“放開(kāi)現(xiàn)金吧!”億萬(wàn)富翁沃倫·巴菲特(Warren Buffett)在其最近寫(xiě)給公司股東的信中回答了這一問(wèn)題。伯克希爾韋公司擁有許多退休的投資者，巴菲特認(rèn)為許多民眾以為現(xiàn)金是安全的，而股市是有風(fēng)險(xiǎn)的。 他們會(huì)把現(xiàn)金放在床墊內(nèi)而不會(huì)購(gòu)買(mǎi)一家上市公司的股票。

　　巴菲特說(shuō)：“因?yàn)槲野炎约寒?dāng)作企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以，我成了更優(yōu)秀的投資人;因?yàn)槲野炎约寒?dāng)作投資人，所以，我成為更優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者。”從此，他徹底扭轉(zhuǎn)了早期的投資哲學(xué)思想，但安全邊際原則永遠(yuǎn)不會(huì)放棄，用套利類(lèi)投資和其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的方式，讓自己時(shí)刻處在防守反攻的狀態(tài)也沒(méi)有改變。不過(guò)，以上仍不是他投資哲學(xué)的全部，這還需要進(jìn)一步解讀巴菲特后期的投資哲學(xué)。

　　巴菲特表示：投資股票遠(yuǎn)勝于持有現(xiàn)金。股市的長(zhǎng)期記錄顯示，投資股票能輕松超過(guò)主要的投資方式，包括投資黃金和債券。受通脹因素影響，投資現(xiàn)金是絕對(duì)失敗的。因?yàn)橥浘拖褚还蔁o(wú)情的力量，像鐵銹摧毀未上漆的橋那樣蠶食購(gòu)買(mǎi)力。

　　很多人覺(jué)得巴菲特在購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)時(shí)，會(huì)進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)并用自己的理念去左右或者改變管理層。首先，我們要承認(rèn)在他全面接手伯克希爾·哈撒韋之后，開(kāi)始頻繁進(jìn)行控制類(lèi)投資，但同時(shí)他也沒(méi)有放棄對(duì)普通股的部分股權(quán)投資，而巴菲特對(duì)這部分投資并沒(méi)有經(jīng)營(yíng)權(quán)。但無(wú)論是控制類(lèi)的還是少數(shù)股權(quán)投資類(lèi)的，他選擇企業(yè)的理念都沒(méi)有差別。他第一次向外人公開(kāi)他的投資哲學(xué)是在1975年他寫(xiě)給股東的信中，這時(shí)他已經(jīng)45歲。他在信中寫(xiě)道：“有利的經(jīng)濟(jì)特征、德才兼?zhèn)涞墓芾韺?、以誘人的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)并長(zhǎng)期甚至永久性持有”。很顯然，這個(gè)表述與早期的不管什么企業(yè)只要便宜就可以購(gòu)買(mǎi)有天壤之別。

　　在這里，我們需要思考巴菲特在實(shí)踐價(jià)值投資理念時(shí)，是如何從購(gòu)買(mǎi)便宜貨轉(zhuǎn)變成以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀企業(yè)呢?這應(yīng)該從三個(gè)角度去理解。首先，他自己購(gòu)買(mǎi)的伯克希爾?哈撒韋就是一個(gè)便宜貨，但是紡織業(yè)的艱難經(jīng)營(yíng)讓他感覺(jué)到再便宜的東西如果隨著時(shí)間推移以及企業(yè)每況愈下，價(jià)格優(yōu)勢(shì)很快就會(huì)被持續(xù)的虧損和不斷的資金需求所吞噬。其次，受到了查理·芒格和菲利普·費(fèi)雪的影響。用巴菲特自己的話(huà)說(shuō)就是“查理把我推向了另外一個(gè)方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購(gòu)買(mǎi)便宜貨，他拓展了我的視野，我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類(lèi)。”。最后一個(gè)很重要的原因就是，在芒格的建議下，他們通過(guò)藍(lán)帶印花公司購(gòu)買(mǎi)了生平第一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)“喜詩(shī)糖果”，通過(guò)觀察喜詩(shī)糖果的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，讓他深刻感受到一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)和一個(gè)便宜貨的巨大差別。

　　“放開(kāi)現(xiàn)金吧!”億萬(wàn)富翁沃倫·巴菲特(Warren Buffett)在其最近寫(xiě)給公司股東的信中回答了這一問(wèn)題。伯克希爾韋公司擁有許多退休的投資者，巴菲特認(rèn)為許多民眾以為現(xiàn)金是安全的，而股市是有風(fēng)險(xiǎn)的。 他們會(huì)把現(xiàn)金放在床墊內(nèi)而不會(huì)購(gòu)買(mǎi)一家上市公司的股票。

　　巴菲特說(shuō)：“因?yàn)槲野炎约寒?dāng)作企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以，我成了更優(yōu)秀的投資人;因?yàn)槲野炎约寒?dāng)作投資人，所以，我成為更優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者。”從此，他徹底扭轉(zhuǎn)了早期的投資哲學(xué)思想，但安全邊際原則永遠(yuǎn)不會(huì)放棄，用套利類(lèi)投資和其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的方式，讓自己時(shí)刻處在防守反攻的狀態(tài)也沒(méi)有改變。不過(guò)，以上仍不是他投資哲學(xué)的全部，這還需要進(jìn)一步解讀巴菲特后期的投資哲學(xué)。

　　超越通貨膨脹正如巴菲特解釋的那樣，從1964年到2014年的五十年間，標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率(包括紅利再投資)為11,196%。在這些年里，美元的價(jià)值下跌了87%。

　　如果某人在這些年里持有美國(guó)債券，那么它將獲得一個(gè)“安全的”回報(bào)率，但最終將因?yàn)橥顿Y美元而失去87%的價(jià)值。

　　巴菲特指出，問(wèn)題在于，人們將市場(chǎng)波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)等同起來(lái)了，前者指的是股價(jià)上漲和下跌的日常波動(dòng)。

　　巴菲特提醒道，在商學(xué)院里，“波動(dòng)性”被普遍當(dāng)成“風(fēng)險(xiǎn)”的同義詞。巴菲特對(duì)他的投資者說(shuō)：“盡管這樣的假設(shè)會(huì)讓教學(xué)更容易進(jìn)行，但卻是完全錯(cuò)誤的：波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)差距甚遠(yuǎn)。然而廣為流傳的用法將這兩個(gè)詞等同起來(lái)，這誤導(dǎo)了學(xué)生、投資者和CEO們。”

　　那么“風(fēng)險(xiǎn)”真正指的是什么呢?在經(jīng)驗(yàn)豐富的資深投資者看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)的波動(dòng)無(wú)關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)被定義為資產(chǎn)的永久性喪失。按照這個(gè)定義，通貨膨脹是一種風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)資產(chǎn)的永久性喪失。一個(gè)人并不能反通貨膨脹，只能?chē)L試超越它。

　　什么能夠超越通貨膨脹?股票可以。沃爾頓商學(xué)院教授，也是投資學(xué)經(jīng)典著作《股史風(fēng)云話(huà)投資》的作者西格爾在計(jì)算股票的長(zhǎng)期回報(bào)率時(shí)將通貨膨脹也考慮進(jìn)去，結(jié)果為6.6%(包括紅利再投資)，這又被稱(chēng)為“真實(shí)”回報(bào)。時(shí)間跨度為1802年到2012年。

　　比較而言，債券在通貨膨脹后回報(bào)率為3.6%。黃金的真實(shí)回報(bào)率僅為0.7%。而美元是表現(xiàn)最差的。