項(xiàng)目融資成本分析
項(xiàng)目融資成本分析
項(xiàng)目融資是20世紀(jì)70年代以后國(guó)際金融市場(chǎng)上推出的一種新型籌資方式,近年來(lái)已經(jīng)發(fā)展成為大型工程項(xiàng)目建設(shè)籌集資金的一種卓有成效的手段,在國(guó)際上得到了非常廣泛的運(yùn)用。下面是由學(xué)習(xí)啦小編分享的項(xiàng)目融資成本分析，希望對(duì)你有用。
項(xiàng)目融資成本分析
一般情況下，融資成本指標(biāo)以融資成本率來(lái)表示:融資成本率=資金使用費(fèi)÷(融資總額-融資費(fèi)用)。這里的融資成本即是資金成本，是一般企業(yè)在融資過(guò)程中著重分析的對(duì)象。但從現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理念來(lái)看，這樣的分析和評(píng)價(jià)不能完全滿足現(xiàn)代理財(cái)?shù)男枰?，我們?yīng)該從更深層次的意義上來(lái)考慮融資的幾個(gè)其他相關(guān)成本。
首先是企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。就企業(yè)內(nèi)源融資來(lái)說(shuō)，一般是"無(wú)償"使用的，它無(wú)需實(shí)際對(duì)外支付融資成本(這里主要指財(cái)務(wù)成本)。但是，如果從社會(huì)各種投資或資本所取得平均收益的角度看，內(nèi)源融資的留存收益也應(yīng)于使用后取得相應(yīng)的報(bào)酬，這和其他融資方式應(yīng)該是沒(méi)有區(qū)別的，所不同的只是內(nèi)源融資不需對(duì)外支付，而其他融資方式必須對(duì)外支付以留存收益為代表的企業(yè)內(nèi)源融資的融資成本應(yīng)該是普通股的盈利率，只不過(guò)它沒(méi)有融資費(fèi)用而已。
其次是風(fēng)險(xiǎn)成本，企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本主要指破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。企業(yè)債務(wù)融資的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)價(jià)值損失就是破產(chǎn)成本，也就是企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本。財(cái)務(wù)困境成本包括法律、管理和咨詢費(fèi)用。其間接成本包括因財(cái)務(wù)困境影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，至少減少對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求，以及沒(méi)有債權(quán)人許可不能作決策，管理層花費(fèi)的時(shí)間和精力等。
最后，企業(yè)融資還必須支付代理成本。資金的使用者和提供者之間會(huì)產(chǎn)生委托一代理關(guān)系，這就要求委托人為了約束代理人行為而必須進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，如此產(chǎn)生的監(jiān)督成本和約束成本便是所謂的代理成本。另外，資金的使用者還可能進(jìn)行偏離委托人利益最大化的投資行為，從而產(chǎn)生整體的效率損失。
項(xiàng)目融資成本動(dòng)態(tài)
從一般意義上理解，資本成本指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，資本成本包括資本籌集費(fèi)用和占用費(fèi)用兩部分。資本籌集費(fèi)用是資金在籌集過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，但資本占用費(fèi)用包括資金的時(shí)間價(jià)值和投資者考慮的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，如股息、利息等。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)關(guān)于上市公司融資成本的研究都是從上述角度來(lái)定義并測(cè)算的。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)已有許多研究者從不同角度對(duì)上市公司的股權(quán)融資偏好的原因進(jìn)行了研究。鄭健敏(2001)從社會(huì)融資體系的角度探討了上市公司惡意融資的動(dòng)因，潘偉榮(2001)探討了上市公司過(guò)度"圈錢(qián)"的社會(huì)成因，李曉昌(2001)從行為金融理論角度分析了上市公司"圈錢(qián)饑渴癥"的形成原因，黃少安和張崗(2O01)則從制度和政策因素角度探討了上市公司的股權(quán)融資偏好的形成原因。
值得關(guān)注的是，黃少安和張崗(2001)將上市公司的股權(quán)融資總成本定義為股票投資股利、股權(quán)融資交易費(fèi)用、上市公司的控制及負(fù)動(dòng)力成本以及股票上市廣告效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)成本4個(gè)部分之和。在實(shí)際測(cè)算時(shí)，后兩項(xiàng)成本因素內(nèi)忽略，他們測(cè)算出上市公司股權(quán)融資的單位成本僅為2.42% ，而同期銀行貸款利率一年期為5.85%，三年期為5.94% ，五年期為6.03% 。他們由此得出上市公司的股權(quán)融資成本要比債務(wù)融資成本低得多，因此說(shuō)明了所謂"免費(fèi)資本幻覺(jué)" 的存在。我們認(rèn)為，之所以形成上市公司在融資結(jié)構(gòu)和融資方式選擇上的股權(quán)融資偏好越來(lái)越演變成一種"圈錢(qián)饑渴癥"這樣的局面。從根本上而言是因?yàn)樵谛鹿砂l(fā)行長(zhǎng)期實(shí)行行政審批和額度分配的制度之下。包括由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的大多數(shù)上市公司從IP0時(shí)起。就形成了一種所謂的"免費(fèi)資本幻覺(jué)"， 即認(rèn)為股權(quán)融資最大的好處是所募集資金永遠(yuǎn)不用歸還，公司效益好時(shí)就派送紅股或象征性地派點(diǎn)股息。公司效益不好時(shí)干脆就"一毛不拔"。事實(shí)上，"天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐"。 以任何方式獲得企業(yè)資本都是要付出代價(jià)的，即任何一種形式的融資都存在資金成本或融資成本。