創(chuàng)業(yè)板市場成長與風險

　　創(chuàng)業(yè)板市場，可謂承載著時代的重任。在過去一年中國資本市場中，領一時之風騷。但是，創(chuàng)業(yè)板市場能否成為支撐未來幾年，乃至未來幾十年中國經(jīng)濟高速成長一個金融杠桿，仍然需要大家來共同研究創(chuàng)業(yè)板市場成長與風險。

　　我相信經(jīng)過各位專家學者深入研討，通過前十四次論壇借鑒，中國資本市場并將取得更多更好更重要的研究成果。這些優(yōu)秀的研究成果，必將有助于推進我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和建設，將成為中國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，和建立中國經(jīng)濟發(fā)展提供強大動力的現(xiàn)代金融體系做出應有貢獻。

　　2010年9月9號教師節(jié)前夕，胡錦濤專門親臨人民大學考察，他充分肯定人民大學的辦學宗旨，以及60多年來辦學成就，期望把中國人民大學建立成為人民滿意，世界一流大學。希望我校多做研究成果，為中央決策提供參考，這是對廣大師生巨大鞭策和鼓舞。我們希望通過中國資本市場進一步推動人民大學金融與資本市場理論研究水平，把資本市場研究與金融學科發(fā)展成為人民大學具有國際影響，和世界一流重要學科理念，同時也為我們金融政策制定提供重要的參考，為我國社會主義經(jīng)濟發(fā)展做出積極的貢獻。

　　但是應該看到，創(chuàng)業(yè)板要能夠持續(xù)可持續(xù)的發(fā)展下去是很不容易的。剛才林晨和紀寶成同志都講到這個問題，世界上創(chuàng)業(yè)板兩個熱潮，71年納斯達克開始之后，80年代世界各國又在炒。但是到了90年代有些東西就不行了，后來又網(wǎng)絡興起又是一股熱潮，但是網(wǎng)絡組泡沫破滅之后又不行了。現(xiàn)在你放眼看世界上創(chuàng)業(yè)板市場，有的根本就關了，像德國的創(chuàng)業(yè)板就被關了，有的被邊緣化了，真正出現(xiàn)就是一個納斯達克，還有韓國那個也可以，但是他的規(guī)模比納斯達克小多了。

　　所以，我們說要想真正中國創(chuàng)業(yè)板能夠健康發(fā)展，我們真正能打造出中國納斯達克，這是一個很艱巨任務，而且也不是短期內(nèi)就能做到，需要我們堅持不懈的努力。那么，我在這想跟大家分享一下我的一些思考。第一就是納斯達克它是一個多層次的資本市場，有人把創(chuàng)業(yè)板，把納斯達克說成是創(chuàng)業(yè)板，這個不全面。從納斯達克發(fā)展歷史來看，他最初是三個層次，一個是納斯達克全國市場，一個叫納斯達克小型資本市場，一個就是柜臺交易，OTC。

　　昨天我也上網(wǎng)看一下，名字改了一下，但是三個層次沒有變。因為現(xiàn)在它已經(jīng)是更全球化，所以它叫納斯達克全球市場，全球市場里面還有一個精神失常，這是一個層次。第二個層次原來叫小型資本市場，現(xiàn)在叫資本市場。那么，全球市場大概4千多家上市公司，資本市場，小型資本市場真正的二板是1700多家上市公司。那么，他的三板實施交易OTC現(xiàn)在也分了三個層次，一個叫OTCQS，一個叫OTCQB，還有一個粉紅色市場。實際上他整個在柜臺交易上市之后7千家分成三個檔次，QS是第一檔，QB是第二檔，粉紅色市場是第三檔，他是這樣一個結構。

　　所以我們說要建設中國的納斯達克不能孤立去談創(chuàng)業(yè)板，一定要談多層次資本市場。為什么要談多層次資本市場?因為從一個角度來說，上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)成長以后，他要去進一步擴大融資的話，他就可以到一板市場上去，上升到一板市場。另外，有一些還不夠成熟上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，他可以先在柜臺交易上，再有一些退市，從創(chuàng)業(yè)板退市的企業(yè)可以退到柜臺交易上。因為，有的投資者手里的股票還得要有交易，所以我說三板，就是OTC，柜臺，實際既是一個孵化器，又是一個垃圾筒。

