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股指期貨與股票的關(guān)系和的區(qū)別

時(shí)間: 陳潔1029 分享

股指期貨與股票的關(guān)系和的區(qū)別

  現(xiàn)貨與期貨”這對(duì)矛盾統(tǒng)一體中,現(xiàn)貨是矛盾的主要方面。期貨源于現(xiàn)貨并對(duì)現(xiàn)貨有一定的反作用——熊市中主要體現(xiàn)為減壓、緩沖,而歸根結(jié)底是現(xiàn)貨價(jià)格決定期貨價(jià)格。以下是學(xué)習(xí)啦小編分享給大家的關(guān)于股指期貨與股票關(guān)系的資訊,一起來看看吧!

  股指期貨與股票的關(guān)系

  期貨與現(xiàn)貨行情走勢(shì)究竟存在何種關(guān)系?長(zhǎng)期以來眾說紛紜。物價(jià)上漲,往往被疑為商品期貨多頭爆炒;股市下跌,也常常歸咎于股指期貨空頭行情。本文試從以下方面探討股指期貨與股市大盤走勢(shì)間的辯證關(guān)系。

  時(shí)間先后

  股指期貨與滬深300指數(shù)擬合度達(dá)99.66%。大量數(shù)據(jù)表明,日內(nèi)盤中漲跌,期指常常比滬深300指數(shù)或上證綜指提前一兩分鐘。但據(jù)此判定“期指帶動(dòng)股市”未免形而上學(xué)。市場(chǎng)調(diào)查顯示,絕大多數(shù)股民出手前并不先看股指期貨的臉色,而幾乎所有股指期貨投資者都隨時(shí)緊盯著滬深300指數(shù)及整個(gè)A股大盤的一舉一動(dòng)。即使參考期指走勢(shì)的股民,也不可能在期指拐點(diǎn)后一兩分鐘內(nèi)完成相應(yīng)操作并顯示于盤面。

  歸根到底,基本面、政策面、資金面影響著期指與股市大盤,但并非機(jī)械地表現(xiàn)為“先影響甲,甲再影響乙”。由于T+0、雙向交易、杠桿機(jī)制、行情顯示刷新間隔短等特點(diǎn),期市反應(yīng)速度往往優(yōu)于股市,導(dǎo)致了“期指帶動(dòng)股市”的錯(cuò)覺。但此錯(cuò)覺通常出于股市暴跌后“找替罪羊”心理,股市上漲則不會(huì)歸于股指期貨“當(dāng)領(lǐng)頭羊”的作用。這在商品市場(chǎng)恰恰相反——物價(jià)下跌也不會(huì)歸于商品期貨的功效。

  力度大小

  先比“奧運(yùn)魔咒”。中國(guó)股市1990年年底誕生,歷經(jīng)五屆夏季奧運(yùn)會(huì),四次慘遭“魔咒”。股指期貨上市前的2008年北京奧運(yùn)會(huì)期間,上證綜指從7月28日2924.45的高點(diǎn)一路跌至8月18日的2318.93點(diǎn)。而期指上市后的2012年倫敦奧運(yùn)會(huì)期間,上證綜指從7月3日高點(diǎn)2244.83跌至7月31日的2100.25點(diǎn)。7月30日與31日,期指主力合約、滬深300指數(shù)、上證綜指跌幅分別為0.35%、0.57%、0.89%和0.04%、0.12%、0.30%。期指跌幅和力度遠(yuǎn)小于股市,難以驗(yàn)證“期指推動(dòng)股市”。

  再比“歷史點(diǎn)位”。股指期貨上市前,上證綜指自2007年10月16日6124.04歷史高位,一路跌至2008年10月28日的1664.93點(diǎn)。其間1年零12天跌去4459.11點(diǎn),月均371.6點(diǎn)。

  2010年4月16日股指期貨上市,滬深300指數(shù)開盤3388.29點(diǎn),截至2012年8月2日的新低2325.61點(diǎn),近兩年半跌幅1062.68點(diǎn)即31.36%。同期上證綜指從3159.67跌至7月31日洞穿“鉆石底”創(chuàng)新低2100.25點(diǎn),跌幅1059.42點(diǎn)即33.53%,月均下跌僅為38.64點(diǎn)和38.52點(diǎn),月跌幅約為期指上市前那波下跌的1/10。