因此，黃少安和張崗(2001)提出的上市公司股權(quán)融資總成本的計(jì)算公式所計(jì)算出來(lái)的實(shí)際上只是表面意義上的/我們姑且稱(chēng)之為上市公司股權(quán)融資的"名義資本成本"。而問(wèn)題的關(guān)鍵和實(shí)質(zhì)則是究竟應(yīng)如何合理計(jì)量上市公司的"真實(shí)資本成本"或"真實(shí)融資成本"這些研究都符合一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但是它們都存在一些共同的局限性，即沒(méi)有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開(kāi)對(duì)市公司的股權(quán)融資偏好行為的實(shí)證研究，缺乏對(duì)實(shí)施了股權(quán)融資的上市公司樣本的融資前后的融資成本的變化的具體定量比較研究，缺乏建立在經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型基礎(chǔ)上的上市公司融資成本與融資結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究和深度分析。
項(xiàng)目融資成本的計(jì)量模型
在公司資本成本的計(jì)量方面，從20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方公司財(cái)務(wù)研究基本上認(rèn)可了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在確定經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的所有者權(quán)益成本中的主流地位。在借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，顧銀寬等(2O04)建立了中國(guó)上市公司的債務(wù)融資成本、股權(quán)融資成本和融資總成本的計(jì)量模型或公式。
資本計(jì)算
融資資本包括債務(wù)融資資本和股權(quán)融資資本，DK代表債務(wù)融資資本，EK代表股權(quán)融資資本，則分別有:
DK=SD1+SD2+LD
其中:SD1代表短期借款，SD2代表一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款，LD代表長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)。
其中:EK1代表股東權(quán)益合計(jì)，EK2代表少數(shù)股東權(quán)益，EK3代表壞賬準(zhǔn)備，EK4代表存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，EK5代表累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出，ER1代表累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入，ER2代表累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入。
債務(wù)成本
對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資應(yīng)該是一種通過(guò)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的長(zhǎng)期債券融資，而股權(quán)融資則更應(yīng)屬長(zhǎng)期融資。根據(jù)大多數(shù)上市公司募集資金所投資項(xiàng)目的承諾完成期限為3年左右，因此可以將債務(wù)融資和股權(quán)融資的評(píng)估期限定為3年。以DC代表債務(wù)融資成本，則DC可直接按照3年~5年中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算。
股權(quán)成本
股權(quán)融資成本Ec必須根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)計(jì)算。CAPM模型就是:
ri = rf +β(rm − rf)
其中:ri為股票i的收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，rm 為市場(chǎng)組合的收益率，βi代表股票i收益率相對(duì)于股市大盤(pán)的收益率。
總成本
上市公司的總成本是債務(wù)融資與股權(quán)融資成本的加權(quán)平均，既有:
C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V)
其中C代表融資總成本，T代表所得稅率，V代表上市公司總價(jià)值，并且有:
V=E+Ds+DL
其中，E代表上市公司股票總市值，Ds代表上市公司短期債務(wù)賬面價(jià)值，DL代表上市公司長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值。
實(shí)際計(jì)算
(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定。在我國(guó)股市目前的條件下，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇實(shí)際上并沒(méi)有什么統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，考慮到從上市公司角度，在實(shí)際計(jì)算中我們采用當(dāng)年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長(zhǎng)的國(guó)債的內(nèi)部收益率(折成年收益率)。
(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)。在明確了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)之后，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)鍵就是如何確定股票市場(chǎng)的市場(chǎng)組合收益率，實(shí)際中我們采用自上市公司實(shí)施股權(quán)融資之后的三年時(shí)間內(nèi)上證綜合指數(shù)累計(jì)收益率(折成年收益率)。
(3)融資總成本中的上市公司總價(jià)值V的計(jì)算。由于中國(guó)上市公司的市值存在總市值和流通市值之分，而債務(wù)資本的賬面值的確定也存在不確定因素，因此，直接計(jì)算上市公司總價(jià)值是有困難的，在實(shí)際計(jì)算時(shí)我們采用了總投入資本即債務(wù)融資資本與股權(quán)融資資本之和1(=EK+DK)代替上市公司總價(jià)值V。
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