此次在年內(nèi)推出降息措施，超出市場(chǎng)預(yù)期，央行事實(shí)上打開(kāi)了降息降準(zhǔn)的總量之門;2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)從此次降息中能獲益的程度有限：預(yù)計(jì)信貸的規(guī)模短期內(nèi)仍難有起色，商業(yè)銀行出于自身盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的考慮，預(yù)計(jì)在給實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利的結(jié)果上會(huì)打上一個(gè)折扣;3.股票市場(chǎng)正求得其所，對(duì)于目前依賴于杠桿驅(qū)動(dòng)的股票市場(chǎng)而言，降低利率無(wú)疑是大利好;4.A股無(wú)論在預(yù)期上還是實(shí)際流動(dòng)性上都獲得顯著支持，將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)：最受益的是可以加杠桿的虛擬類型資產(chǎn)：地產(chǎn)/證券，其次，根據(jù)利息費(fèi)用占利潤(rùn)的比重，高負(fù)債率行業(yè)也將獲得利息支出上的減緩，主要排序是造紙/鋼鐵/有色/交運(yùn)/農(nóng)業(yè)。

　　降息實(shí)現(xiàn)了改革與放松并舉、寓改革與調(diào)控之中兼得智慧，未來(lái)繼續(xù)放松的空間較大：1.未來(lái)繼續(xù)降息的空間較大，從年末至15年上半年存在2-3次降息空間，數(shù)量型工具的釋放空間也較大;2."承擔(dān)社會(huì)責(zé)任"主要意指融資成本(截至目前，部分小行甚至調(diào)升了活期存款);3.改革與放松"兼得"、利率市場(chǎng)化接近本質(zhì);4.不改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、但降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　降息舉措符合預(yù)期，時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期：此次降息在存款端名降實(shí)穩(wěn)，未能降低銀行資金成本，對(duì)債市的靜態(tài)影響中性。2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物價(jià)下行趨勢(shì)尚難扭轉(zhuǎn)，料后續(xù)進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息將水到渠成，利率提前結(jié)束年底震蕩節(jié)奏，重啟下行趨勢(shì)，2015年二季度前利率不存在上行風(fēng)險(xiǎn)。3.2015年利率的下行空間或者持續(xù)時(shí)間兩者至少有一個(gè)不會(huì)十分顯著，可能看到利率水平下行后在低位的窄幅波動(dòng)而不是一步到位向歐美利率水平大躍進(jìn)式靠近。

　　　行業(yè)影響較大：

　　降息對(duì)鋼價(jià)及鋼鐵股均構(gòu)成顯著利好：利好鋼鐵需求+降低資金利率(鋼廠/貿(mào)易商均受益)+地產(chǎn)股若上漲則有望帶動(dòng)鋼鐵股進(jìn)一步估值修復(fù)，對(duì)鋼鐵維持中期估值修復(fù)的觀點(diǎn)，看好彈性大的華菱/新鋼及估值低的寶鋼/河北，建議關(guān)注有轉(zhuǎn)型/改革預(yù)期的新興鑄管(5.48 -10.02%,問(wèn)診)/沙鋼股份(23.57 停牌,問(wèn)診)，繼續(xù)推薦玉龍股份(8.43 -9.94%,問(wèn)診)，繼續(xù)中長(zhǎng)期看好高溫合金類的久立/撫順。

　　降息引領(lǐng)有色彈性回歸：1.有色金屬行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)的代表之一，資產(chǎn)負(fù)債率較高，降息將減少行業(yè)和公司的資金成本和利息支出，直接影響公司和行業(yè)的利潤(rùn)水平。2.此次降息時(shí)機(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，此次降息及進(jìn)一步降息的預(yù)期，將有效地刺激投資，提振經(jīng)濟(jì)前景，從而提升對(duì)有色金屬行業(yè)的需求。3.有色金屬價(jià)格，特別是基本金屬價(jià)格短期將上升，一些存在供給收縮預(yù)期的品種，反映更為劇烈，如自此次降息宣布后，國(guó)內(nèi)外基本金屬品種多上升1%，有些品種漲幅更高。4.有色金屬價(jià)格上升提升有色公司業(yè)績(jī)。5.降息，有助于提升有色金屬公司業(yè)績(jī)前景及估值水平。6.重點(diǎn)領(lǐng)域有，1)關(guān)注有色板塊中的彈性個(gè)股，特別是有供給收縮預(yù)期的鎳鋅鋁板塊中的吉恩鎳業(yè)(10.52 -10.01%,問(wèn)診)/中金嶺南(11.78 -9.94%,問(wèn)診)/馳宏鋅鍺(9.51 -9.86%,問(wèn)診)/中孚實(shí)業(yè)(7.05 停牌,問(wèn)診)/云鋁股份(6.92 -8.47%,問(wèn)診)等，銅、黃金板塊的銅陵有色(3.06 -9.73%,問(wèn)診)/恒邦股份(9.42 -7.83%,問(wèn)診)等。2)關(guān)注稀土、汽車輕量化等領(lǐng)域，公司有盛和資源(9.85 -9.88%,問(wèn)診)/利源精制(12.75 -10.02%,問(wèn)診)/南山鋁業(yè)(6.58 停牌,問(wèn)診)等。

