互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)往往是苦盡甘不來的，要隨時做好失敗的心理準(zhǔn)備，人才和資金是所有創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會面臨的問題。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的中國創(chuàng)業(yè)板市場:成長與風(fēng)險相關(guān)內(nèi)容，希望對讀者有所幫助。

中國創(chuàng)業(yè)板市場:成長與風(fēng)險：

主持人劉紀(jì)鵬：謝謝，曹鳳岐老師，接下來我們第二位發(fā)言的是我們中國人民銀行研究生部主任焦瑾璞。

焦瑾璞：感謝劉教授，感謝吳老師給我提供這個機會，也給曹鳳岐老師報告15屆我每次都參加了，前十屆我們都是會務(wù)，前十屆是吳老師的學(xué)生，到當(dāng)上局長了，吳老師才給我上臺的機會，今天也挺難的，談這個貨幣政策，并且信息已經(jīng)很多了，人民銀行工作會，前天剛結(jié)束，今天我們還有一些內(nèi)部的工作會，但是一些主要的信息都是釋放出去了，明年金融工作的主要就是八個字就是四句話，叫做穩(wěn)物價，把物價穩(wěn)定，第二叫促轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟方式轉(zhuǎn)變，用信貸方式，第三是防風(fēng)險，防風(fēng)險特別提出來，但是知道今年有齊魯證券還有齊魯銀行，說這個風(fēng)險出來了，我記得09年我說不僅11年會出事，沒到11年已經(jīng)出事，第四叫推改革，這是我們主要的東西，并且從最近釋放一些信息大家可以看到，還有很多新名詞，重要性金融機構(gòu)，存款準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整，宏觀審慎性管理框架，有很多新詞我也在學(xué)習(xí)，劉教授說弄不懂，我也弄不懂，因為管金融人太多，有G20，美聯(lián)儲管，還有人民銀行業(yè)在管，但是人民銀行就管國內(nèi)，但是管不住國外，現(xiàn)在我前一段新了一篇文章，用全球化視野看待貨幣化政策，今年人民幣貸款按計劃走，但是外幣貸款增加多少，這頭出來了，另外一頭就出來了，今年提了一個新的穩(wěn)健性貨幣政策，穩(wěn)健性貨幣政策我認為這個事是重大的事情，特別是從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，是宏觀政策導(dǎo)向的一個重要的變化。這是我國經(jīng)濟在當(dāng)前國際，國內(nèi)，大環(huán)境下的正確選擇，這句話預(yù)計著很多東西要變，包括我說到一些新的名詞出來，就是說是不是我們還是仍然就是一個信貸，就那么管得住，貸款是多少，人民幣貸款是多少就管住，今年經(jīng)濟工作會，包括人民銀行工作會，沒有提信貸規(guī)模我們叫社會融資總規(guī)模，為什么談這個事情。實際上，從09、10我們公布的信貸數(shù)實際上信貸數(shù)要遠遠超過這個事情，比如說各家商業(yè)銀行看快超規(guī)模了，那么把貸款賣給信托投資公司，然后規(guī)模就下來了，另外還可以賣給資產(chǎn)管理公司，我記得09年有一個非常好的例子工商銀行，人民銀行聽說工商銀行今年一定放貸款超過一萬億，人民銀行說不應(yīng)該超過，工商絕對沒有超過，但是用四千多億賣給信托公司，所以今年有很多新詞，要理解穩(wěn)健貨幣政策，有三點非常重要。

首先，就是要控制好貨幣信貸總量，不僅僅是信貸，貨幣信貸總量，當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)相當(dāng)巨大，估計到10年末12月底，M2可能超過72萬億，較前三年增長約80%，同時外匯帳款和信貸投放兩大影響貨幣總量供給因素這種壓力仍然保持在高位，怎么把貨幣信貸供應(yīng)總量回歸常態(tài)，這是今年的主要的任務(wù)。也就是說怎么把流動性控制起來。

第二點在控制總量情況下，還要保持貸款總量合理適度的增長，支持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，需要結(jié)合GDP，CPI社會經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)要求，實現(xiàn)合理適度信貸增長，第一節(jié)聽到如果不增長，估計風(fēng)險更多，怎么在增長中消除風(fēng)險，我有一組數(shù)據(jù)，從過去情況看04年以來除國際金融危機的特殊時期，貸款增速與GDP加CPI之合差距逐漸減少，07年貨幣政策適度從緊后當(dāng)年貸款增長低于GDP加CPI之合2.9個百分點，想說明一個什么問題，隨著貨幣化基本完成，和直接融資的發(fā)展加上穩(wěn)健貨幣政策實施，貸款增速與GDP加CPI增速差距逐步減少，并趨向一致。所以說這是將來的一個趨勢。

