企業(yè)價值研究論文
企業(yè)價值研究論文
企業(yè)價值問題自出現(xiàn)于西方國家以來,在理論和實踐上都取得了飛速的進展。下面是學習啦小編為大家整理的企業(yè)價值研究論文，供大家參考。
企業(yè)價值研究論文篇一
《 中小企業(yè)誠信價值研究 》
摘 要：誠信是企業(yè)的立足之本，如果企業(yè)沒有誠信可言，即使技術再先進，管理水平再高，也會因得不到上下游企業(yè)以及顧客的信任而失去發(fā)展動力，銷量和銷售收入都會隨之下降，利潤減少，甚至出現(xiàn)關門倒閉的結果。因此企業(yè)要高度重視誠信問題，認清誠信帶給企業(yè)的價值，將企業(yè)誠信放在企業(yè)戰(zhàn)略高度的位置上。
關鍵詞：企業(yè)誠信;價值;問題;對策
隨著我國經濟的快速發(fā)展，越來越多的企業(yè)成立，并逐漸發(fā)展壯大，同時一些大型企業(yè)在走下坡路，慢慢喪失其市場地位和市場份額。無論是小企業(yè)的成長，還是大企業(yè)的沒落，都離不開企業(yè)的核心技術、核心產品、管理模式以及發(fā)展戰(zhàn)略，更離不開企業(yè)的誠信。
一、誠信及誠信價值概述
1.企業(yè)誠信。企業(yè)誠信是指在依法治國的背景和市場經濟體制下，企業(yè)所有的經營環(huán)節(jié)和管理活動都遵守國家的法律法規(guī)以及市場經濟制度，企業(yè)誠信體現(xiàn)在企業(yè)規(guī)范自己的行為，維護正常的市場經濟秩序。企業(yè)誠信是企業(yè)的無形資產，與有形資產一樣，對企業(yè)的發(fā)展十分重要。企業(yè)誠信具體表現(xiàn)為以下方面：首先，對上游企業(yè)誠信，對以賒銷方式購買原材料形成的應收賬款要按期足額償還，不故意拖欠;其次，對企業(yè)投資者和企業(yè)員工誠信，保證到期支付股東和員工應獲得的股利、工資和其他待遇，不侵占股東的利益，不侵害員工的權益;再次，對經銷商和顧客誠信，保證產品質量和產品價格，不惡意抬高價格，不售賣假冒偽劣產品;最后，對國家稅務和環(huán)保等政府部門誠信，做到按要求執(zhí)行規(guī)定，不逃稅、不漏稅、不污染環(huán)境，嚴格執(zhí)行國家和政府的相關規(guī)定。
2.企業(yè)誠信的價值。企業(yè)誠信對于企業(yè)發(fā)展具有很大的價值，主要體現(xiàn)在以下三個方面：(1)企業(yè)誠信是企業(yè)的無形資產。企業(yè)的資產按是否有實物形態(tài)可分為有形資產和無形資產，企業(yè)誠信與商標、專利及品牌一樣，屬于企業(yè)無形資產，在一定程度上影響著企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的原材料、存貨、固定資產等是企業(yè)的有形資產，它們是企業(yè)的直接生產力，企業(yè)信譽和誠信是企業(yè)的無形資產，它們同樣能給企業(yè)帶來經濟效益，產生價值。(2)企業(yè)誠信是企額橋梁業(yè)長期友好合作的橋梁。企業(yè)作為產業(yè)鏈中的一個組成單位，它不是獨立的個體，必須要與其他企業(yè)合作，才能完成整個經濟活動。企業(yè)需要從供應商那里購買原材料，同時需要將產品賣給經銷商，如果企業(yè)發(fā)生生產銷售偽劣產品、故意拖欠材料款不還等違背合同約定的行為，那么企業(yè)的信譽就會受到質疑，久而久之，就不會有供應商與經銷商愿意與企業(yè)合作，企業(yè)失去了順暢的采購銷售渠道，就會失去生存發(fā)展的環(huán)境。(3)企業(yè)誠信是企業(yè)品牌建立的基礎。隨著經濟的發(fā)展，現(xiàn)在商品琳瑯滿目，同樣用途和性質的產品有眾多的品牌和出產商，當消費者除此購買或者想換品牌的時候就無從選擇，他們常常會對信譽度高，群眾反映良好的品牌有所青睞，因此企業(yè)應重視企業(yè)信譽和企業(yè)品牌的建立，而企業(yè)誠信是信譽和品牌建立的基礎，企業(yè)只有誠信經營，保證產品質量和產品價格，才能贏得消費者的信任和忠誠。
二、目前企業(yè)存在的誠信問題
