注冊(cè)制給我們帶來(lái)了什么

　　注冊(cè)制是很多人期盼已久的制度那么究竟能給我們帶來(lái)什么呢?今天學(xué)習(xí)啦小編來(lái)帶大家一起了解一下，希望對(duì)您的投資有所幫助。

　　第一、帶來(lái)退市制度

　　注冊(cè)制還會(huì)帶來(lái)真正的退市制度。其實(shí)，退市制度在中國(guó)出臺(tái)了很久，但幾乎沒(méi)什么公司退市，退市最大的障礙就是沒(méi)有注冊(cè)制，俗話說(shuō)，“吐故才能納新”，但在中國(guó)股市，其實(shí)納新才能吐故。在非注冊(cè)制下，上市非常不容易，不僅僅是上市公司會(huì)拼命保，地方政府也會(huì)保，所以最后就變成交易所、證監(jiān)會(huì)跟地方政府在博弈，在這種情況下，吐故是很困難的，而如果不能吐故就是不斷地炒作，于是就有了殼資源。IPO實(shí)行注冊(cè)制以后，退市就會(huì)很容易，因?yàn)槠髽I(yè)只要符合上市標(biāo)準(zhǔn)就可以掛牌，上市就不再稀缺，也就沒(méi)人去花大價(jià)錢(qián)購(gòu)買殼資源，所以一個(gè)上市公司只要沒(méi)有價(jià)值就可以退市了。

　　目前從全球范圍來(lái)看，退市有兩種情況：一種是香港式的退市，一種是美國(guó)式的退市。

　　美國(guó)式的退市相當(dāng)于逆轉(zhuǎn)板，企業(yè)股票可以從一個(gè)OTC市場(chǎng)升到一個(gè)創(chuàng)業(yè)板，從創(chuàng)業(yè)板升到主板，同樣，主板退市以后，股票仍然可以到OTC市場(chǎng)去交易，這樣盡管已經(jīng)退市，但股票仍然有流動(dòng)性，也就是說(shuō)還可以起死回生，盈利前景好到一定程度，這個(gè)股票還可以轉(zhuǎn)回去，這樣就可以最大限度地保護(hù)投資人的利益。

　　但是香港不一樣，香港沒(méi)有OTC市場(chǎng)，退市就意味著破產(chǎn)清算，退市就是徹底的退。因?yàn)檫@一點(diǎn)，香港的退市實(shí)際上是非常慎重的，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，退市企業(yè)的比例為10%，但是，這個(gè)數(shù)據(jù)是虛高的，因?yàn)橄愀郯阉修D(zhuǎn)板都理解成退市，實(shí)際退市的公司里90%都是主動(dòng)退市的：比如我在香港退市到美國(guó)上市了，他也理解成退市;還有一種是因?yàn)闃I(yè)績(jī)好，或者業(yè)務(wù)發(fā)展改變以后，我被更大的股東收購(gòu)了，收購(gòu)?fù)瓿稍瓉?lái)的就退市了。也就是說(shuō)，企業(yè)在香港股票市場(chǎng)被迫退市的比例比歐美國(guó)家要低很多，大概就是1%的股票。

　　在這兩種退市方式中，我覺(jué)得中國(guó)將來(lái)的退市制度可能更像美國(guó)的逆轉(zhuǎn)板退市，就是新三板可以進(jìn)入中小板，進(jìn)入主板，如果主板股票表現(xiàn)不好，也可以退到OTC市場(chǎng)或者新三板去，股票仍保持流動(dòng)性。

　　注冊(cè)制改革的目標(biāo)與路徑

　　從路徑來(lái)看，我個(gè)人判斷中國(guó)的IPO注冊(cè)制肯定是漸進(jìn)式的：從審批制到核準(zhǔn)制然后再到注冊(cè)制，我們走了20年。臺(tái)灣也是這樣，臺(tái)灣從1983年就開(kāi)始實(shí)行核準(zhǔn)制和注冊(cè)制并行的制度，經(jīng)過(guò)23年、到2006年以后才真正完成實(shí)行注冊(cè)制。中國(guó)可能不會(huì)走那么長(zhǎng)時(shí)間，但是肯定是從新三板、中小板這些比較基礎(chǔ)的、影響力也比較小的市場(chǎng)里開(kāi)始，最后才是主板的注冊(cè)制，是一步一步來(lái)的，絕對(duì)不是休克式的。

　　從本質(zhì)上看，注冊(cè)制改革有兩大主要目標(biāo)：

　　第一個(gè)就是通過(guò)解決供求的失衡，來(lái)解決高IPO價(jià)、高市盈率和高超募現(xiàn)象，正是因?yàn)樯鲜械念~度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這三高，注冊(cè)制就是創(chuàng)造一個(gè)供求平衡的環(huán)境。