　　農(nóng)業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，行業(yè)平均在65%，降息能有效程度上降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，幾個(gè)重點(diǎn)板塊具體來(lái)看：1.畜禽養(yǎng)殖板塊最受益，利潤(rùn)彈性最為明顯;2.種子板塊受益程度不大，影響幾乎可以忽略;3.動(dòng)保板塊受益程度同樣不大;4.降息利于農(nóng)產(chǎn)品(14.18 -9.97%,問(wèn)診)大宗商品價(jià)格;標(biāo)的：僅作財(cái)務(wù)費(fèi)用引致利潤(rùn)彈性角度推薦養(yǎng)殖板塊中的牧原股份(45.68 -4.75%,問(wèn)診)/圣農(nóng)發(fā)展(20.04 -8.91%,問(wèn)診);作推動(dòng)大宗商品價(jià)格提升角度推薦推薦象嶼股份(11.25 -6.33%,問(wèn)診)/農(nóng)發(fā)種業(yè)(11.97 -10.00%,問(wèn)診)/牧原/圣農(nóng)。

　　國(guó)金交運(yùn)-降息40bp點(diǎn)評(píng)，推東航/象嶼/山東高速(5.88 -9.26%,問(wèn)診)/贛粵高速(4.98 -7.61%,問(wèn)診)/寧波海運(yùn)(5.62 -9.65%,問(wèn)診)：1.利好航空，降息對(duì)航空公司業(yè)績(jī)?cè)龊裼邢?5%以內(nèi))，推薦受益迪士尼確定性利好的東方航空(6.86 -3.79%,問(wèn)診)和估值較低，美線收入運(yùn)力占比較高，受益美國(guó)放寬簽證的中國(guó)國(guó)航(7.54 -4.07%,問(wèn)診);2.利好陸上交運(yùn)，一兩次降息對(duì)業(yè)績(jī)影響一般在10%以內(nèi)，公路鐵路公司屬于類債券標(biāo)的，但之前漲幅交高，個(gè)股更值得關(guān)注，推薦地產(chǎn)業(yè)務(wù)涉足較多的贛粵高速;3.對(duì)航運(yùn)作用有限，且本輪航運(yùn)股的估值修復(fù)基本到位，未來(lái)板塊繼續(xù)大幅上行空間不大，個(gè)股：寧波海運(yùn)。

　　行業(yè)影響最大：

　　.降息對(duì)行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好，降低按揭成本約3.1%，影響企業(yè)稅前利潤(rùn)約5.9%。2.降息是個(gè)周期，未來(lái)利率仍可能下調(diào)，而降息周期中行業(yè)基本面會(huì)明顯提振。3.本次降息印證了我們對(duì)政府態(tài)度的判斷，經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)如果無(wú)起色后續(xù)仍會(huì)有刺激措施出臺(tái)，行業(yè)層面可能放寬營(yíng)業(yè)稅減免期限或者減免契稅，目前板塊處于較低配置水平，未來(lái)估值水平和基本面都有提升空間，看好行業(yè)周期拐點(diǎn)和板塊表現(xiàn)。4.重點(diǎn)公司推薦京投銀泰(9.37 -7.78%,問(wèn)診)/招商地產(chǎn)(40.5 停牌,問(wèn)診)/保利地產(chǎn)(9.07 -9.39%,問(wèn)診)/陽(yáng)光城(7.23 -9.96%,問(wèn)診)/泰禾集團(tuán)(19.59 -10.01%,問(wèn)診)/中南建設(shè)(12.80 -9.60%,問(wèn)診)/北京城建(11.85 -9.75%,問(wèn)診)/華夏幸福(26.42 -8.23%,問(wèn)診)。