第三點穩(wěn)健貨幣政策繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸支持力度。還是要為正常的經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展提供動力支持。還要降低信貸風(fēng)險，總之穩(wěn)健貨幣政策相對來講就是剛才說的還是體現(xiàn)出靈活性和針對性。即能在經(jīng)濟熱使適當(dāng)緊縮，也能在經(jīng)濟偏冷時適當(dāng)放松，正確處理好穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)，防通脹的關(guān)系，在這種情況怎么解決，可能下一步我們會出臺一些宏觀審慎性的制度框架。這個 1月4日人民銀行網(wǎng)站已經(jīng)掛出周小川行長一篇文章，35頁里面有很多內(nèi)容，很重要一個內(nèi)容就是提到下一步政策工具運用要更多的應(yīng)用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，什么是差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，我認為有以下要點，差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整基礎(chǔ)是社會融資總量，特別是銀行信貸與經(jīng)濟社會主要發(fā)展目標(biāo)就是經(jīng)濟增長加物價指數(shù)偏離程度，經(jīng)濟增長快社會融資總量應(yīng)相應(yīng)增加，但如果物價上漲快就要對信貸進行相應(yīng)的調(diào)控，這一工具應(yīng)該除了準(zhǔn)備金率應(yīng)該配合利率，一般存款準(zhǔn)備金率加以配合，動態(tài)調(diào)整趨向確定后，動態(tài)調(diào)整重點基于重點金融機構(gòu)對整體的偏離影響，加上對經(jīng)濟價格，金融體系調(diào)控，防范風(fēng)險情況下如果某個銀行信貸增長越快，就需要越高逆周期資本防范宏觀和系統(tǒng)性風(fēng)險，如果這個銀行達不到宏觀審慎要求資本充足率水平要繳納一定差別準(zhǔn)備金，這種政策導(dǎo)向就是經(jīng)濟熱的時候，要主動控制一下，經(jīng)濟冷的時候要積極一些。第三是差別準(zhǔn)備金動態(tài)繳納考慮金融機構(gòu)系統(tǒng)重要性，對于規(guī)模大銀行體系中影響大對宏觀調(diào)控和系統(tǒng)風(fēng)險作用大的系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)提供較高宏觀審慎要求，四是差別準(zhǔn)備金動態(tài)繳納考慮各個金融金溝穩(wěn)健情況，包括資本充足率，穩(wěn)健經(jīng)營，執(zhí)行國家信貸政策等情況，引導(dǎo)銀行加強自身管理。著力優(yōu)化信貸機構(gòu)，這個我跟大家著重講了兩個概念，就是穩(wěn)健貨幣政策和準(zhǔn)備金的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，我想除此之外還講幾個一些觀點，當(dāng)前主要的問題，就是大家談得比較多就是當(dāng)前金融體系的流動性寬松問題，可以說流動金融體系流動性總體寬松這個概念應(yīng)該是存在，主要表現(xiàn)貨幣存量當(dāng)中，第二是貸款占GDP比重，這個比重應(yīng)該是這兩年都是歷史的最高值。

