票交所時(shí)代商業(yè)承兌匯票的現(xiàn)狀和發(fā)展有了什么變化
票交所時(shí)代商業(yè)承兌匯票的現(xiàn)狀和發(fā)展有了什么變化?下面由小編與大家分享，希望你們喜歡!歡迎閱讀!
一、產(chǎn)品屬性及相似產(chǎn)品差異
商業(yè)承兌匯票(后稱“商票”)是指由銀行及財(cái)務(wù)公司以外的付款人承兌，約定在未來指定日期無條件支付確定金額給持票人的商業(yè)匯票。商票以企業(yè)信用為基礎(chǔ)，主要作為支付結(jié)算工具，并同時(shí)具備融資功能。正是由于商票的雙重屬性，促使其成為了緩解企業(yè)之間緊張的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、推動(dòng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展的重要工具;并可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)迅速融資，緩解資金流緊張壓力。
而相對(duì)于商票而言，以企業(yè)為發(fā)行主體的短期融資券，即企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行(即由進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者購買)和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，則主要肩負(fù)著為企業(yè)融資的功能，為企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)性，調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)?？梢哉f企業(yè)發(fā)債與商票融資已經(jīng)成為企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)性最常用的手段。但商票的融資過程則具有手續(xù)簡(jiǎn)便、效率高、成本低的特點(diǎn);并且在企業(yè)與供應(yīng)商的市場(chǎng)交易過程中，商票的貨幣化屬性逐漸凸顯，尤其在企業(yè)資金短缺之時(shí)，可開具商票支付給供應(yīng)商，直接解決了資金緊張帶來的無法支付貨款情況，同時(shí)也省去了融資的時(shí)間和資金成本。下面來對(duì)比一下今年以來企業(yè)發(fā)債和簽發(fā)商票的情況。(見圖1.1、1.2)
可以看出，今年的企業(yè)發(fā)債總額在年初以來總體信用收縮的環(huán)境下產(chǎn)生了巨幅波動(dòng)。今年4月27日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》)，加之5-6月企業(yè)債及公司債的集中到期，企業(yè)融資困難導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，造成了5、6月份企業(yè)發(fā)債總額的急劇下降，較4月相比近4000億的降幅可以用斷崖來形容。隨后，央行開展的包含窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行購買中低等級(jí)信用債，到7月5日施行的定向降準(zhǔn)，疊加7月20日的資管新規(guī)補(bǔ)充通知，均對(duì)信用債市場(chǎng)起到短期修復(fù)作用，7月始企業(yè)發(fā)債總額方逐步小幅回暖。而在此過程中，可以看到商票的簽發(fā)量并未出現(xiàn)下滑，反而從4月起穩(wěn)步上行，5、6月份均超過短融，并在6月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。值得注意的是，短融在企業(yè)發(fā)債的占比始終保持在40%-60%左右，且對(duì)于企業(yè)的融資功能與商票相似，而在短融回暖的7月商票簽發(fā)量出現(xiàn)沖高回落;可見，在融資渠道方面，商票與短融具有一定互補(bǔ)作用。但從商票整體的簽發(fā)量上看，仍處于相對(duì)較低水平，雖然具有融資功能，卻發(fā)揮得并不夠充分。究其原因，則要來看下商票在我國的發(fā)展現(xiàn)狀。
二、電子商票發(fā)展現(xiàn)狀
