黃金資產(chǎn)對沖股票投資的風(fēng)險(xiǎn)
黃金資產(chǎn)對沖股票投資的風(fēng)險(xiǎn)
“滿世界股神，遍地?fù)戾X” — 這就是當(dāng)前A股市場仿佛正在演繹的財(cái)富神話。似乎股市已成了能讓所有人都大賺特賺的寶地，懷著這樣的信念，無論懵懂抑或無知，股民們一窩蜂地涌入，其情緒從狂熱到狂野，再到狂躁。
如何配置黃金資產(chǎn)對沖股票投資的風(fēng)險(xiǎn)
所謂的風(fēng)險(xiǎn)與憂患，只有在成為事實(shí)后才能被人們深刻地記住。股市暴跌的效應(yīng)之一是那幾天買黃金的人突然多了起來，一些股民意識(shí)到將“身家”全部投在股市上風(fēng)險(xiǎn)過大，并期望“墻內(nèi)損失墻外補(bǔ)” — 股市暴跌或許會(huì)讓金價(jià)來波漲勢，因而選擇將黃金作為股票某種程度的替代投資手段。“還差幾步就接近真理了”，雖然理由尚顯樸素，但這樣的選擇意味著人們開始意識(shí)到個(gè)人投資理財(cái)?shù)暮诵脑瓌t — 資產(chǎn)配置的意義。
資產(chǎn)配置的意義
有許多人初涉投資市場之時(shí)，都懷著這般美麗的憧憬與幻想：每一個(gè)市場的牛市都讓我趕上那就好了。就像這兩年將全部的資產(chǎn)投身股市，之前這幾年又在房市里大獲其利，而在06年5月金價(jià)經(jīng)歷瘋狂上漲轉(zhuǎn)為暴跌之際，又已飽食離場。如果真有人能做到如此這般，那可將“股神”，“房神”，“金神”這樣的各式稱號(hào)集于一身，真可謂不是人而成神了。
事實(shí)上，每次都能抓住最火熱的投資市場是不可能的事情，因此，無論是專業(yè)人士還是普通投資者，遵循如此的路徑是現(xiàn)實(shí)而普遍的選擇 — 將可投資的資產(chǎn)在各個(gè)市場及投資品種上做配置，尋求一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益優(yōu)化并符合自身狀況的投資組合，并根據(jù)市場狀況的變化對投資組合做動(dòng)態(tài)調(diào)整。這就是所謂的資產(chǎn)配置，其核心目標(biāo)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，增加整個(gè)投資組合的收益，或在一定的目標(biāo)收益水平下，減少整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。這就是資產(chǎn)配置的優(yōu)點(diǎn) — 好的資產(chǎn)配置可以使得一個(gè)投資組合的總體投資收益高于組合中各部分資產(chǎn)收益的相加，或總體風(fēng)險(xiǎn)小于各部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相加;或二者兼而有之。
當(dāng)然資產(chǎn)配置的一個(gè)主要缺點(diǎn)就是它會(huì)讓投資者失去將全部資產(chǎn)投資于某一類漲幅巨大的資產(chǎn)類別的機(jī)會(huì)。正如當(dāng)前的股市，投資者會(huì)質(zhì)疑如果將部分資產(chǎn)配置到其他資產(chǎn)類別上，那我賺的錢不是少了嗎?這里就有個(gè)收益與風(fēng)險(xiǎn)的取舍問題。再則，從一個(gè)較長的投資周期上看，股市不可能一直走牛，多數(shù)普通投資者也很難在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)出。因此，將所有投資集中于股市時(shí)，意味著必須承擔(dān)“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的風(fēng)險(xiǎn)。
或許有人認(rèn)為做資產(chǎn)配置是那些基金經(jīng)理做的事情，實(shí)際上個(gè)人投資理財(cái)也必須做同樣的事情，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理的終極目標(biāo)是相同的，即獲得長期穩(wěn)定，并超越市場基準(zhǔn)水平的收益。與多數(shù)人理解的不同，決定長期收益水平的，并不在于資產(chǎn)管理人的選擇。對于分散化的投資組合而言，其投資業(yè)績的差異中大約90%是來自于資產(chǎn)的配置 — 一份對82家大型的、擁有多元化資產(chǎn)的美國養(yǎng)老基金1977-1987年的投資組合樣本的研究表明，投資收益差異的91.5%來自于資產(chǎn)配置的策略。
我們清楚地知道，判斷一個(gè)市場的牛市何時(shí)開始，又終結(jié)于何處很難，妄想追逐每一個(gè)市場的牛市更是不可能，特別是對于多數(shù)的普通投資者而言，尋求一個(gè)好的資產(chǎn)配置策略，不但可行，也能為自身帶來一個(gè)長期穩(wěn)定，能對抗通脹對資產(chǎn)的侵蝕，甚至超越市場基準(zhǔn)表現(xiàn)的收益。單就內(nèi)地A股和黃金這兩類資產(chǎn)組成的投資組合而言，一個(gè)好的資產(chǎn)配置將能帶來超越單類資產(chǎn)收益之和的總收益水平，且是在承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)的情形下。
黃金在資產(chǎn)配置中的作用
資產(chǎn)配置的一項(xiàng)核心工作之一就是尋找一系列低相關(guān)性的資產(chǎn)，使得投資組合中的各類資產(chǎn)，在同一時(shí)期內(nèi)的價(jià)格呈現(xiàn)不同方向和程度的變動(dòng)，從而減少整個(gè)投資組合的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。黃金在資產(chǎn)配置中的意義在于，黃金與多數(shù)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)或低相關(guān)性。在一個(gè)投資組合中加入一定比例的黃金資產(chǎn)即可一定程度上優(yōu)化該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益。
以股票和黃金為例，自1988年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)是-0.85，到1994年以后，負(fù)相關(guān)性已升至0.94。換句話說，美國股市的變動(dòng)可以解釋88%的金價(jià)變動(dòng)。那中國內(nèi)地的股市與金價(jià)的相關(guān)性如何?其與黃金的投資組合究竟如何才切實(shí)可行?中國的股民將部分股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)而配置到黃金上是否可取?
由于中國內(nèi)地A股市場的封閉性，其走勢往往比較獨(dú)立，隨著近幾年中國經(jīng)濟(jì)地位的上升及開放程度的增加，其與國際股市的聯(lián)系已日趨緊密，如下圖上證綜合指數(shù)與標(biāo)普指數(shù)對比圖所示，2001年以來，二者呈較為緊密的正相關(guān)。而從最近半年多時(shí)間的情形看，中國股市與國際資本市場的聯(lián)系更為深入，幾次內(nèi)地A股的大跌對國際股市都造成一定的影響。雖然受限于數(shù)據(jù)的缺乏，筆者無法統(tǒng)計(jì)出A股與金價(jià)的相關(guān)系數(shù)，但二者呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)是毫無疑問的，且此負(fù)向趨勢在日后有望進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，以A股與黃金為基礎(chǔ)構(gòu)建投資組合已然切實(shí)可行，這類投資組合的風(fēng)險(xiǎn)相較將資產(chǎn)全部投資股票市場的策略，風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性無疑會(huì)更小。
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