　　第二個(gè)是通過(guò)減少審批環(huán)節(jié)去行政化，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租。

　　在這些目標(biāo)下面，中國(guó)的注冊(cè)制可能會(huì)呈現(xiàn)四個(gè)基本特征：

　　第一個(gè)企業(yè)天然擁有發(fā)行股票籌集資金的權(quán)力。這里面他把在市場(chǎng)上募集資金的權(quán)力，就是股權(quán)融資的權(quán)力，讓度給每個(gè)企業(yè)。也就是最近克強(qiáng)說(shuō)的，中國(guó)要鼓勵(lì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)的社會(huì)。如果你沒(méi)有給他一個(gè)股權(quán)募資的很寬松的環(huán)境，他創(chuàng)業(yè)怎么創(chuàng)，就靠自己積攢的那些積蓄來(lái)創(chuàng)業(yè)，肯定不是這個(gè)民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展的健康之道。所以說(shuō)應(yīng)該有一個(gè)，包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的多渠道的一個(gè)股權(quán)融資的平臺(tái)和路徑，他才能夠有一個(gè)非常好的創(chuàng)業(yè)時(shí)代的到來(lái)。在這種情況下面，我認(rèn)為制度應(yīng)該賦予一個(gè)企業(yè)天然發(fā)行股票來(lái)募集資金的權(quán)力。

　　第二個(gè)我們會(huì)跟美國(guó)一樣，秉持以信息披露為中心的監(jiān)管理念。換句話說(shuō)，我們的證監(jiān)會(huì)要從家長(zhǎng)做回警察，警察和家長(zhǎng)的功能是不一樣的。

　　第三個(gè)各個(gè)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。上市公司中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管人、投資人都應(yīng)該為自己的行為負(fù)責(zé)任，如果你錯(cuò)了，你應(yīng)該付出代價(jià)。

　　第四個(gè)寬進(jìn)嚴(yán)管，重在事后和事中的監(jiān)管。以后上市會(huì)容易，但是違規(guī)的懲罰會(huì)比現(xiàn)在嚴(yán)厲的多，也就是違規(guī)的成本會(huì)上升很多。

　　這就是IPO注冊(cè)制以后整個(gè)的監(jiān)管環(huán)境的一種改變，注冊(cè)制本身不是目的，它只是市場(chǎng)化的一個(gè)路徑，真正的目的就打造一個(gè)很健康的證券市場(chǎng)。

　　我們看看中國(guó)IPO注冊(cè)制的漸進(jìn)式改革，會(huì)有哪些要素是必須的：

　　第一個(gè)就是信息披露制度，以后虛假信息在法律和法規(guī)層面的懲罰會(huì)更加嚴(yán)厲。

　　第二個(gè)與之相匹配的集體訴訟的法律框架，在行政監(jiān)管者退出之后，所有投資者都是監(jiān)管者，如果一個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)公司存在虛假信息，或者存在侵犯投資者利益的行為，這個(gè)投資者起訴你后勝訴了，那么所有的投資者都將獲賠，在這種情況下，公司造假的代價(jià)就非常大，從而抑制造假行為。

　　第三個(gè)就是簡(jiǎn)單高效的轉(zhuǎn)板機(jī)制。如果一個(gè)公司沒(méi)落到一定的程度，它就應(yīng)該逆轉(zhuǎn)板到一個(gè)中小板或者新三板去，反過(guò)來(lái)，新三板的公司如果好就轉(zhuǎn)到主板。這樣一種轉(zhuǎn)板機(jī)制能鼓勵(lì)資金，尤其是一些PE和風(fēng)投，投向一個(gè)創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)：因?yàn)樯鲜泻苋菀祝鲜幸院筠D(zhuǎn)板也很容易，所以上市對(duì)這些投資者而言變得不是那么重要，關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向被投資企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)趺礃印⑹欠衲懿粩喑砷L(zhǎng)。

　　第四個(gè)就是中介機(jī)構(gòu)的職能和相應(yīng)的約束機(jī)制也會(huì)加強(qiáng)。

　　在這種前提下面，注冊(cè)制的環(huán)境才會(huì)成熟，跟注冊(cè)制誕生相對(duì)應(yīng)的就是退市會(huì)變得順理成章。注冊(cè)制本身它不是孤立的，以上這些制度的相應(yīng)出臺(tái)是為注冊(cè)制創(chuàng)造一個(gè)必要的政策和法律環(huán)境。