截至2018年8月，本年度電子商票的簽發(fā)量為1.49萬億，貼現(xiàn)量為5146億;雖然自2006年，中國人民銀行出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2006〕385號(hào))起，商票的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)逐步興起，但發(fā)展至今就貼現(xiàn)量占比看，歷年的電子商票貼現(xiàn)量占簽發(fā)量比例基本維持在35%左右，表明多數(shù)商票的簽發(fā)仍主要在企業(yè)間流轉(zhuǎn)，而出于融資目的的銀行貼現(xiàn)量占比則較低。相對(duì)于電子銀票9.8萬億的開票量及56%左右的貼現(xiàn)量占比看，電子商票的發(fā)展要滯后于電子銀票。商票雖具有融資功能，但其支付結(jié)算功能仍在應(yīng)用中占據(jù)了相對(duì)主導(dǎo)地位。
從企業(yè)端看，出于支付目的的企業(yè)，簽發(fā)電子商票流程上看只需得到供應(yīng)商的認(rèn)可;而出于融資目的的企業(yè)，電子商票的簽發(fā)則要得到銀行的認(rèn)可，取得銀行保貼或保證額度。再看銀行端，部分銀行雖然針對(duì)商票研發(fā)出了商票保貼、保證、保兌等業(yè)務(wù)品種，但對(duì)于基于企業(yè)信用的商票的審核仍然比較嚴(yán)格，大部分依然參照貸款審核進(jìn)行，對(duì)于非本機(jī)構(gòu)授信客戶的商票審核則更為嚴(yán)格和謹(jǐn)慎。但給予企業(yè)保貼額度或設(shè)置白名單制度的銀行，本質(zhì)上仍然是對(duì)于企業(yè)的一種授信行為，因此獲得銀行保貼額度或進(jìn)入銀行貼現(xiàn)白名單的企業(yè)亦多為行業(yè)排名靠前或市場(chǎng)認(rèn)可度較高的大型企業(yè)。雖然商票作為投資品種，具有較高的收益率水平，但基于銀行作為商票最重要的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向?qū)τ谏唐比谫Y業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生了很大限制。銀行此舉的根源則是發(fā)自對(duì)于商業(yè)信用的擔(dān)憂，商票的大發(fā)展卻要仰賴于債務(wù)人信用評(píng)價(jià)機(jī)制的建立，那么紙電融合后的票交所是否會(huì)為商票業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的土壤呢?
三、票交所時(shí)代商票的未來發(fā)展空間
票交所時(shí)代的到來成為票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，加之《資管新規(guī)》的發(fā)布使得票據(jù)市場(chǎng)未來的發(fā)展不但充滿了契機(jī)和變數(shù);而可能在極大程度上對(duì)未來商票發(fā)展起到推動(dòng)作用的債務(wù)人信用評(píng)價(jià)機(jī)制的建立也同樣在票交所未來的發(fā)展中扮演著極為重要的角色。
(一)票交所時(shí)代信用評(píng)級(jí)體系建立的必然趨勢(shì)
票交所紙電融合以前，票據(jù)資管業(yè)務(wù)一直作為票據(jù)業(yè)務(wù)最為重要的存在形式。票據(jù)資管業(yè)務(wù)興起于2013年，但發(fā)展較為緩慢;而2015年開始，農(nóng)信模式的票據(jù)交易比例不斷萎縮;此時(shí)，銀證合作下的票據(jù)資管業(yè)務(wù)成為了票據(jù)市場(chǎng)的主流發(fā)展方向。2015年便成為了票據(jù)資管大發(fā)展的元年，主要開展該業(yè)務(wù)的國有、股份制銀行機(jī)構(gòu)將當(dāng)年資管余額直接沖高至1.5萬億，隨后的2016年也有近1.4萬億的不俗表現(xiàn)。但進(jìn)入2017年以來，受低利率、風(fēng)險(xiǎn)事件和“334”監(jiān)管檢查影響，票據(jù)資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大幅萎縮;尤其今年4月27日《資管新規(guī)》發(fā)布以來，股份制銀行票據(jù)資管規(guī)模持續(xù)下降至8月末的5000億。(見圖3.1)由此，票據(jù)資產(chǎn)能否被劃為資管計(jì)劃投資債權(quán)類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，并繼續(xù)作為票據(jù)資產(chǎn)存在的主要業(yè)務(wù)形式，還是只能作為非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)進(jìn)行投資，成為票交所時(shí)代票據(jù)發(fā)展方向的一項(xiàng)重要指標(biāo)導(dǎo)向。那么票交所時(shí)代，票據(jù)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的可能性到底有多大呢?
