資安排程序復(fù)雜
項(xiàng)目融資說(shuō)要達(dá)到的目標(biāo)的多樣性，決定了在整個(gè)融資安排程序上，必然比傳統(tǒng)融資方式要更加的復(fù)雜。項(xiàng)目融資資金數(shù)額大、周期長(zhǎng)、多方(多于2方)參與，必然導(dǎo)致在項(xiàng)目的相關(guān)談判和手續(xù)方面較傳統(tǒng)融資方式更加的復(fù)雜;
1.3、項(xiàng)目融資的適用范圍
項(xiàng)目是否適用項(xiàng)目融資方式來(lái)進(jìn)行籌資，取決于多方面的因素，是由相關(guān)各方的利益是否取得平衡，以及項(xiàng)目自身的特點(diǎn)所決定的。
一般而言，使用項(xiàng)目融資進(jìn)行資金籌措的項(xiàng)目，必須具有經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性，項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流與項(xiàng)目所形成資產(chǎn)足夠進(jìn)行貸款的還本付息;項(xiàng)目在法律上必須具有一定的獨(dú)立性，取得項(xiàng)目所在地的法律支持是保證項(xiàng)目成功的關(guān)鍵;項(xiàng)目必須具有明確的目標(biāo)和生命周期，保證足夠的運(yùn)營(yíng)時(shí)間來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流。
2、項(xiàng)目融資與BOT模式
在項(xiàng)目融資中，BOT(Build-Operate-Transfer)模式是其中重要的一種融資模式;在實(shí)際應(yīng)用中，BOT模式還有眾多的變形與發(fā)展。
2.1、BOT模式的定義
自從上個(gè)世紀(jì)80年代，土耳其應(yīng)用BOT融資模式來(lái)進(jìn)行公共基礎(chǔ)建設(shè)之后，BOT作為一種新型的融資模式進(jìn)入了大眾的視野。在我國(guó)，BOT也應(yīng)用到多個(gè)大型公共項(xiàng)目的建設(shè)之中，取得了不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。
BOT是Build(建造)、Operate(運(yùn)營(yíng))、Transfer(移交)三個(gè)單詞的首字母縮寫(xiě)，代表了一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念與過(guò)程。其基本思想是由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)，提供特許協(xié)議作為融資基礎(chǔ)，安排國(guó)內(nèi)或外資公司作為投資者和經(jīng)營(yíng)者來(lái)針對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，在一定的時(shí)限內(nèi)通過(guò)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)獲取商業(yè)利潤(rùn)，并在協(xié)議到期之后將完好項(xiàng)目設(shè)施移交當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政府部門(mén)。
通過(guò)這種方式，運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑?huà)，可以達(dá)到多方利益的共贏：1、解決了當(dāng)?shù)卣Y金短缺，建設(shè)了在傳統(tǒng)政府投資模式下難以建設(shè)的項(xiàng)目，同時(shí)在很多項(xiàng)目上還可以達(dá)到引進(jìn)先進(jìn)管理和技術(shù)的目的;2、對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起方，達(dá)到了穩(wěn)定贏取商業(yè)利潤(rùn)的目的;3、對(duì)于資金提供方，提供了資金投資增值的機(jī)會(huì);
2.2、BOT融資模式的結(jié)構(gòu)
在BOT融資模式中，參與者可以大致分為三大類(lèi)，多個(gè)角色;總體而言，BOT模式融資的結(jié)構(gòu)如下圖所示：
特許協(xié)議
貸款
運(yùn)營(yíng)建設(shè)
建設(shè)
供貨
政府部門(mén)
項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)體
項(xiàng)目公司
工程建設(shè)體
貸款銀團(tuán)
項(xiàng)目投資體
項(xiàng)目產(chǎn)品
組建
1、 項(xiàng)目發(fā)起人
項(xiàng)目發(fā)起人一般是包括項(xiàng)目所在地政府及其授權(quán)機(jī)構(gòu)、相關(guān)投資方等;作為項(xiàng)目的最終所有者，采用BOT融資模式對(duì)于項(xiàng)目所在國(guó)政府而言，具有:利用外資，降低項(xiàng)目自有資金投入，提高政府有限資金的利用效率;引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，提高項(xiàng)目管理水平，快速高效提供社會(huì)所需要的產(chǎn)品與服務(wù);同時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人為項(xiàng)目公司所提供的項(xiàng)目特許授權(quán)協(xié)議，又是項(xiàng)目成功融資完成項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)和保證。
2、 項(xiàng)目投資與運(yùn)營(yíng)體