我這里數(shù)字比如說新增人民幣貸款與GDP比值今年前三季度23.5，比06到08年平均水平高4.8個百分點，同時，中長期貸款增長比較多，還有貨幣供應(yīng)量還有金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率，還有金融機構(gòu)的貸款擴張能力也比較強。再加上在擴張能力同時，我們看到我們利率是比較低的，這算是一個概念，第二個概念除了人民幣以外，現(xiàn)在資本流入壓力很大，今年看一季度流入是439億美元，二季度留出616億美元，三季度流入368億美元，這個測算還是不含匯率價格影響，這個流入影響現(xiàn)在問題是什么，造成更多的是形成一種逆向選擇，就是境外熱錢大量流入時有可能形成順差，升值預(yù)期，導(dǎo)致熱錢流入，再外匯帳款增加，大基礎(chǔ)貨幣被迫投放，形成信貸規(guī)模投資規(guī)模增長過快，引起供給能力過剩，資產(chǎn)價格上升惡性難以解除循環(huán)，今年說到總體流動性問題，第二就是熱錢的問題，與此同時人民幣到底是升值還是貶值這個問題。我感覺到通過最近一些了解，我認為人民幣升值也許對國內(nèi)經(jīng)濟的正面影響會大于負面影響，這個概念我想最近11月份我去歐洲參加會議，了解了一些情況，實際上我們現(xiàn)在的利率水平，加升值水平我們實際利率并不是太低，這種情況將會使今年貨幣政策調(diào)控，政策工具組合里面一項非常重要的一些措施。這個因為時間問題我就不展開講了。還有一項我想談到就是風(fēng)險的問題，金融系統(tǒng)風(fēng)險，金融體系脆弱性，尤其是前兩年的擴張現(xiàn)在造成三個問題比較麻煩，一要防止財政風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移，第二要防止個別金融機構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險向系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)移，最后一分鐘我想給大家一個結(jié)束語，就是說明年來講，大家關(guān)注信貸的情況，我認為仍然會處于合理水平，物價問題我們內(nèi)部推算，模型演算在4.5左右，這樣的一些情況，我剛開完會，整理不好，基本上很多是有的會議語言，我們常用一句話以上都是個人觀點，以會議文件為準(zhǔn)謝謝。

主持人劉紀(jì)鵬：謝謝，下面有請清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院宋逢明教授。

宋逢明：很高興來到我們中國資本論壇，今天這個論壇大題目是創(chuàng)業(yè)板市場，小題目是資本市場的趨勢與特征。其實我也沒有什么準(zhǔn)備，我就想講一點我自己的感想，因為說到創(chuàng)業(yè)板市場，大家很容易想到納斯達克，馬上就會聯(lián)想到90年代，網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，我記憶非常深已經(jīng)記憶十年，當(dāng)時吳景濂先生包括跟吳曉求教授有一場辯論，但是好像沒有結(jié)論就是中國股票市場是不是賭場問題，現(xiàn)在又是中小企業(yè)板又是創(chuàng)業(yè)板是不是賭場越來越多的問題，現(xiàn)在有一個問題什么是賭博什么是投資，投機應(yīng)該是一種投資的方式，投資跟賭博是不一樣，經(jīng)濟學(xué)當(dāng)中，賭博是什么，賭博不是投資活動，賭博是消費活動，以前我指導(dǎo)過的一個博士生他是澳門大學(xué)的，他做的博士論文是博彩業(yè)和澳門經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系我也是涉及一定博彩研究，這個博彩當(dāng)中實際上把賭博分兩類，一類叫做娛樂性賭博，就是健康的賭博，一類稱之為病態(tài)賭博，健康賭博是一種娛樂是一種消費，親友在一起打麻將這個沒有什么問題，有的時候政府也組織賭博，什么組織就是發(fā)各式各樣彩票，賭博跟投資之間區(qū)別是什么?

應(yīng)該說賭博的結(jié)果有人贏，有人輸，但是把大家盈虧合到一起總算帳應(yīng)該是零合投資也是有人賺有人賠，把大家投資算到一起是正合，加起來還是賠就不是投資活動就是賭博活動就是消費活動，有一個基本概念，我覺得現(xiàn)在這個概念很混淆，金融市場的功能，是發(fā)現(xiàn)價值不是創(chuàng)造價值，市場交易本身不會創(chuàng)造價值，因為市場交易當(dāng)中本來應(yīng)該是等價交換。如果是你賺了意味著人家賠了，誰創(chuàng)造價值，應(yīng)該是實體經(jīng)濟創(chuàng)造價值，實體經(jīng)濟向金融市場輸送價值這個金融市場發(fā)展才是健康，如果實體經(jīng)濟不向金融市場輸送價值，這個金融市場你說能夠是正合，一定是零合，扣除交易成本就變成符合這個角度就變成賭博，中國資本市場尤其是A股主板市場看，你說是賭博至少現(xiàn)在看來是有點問題，為什么，因為現(xiàn)在還是有分紅規(guī)定，特別是再融資要求，還是有相當(dāng)上市公司不停向資本市場股市輸送紅利流，所以完全說它是賭場是有問題，比如說創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率是70、80倍，買這個股票發(fā)行公司什么時候能夠賺回來，大家知道70、80年代開始，從凱恩斯理論西方經(jīng)濟學(xué)就是新古典理論，經(jīng)濟學(xué)最經(jīng)典表現(xiàn)，有兩個基本假設(shè)第一是市場完美市場假設(shè)，還有一個是市場理性假設(shè)，投資這是完全理性的。