  兩組巨大反差是否是經(jīng)濟(jì)大背景造成的呢?期指上市前2007年四季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)11.2%,2008年前三季同比增長(zhǎng)10.6%、10.1%和9.0%,而期指上市后2010年、2011年和2012年上半年逐級(jí)下落為10.3%、9.2%和7.8%,2012年7月更是創(chuàng)下7.6%的三年來新低。2011年四季度至2012年二季度月均資本流出203億美元,遠(yuǎn)超2008年四季度至2009年一季度月均141億美元的流出量,證明近期資本外流已超過次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期。正是在經(jīng)濟(jì)大背景更加嚴(yán)峻的條件下,股指期貨有效減壓股市下跌的幅度和力度,助力中國(guó)股市走出了絕不遜色于股指期貨上市前的艱難行情。

  最后橫向比較。據(jù)2010年年初全球30個(gè)股票市場(chǎng)次貸危機(jī)以來股指最大跌幅統(tǒng)計(jì),包括巴西、墨西哥等22個(gè)推出股指期貨的國(guó)家,平均跌幅46.91%;8個(gè)沒推出股指期貨的國(guó)家,平均跌幅63.15%;而中國(guó)上證綜指、深證成指跌幅分別為72.81%和73.8%。

  量?jī)r(jià)關(guān)系

  股市量?jī)r(jià)關(guān)系主要體現(xiàn)于價(jià)格、成交量和資金凈流入(流出)量,后者在期市演變?yōu)槌謧}(cāng)量。兩者均體現(xiàn)投資者對(duì)后市的研判,區(qū)別在于:資金凈流入和凈流出代表全體股民對(duì)大盤約2400只股票后市總體看好或看空;而持倉(cāng)量則分為多頭持倉(cāng)和空頭持倉(cāng),由于散戶一般日內(nèi)平倉(cāng),故持倉(cāng)量主要代表市場(chǎng)主力特別是多空持倉(cāng)前10名、20名席位,對(duì)滬深300成份股后市的研判。

  今年6、7月間,股指期貨經(jīng)歷了一輪空方主導(dǎo)行情,持倉(cāng)量連創(chuàng)歷史新高。其間明顯存在“下跌增倉(cāng)再下行、上漲減倉(cāng)漲不動(dòng)”特征。由此可見,成交量是行情發(fā)展的基本動(dòng)力,成交量增加推動(dòng)市場(chǎng)趨于活躍,成交量減少使價(jià)格變化趨于平緩。持倉(cāng)量代表行情發(fā)展的“后勁”。增倉(cāng)帶動(dòng)一波行情開始,減倉(cāng)導(dǎo)致一波行情結(jié)束。不過持倉(cāng)量作為一種公開信息,單純利用其來研判走勢(shì)進(jìn)而下單獲利不可持續(xù),只能作為一種輔助參考指標(biāo)。

  套保對(duì)沖

  空頭加倉(cāng),往往被一些投資者理解為股指期貨打壓股市。殊不知為了引導(dǎo)基金、券商、銀行等機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)線資金流入股市,中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)性出臺(tái)的各類“操作指引”嚴(yán)格規(guī)定機(jī)構(gòu)只能通過空頭套保來對(duì)沖其持股風(fēng)險(xiǎn),并且套保頭寸必須與其股票持倉(cāng)量對(duì)等。這就使得機(jī)構(gòu)面臨股市下跌時(shí)只能二選一:要么增開空倉(cāng),同時(shí)買入并保持相應(yīng)的股票頭寸(滬深300成份股或ETF);要么減持空倉(cāng),同時(shí)拋出相應(yīng)的股票額度。

  機(jī)構(gòu)投資者多持中長(zhǎng)期投資理念,其成交量占比僅5%,持倉(cāng)量占比卻高達(dá)35%,其中套保應(yīng)在30%以上。目前期指法人賬戶約1900個(gè),按2012年7月底9萬手的持倉(cāng)量計(jì)算,機(jī)構(gòu)持倉(cāng)套保應(yīng)不低于2.7萬手,當(dāng)前一手合約對(duì)應(yīng)約72萬元名義金額,即套??傤~約200億元規(guī)模。雖然滬深兩市流通市值16萬億元,但目前行情低迷,2012年7月滬深300日均成交額僅408.7億元,200億元約占一半。此刻如不讓機(jī)構(gòu)增開空倉(cāng),其為規(guī)避股市下跌就只能兌現(xiàn)200億元股票拋售量,這對(duì)A股大盤的打壓可想而知。