　　從注冊(cè)制改革的路徑來(lái)看其實(shí)就兩個(gè)，一個(gè)就是去行政化，證監(jiān)會(huì)不再控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏;一個(gè)就是放開(kāi)市盈率限制，把定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，再通過(guò)一個(gè)立法的方式和行業(yè)自律的方式來(lái)約束企業(yè)的一些不良行為。

　　第二、帶來(lái)市場(chǎng)定價(jià)的規(guī)則

　　其實(shí)，不同國(guó)家的發(fā)行制度都是不一樣的，包括像臺(tái)灣、日本，甚至是德國(guó)等大部分國(guó)家都是從一開(kāi)始管制比較嚴(yán)格的一種制度，慢慢轉(zhuǎn)向一種比較開(kāi)放的、以市場(chǎng)同業(yè)自治為主的制度。但是，無(wú)論哪一種發(fā)行制度，都是在投融資者之間找到利益的平衡點(diǎn)，在不同的歷史階段，這個(gè)利益的平衡點(diǎn)是不一樣的。

　　而資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度環(huán)境是決定發(fā)行制度選擇的重要因素。我記得十多年以前中國(guó)有個(gè)很熟悉的口號(hào)，“資本市場(chǎng)為國(guó)企改革服務(wù)”，大家那時(shí)候覺(jué)得挺正確的，國(guó)企改革就需要資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在想想對(duì)嗎?國(guó)企是融資者，當(dāng)資本市場(chǎng)為它服務(wù)的時(shí)候，證券市場(chǎng)整個(gè)的規(guī)則就是嚴(yán)重有利于融資者，也就是資本市場(chǎng)替國(guó)企來(lái)圈錢(qián)，幫它完成國(guó)企改造。當(dāng)國(guó)企把大量的不良資產(chǎn)剝離出去后，再通過(guò)上市從老百姓那里圈了很多錢(qián)，于是，虧損的國(guó)企一下子就變成了盈利的國(guó)企，現(xiàn)在國(guó)有資產(chǎn)龐大的基礎(chǔ)，跟那時(shí)候資本市場(chǎng)的功能定位是有關(guān)系的。這里我也不去做歷史的評(píng)價(jià)，但從資本市場(chǎng)健康發(fā)展的角度，資本市場(chǎng)應(yīng)該考慮投資者的利益，否則投資者就會(huì)離開(kāi)市場(chǎng)，所以大部分資本市場(chǎng)都會(huì)慢慢走向均衡性的市場(chǎng)。

　　每一個(gè)發(fā)行制度都是跟它的歷史相結(jié)合的，我們新股發(fā)行制度從一開(kāi)始的審批制，發(fā)展到2005年以后號(hào)稱是核準(zhǔn)制，但由于我們的核準(zhǔn)帶有太強(qiáng)的行政權(quán)力色彩，其實(shí)跟審批制還是沒(méi)有完全脫鉤，所以，我們現(xiàn)在有點(diǎn)像審批制，有點(diǎn)像核準(zhǔn)制，接下來(lái)就是往注冊(cè)制方向發(fā)展。從趨勢(shì)上來(lái)看，各國(guó)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的審核標(biāo)準(zhǔn)在趨松，審核標(biāo)準(zhǔn)在不斷降低，也就是說(shuō)，監(jiān)管者權(quán)力放到一個(gè)比較小的地位，只要擬上市公司不違法違規(guī)，股票發(fā)行的選擇權(quán)交給市場(chǎng)，只要市場(chǎng)愿意接受，公司怎么虧損都可以，IPO定什么樣的價(jià)格都可以。

　　信息披露制度：很多人說(shuō)股票價(jià)格太高不公平，其實(shí)，公平與否，第一個(gè)關(guān)鍵在于雙方信息是否對(duì)稱，存不存在欺詐行為;第二個(gè)關(guān)鍵在于雙方是否自愿交易。只要是信息透明的自愿的交易，任何一種價(jià)格都是公平的。在這種原則下面，政府就不會(huì)去管市場(chǎng)定價(jià)的具體市盈率，比如現(xiàn)在完全市場(chǎng)化的美國(guó)，發(fā)行時(shí)就是管住上市企業(yè)信息披露的完整性和準(zhǔn)確性。