BOT項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)體通過(guò)項(xiàng)目公司獲取項(xiàng)目所在地政府所授權(quán)的特許協(xié)議，在特許協(xié)議的法律框架結(jié)構(gòu)下，完成對(duì)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，從而獲取在特許期內(nèi)的商業(yè)利潤(rùn)。BOT項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)體一般由經(jīng)營(yíng)者、投資者、工程建設(shè)者與設(shè)備供貨者所構(gòu)成，在一定的條件下還可以安排產(chǎn)品/服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)者參與，從而充分協(xié)調(diào)價(jià)值鏈上各方的利益，保證項(xiàng)目的順利完成。
在BOT項(xiàng)目投資與運(yùn)營(yíng)體的選擇上，必須充分考慮相關(guān)成員的資金/技術(shù)條件/經(jīng)營(yíng)管理水平等資質(zhì)，充分考察其前期是否擁有類(lèi)似項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)。
3、 項(xiàng)目貸款銀團(tuán)
由于采取BOT融資模式的項(xiàng)目具有所需資金密集/周期長(zhǎng)，融資無(wú)追索/有限追索安排，項(xiàng)目自身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度決定項(xiàng)目貸款的特點(diǎn)，決定了項(xiàng)目承貸方結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，一般由多家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行貸款。
2.3、BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)
在BOT項(xiàng)目融資過(guò)程中，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)劃分原則，可以將區(qū)分出不同的風(fēng)險(xiǎn)。
1、BOT融資模式的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
從BOT融資結(jié)構(gòu)的角度分析，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于系統(tǒng)結(jié)構(gòu)安排自身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，超出項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目公司控制范圍的風(fēng)險(xiǎn)，該類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)不可控制，在項(xiàng)目安排之初，就要充分考慮到該類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為分散性風(fēng)險(xiǎn)，是在融資系統(tǒng)之外的殘余風(fēng)險(xiǎn)，該類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)加強(qiáng)管理或進(jìn)行項(xiàng)目保險(xiǎn)等方法來(lái)加以規(guī)避。
從風(fēng)險(xiǎn)影響范圍的角度分析，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)又可以分為國(guó)家級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等;這種風(fēng)險(xiǎn)劃分方法，預(yù)設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的不同影響及其防范所需要采取的措施。國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自于項(xiàng)目所在國(guó)政治與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、貿(mào)易方法、市場(chǎng)規(guī)則、金融政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的抵抗能力等方面能力的綜合權(quán)衡;市場(chǎng)層面的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自于項(xiàng)目體在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，說(shuō)提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的需求，以及項(xiàng)目所在地政府的對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政支持;項(xiàng)目層次的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自于項(xiàng)目本身，取決于項(xiàng)目技術(shù)方案是否合理，工程方案是否切實(shí)可行，質(zhì)量控制、是否符合當(dāng)?shù)丨h(huán)境保護(hù)要求等;
從項(xiàng)目生命周期的角度分析，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目的特許-建設(shè)-運(yùn)作-移交整個(gè)生命周期中，在各個(gè)不同階段具有不同的風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)曲線(xiàn)是隨著整個(gè)生命周期，從開(kāi)始逐漸積累到一個(gè)高峰，隨即逐步下降的一個(gè)峰形曲線(xiàn)。隨著項(xiàng)目什么周期展開(kāi)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在項(xiàng)目的建造期與經(jīng)營(yíng)前期，并在建造期達(dá)到頂峰，在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，一般把項(xiàng)目的完工作為項(xiàng)目監(jiān)控的一個(gè)重要里程碑。