　　非銀板塊將御風(fēng)而行，繼續(xù)享受"黃金時(shí)代"：1.降息周期或打開(kāi)，本次降息對(duì)券商板塊上漲的強(qiáng)化程度要高于以往;2.目前階段保險(xiǎn)股表現(xiàn)明顯滯后，降息對(duì)其保費(fèi)、投資、非標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量均存在直接利好，且后續(xù)存在通過(guò)稅延政策等支持保障型產(chǎn)品發(fā)展的預(yù)期，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)股會(huì)有較好表現(xiàn);3.降息有助于顯著環(huán)境信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)降息非常敏感，建議重點(diǎn)關(guān)注安信信托(20.75 -10.02%,問(wèn)診)，組合：光大/中山公用(11.95 -9.33%,問(wèn)診)/華泰/廣發(fā)/國(guó)元/錦龍股份(23.90 -9.98%,問(wèn)診)/安信信托/平安國(guó)壽。

　　皮之將存，何懼毛之不附：1.當(dāng)前的銀行板塊而言，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的出現(xiàn)就是一切，堅(jiān)定看好;2.本次降息之門打開(kāi)之后，料宏觀經(jīng)濟(jì)一定會(huì)企穩(wěn)，而這一明確預(yù)期，在此前是不存在的;3.此次降息大概率上是開(kāi)啟了一個(gè)降息周期的序幕，當(dāng)前銀行板塊0.9倍PB的估值水平較2012年降息時(shí)1.1倍PB以上的水平差距明顯;維持推薦中信銀行(6.39 -6.58%,問(wèn)診)/光大銀行(3.96 -4.12%,問(wèn)診)/交通銀行(5.94 -4.35%,問(wèn)診)/浦發(fā)銀行(17.51 -3.26%,問(wèn)診)。

　　有影響

　　利好融資門檻較高的環(huán)保運(yùn)營(yíng)商，將中期受益于融資成本下降。維持前期看好15年環(huán)保板塊的三大邏輯：1)行業(yè)景氣向上。15年作為十二五最后一年，訂單及項(xiàng)目落地加快。2)估值具備比較優(yōu)勢(shì)。板塊對(duì)應(yīng)15年估值27倍左右，具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。3)十三五規(guī)劃預(yù)熱，或成為催化因素，疊加新環(huán)保法實(shí)施+可能出臺(tái)的環(huán)境稅，或成為板塊行情催化劑。重點(diǎn)關(guān)注水處理和危廢行業(yè)：水處理-A股國(guó)禎環(huán)保(24.65 -9.11%,問(wèn)診)/首創(chuàng)股份(8.47 -9.89%,問(wèn)診)，H股康達(dá)環(huán)保;危廢-東江環(huán)保(16.37 -9.66%,問(wèn)診)(A+H);固廢-A股瀚藍(lán)環(huán)境(13.94 -9.54%,問(wèn)診)/中國(guó)天楹(15.35 停牌,問(wèn)診)，H股綠色動(dòng)力/光大國(guó)際。

　　降息對(duì)新能源板塊公司的影響分兩類企業(yè)來(lái)看，對(duì)于光伏電站、風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)類企業(yè)，負(fù)債率普遍較高，且負(fù)債大多為5年以上的長(zhǎng)期貸款，降息將有效減少每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，按本次降息幅度測(cè)算，將令現(xiàn)有項(xiàng)目IRR提升0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目的凈利潤(rùn)增厚約為4~5%，受益標(biāo)的主要是電站運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目占比較高的愛(ài)康科技(9.79 -9.77%,問(wèn)診)/節(jié)能風(fēng)電(12.77 -9.24%,問(wèn)診)/甘肅電投(11.38 -9.90%,問(wèn)診);對(duì)于制造類企業(yè)，降息對(duì)節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用的貢獻(xiàn)有限。

　　對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中動(dòng)力電池及充電樁行業(yè)的影響：目前本行業(yè)相關(guān)公司負(fù)債率不高，故對(duì)提高業(yè)內(nèi)企業(yè)凈利潤(rùn)的效應(yīng)并不明顯;但是，降息可能帶動(dòng)房地產(chǎn)新樓盤開(kāi)發(fā)加速，輔以中央和地方政府對(duì)新增停車位一定比例安裝充電樁的規(guī)定要求，可能帶動(dòng)充電樁產(chǎn)品需求增加;同時(shí)，隨著充電樁的增多，新能源汽車使用便利性增加、貸款買車?yán)实慕档?，可能一定程度上帶?dòng)電動(dòng)汽車的銷售，從而增加對(duì)動(dòng)力電池的需求;電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈將間接受益于降息，但可建設(shè)充電樁的新樓盤和由于降息拉動(dòng)的新能源購(gòu)車需求的增加預(yù)計(jì)將較為有限，僅會(huì)使得本已較快的行業(yè)發(fā)展速度微增。