《資管新規(guī)》中規(guī)定：“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件：1.等分化，可交易;2.信息披露充分;3.集中登記，獨(dú)立托管;4.公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善;5.在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易?！憋@而易見，票交所紙電融合上線后，規(guī)定中的第3、5點(diǎn)已經(jīng)完全符合，第1點(diǎn)在技術(shù)處理上也可逐漸實(shí)現(xiàn);但“信息充分披露”及“公允定價(jià)”則存在一定難度。而二者暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)的根源其本質(zhì)在于債務(wù)人信評(píng)體系的缺失。信評(píng)體系的建立及完善，可以說是信息充分披露及公允定價(jià)的基礎(chǔ)工作。這也正是上文提到的商票發(fā)展的阻力所在。同時(shí)來看一下美國和臺(tái)灣商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況：對(duì)比美國、臺(tái)灣票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展，基于企業(yè)信用的商業(yè)票據(jù)99%均用于融資用途，而其融資性票據(jù)的發(fā)行是面向投資者的直接融資，并均具有較為完備的信評(píng)機(jī)制及標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)行流程?？梢钥闯觯瑥牧魍ōh(huán)節(jié)看，正是由于商業(yè)票據(jù)在美國和臺(tái)灣完成了以信評(píng)為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)化流程，促使了其交易及流通的繁榮。因此，票交所紙電融合后，為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展方向，應(yīng)逐步建立起對(duì)票據(jù)債務(wù)人的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，這既是票交所時(shí)代票據(jù)是否可以作為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、重新進(jìn)行信用定價(jià)的關(guān)鍵工作，亦是商票能否實(shí)現(xiàn)大發(fā)展的重要因素。
(二)有關(guān)票交所時(shí)代商業(yè)匯票信用評(píng)級(jí)體系建立的探討
票交所時(shí)代商業(yè)匯票信用評(píng)級(jí)機(jī)制的建立有利于投資者在信息相對(duì)對(duì)稱情形下，對(duì)債務(wù)人的本息償付能力進(jìn)行更好地甄別和評(píng)估。商業(yè)匯票信用評(píng)級(jí)機(jī)制的具體內(nèi)容可理解為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)匯票債務(wù)人履行償債責(zé)任的意愿與能力等信用狀況進(jìn)行評(píng)判，公平公正地對(duì)債務(wù)人的償還本息能力及可信任程度進(jìn)行披露?；谏虡I(yè)匯票的債務(wù)主體、債務(wù)周期等與短融具有一定相似度，因此可以對(duì)短融的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行借鑒。但商業(yè)匯票在信用評(píng)級(jí)體系中也應(yīng)具有其自身特點(diǎn)，具體來看：
1.商業(yè)匯票適用評(píng)級(jí)要素類別
國際通用的主要評(píng)級(jí)機(jī)制包含5C、5P、3F等要素類別;其中5C要素應(yīng)用較為廣泛，具體主要指對(duì)債務(wù)人的道德品質(zhì)(Character)、還款能力 (Capacity)、資本實(shí)力(Capital)、擔(dān)保(Collateral)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境條件(Con-dition)等5個(gè)方面進(jìn)行全面的分析，以判別債務(wù)人的還款意愿和還款能力。但在我國，則更加注重通過對(duì)債務(wù)人信用狀況的五性分析，即安全性、收益性、成長(zhǎng)性、流動(dòng)性和生產(chǎn)性的分析，對(duì)其資信狀況作出客觀評(píng)價(jià)。由于商業(yè)匯票債務(wù)期限較短，最長(zhǎng)為1年，建議票交所商業(yè)匯票信用評(píng)級(jí)可以采用國際5C及國內(nèi)五性相結(jié)合的方法，在充分考慮償債周期的宏觀環(huán)境、行業(yè)因素等前提下，對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行著重監(jiān)測(cè)。
2.評(píng)級(jí)指標(biāo)的設(shè)置
主要指對(duì)評(píng)級(jí)要素中具體項(xiàng)目的指標(biāo)設(shè)定，可通過對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的衡量充分揭示企業(yè)的資信情況;例如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)可體現(xiàn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力水平等。在具體指標(biāo)的設(shè)置方面，既含有定量指標(biāo)又含有定性指標(biāo);由于商業(yè)匯票尤其商業(yè)承兌匯票，承兌人所涉行業(yè)范圍廣泛，建議在進(jìn)行指標(biāo)設(shè)定時(shí)充分考慮其行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征差異，以及定量指標(biāo)及定性指標(biāo)內(nèi)容對(duì)其償債能力的實(shí)質(zhì)影響，以現(xiàn)金流分析為核心，進(jìn)行相應(yīng)的權(quán)重配比，最大限度展現(xiàn)企業(yè)的償還本息能力及可信任程度。