在實際商業(yè)活動中，往往存在著企業(yè)不誠實守信的現(xiàn)象，給企業(yè)的發(fā)展帶來了嚴重的負面影響，給廣大消費者造成了上海。例如，隨著企業(yè)間競爭不斷升級，相關部門有沒能有效監(jiān)督，頻頻爆出了企業(yè)生產假冒劣質產品、產品添加對人體有害物質、做虛假廣告宣傳、關聯(lián)交易操控股價等損害投資者利益、故意拖欠合作商家的材料款、銀行貸款時提供虛假資信證明材料以及偷稅漏稅被查等等類似的消息，給國家政府、合作企業(yè)、投資者及消費者帶來了利益上的侵害。這些不誠信行為不僅會給企業(yè)帶來負面影響，降低企業(yè)的利潤水平，更會傳達一種消極的情緒，影響整個經濟秩序，阻礙我國經濟的健康持續(xù)快速發(fā)展?？偨Y目前我國企業(yè)存在的這些誠信問題，主要表現(xiàn)在以下三個方面：
1.對誠信問題不夠重視。在市場經濟體制下，企業(yè)是以盈利為目的的，因此大多管理者都比較看重企業(yè)的經濟效益，忽視企業(yè)的社會效益，看重企業(yè)的短期利益，忽視企業(yè)的遠期，這種現(xiàn)象尤其在中小企業(yè)比較普遍。管理者為了獲取更大的利益，往往生產假冒偽劣產品，以此充好，進而降低成本，提高收益。近幾年來，我國出現(xiàn)的假冒偽劣產品案例越來越多，地溝油、三聚氰胺牛奶、毒大米等食品安全問題日益嚴重，假煙、假酒、豆腐渣工程等也時常發(fā)生，嚴重危害了消費者的生命財產安全，破壞了公平的競爭環(huán)境和正常的經濟秩序。這都源于企業(yè)管理者對誠信為題認識不夠，沒有意識到不誠信給企業(yè)未來的發(fā)展帶來的負面影響，單純的追求眼前的經濟利潤，導致企業(yè)在行業(yè)、消費者和社會中的口碑和聲譽越來越差，最終到關門破產的地步。意識決定行動，只有企業(yè)高層和管理者真正認識到企業(yè)誠信的價值，認識到不誠信給企業(yè)帶來的嚴重后果，才能從根本上解決企業(yè)誠信問題。
2.不遵守合同約定。合同制度已經廣泛應用于現(xiàn)代企業(yè)的經濟活動中，為降低企業(yè)未來可能發(fā)生的損失和風險，企業(yè)間合作前通常會訂立合同，約定雙方間的產品、價格、雙方權利義務、違規(guī)行為及法律糾紛問題的處理等等。但在實際經濟活動中，企業(yè)由于缺乏誠信，最終并不按照合同的約定執(zhí)行，為了騙取對方的財物，故意搞文字游戲，或者利用對方對相關約定的誤解進行欺詐，甚至將合同視為一紙空文，給對方帶來了嚴重的經濟損失。企業(yè)并沒有將遵守合同約定作為其誠信經營的必要保證， 當違約帶來的經濟收益大于守約成本時，企業(yè)往往忽視信譽問題，選擇違約以獲取利潤。
3.不講誠信成本較小。當企業(yè)失信帶來的收益大于付出的成本時，企業(yè)就難免鋌而走險。企業(yè)會帶動當?shù)亟洕l(fā)展，增加政府財政收入，體現(xiàn)政府業(yè)績，當?shù)卣推髽I(yè)之間往往建立起密切的往來。當企業(yè)發(fā)生產品質量安全等誠信問題時，出于維護當?shù)乩娴男枰?，政府不但不予以處罰，還想法設法遮掩辯護，使企業(yè)失信成本極低。財務信息造假也降低了企業(yè)失信成本，有些企業(yè)通過財務數(shù)據(jù)造假欺騙信息不對稱者進行投資，嚴重損害了中小企業(yè)投資者利益。這種行為屬于嚴重的失信行為，如果不予以從重處罰，很難使企業(yè)誠信經營。2001年我國股市低迷，股價暴跌，其中主要原因就是企業(yè)財務數(shù)據(jù)造假，欺騙了投資者，給經濟造成嚴重損失。 三、企業(yè)誠信缺失的應對措施
1.提高企業(yè)的誠信意識。誠信是社會道德范疇，樹立誠信意識須從三個方面入手：一是營造講誠信的社會環(huán)境。高度發(fā)達的經濟社會，誠信是企業(yè)生存之本，企業(yè)要適應社會環(huán)境的需要，講誠信、樹威信。社會環(huán)境對企業(yè)的影響重大，一個對誠信問題“零容忍”的社會環(huán)境，企業(yè)就會對不講誠信行為有所顧忌，對于一個處處充滿欺詐的社會環(huán)境，企業(yè)也會受到負面影響。二是建立健全誠信建設體系，對企業(yè)經營行為進行監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)誠信問題，并將企業(yè)法人誠信度納入社會這個大環(huán)境中，通過樹立誠信典型，增強企業(yè)誠信意識。