　　美式累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制：為什么高報(bào)價(jià)在中國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)遭到詬病，因?yàn)槔锩娲嬖谝环N貓膩：目前機(jī)構(gòu)并不需要為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，于是有些機(jī)構(gòu)就會(huì)報(bào)很高的價(jià)格，但是報(bào)完以后只買一點(diǎn)點(diǎn)，而且最后的買價(jià)是使用大家報(bào)價(jià)的均價(jià)，肯定低于自己的高報(bào)價(jià)，這種報(bào)價(jià)制度會(huì)拉升股票的價(jià)格，導(dǎo)致價(jià)格操縱。而在美國(guó)股市，機(jī)構(gòu)要為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，報(bào)了最高價(jià)就要以最高價(jià)買這個(gè)股票，就跟上海在沒(méi)有進(jìn)行價(jià)格管制之前的車牌競(jìng)拍制度一樣：你報(bào)10萬(wàn)就10萬(wàn)塊一張，你敢瞎報(bào)嗎?你不敢瞎報(bào)。每一個(gè)報(bào)價(jià)的投資者，要為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)任，既然報(bào)出這個(gè)價(jià)，就說(shuō)明你認(rèn)為它值這個(gè)錢(qián)。中國(guó)目前投標(biāo)的報(bào)價(jià)制度是存在漏洞的，但這個(gè)操作漏洞是可以堵上的，只要讓投資者為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，并且對(duì)購(gòu)買的數(shù)量也做出一定的要求，這樣的規(guī)定就能剔除價(jià)格操縱的一種貓膩。

　　自主配售制和超額配售選擇權(quán)：現(xiàn)在中國(guó)股票發(fā)行既然沒(méi)有自主配售，那么中介機(jī)構(gòu)可以把價(jià)格抬的很高，賣不出去總承銷商負(fù)責(zé)，注冊(cè)制以后，機(jī)構(gòu)的綜合能力，包括股票客觀的定價(jià)，都會(huì)成為整個(gè)發(fā)行過(guò)程中必須把握的東西。當(dāng)發(fā)行股票很容易后，可能大家都覺(jué)得沒(méi)有必要圈那么多錢(qián)了，也不會(huì)再有超額配售。

　　總之，整個(gè)發(fā)行的制度實(shí)際上都是逐漸寬松的，隨著市場(chǎng)的成熟，市場(chǎng)的權(quán)力是越來(lái)越大，這是整個(gè)全球發(fā)行制度變化的一個(gè)趨勢(shì)。

　　第三、帶來(lái)透明信息的完備披露

　　實(shí)行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)是不是就不要審了?依然要審，但證監(jiān)會(huì)要審核的是上市公司信息披露的完備性。目前，證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管者的角色其實(shí)是錯(cuò)位了，證監(jiān)會(huì)其實(shí)沒(méi)有義務(wù)保證每個(gè)股民都賺到錢(qián)，更沒(méi)有義務(wù)保證融資方一定能圈到錢(qián)，證監(jiān)會(huì)要做的是保證上市公司必須清晰準(zhǔn)確地披露應(yīng)該披露的信息，把可能遇到所有的情形包括風(fēng)險(xiǎn)，都準(zhǔn)確地披露給投資者，接下來(lái)就是自由交易，愿打愿挨的事情。

　　交易所審核上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，但不對(duì)盈利前景、募集資金使用提出實(shí)質(zhì)性意見(jiàn)。上市公司在海外的上市標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，它們可以接受一個(gè)不盈利的企業(yè)，因?yàn)椴慌鹿緵](méi)盈利就怕沒(méi)未來(lái)——可能這個(gè)公司現(xiàn)在不掙錢(qián)，但是兩三年以后可能會(huì)掙很多錢(qián)，比如谷歌上市的時(shí)候也是虧損公司，可是后來(lái)的發(fā)展大家都知道。某種意義上，交易所看重的是交易性指標(biāo)，哪怕是虧損公司，只要投資者接受，公司就可以正常上市;而如果一個(gè)股票如果跌到一塊錢(qián)以下，而且沒(méi)什么交易量，那就是說(shuō)市場(chǎng)不認(rèn)可這個(gè)公司，它就應(yīng)該退市。

　　也就是說(shuō)，注冊(cè)制下，市場(chǎng)擁有了鑒別一家公司值不值投資的權(quán)利，市場(chǎng)用鈔票來(lái)表達(dá)它的選擇，雙方利益對(duì)稱，進(jìn)行愿打愿挨的自由交易。注冊(cè)制就是使監(jiān)管者的職能和角色發(fā)生一個(gè)調(diào)整，但不代表它的缺位，就是說(shuō)家長(zhǎng)退出、變成警察——監(jiān)管者仍然在那里，維持市場(chǎng)的秩序，保證上市企業(yè)不欺騙投資者，而不是替投資者做價(jià)值判斷。

　　相信通過(guò)上面的學(xué)習(xí)，您一定對(duì)這個(gè)知識(shí)點(diǎn)有所了解，希望您能多學(xué)習(xí)這方面的知識(shí)，這樣的話才可以在市場(chǎng)匯總?cè)玺~(yú)得水。

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