3.等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定
等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定是劃分等級(jí)的基礎(chǔ)，也是信用評(píng)級(jí)體系建立的關(guān)鍵一環(huán)，等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)制定的精準(zhǔn)程度直接影響后續(xù)等級(jí)的劃分及投資者的最終決策，標(biāo)準(zhǔn)定得過高或過低都會(huì)存在評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)失真的影響。因此，等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)人員具有非常豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)債務(wù)人所處行業(yè)整個(gè)市場(chǎng)有較高的認(rèn)知和熟悉程度，方能從整個(gè)行業(yè)的角度判斷出等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)所在。且商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)主體范圍較廣，企業(yè)行業(yè)及性質(zhì)亦千差萬別，可能在廣度上會(huì)大大超過短融等產(chǎn)品的覆蓋面，因此該項(xiàng)工作也具有一定的挑戰(zhàn)性。
4.等級(jí)劃分
商業(yè)匯票期限為1年及以內(nèi)期限品種，屬于短期債務(wù)信用品種，按照國際慣，對(duì)于期限較短的債務(wù)主體，認(rèn)為其信用波動(dòng)較小，因此適用級(jí)別相對(duì)較窄，一般可分為4級(jí)，可以用A、B、C、D來表示;另外，易于投資者分析及比較，亦可參照具有類似期限及信用波動(dòng)度的短融定級(jí)方式來進(jìn)行劃分。
(三)票交所時(shí)代商業(yè)匯票的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)
信用評(píng)級(jí)體系的建立將引發(fā)商業(yè)匯票的重新風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。商業(yè)匯票的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)主要反映出商票資產(chǎn)給投資者帶來的未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的一種關(guān)系。目前，商業(yè)匯票中銀票的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)基于承兌人為銀行機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)具有一定的市場(chǎng)公允性及透明度;而商票的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)則是投資者最為關(guān)心也最為頭疼的事情。多年來，商票的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)只能基于各投資人對(duì)于企業(yè)公開披露的市場(chǎng)信息，以此來采集和評(píng)估債務(wù)人的償債能力及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平;顯而易見，對(duì)于公開信息較為透明兼具其他融資類別評(píng)級(jí)的大型企業(yè)定價(jià)較為容易，但對(duì)于大部分中小企業(yè)來講由于信用狀況難以界定，投資人的投資意愿出現(xiàn)明顯下降或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平被大幅提高。
而票交所商業(yè)匯票信用評(píng)級(jí)體系建立后，投資者可根據(jù)票據(jù)債務(wù)人的信用等級(jí)評(píng)定對(duì)其簽發(fā)的票據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;總體而言，債務(wù)人信用等級(jí)較高的則可以較低的利率獲得資金，而債務(wù)人信用等級(jí)較低的則只能以較高的利率進(jìn)行融資。各投資者可比較債券等其他債券類資產(chǎn)的定價(jià)方法對(duì)商業(yè)匯票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià);比如可采用較為流行的基準(zhǔn)利率法;將市場(chǎng)上流通最為廣泛的票據(jù)品種收益率作為基準(zhǔn)利率，然后根據(jù)其他票據(jù)不同的信用等級(jí)，在此基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上進(jìn)行加減點(diǎn)或乘以不同的等級(jí)系數(shù)，得出最終的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格;如果設(shè)定較為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，亦可綜合考慮債務(wù)人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀政策等因素。