2.加大企業(yè)失信行為懲罰力度。企業(yè)不遵守合同約定等失信行為一方面反映出企業(yè)道德敗壞，另一方面也是一種違法行為。國家應加快建立健全誠信法律體系，對失信行為中觸及法律底線的作出明確規(guī)定，并加大懲處力度，使企業(yè)不敢輕易失信。對于已經簽訂合同但不履行合同條約的行為，企業(yè)應增強維權意識，勇敢拿起法律武器維護權益，不讓違法犯罪者得逞，使企業(yè)對誠信有所敬畏。國家應健全完善企業(yè)誠信檔案，對有不良行為的企業(yè)通過新聞媒體公布于眾，增強企業(yè)失信成本，使企業(yè)認識到誠信的價值。同時，對于誠實守信的企業(yè)也應給與一定的表彰，激勵企業(yè)長期誠信經營。
3.加大對企業(yè)不誠信行為的處罰力度。對企業(yè)失信行為的縱容，就是給企業(yè)埋下一顆定時炸彈，三聚氰胺事件就是沉痛的警示。當?shù)卣畱鰡渭冏非驡DP的怪圈，切實抓好企業(yè)誠信建設，對不顧消費者利益、欺騙投資者等失信行為應予以嚴懲，不斷加大懲處力度，使企業(yè)不敢不講誠信、不能不講誠信，營造誠信經營的良好市場環(huán)境。對于失信行為，特別是產品質量出現(xiàn)問題的行為，媒體應積極跟進報到，公布社會，保障群眾知情權，增強公眾對企業(yè)的監(jiān)督力度，使企業(yè)失信成本大于因失信帶來的盈利，讓企業(yè)的失信行為得不償失，促進企業(yè)誠信經營。
四、總結
企業(yè)缺乏誠信，就缺少了在市場經濟立足的資本。社會應努力營造講誠信的氛圍，使失信企業(yè)的失信成本大大增加，促進企業(yè)誠信經營，這是企業(yè)長期健康發(fā)展的需要，也是促進經濟社會發(fā)展的需要。
參考文獻：
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[3]崔婷婷.論企業(yè)誠信倫理[J].前沿.2010(22).
企業(yè)價值研究論文篇二
《 企業(yè)社會價值管理研究 》
[摘 要]企業(yè)社會價值(CSV)已經成為企業(yè)價值理論新的內涵，利益相關者和企業(yè)社會責任(CSR)理論雖然論述了CSR是CSV的實現(xiàn)方式，但卻沒有給出能夠指導CSV創(chuàng)造的管理措施。文章在企業(yè)價值理論分析基礎上，從管理學角度對CSV的內涵、CSV創(chuàng)造機理和管理進行了探討。研究表明，構建的CSV的管理原則和管理模式以企業(yè)內在價值創(chuàng)造為核心，利于管理者理解、掌握和應用企業(yè)社會價值管理。
[關鍵詞]企業(yè)社會價值;企業(yè)社會責任;價值管理;管理模式
[中圖分類號] F272.7 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673-0461(2012)10-0034-06
不管是商品市場還是資本市場都會“獎勵”致力于長期價值創(chuàng)造的企業(yè)，而且這類企業(yè)對國家經濟和利益相關者都有價值。然而，現(xiàn)實卻令人遺憾，中國股票市場永遠要求短期績效，企業(yè)管理者迫于投資者壓力往往以犧牲創(chuàng)造長期價值為代價爭取短期成效。企業(yè)公民理論和利益相關者理論的發(fā)展，促使了企業(yè)社會價值(Corporate Social Value，CSV)的廣泛需求，并且認為積極的企業(yè)社會責任(Corporate Social Responsibility，CSR)是一種創(chuàng)造社會價值的必要方式[1]和實物期權投資形式[2]，它創(chuàng)建了企業(yè)未來擴大和發(fā)展的機遇。由此來講，當今社會的企業(yè)價值主流思想已經轉向CSV最大化特征，企業(yè)管理者也開始認識到關注社會價值需求能夠創(chuàng)造更具盈利能力和可持續(xù)性的企業(yè)。但是，利益相關者理論和社會責任理論沒有拿出能夠指導企業(yè)管理者管理和創(chuàng)造CSV的原則、模式和方法體系，這會導致企業(yè)管理者多目標管理的問題，甚至成為允許他們追求個人利益和社會影響的借口。那么，企業(yè)管理者應當怎樣理解需要被關注的CSV?如何實施CSV管理?則成為新的戰(zhàn)略管理主題。本文的研究試圖從理論分析入手，理清CSV的理論基礎，提出CSV的管理模式和方法，以豐富CSV理論和指導CSV實踐活動。