2、BOT融資模式風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)
在項(xiàng)目的整個(gè)生命周期中，伴隨著項(xiàng)目從特許-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交的過(guò)程中，隨著決策空間的不斷降低，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，在項(xiàng)目完工階段附近達(dá)到高峰，然后隨之釋放不斷降低。針對(duì)項(xiàng)目的不同階段，存在著不同的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，需要采取不同的方法來(lái)加以應(yīng)對(duì)。
在項(xiàng)目的特許階段，項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)是存在于，項(xiàng)目發(fā)起人能否法律上的框架內(nèi)，順利取得特許協(xié)議，選擇搭建好符合資質(zhì)的投資運(yùn)營(yíng)體結(jié)構(gòu);由于特許協(xié)議是整個(gè)BOT融資安排的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上才能選擇搭建符合資質(zhì)的投資運(yùn)營(yíng)體;在此階段，順利取得特許協(xié)議，并適當(dāng)安排相應(yīng)的擔(dān)保，可以極大地降低該階段的風(fēng)險(xiǎn)。
在項(xiàng)目的建設(shè)階段，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于能否在約定投資額和工期內(nèi)順利完工，保證項(xiàng)目向運(yùn)營(yíng)階段轉(zhuǎn)移;采用切實(shí)可行、經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)的成熟技術(shù)方案，選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的設(shè)備與工程承建方，是降低建設(shè)期完工風(fēng)險(xiǎn)的不二選擇。
在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)階段，主要面臨著市場(chǎng)變化、原材料漲價(jià)、更加嚴(yán)格的環(huán)保要求、外匯變動(dòng)、政府特許信用等風(fēng)險(xiǎn);針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)需要選擇經(jīng)驗(yàn)豐富，管理水平高的運(yùn)營(yíng)者，通過(guò)長(zhǎng)期供貨協(xié)議，靈活收費(fèi)、政府擔(dān)保，采用環(huán)保技術(shù)，選擇備用合作伙伴等手段來(lái)進(jìn)行規(guī)避。
在項(xiàng)目移交階段，將項(xiàng)目移交到其最終所有者的手中，主要面臨著項(xiàng)目是否完好，技術(shù)轉(zhuǎn)移是否完備，能否在轉(zhuǎn)移后實(shí)現(xiàn)順利持續(xù)經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)。可以通過(guò)在構(gòu)建項(xiàng)目結(jié)構(gòu)時(shí)，選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、可靠、信用度高的運(yùn)營(yíng)者，合理制定產(chǎn)品價(jià)格，保證項(xiàng)目的順利移交。
3、小結(jié)
BOT項(xiàng)目融資模式自從出現(xiàn)以來(lái)就取得廣大的重視近年來(lái)，在基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、自然資源開(kāi)發(fā)等大型資金密集型項(xiàng)目中不斷得到應(yīng)用。在BOT融資模式中，由于吸引專(zhuān)業(yè)化公司組合參與項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，極大地降低了項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，專(zhuān)業(yè)化公司組合直接參與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)，掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流，極大增強(qiáng)投資者的信心，降低融資的難度。
總而言之，BOT融資模式作為一種新型的融資結(jié)構(gòu)，在解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足，引進(jìn)先進(jìn)工程技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)方面有其明顯的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)由于其無(wú)追索/有限追索安排，必然導(dǎo)致項(xiàng)目前期成本高，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)可移植性差等特點(diǎn)。然而瑕不掩瑜，應(yīng)用BOT模式，在轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)項(xiàng)目投資模式，提高政府資金利用率，增強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)作效率，快速提供公共產(chǎn)品改善民生等方面，擁有傳統(tǒng)模式所不具有的優(yōu)勢(shì)。
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