(四)票交所時(shí)代商業(yè)承兌匯票屬性的分化
商票在票交所時(shí)代的發(fā)展，除信評(píng)體系的建立及重新風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)外，可能將產(chǎn)生更深層次的發(fā)展。先來看，無論美國、英國還是臺(tái)灣，起源于支付結(jié)算功能的商業(yè)票據(jù)發(fā)展至今，均已成為企業(yè)融資的重要工具;而我國商票的發(fā)展仍停留在以支付結(jié)算為主要功能的階段。但從以下數(shù)據(jù)(圖3.2)可以看出，今年以來商票的融資功能相較企業(yè)重要的融資工具短融，已經(jīng)有不俗表現(xiàn);尤其對(duì)比270D期限超短融，發(fā)行數(shù)量也非常接近。在今后的發(fā)展中，商票簽發(fā)可能將具備手續(xù)簡(jiǎn)便、成本低、流通性高等特點(diǎn);尤其票交所紙電融合后，一旦信評(píng)機(jī)制建立，商票的流通性將大大改善，商票的融資功能也將被進(jìn)一步被強(qiáng)化。
圖3.2數(shù)據(jù)來源：wind(短融發(fā)行量只含對(duì)非金融企業(yè)主體發(fā)行量的統(tǒng)計(jì))
同時(shí)，由于商票對(duì)于供應(yīng)鏈金融的重要作用所在，未來我國商票的發(fā)展則可能由于其支付結(jié)算及融資的雙重屬性而產(chǎn)生類別的分化;在商票完全發(fā)展為企業(yè)融資工具之前，可能將分化為交易型商業(yè)承兌匯票和融資型商業(yè)承兌匯票。未來，交易型商票可主要用于企業(yè)間的實(shí)際債務(wù)支付，優(yōu)化供應(yīng)鏈資金流，使用商票化解企業(yè)應(yīng)付款項(xiàng)難題，將部分企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化為可支付、可轉(zhuǎn)讓的商票;交易型商票仍然具有開票快，零成本及手續(xù)簡(jiǎn)便的特點(diǎn)，并將在應(yīng)用中進(jìn)一步凸顯其貨幣化屬性。而融資型商票則主要可以肩負(fù)為企業(yè)融資的任務(wù)，參與融資型商票發(fā)行的機(jī)構(gòu)則需要按照未來票交所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)化流程，經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其債務(wù)人資質(zhì)進(jìn)行信評(píng)打分，則可獲得面向票交所上廣泛投資者的發(fā)行資格。票交所作為未來電子商票的交易平臺(tái)，面對(duì)多元化的市場(chǎng)參與主體(可以包括銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人等)需求，可為兩種不同信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的商票分別設(shè)置不同的交易主體和投資者權(quán)限，以最大限度地?cái)U(kuò)大合法參與主體范圍，并有效促進(jìn)兩種屬性商票共同發(fā)展。
四、票交所時(shí)代商業(yè)承兌匯票發(fā)展的表現(xiàn)形式及特點(diǎn)
綜上，票交所時(shí)代的商票發(fā)展可能會(huì)突出表現(xiàn)為以下特點(diǎn)：
第一，債務(wù)人信用評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建和逐步完善，促使商票通過市場(chǎng)重新進(jìn)行信用定價(jià)，由此打破商票本質(zhì)上的流通束縛;
第二，商票在重新定價(jià)的基礎(chǔ)上，將完成依從于屬性的種類分化，演變?yōu)榻灰仔蜕唐迸c融資型商票共存，成為多角度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要金融產(chǎn)品;
第三，融資型商票的信貸屬性可能向債權(quán)類屬性轉(zhuǎn)變，這也將引起銀行的投資需求及投資目的發(fā)生變化;就銀行機(jī)構(gòu)而言，未來對(duì)于融資型商票的投資可能將不再面臨占用信貸規(guī)模的難點(diǎn)，加之商票屬性轉(zhuǎn)換后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的降低可能促使商票成為銀行投資的重要資產(chǎn)類別;
第四，由此衍生的票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)容及經(jīng)紀(jì)主體也將發(fā)生一系列改變。
因此，在票交所時(shí)代，面臨金融市場(chǎng)的變革，商業(yè)承兌匯票將成為緊密連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的重要金融產(chǎn)品;屬性的多元化將促使其成為央行貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的重要途徑;在票交所時(shí)代，商業(yè)承兌匯票將在良好的信用環(huán)境中，摒棄過去的兌付風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，迎來嶄新的發(fā)展空間，并將成為銀行投資大類資產(chǎn)的重要選擇。
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