一、文獻回顧
⒈ 企業(yè)價值的內涵
從學術界對企業(yè)價值內涵的論述可知，哲學意義上的企業(yè)價值是一種推崇的企業(yè)價值理念，屬于高度抽象的情感范疇，表現(xiàn)為功利價值、道德價值、審美價值和學術價值四種形態(tài)[3];社會學意義上的企業(yè)價值是追求社會福利和個體利潤的統(tǒng)一，定位于企業(yè)的內在價值[4]，解釋為“企業(yè)價值就是CSV”[5];經濟學和金融學意義上的企業(yè)價值將企業(yè)作為一種特殊商品，定位于可計量的市場交易價值或者評估價值，解釋為“企業(yè)價值就是股東價值，是股東利潤或者股東長期收益的市場表現(xiàn)”，是預期自由現(xiàn)金流量以其加權平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值[6];利益相關者理論上的企業(yè)價值則更接近于哲學、社會學和經濟學意義的綜合，是以企業(yè)可持續(xù)價值觀為基礎，兼顧了社會福利和股東利益的綜合價值理念(利益相關者利益最大化理念)，是企業(yè)內在價值的目標函數(shù)，更重要的是反映了企業(yè)的未來價值[7]。
正是由于“企業(yè)價值”定位的不同，導致了企業(yè)價值最大化的不同價值觀爭論。
⒉ 企業(yè)社會價值內涵
以Tim Koller為代表的企業(yè)價值理論認為：追求股東利益并不意味著損害其他利益相關者利益，因為最大化股東長期價值不僅創(chuàng)造出更為健康的企業(yè)，而且產生了其他社會利益[8]。哈佛商學院的Michael Jensen認為企業(yè)的內在價值和長期價值是企業(yè)價值的核心，企業(yè)內在價值很大程度上決定了企業(yè)市場價值。提出了平衡差異的“開明的價值最大化”理論，指出“開明的價值最大化等同于開明的利益相關者理論，它接受了公司的長期價值最大化作為利益相關者之間進行必要的權衡標準，指定長期價值最大化作為公司的目標。”[5]由此解決了股東價值理論的片面性和利益相關者理論的多目標問題。
綜上所述，企業(yè)的價值是企業(yè)對于價值主體需要的滿足，是企業(yè)為自身發(fā)展和利益相關者福利所創(chuàng)造的最大化長期價值。從價值主體——社會的需求來講，企業(yè)價值等同于CSV是企業(yè)對社會所做的貢獻，即企業(yè)通過經營活動對于社會需要的滿足，表現(xiàn)在為社會創(chuàng)造財富、提供商品和就業(yè)、保護環(huán)境并促進社會發(fā)展等方面，其目標是追求利益相關者利益的最大化。CSV的實現(xiàn)是通過它愿意承擔的物質性和非物質性的CSR來體現(xiàn)的[9]。由此來講，企業(yè)價值最大化本質上是企業(yè)的利益相關者價值最大化，是股東價值最大化和(除股東外的)利益相關者價值最大化的統(tǒng)一(或者說是平衡)。也就是CSV就是企業(yè)的內在價值(或者長期市場價值)，即企業(yè)的內在價值、CSV、利益相關者價值以及長期市場價值的內涵是一致的。
?、?企業(yè)價值管理
價值管理是20世紀80年代在美國企業(yè)界開始出現(xiàn)的一種新型管理理念和管理模式。黃體鴻將企業(yè)價值管理定義為“以企業(yè)價值為中心的管理，即通過確立企業(yè)價值最大化理念，為實現(xiàn)這個目標而實施的整套企業(yè)管理理念、方法和手段。”[10]
企業(yè)價值管理的發(fā)展大致經歷了數(shù)字管理、戰(zhàn)略管理和整合管理三個階段。數(shù)字管理階段幾乎只關注財務績效表現(xiàn);戰(zhàn)略管理階段關注的重點轉向了內部運營管理和公司戰(zhàn)略評估，發(fā)展成為對公司戰(zhàn)略進行評判的一種工具;整合管理階段與組織文化有機結合成為價值實現(xiàn)的關鍵，也更好地代表了各個層面利益相關者的利益[11]。價值管理本質上是一種管理模式、一整套指導原則，是一種以促進組織形成注重內外部業(yè)績和價值創(chuàng)造激勵的戰(zhàn)略性業(yè)績計量行動[12] [13]，它的根本理念在于創(chuàng)造“一種新的以價值為基礎的溝通語言[11][14]”。它要求在企業(yè)經營管理中，遵循市場價值增長規(guī)律，來探索價值創(chuàng)造的運行模式和管理技術，從而建立起連接企業(yè)戰(zhàn)略和應用于所有對企業(yè)價值有影響的各個因素和過程的決策及控制，以是否能夠為企業(yè)創(chuàng)造內在價值為評價基準。