也就是說這樣理論當(dāng)中，實際上把資本市場看做一面鏡子里面是上市公司業(yè)績影響，投資者要看這面鏡子投資就可以，上市公司它的價值都被保留在上市公司里面創(chuàng)造的價值，不需要像投資這輸送價值。這個事情實際上是有問題因為這個問題出現(xiàn)最后導(dǎo)致了資本市場金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的脫節(jié)。

這里面我想還可以報告一下我們做的一項研究，我們沒有做創(chuàng)業(yè)板，我們做的是A股把A股市場上市公司分三類，一類是每年都分紅，有類是有事分紅，有時不分，我一類是不分，我們建立劑量模型對于不分紅公司來說，實際意義上它的企業(yè)經(jīng)營基本面變化對于股票的收益變化是沒有解釋能力，提檢驗是通不過的，分紅公司是有一定解釋能力，連續(xù)分紅公司是有很好解釋能力，是不是中國市場是這個情況，美國市場怎么樣呢?我們現(xiàn)在正在初步整理美國數(shù)據(jù)，我們實際上發(fā)現(xiàn)美國市場也有類似的問題。我們研究關(guān)于中國A股市場已經(jīng)發(fā)表，這個說明什么，所謂基本面分析就是瞎忽悠，基本面上面所謂價值投資也是假的，對新古典理論是一個挑戰(zhàn)，跟行為金融也不一樣，因為行為金融討論這個問題的時候只是討論股票價格對基本面變化是反映過渡還是反映不足的問題，是圍繞這個價值在波動，變化，但是實際上如果切斷紅利現(xiàn)金流實體經(jīng)濟跟資本市場之間就解除，整個角度中國資本市場發(fā)展存在很大制度建設(shè)問題，甚至是全世界資本市場可能都有這個問題，現(xiàn)在問題新古典理論在80年代大家知道美國在稅法上有改變，鼓勵企業(yè)不要分紅，鼓勵企業(yè)把稅后利潤作為流程收益保留在企業(yè)里面，是的企業(yè)價值增長，但是能不能真正輸送到投資者手里，還是投資者實際意義上互相賭，這個是資本市場健康發(fā)展非常重要的問題。

所以我們看法是這樣，我特別的贊成曉求教授組織中國資本市場論壇，我說這是照亮中國資本市場健康發(fā)展指路明燈，我現(xiàn)在也愿意在這里面給他添一點光彩。所以非常高興再一次參加這樣一個論壇謝謝大家。

主持人劉紀(jì)鵬：我是不應(yīng)該在每個嘉賓后評語，但是聽完宋教授發(fā)言想說兩句話中國股市最大不確定是政策，而政策核心在于幾年前爭論，結(jié)論基本找到，是我和宋教授沒有參加，只要我們一個參加，今天結(jié)論就不會是這樣，宋教授發(fā)言給人很深刻的啟示，為什么經(jīng)濟宏觀，微觀這么給力，股市出來出在哪，下面有請中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀。

施光耀：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位老師，各位同學(xué)，女士們，先生們下午好。中國證券市場剛剛歡度20周歲生日，用我們命題考慮2011年就是它新的一個20年的第一個年頭，那么一個20歲的青年，在它的成長發(fā)展歷程中間，會出現(xiàn)哪些與以往不同的看點，我們認為如果是在過去20年里面，我們資本市場在從無到有孕育當(dāng)中，從小到大成長中，它的看點聚焦在規(guī)模數(shù)量未來看點更多聚焦在結(jié)構(gòu)上，2011年中國資本市場也有關(guān)健詞我們認為2011年重要關(guān)鍵詞就是結(jié)構(gòu)。

中國創(chuàng)業(yè)板市場:成長與風(fēng)險：正確認識中國創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險

問：創(chuàng)業(yè)板支持處于種子期的風(fēng)險企業(yè)上市嗎?

答：不支持。因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險比較大，如果在種子期就進入資本市場融資會帶來較大的投資風(fēng)險。企業(yè)創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險應(yīng)該由創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)，由風(fēng)險投資人承擔(dān)，而創(chuàng)業(yè)板市場的投資者主要承擔(dān)的是企業(yè)成長的風(fēng)險。從世界范圍看，部分不成功創(chuàng)業(yè)板的重要教訓(xùn)之一正是忽略了這一點，我國創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立了盈利要求，要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定的階段，有一定的規(guī)模和財務(wù)穩(wěn)定性，并具有良好的成長前景。

問：如何判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值?

