外部融資升水(External Finance Premium; EFP)是指金融市場(chǎng)缺陷產(chǎn)生投融資雙方的委托—代理問(wèn)題，導(dǎo)致金融摩擦的存在，致使內(nèi)外源融資存在單位成本差異。

　　外部融資升水產(chǎn)生原因

　　第一，企業(yè)在進(jìn)行外源融資的過(guò)程中，不但需要尋找資金供給方，還要討價(jià)還價(jià)，由此產(chǎn)生搜尋成本、簽訂契約成本和交易成本等，因此，外源融資比內(nèi)源融資更昂貴。

　　第二，一旦貸款契約簽訂，企業(yè)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督成本提高了外源融資的價(jià)格。銀行作為企業(yè)外部債權(quán)人，如果要獲得關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的真實(shí)信息，需支付一定的審計(jì)成本(auditing cost)或驗(yàn)證成本。擔(dān)保貸款升水取決于擔(dān)保品的性質(zhì)。Kiyotaki和Moore指出，如果人力資本與擔(dān)保品不可分，企業(yè)違約可能性小，貸款升水較低;反之，銀行考慮擔(dān)保品的磨損、清算成本以及重新談判貸款契約的成本，會(huì)將升水提高至擔(dān)保品市值以上。

　　第三，由于借貸雙方的委托一代理問(wèn)題產(chǎn)生代理成本，這是外部融資升水的直接原因，也是貸款合同資金價(jià)格的一個(gè)決定因素。

　　外部融資升水影響

　　外部融資升水影響整個(gè)資金成本，進(jìn)而影響投資決策。外部融資升水又與企業(yè)凈值的變化有關(guān)。金融加速器機(jī)制的核心是：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，即企業(yè)凈值的變化，將導(dǎo)致融資成本的變化，進(jìn)而引起企業(yè)投資的變化;企業(yè)投資的變化將引起下一期產(chǎn)出的變化，從而造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。企業(yè)凈值在這里扮演促使經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)或加速衰退的角色。一般說(shuō)來(lái)，凈值較小的企業(yè)，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行借貸活動(dòng)時(shí)融資成本較高，對(duì)外部沖擊的反應(yīng)更敏感。

　　在金融加速器模型中，資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)通過(guò)改變企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況影響企業(yè)的融資成本。較高的地價(jià)能夠改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，減少外部融資升水，刺激投資支出，導(dǎo)致土地價(jià)格和現(xiàn)金流動(dòng)進(jìn)一步增加，從而對(duì)支出的增加產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。

　　延伸閱讀

　　內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄(主要包括留存盈利、折舊和定額負(fù)債)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實(shí)上，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來(lái)源。

　　代理成本系指因代理問(wèn)題所產(chǎn)生的損失，及為了解決代理問(wèn)題所發(fā)生的成本。代理成本有下列：(1)監(jiān)督成本(MonitoringCost);(2)約束成本(BondingCost)。代理成本還主要是指股東與經(jīng)理人之間訂立、管理、實(shí)施那些或明或暗的合同的全部費(fèi)用。由于信息的不對(duì)稱，股東無(wú)法知道經(jīng)理人是在為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo);股東也無(wú)法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來(lái)個(gè)人福利的活動(dòng)，這些都是股東對(duì)于經(jīng)理人代理成本。

　　交易成本(Transaction Costs)又稱交易費(fèi)用，是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主科斯(Coase， R.H.， 1937)所提出，交易成本理論的根本論點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)的本質(zhì)加以解釋。由于經(jīng)濟(jì)體系中企業(yè)的專業(yè)分工與市場(chǎng)價(jià)格機(jī)能之運(yùn)作，產(chǎn)生了專業(yè)分工的現(xiàn)象;但是使用市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)能的成本相對(duì)偏高，而形成企業(yè)機(jī)制，它是人類追求經(jīng)濟(jì)效率所形成的組織體。由于交易成本泛指所有為促成交易發(fā)生而形成的成本，因此很難進(jìn)行明確的界定與列舉，不同的交易往往就涉及不同種類的交易成本。

　　外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。外源融資分方式包括：銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等，此外，企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說(shuō)也屬于外源融資的范圍。

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，二是外源融資。外源融資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。

　　只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。企業(yè)外源融資分為直接融資為主或以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。