二、企業(yè)社會價值創(chuàng)造機理
過去認為，企業(yè)會有三大類型的風險：經濟、科技和政治。但在現(xiàn)今，全球化帶來一個悖論：相互依存和合作帶來更大的效率和效益，但是隨之而來的是更大的漏洞和問題，比過去存在更多的“杠桿”和“壓力”，尤其是更廣泛的民間社會和利益相關者構成的壓力。一種新興風險顯示在企業(yè)戰(zhàn)略管理的屏幕上——企業(yè)的社會風險。雙匯發(fā)展“瘦肉精”的案例說明，更特定的危險不是金融危機等系統(tǒng)風險，而是來自于不把企業(yè)社會責任和利益相關者的利益引入到核心業(yè)務流程的非系統(tǒng)風險。澳大利亞新南威爾士大學的Orlitzky等人的實證研究認為較高的企業(yè)社會責任表現(xiàn)會帶來較低的經營和財務風險，企業(yè)社會績效(CSP)和非系統(tǒng)風險之間具有顯著的因果關系[1]。美國楊百翰大學的Paul C.Godfrey教授的“企業(yè)社會責任和股東價值關系”的實證研究，也證明了企業(yè)社會責任通過降低非系統(tǒng)風險對企業(yè)價值的影響[15]。
企業(yè)價值研究論文篇三
《 企業(yè)價值提升途徑研究 》
摘要:企業(yè)在追求企業(yè)價值最大化的過程中尋找適合其發(fā)展的途徑,從而提高企業(yè)的核心競爭力。從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經濟增加值法兩方面分析企業(yè)價值評估方法,并在此基礎上以江蘇某電信運營商為例分析自由現(xiàn)金流、投資資本回報率(ROIC)和加權平均資本成本(WACC)等這些影響企業(yè)價值的基本要素,探索企業(yè)價值提升的途徑,從而得出企業(yè)不應單純地關注財務指標,而要將注意力更多集中到企業(yè)的整體價值創(chuàng)造能力上,樹立價值管理的理念的結論。
關鍵詞:企業(yè)價值;企業(yè)管理;財務管理
中圖分類號:F27 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)08-0005-02
財務管理的實質是以價值形式對企業(yè)的生產經營全過程進行綜合性的管理。財務管理作為企業(yè)管理的核心,其目標必須與企業(yè)的目標相一致。長期以來,企業(yè)的經營管理活動一直以“利潤最大化”作為追求的目標,但“利潤最大化”目標沒有考慮資金時間價值、風險價值以及投入與產出的關系,可能導致企業(yè)決策帶有短期行為等。“利潤最大化”在實踐中已暴露出不足,而“企業(yè)價值最大化”逐漸得到人們的認可,成為企業(yè)的目標。要保證企業(yè)的經營管理活動能夠圍繞企業(yè)價值最大化這一目標展開,就需要對資本市場如何評價企業(yè)的價值有深入的了解。
一、企業(yè)價值評估方法
1.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
企業(yè)價值由股本價值和債務價值組成。資本市場一般采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法評估企業(yè)的價值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法是投資項目評估的標準方法,一個企業(yè)可以視為許多投資項目的結合體,要評估企業(yè)價值,需要計算企業(yè)經營的所有項目的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,企業(yè)所有項目的全部現(xiàn)金流稱為經營活動的現(xiàn)金流。企業(yè)經營過程中,新項目的投資和舊項目的到期,周而復始不斷進行。企業(yè)每年都有新的投資活動需要現(xiàn)金支出,包括資本支出和運營資金,同時這些投資項目也不斷為企業(yè)帶來現(xiàn)金流入。企業(yè)每一年都產生一個凈的現(xiàn)金流,即經營活動的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差,因為它是企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流投資于新的資產之后的剩余部分,所以稱為自由現(xiàn)金流。在采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對一個企業(yè)進行估值時,一般包含以下步驟:
第一步:在有限的預測時間范圍內(通常5到10年)預測企業(yè)每年的自由現(xiàn)金流,預測時限的最后一年稱為終年。
第二步:由于企業(yè)是持續(xù)經營的,必須再預測超過終年后的自由現(xiàn)金流。
第三步:根據(jù)企業(yè)的債務成本、股本成本和資本結構計算企業(yè)的加權平均的資本成本(WACC)。
第四步:以WACC為貼現(xiàn)率將預測期內每年的自由現(xiàn)金流和超過終年的自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn),從而可以評估出企業(yè)的價值。
采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算企業(yè)價值的公式如下:
企業(yè)價值=預測期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+企業(yè)終值的現(xiàn)值(即預測期后現(xiàn)金流量的永續(xù)價值)
在計算預測期后現(xiàn)金流量的永續(xù)價值時,一般假定超過預測期后企業(yè)經營狀況處于平穩(wěn)狀態(tài),自由現(xiàn)金流基本保持穩(wěn)定增長的水平,因此一般采用永續(xù)增長模型計算終值。終值的計算公式為:終值=終年的自由現(xiàn)金流/(WACC-g),式中g為終年以后自由現(xiàn)金流的增幅。
2.經濟增加值法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法一般用于計算評估某一時點的企業(yè)價值,自由現(xiàn)金流只能反映企業(yè)年度內經營活動產生的剩余現(xiàn)金,但企業(yè)運用了多少資本才得到這些自由現(xiàn)金流沒有得到反映,因此,自由現(xiàn)金流不能用于度量企業(yè)的投入產出水平和某一年度內企業(yè)價值的提升幅度,也不能全面反映和評價企業(yè)管理層的年度經營業(yè)績,這時就必須引入市場附加值(MVA)和經濟附加值(EVA)來衡量企業(yè)為投資者帶來的回報。
EVA=(投資資本回報率ROIC-加權平均資本成本W(wǎng)ACC)*投資資本
在市場有效的情況下,企業(yè)價值=投資資本+市場附加值,而市場附加值=預計經濟增加值的現(xiàn)值。企業(yè)價值代表了其未來價值創(chuàng)造能力,而MVA正是投資人未來所能獲得EVA的現(xiàn)值。投資者關注的是他們資本的獲利與增值能力,MVA和EVA正是衡量這一結果的指標。未來EVA的現(xiàn)值就是MVA,所以,EVA與MVA本質是相同的。然而,與MVA相比,EVA是一個流量價值衡量指標,在應用中更具有可操作性,而且不依賴于資本市場。EVA可以作為企業(yè)績效考評的一種替代方法,關注和考核EVA可以促使管理層尋找和從事價值創(chuàng)造型的投資活動,優(yōu)化企業(yè)資源配置,把資源引導到最具價值創(chuàng)造能力的地方,為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。EVA把握了企業(yè)經營活動的最終結果,揭示了企業(yè)經營活動與其價值創(chuàng)造之間的聯(lián)系。
分析現(xiàn)金流折現(xiàn)法和經濟增加值法,可以看到自由現(xiàn)金流、投資資本回報率(ROIC)和加權平均資本成本(WACC)是影響企業(yè)價值的基本要素,下面以江蘇某電信運營商為例,對自由現(xiàn)金流、ROIC和WACC進行分析,挖掘企業(yè)價值的驅動因素,并以此開展各項管理工作。
二、自由現(xiàn)金流