　　所以，這樣一個結構是完全必要的，如果沒有這樣一個多層次的資本市場結構，想孤立的去發(fā)展創(chuàng)業(yè)板恐怕是不容易的。

　　這是我的第一條觀點。

　　第二個觀點，就是創(chuàng)業(yè)板的定位。

　　當然創(chuàng)業(yè)板定位現(xiàn)在有各種不同提法，有的是叫高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有的是

　　效益好的中小企業(yè)，有的是自主創(chuàng)新企業(yè)等等。我個人認為，在我們國家對創(chuàng)業(yè)板的定位，首先應該強調支持就是創(chuàng)新型企業(yè)，為什么呢?這是從兩個角度來說。一個角度大家都知道我們面臨國際競爭，現(xiàn)在中國越來越受到世界關注，就是我說過的世界上經(jīng)濟實力競爭，背后是科技實力競爭，科技實力競爭是人才實力的競爭，人才實力競爭關鍵是人才創(chuàng)新能力的競爭。沒有創(chuàng)新能力的人才，沒有創(chuàng)新型的企業(yè)，我們不可能占領科技的制高點我們就可能淪為知識應用技術，引進知識的軀干國家，要想成為生產(chǎn)知識，輸出知識的頭腦國家，就必須培養(yǎng)我們的創(chuàng)新型人才和創(chuàng)新型企業(yè)，這也就是為什么中央提出建設創(chuàng)新型國家的重要因素。

　　而這些創(chuàng)新型企業(yè)在開始成長的時候，都會遇到各種各樣的困難。當通過風險投資的支持，成長到一定程度之后，風險投資力量，就不足以支持他的GDP發(fā)展，這個時候風險投資就需要退出，退出的渠道之一就是上市，另一個渠道就是兼并收購，并購。所以我們說創(chuàng)業(yè)板的定位，首要是支持這些真正創(chuàng)新企業(yè)。我個人認為，一般高新技術企業(yè)里頭，有的并不是真正的創(chuàng)新企業(yè)。比如電腦生產(chǎn)企業(yè)，他也是高新技術企業(yè)，但是我們的芯片是英特爾，或者是AMB，軟件是微軟，我們實際上起了一個組裝的作用，大部分的技術還都是人家的，這樣的話就不能夠真正實現(xiàn)真正達到創(chuàng)新型企業(yè)的目標。

　　當然如何認定創(chuàng)新型企業(yè)這個事情是一個比較難的話題，這需要科技部、證監(jiān)會和有關專家一起來認定。但是，我認為上市定位首要應該是這一條。因為從創(chuàng)業(yè)企業(yè)來看，這個范圍就很廣。有一些如果說的客觀一點，你開個面館，連鎖店也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。我們在奧運會之前，在北京出現(xiàn)大批廉價的旅館，當時是為了奧運會大家覺得這是一個商機。但是實際上是曇花一現(xiàn)，有的最后還虧本了。所以，我們要支持有自主創(chuàng)新創(chuàng)新型企業(yè)，我認為這一點定位是非常重要的。

　　第三就是創(chuàng)業(yè)板的結構和規(guī)模。

　　根據(jù)我上面的說法，創(chuàng)業(yè)板的結構來說，絕大部分企業(yè)應該是真正的創(chuàng)新企業(yè)，如果拿這個標準來衡量我們現(xiàn)在上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，我覺得恐怕有些企業(yè)還達不到這樣一個標準。那么，從規(guī)模來說，剛才尚福林同志告訴我，到去年年底是153家，昨天又上了5家，應該是158家。應該說從我們開始到現(xiàn)在發(fā)展那還是很快的，香港創(chuàng)業(yè)板上市剛開始說50家，昨天我們查了一下127家，還沒有我們發(fā)展的快，他已經(jīng)差不多10年了，他99年開始，11年了?！　〉菑闹袊@樣一個資本市場，這樣一個規(guī)模來看，158家還是少的