　　降息對(duì)電子產(chǎn)業(yè)影響點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)負(fù)債率較高的重資產(chǎn)行業(yè)受益，液晶面板、玻璃基板、LED芯片和半導(dǎo)體行業(yè)，主要行業(yè)負(fù)債率都在5成以上，主要影響盈利能力較低的公司，包括中科英華(7.96 -7.66%,問(wèn)診)/彩虹股份(8.50 -9.96%,問(wèn)診)/德豪潤(rùn)達(dá)(8.05 -9.85%,問(wèn)診)/宇順電子(27.65 -9.96%,問(wèn)診)/華燦光電(9.27 -10.00%,問(wèn)診)/安彩高科(11.56 -9.97%,問(wèn)診)/長(zhǎng)電科技(22.02 停牌,問(wèn)診)等;主要依賴工程市場(chǎng)放量的智能家居行業(yè)受益確定，包括和而泰(24.16 -9.99%,問(wèn)診)/東軟載波(21.05 -9.93%,問(wèn)診)/漢威電子(26.24 -9.98%,問(wèn)診)/寶鷹股份(10.06 -7.37%,問(wèn)診)/英唐智控(17.50 -9.98%,問(wèn)診)等。

　　通信除了電信運(yùn)營(yíng)商外，其余資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，不對(duì)稱降息帶來(lái)的利息費(fèi)用節(jié)省對(duì)公司利潤(rùn)彈性直接影響有限。絕定全行業(yè)股價(jià)走勢(shì)的依然在于4G及其他投資所帶來(lái)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及公司轉(zhuǎn)型發(fā)展所帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。另一方面，降息利好房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)房地產(chǎn)依賴性較高的燃?xì)獗怼C(jī)頂盒行業(yè)有利好，相關(guān)標(biāo)的金卡股份(37.75 停牌,問(wèn)診)、數(shù)碼視訊(9.43 -10.02%,問(wèn)診)。

　　石化行業(yè)的平均負(fù)債率屬于中等略高水平，降息對(duì)行業(yè)構(gòu)成利好程度有限，由于近期石油價(jià)格暴跌，整條石化產(chǎn)業(yè)鏈都面臨需求疲弱以及下游的降價(jià)壓力，因此維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。

　　化工行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，2013年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率60%。近幾年由于行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，盈利水平呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，企業(yè)杠桿使用受到抑制，資產(chǎn)負(fù)債率水平近幾年一直緩慢下降。此次降息對(duì)行業(yè)整體凈利潤(rùn)影響在5%左右，對(duì)于高負(fù)債的企業(yè)而言，將直接降低財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，并對(duì)企業(yè)短期的利潤(rùn)有一定的提振作用。上市公司的負(fù)債水平要比行業(yè)平均水平低很多，因此降息對(duì)于上市公司而言影響程度更小。從目前行業(yè)整體而言，關(guān)注度更多的是環(huán)保因素/需求因素/產(chǎn)能擴(kuò)張/原材料價(jià)格波動(dòng)等因素。

　　影響輕微：

　　紡織服裝行業(yè)整體負(fù)債率不高，重點(diǎn)看好的公司負(fù)債率更是在10-30%的低位，故此次降息對(duì)紡織行業(yè)/上市公司/重點(diǎn)企業(yè)利好有限：從紡織、服裝、化纖三大子行業(yè)來(lái)看，化纖行業(yè)負(fù)債率相對(duì)較高，價(jià)格長(zhǎng)期低迷使得全行業(yè)虧損，降息效果明顯大于其它兩個(gè)子行業(yè);另外，但紡織服裝行業(yè)很多企業(yè)或者集團(tuán)近年來(lái)實(shí)施多元化，進(jìn)軍房地產(chǎn)、新能源等行業(yè)，這些企業(yè)負(fù)債率較高，降息有利于這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