自由現(xiàn)金流的計算公式為:“自由現(xiàn)金流=業(yè)務收入-付現(xiàn)成本-所得稅-資本支出-營運資本增加”,企業(yè)應緊緊圍繞收入、付現(xiàn)成本、資本支出、營運資本等影響自由現(xiàn)金流的要素,開展管理工作。
1.收入資金是電信企業(yè)最主要的現(xiàn)金流入,其歸集速度直接影響企業(yè)資金的周轉效率和運行效益。上述江蘇某電信運營商下屬13個市公司和57個縣公司以及遍布服務區(qū)域內城鄉(xiāng)的近千個營業(yè)網(wǎng)點,用戶欠費能否及時回收、營收資金能否迅速歸集到財務賬戶是影響收入資金回籠的關鍵。因此,企業(yè)應關注欠費的回收,并構建收入資金的歸集網(wǎng)絡,以保證收入資金的安全和及時準確到位。
2.付現(xiàn)成本是企業(yè)現(xiàn)金流出的主要組成部分,也是業(yè)務發(fā)展和開拓市場的重要支撐,企業(yè)應對付現(xiàn)成本項目進行細化,尋找每個成本項目的驅動因素,并對單位成本支出標準進行管控;在分配付現(xiàn)成本預算時,必須建立科學的成本分配方法,合理配置資源,調動各級企業(yè)和部門的積極性。
3.資本支出也是電信企業(yè)重要的現(xiàn)金流出項目,同時它也是企業(yè)未來現(xiàn)金流的重要保證。對于資本支出一方面要進行總量控制,同時還要做好投資項目的回報分析,提高企業(yè)的投資回報水平,保證企業(yè)未來能夠產生充足的現(xiàn)金流。
4.營運資本的增減變動也將直接影響企業(yè)的自由現(xiàn)金流。營運資本=非現(xiàn)金的流動資產-不含有息債務的流動負債。流動資產主要包括應收賬款、存貨等,流動負債主要包括應付賬款、其他應付款等。對于應收賬款應加快回收,避免壞賬;對于存貨應嚴格進行限額控制,以減少其對營運資本的占用。對于應付款,從短期看,無息債務的清償增加了企業(yè)營運資本,對企業(yè)的自由現(xiàn)金流產生了負面影響,拖欠供應商貨款反而會增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流;但如果長期拖欠債務,將會極大的貶損企業(yè)價值。首先,雖然無息債務的賬面成本為零,但長期拖欠必然會削弱企業(yè)與供應商的談判能力,會直接導致采購成本的增加,減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流;同時,長期拖欠也必將影響企業(yè)的商業(yè)信譽和信用等級,國際資本市場將會提高企業(yè)的加權平均資本成本(WACC),進而貶損企業(yè)的價值。
5.在企業(yè)運營過程中,稅務籌劃也是企業(yè)財務管理的重要環(huán)節(jié),研究運用稅收政策,將直接節(jié)約企業(yè)的現(xiàn)金流出,對企業(yè)經濟效益的影響是非常顯著的。
三、投資資本回報率(ROIC)
根據(jù)EVA公式,可以看出,企業(yè)的經營活動是否創(chuàng)造了價值,取決于ROIC是否高于WACC,ROIC=(EBIT-T)/(有息債務+股東權益)=收入凈利潤率×凈運營資產周轉率,根據(jù)杜邦體系對ROIC進行展開:
從上面的展開圖可以看出,ROIC的高低不僅受銷售利潤率的影響,資本的周轉速度也對ROIC產生巨大影響。因此,企業(yè)在運營過程中,不僅要關注損益表,更要關注資產負債表,關注企業(yè)的資產是否全部發(fā)揮了效用。仍以上述電信運營商為例,2009年ROIC為6.2%,而收入凈利潤率為13.9%,收入凈利潤率相對而言水平中等,但由于資本周轉率僅44.7%,而國際可比公司一般都在100%以上。資本周轉慢拖累了該企業(yè)的回報水平,由于電信企業(yè)的主要盈利資產為固定資產,資本周轉速度慢直接體現(xiàn)在固定資產產出率水平非常低,2009年該公司固定產出率僅25%,固定資產周轉期高達4年,與國際可比公司1―2年的水平有很大差距。因此,改善電信企業(yè)ROIC的重點是要提高固定資產的產出水平。
改善固定資產周轉率,一方面要盤活存量資產,優(yōu)化資產配置,提高固定資產利用率,解決資產閑置或半閑置問題;另一面要加強對新的固定資產投資項目的控制,提高資本支出的有效性,新項目的投資回報率應大于WACC;同時,在市場營銷過程中,應對業(yè)務或客戶的獲取與占用的資源進行比較,采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評估客戶和產品的價值,進而支撐企業(yè)的資源配置和業(yè)務決策。