  波動(dòng)幅度

  股指期貨上市以來,期貨圍繞現(xiàn)貨波動(dòng)的偏離幅度越來越小。2010年10月至11月因行情大起大落,期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)最高超過124點(diǎn),最低跌至-57點(diǎn)以下。而2012年4月以來期現(xiàn)價(jià)差已收斂至0軸上下5個(gè)點(diǎn)左右。相當(dāng)一段時(shí)期平均價(jià)差已收斂在9點(diǎn)左右,令期現(xiàn)套利很難介入。

  跌幅縮小、價(jià)差收斂,緩和了A股市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)率。經(jīng)計(jì)算各階段統(tǒng)計(jì)量發(fā)現(xiàn):2007年到股指期貨上市前波動(dòng)率0.0245,上市后波動(dòng)率降至0.0144。但峰度從上市前4.10上升到4.34,尖峰厚尾現(xiàn)象略有增加。滬深300指數(shù)波動(dòng)率長(zhǎng)期以0.200為振蕩中樞,峰值一度高達(dá)0.035;期指上市后因引入雙向機(jī)制,其60天波動(dòng)率減弱,在0.015附近形成新的振蕩中樞。采用國(guó)際著名計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家蕭政教授等2011年最新成果“面板數(shù)據(jù)政策評(píng)估法”測(cè)算,證實(shí)股指期貨上市降低股市波動(dòng)率近20%。

  升貼水和套利

  市場(chǎng)前景取決于投資者信心。股市信心體現(xiàn)于股民持股,期市信心體現(xiàn)于合約“升水”。期指上市以來,雖期現(xiàn)兩市總體下跌,但期指總體保持“升水”,即期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨,遠(yuǎn)月合約高于近月。與之相反的“貼水”則屈指可數(shù),稍縱即逝。

  總體“升水”意味著保持正向套利趨勢(shì),即不管熊市牛市,買入低價(jià)股票同時(shí)賣出高價(jià)期貨頭寸,無風(fēng)險(xiǎn)賺取其中價(jià)差。正向套利對(duì)股市形成購(gòu)買力,支撐股市上行;同時(shí)修復(fù)期現(xiàn)價(jià)差,間接平滑股市波動(dòng)。

  到期日回歸

  買股票,就是買企業(yè)的未來;買股指期貨,就是買滬深300成份股的未來。股票的未來沒有日期限定,股指期貨卻有著明確的期限,即合約到期月份的第三個(gè)周五。投資者預(yù)測(cè)滬深300只成份股未來價(jià)格偏低還是偏高,到期日自然見分曉。故從合約到期日前3至5個(gè)交易日起,期指走勢(shì)必然向滬深300現(xiàn)貨價(jià)格逐步回歸。

  2012年8月17日,35億天量資金進(jìn)入股指期貨第28個(gè)交割日。主力合約IF1208持倉(cāng)16910手創(chuàng)交割前夜之最,期現(xiàn)指數(shù)升水9.53點(diǎn)。當(dāng)日IF1208大跌26.6點(diǎn)即1.14%,新晉主力IF1209及IF1212、IF1303跌幅均在0.4%上下。反觀上證綜指卻上漲2.69點(diǎn)即0.13%,可見股指期貨到期日走勢(shì)并非必然影響股市大盤。

  交易模式

  除套保外,期指上市也催生了真正意義上的套利,投資者經(jīng)歷了“上市初期遍地機(jī)會(huì),而后逐步減少,現(xiàn)今偶發(fā)機(jī)遇”的演進(jìn)過程。套利主要基于一籃子股票的期現(xiàn)套利,基于ETF組合也有較好的嘗試。

  國(guó)內(nèi)基金規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、獲取絕對(duì)收益的傳統(tǒng)手法多為集中持股、大幅頻繁調(diào)倉(cāng)、拋售止損等,而期指時(shí)代則更多通過期現(xiàn)對(duì)沖、組合beta值調(diào)整及程序化、數(shù)量化對(duì)沖手段。期指推出后場(chǎng)內(nèi)基金成交量顯著增長(zhǎng),180ETF等也出現(xiàn)份額增長(zhǎng),初期主要源于套利,長(zhǎng)遠(yuǎn)則更著眼于資產(chǎn)配置和對(duì)沖。此外基于期現(xiàn)互通還可以創(chuàng)新資產(chǎn)配置、多空頭、市場(chǎng)中性、保本策略、alpha與可轉(zhuǎn)移alpha策略、各類套利等多種交易模式,它們之間縱橫交互,正推動(dòng)中國(guó)股市逐漸遠(yuǎn)離單一追漲殺跌的初級(jí)階段。