　　本次降息對(duì)商貿(mào)零售行業(yè)的影響中性：1.總體利潤(rùn)基本無(wú)影響，但部分減少了資金鏈壓力;具體更利好零售行業(yè)中專業(yè)市場(chǎng)類以及資產(chǎn)負(fù)債率較高的貿(mào)易行業(yè)企業(yè);2.降息與未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速與CPI的下行相對(duì)應(yīng)，并不利于行業(yè)增長(zhǎng)。3.個(gè)股方面，將利好資產(chǎn)負(fù)債率與融資成本都較高的吉峰農(nóng)機(jī)(8.49 -9.97%,問(wèn)診)/歐亞集團(tuán)(33.34 -9.99%,問(wèn)診)/江蘇舜天(9.68 -10.04%,問(wèn)診)/南京新百(37.53 停牌,問(wèn)診)/蘇寧云商(11.56 -8.98%,問(wèn)診)/步步高(13.62 -6.84%,問(wèn)診)等。

　　總體利潤(rùn)基本無(wú)影響，因?yàn)橹扑幤髽I(yè)的負(fù)債率平均在35%左右，但對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高的醫(yī)藥商業(yè)(平均負(fù)債率70%)有所利好;2.個(gè)股方面，將利好資產(chǎn)負(fù)債率與融資成本都較高的華東醫(yī)藥(72.54 -5.89%,問(wèn)診)/九州通(16.63 -9.67%,問(wèn)診)/國(guó)藥一致(66.15 停牌,問(wèn)診)/瑞康醫(yī)藥(28.13 -10.01%,問(wèn)診)/南京醫(yī)藥(8.36 -9.72%,問(wèn)診)/上海醫(yī)藥(18.00 -4.91%,問(wèn)診)等。

　　受軍品定價(jià)機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易和交貨數(shù)量等因素的影響，軍工行業(yè)整體上對(duì)利息變動(dòng)不太敏感，資產(chǎn)注入和重組進(jìn)程是關(guān)注重點(diǎn)。關(guān)注的公司中，中航飛機(jī)(21.72 -9.84%,問(wèn)診)/成發(fā)科技(43.85 -10.00%,問(wèn)診)/華錦股份(7.12 -4.94%,問(wèn)診)/撫順特鋼(9.90 -10.00%,問(wèn)診)等資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%的國(guó)有企業(yè)受降息的提振較大;另一些規(guī)模較小的企業(yè)由于利潤(rùn)基數(shù)較低，對(duì)此也相對(duì)敏感，如東華測(cè)試(33.45 -10.01%,問(wèn)診)/菲利華(37.76 -9.99%,問(wèn)診)等。

　　降息對(duì)白酒子行業(yè)基本面及業(yè)績(jī)提升無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，白酒企業(yè)借款較少，降息對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)銷量影響可忽略不計(jì);行業(yè)觀點(diǎn)：未來(lái)一段時(shí)間白酒行業(yè)基本面將比較難超預(yù)期+基本面筑底的過(guò)程仍將持續(xù)+近一兩年白酒業(yè)績(jī)彈性還是不會(huì)出來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間里白酒估值也將會(huì)出現(xiàn)分化，品牌力強(qiáng)及分紅收益高的股票估值將能得到一定程度提升，標(biāo)的建議一線配置貴州茅臺(tái)(202.23 -4.69%,問(wèn)診)/洋河，二三線酒可配置古井貢等。

　　降息對(duì)食品企業(yè)短期影響有限，長(zhǎng)期正面影響明確。短期來(lái)看，由于食品企業(yè)現(xiàn)金流充裕，大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，企業(yè)利潤(rùn)對(duì)降息不敏感，且降息對(duì)食品企業(yè)投資意愿的帶動(dòng)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于消費(fèi)需求的作用。從中長(zhǎng)期看，降息能夠刺激消費(fèi)，提升食品企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，正面影響明確。15年是食品行業(yè)大年，重點(diǎn)推薦食品子行業(yè)，國(guó)企改革標(biāo)的：燕京啤酒(7.50 -5.18%,問(wèn)診)/三元股份(7.29 停牌,問(wèn)診);高成長(zhǎng)潛力：好想你(15.62 停牌,問(wèn)診)/三全食品(9.09 -9.91%,問(wèn)診);品牌向銷量轉(zhuǎn)化：恒順醋業(yè)(20.94 -9.78%,問(wèn)診)/南方食品;長(zhǎng)期價(jià)值逐步體現(xiàn)：青島啤酒(29.77 -5.34%,問(wèn)診)/海天味業(yè)(31.02 -7.51%,問(wèn)診)。

　　傳媒行業(yè)普遍為輕資產(chǎn)公司，資產(chǎn)負(fù)債率也都不高，因此降息對(duì)行業(yè)的直接影響不明顯。但是降息對(duì)于地產(chǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定的促進(jìn)作用，因此間接利好廣告營(yíng)銷行業(yè)。