四、加權平均資本成本(WACC)
提升企業(yè)的價值,一方面要努力改善ROIC,另一方面應加強WACC的管控。
WACC= Ke*E/(D+E) + Kd* (1 - T)* D/(D+E)
上式中Ke為股本成本,Kd為債務成本,E為股東權益,D為有息債務,T為所得稅稅率。
股本成本可以采用資本資產定價模型(CAPM)計算,Ke = rf+β*(rm-rf)。其中:rf為無風險利率,一般依據(jù)10年期美國國庫券估算;rm-rf為市場風險溢價,一般來源于估值年鑒的長期股本風險溢價;國際資本市場的上市公司β因素一般來自于彭博資訊。下面,我們計算上述電信企業(yè)的WACC。
首先,根據(jù)資本市場的相關數(shù)據(jù)計算股本成本,該公司的rf為4.36%,β為1.32,rm-rf為7.39%,計算出Ke為14.11%;該公司的有息債務主要為銀行短期借款,債務成本可以根據(jù)借款成本直接得到為4.45%;所得稅率為33%;根據(jù)2009年該公司的股東權益和有息債務規(guī)模,可以計算出2004年WACC為12.54%,遠高于當年的ROIC(6.2%)。
從該公司2009年的業(yè)績指標看,經營收入增長率12%、收入EBITDA率51.9%、收入凈利潤率13.9%,這些指標都反映了該公司作為一個電信運營商在2009年度取得了良好的經營業(yè)績;但如果從企業(yè)價值的角度分析,由于當年的ROIC遠低于WACC,導致EVA率為-6.34%,當年的EVA負數(shù)達到23.6億元,已對企業(yè)價值造成了貶損。因此,為提升企業(yè)價值,一方面應致力于ROIC的提高,另一方面也應關注企業(yè)的WACC。
企業(yè)的WACC由企業(yè)的股本成本、債務成本和資本結構決定,其中股本成本企業(yè)難以進行管控,而由于目前國內金融市場還不是很發(fā)達,融資渠道受到限制,因此,企業(yè)的債務成本也難以進一步壓縮。企業(yè)要想改善WACC,一般而言,可以通過優(yōu)化資本結構來實現(xiàn),由于股權投資的風險高于債權,企業(yè)的股本成本也高于債務成本,上市公司可以通過股票回購和發(fā)行債券等,調整企業(yè)的資本結構,提高有息債務的比例和財務杠桿,以降低企業(yè)的WACC。在開始時,WACC隨著財務杠桿的提高而下降,從而提高企業(yè)的價值;但是,財務杠桿超過某一點X后,隨著財務風險的加大,企業(yè)的債務成本和股本成本都有較大提高,從而使得WACC逐漸上升,則X點為企業(yè)的最優(yōu)資本結構,這時企業(yè)的WACC處于最低點,而企業(yè)價值處于最高點。
該公司目前財務杠桿較低,WACC高于其他財務杠桿高的電信運營商,但是目前資本結構的調整難度較大,一方面該公司作為某電信集團的全資子公司,除非集團公司撤資,否則股本一般不會減少,另一方面,由于目前公司業(yè)務發(fā)展較為平穩(wěn),資金較為充足,沒有大的融資需求,也不需要增加有息債務。今后,隨著企業(yè)的轉型和進入新的業(yè)務領域,以及市場競爭加劇導致傳統(tǒng)業(yè)務盈利能力下降,企業(yè)面臨資金缺口時,可以通過增加有息債務,適當提高財務杠桿,優(yōu)化資本結構,降低企業(yè)的WACC,提升企業(yè)的價值。
綜上所述,企業(yè)在經營管理活動中應樹立價值管理的理念,不應單純地關注財務指標,而是要將注意力更多集中到企業(yè)的整體價值創(chuàng)造能力上。企業(yè)應全面審視內部管理中不利于價值創(chuàng)造的環(huán)節(jié),運用價值評估方法,評估企業(yè)的業(yè)務和投資的項目是否創(chuàng)造了價值,致力于提高企業(yè)的ROIC水平,不斷優(yōu)化資本結構,獲取高于資本成本的收益,為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值。
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