  資金流向

  滬深300成份股系根據(jù)流動(dòng)性和市值規(guī)模從滬深兩市選取,主要為銀行、房地產(chǎn)、證券、能源、醫(yī)藥等大型特大型藍(lán)籌企業(yè)。而游資經(jīng)常炒作的題材股、ST股等根本無緣滬深300。股指期貨推動(dòng)資金理性流向藍(lán)籌企業(yè),“調(diào)結(jié)構(gòu)”意義重大。

  產(chǎn)業(yè)資本利用期指開展套保,同樣有利于股市“維穩(wěn)”。據(jù)近期對(duì)重要股東的二級(jí)市場(chǎng)交易統(tǒng)計(jì),2012年1至7月A股遭遇重要股東凈減持310.79億元,主要發(fā)生于中小板和創(chuàng)業(yè)板。雖然滬深300樣本市值在近2400只A股中約占63%,但其成份股被減持僅58.14億元,占比僅18.7%,其中1月、6月滬深300成份股不減反增持11.97億和4.99億。原因之一就是其大小非通過股指期貨相應(yīng)對(duì)沖鎖定,而減持藍(lán)籌股對(duì)市場(chǎng)的殺傷力遠(yuǎn)大于中小板。

  典型案例

  操縱期現(xiàn)兩市價(jià)格變動(dòng)的典型案例,首推1997年—1998年香港“金融風(fēng)暴”。這場(chǎng)“金融風(fēng)暴”中,國(guó)際炒家的典型手法是拋空港幣和港股,造成匯市和股市暴跌,打壓期指攫取暴利。而香港政府“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”最終頂住了國(guó)際炒家的瘋狂進(jìn)攻。歷史充分證明這種“用現(xiàn)貨打壓期貨”的伎倆不難識(shí)破,只要監(jiān)管當(dāng)局處置得當(dāng),操縱期現(xiàn)兩市的陰謀根本無法得逞。

  大量事實(shí)證明:“現(xiàn)貨與期貨”這對(duì)矛盾統(tǒng)一體中,現(xiàn)貨是矛盾的主要方面。“期貨源于現(xiàn)貨并對(duì)現(xiàn)貨有一定反作用——熊市中主要體現(xiàn)為減壓、緩沖,而歸根結(jié)底是現(xiàn)貨價(jià)格決定期貨價(jià)格”正成為投資者的共識(shí)。

  股指期貨與股票的區(qū)別

  首先,期限不同。正常情況下,股票是沒有期限的,只要上市公司不退市,買入股票后就可以一直持有。但股指期貨合約不同,股指期貨合約有到期日,合約到期后將會(huì)交割下市,同時(shí)上市交易新的合約,所以不能無限期持有某一月份的合約。因此,交易股指期貨要注意合約到期日,臨近到期時(shí),投資者必須決定是提前平倉(cāng)了結(jié),還是等待合約到期時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金交割。

  2其次,交易方式不同。股指期貨采用保證金交易,即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí),投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金,只需支付一定比例的資金作為履約保證;而目前我國(guó)股票交易需要支付股票價(jià)值的全部金額。

  3再次,交易方向不同。股指期貨交易既可以做多,也可以賣空;既可以先買后賣,也可以先賣后買,因此股指期貨交易是雙向交易。而目前我國(guó)股票交易還沒有賣空機(jī)制,股票只能先買后賣,此時(shí)股票交易是單向交易。未來部分股票允許融券交易后情況會(huì)有所改變。

  4最后,結(jié)算方式不同。股指期貨交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算,當(dāng)日交易結(jié)束后要對(duì)持倉(cāng)頭寸進(jìn)行結(jié)算。如果賬戶保證金余額不足,必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足,否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。而股票交易采取全額交易,并不需要投資者追加資金,在股票賣出以前,不管是否盈利都不進(jìn)行結(jié)算。需要開通股指期貨賬戶,資金不夠可以在百度搜申穆。

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