答：判斷上市公司價值沒有一個單一的、確定的標(biāo)準(zhǔn)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，投資者首先要關(guān)注公司是否具有持續(xù)成長能力。一般來說，可以考察企業(yè)所擁有的技術(shù)、經(jīng)營模式和經(jīng)營理念是否先進或者獨特，管理層的整理素質(zhì)如何，企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展趨勢以及企業(yè)在行業(yè)中所占的地位等等。其次，投資者應(yīng)認識到，沒有任何一個股票市場能夠保證投資者所購買的股票一定會獲得高收益。創(chuàng)業(yè)板雖然定位于高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但這并不代表所有在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都會獲得高成長。企業(yè)的發(fā)展受到內(nèi)外部諸多因素影響，一些企業(yè)上市后獲得資金支持，迅速發(fā)展壯大，投資者獲得高收益;但也有一些企業(yè)被市場所淘汰，從而造成投資者的損失。此外，證券市場具有自身的運行規(guī)律，即便是發(fā)展良好的企業(yè)，其股票也不會只漲不跌，證券市場本身的波動也會造成投資者的損失。

問：創(chuàng)業(yè)板市場主要有哪些風(fēng)險?

答：主要是來自市場的風(fēng)險以及來自創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險。首先，主板市場存在的上市公司經(jīng)營風(fēng)險、上市公司誠信風(fēng)險、上市公司盲目投資風(fēng)險、中介機構(gòu)不盡職導(dǎo)致的公司質(zhì)量風(fēng)險、股票大幅波動風(fēng)險、市場炒作風(fēng)險等，創(chuàng)業(yè)板市場都會存在;其次是來自創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險。由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司規(guī)模相對小，多處于創(chuàng)業(yè)及成長期，發(fā)展相對不成熟，其較主板的風(fēng)險相對較高。

問：創(chuàng)業(yè)板相對于主板市場其風(fēng)險在哪些方面更為突出?

答：由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司規(guī)模相對小，多處于創(chuàng)業(yè)及成長期，發(fā)展相對不成熟，以下風(fēng)險會更為突出：

一是上市公司的經(jīng)營風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性整體低于主板上市公司，一些上市公司經(jīng)營可能大起大落甚至經(jīng)營失敗，因此其退市的風(fēng)險較大。

二是上市公司誠信風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè)，可能存在更加突出的信息不對稱問題，完善公司治理、加強市場誠信建設(shè)的任務(wù)更為艱巨。如果出現(xiàn)大面積上市公司誠信問題，不僅會使投資者面臨巨大風(fēng)險，也會使整個創(chuàng)業(yè)板發(fā)展遇到誠信危機。

三是股價大幅波動的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，市場估值難，估值結(jié)果穩(wěn)定性差，較大數(shù)量的股票買賣行為就有可能誘發(fā)股價出現(xiàn)大幅波動，股價操縱也更為容易。從海外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展經(jīng)驗看，創(chuàng)業(yè)板市場的股價波動幅度顯著高于主板市場。在NASDAQ市場，我們熟悉的國內(nèi)三大網(wǎng)站(新浪、網(wǎng)易、搜狐)在1999-2004年間都經(jīng)歷過下跌時股價跌幅超過90%，上漲時股價漲幅超過20倍的情況。

四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險。將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品或勞務(wù)具有明顯的不確定性，必然會受到許多可變因素以及事先難以估測的不確定因素的作用和影響，存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的風(fēng)險。

五是投資者不成熟可能引發(fā)的風(fēng)險。我國投資者結(jié)構(gòu)仍以個人投資者為主，對公司價值的甄別能力不高，抗風(fēng)險能力不強，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的價值估計難度更大，容易出現(xiàn)盲目投資而引致投資損失風(fēng)險。

六是中介機構(gòu)服務(wù)水平不高帶來的風(fēng)險。目前，包括保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)，整體服務(wù)水平不高，勤勉盡責(zé)意識不夠，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的特點，如果中介機構(gòu)不能充分發(fā)揮市場篩選和監(jiān)督作用，可能導(dǎo)致所推薦的公司質(zhì)量不高。