中小企業(yè)融資問題研究的論文
近年來,隨著我國中小企業(yè)的進一步發(fā)展,其自身積累已無法滿足對資金的需求,必須通過各種渠道進行融資。下面是學習啦小編為大家整理的中小企業(yè)融資問題研究的論文，供大家參考。
中小企業(yè)融資問題研究的論文范文一：中小企業(yè)融資理論綜述_資本結構理論
論文導讀:：中小企業(yè)已經(jīng)成為推動經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量，但當前中小企業(yè)發(fā)展仍存在著許多制約因素，尤其是融資難這一世界性難題。目前，關于企業(yè)融資的理論研究，資本結構理論在現(xiàn)代經(jīng)濟學中居于主導地位，該理論主要側重于定量研究。而企業(yè)金融成長周期理論則更側重于從動態(tài)的角度來解釋企業(yè)在不同成長階段所需要的不同融資需求。因此，本文主要對西方的資本結構理論和企業(yè)金融成長周期理論進行了梳理和綜述，以期對中小企業(yè)的成長和發(fā)展具有一定的理論指導意義。
論文關鍵詞：中小企業(yè)，資本結構理論，企業(yè)金融成長周期
一、引言
從理論溯源上來看，資本結構理論主要是運用微觀的定量方法來研究企業(yè)融資理論的，而馬克思主要是運用抽象的方法對其進行研究的。馬克思的企業(yè)融資理論主要是建立在信用制度的基礎之上。他認為，隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展，中小企業(yè)會逐漸被大企業(yè)所兼并，資本會不斷趨于集中，直至走向壟斷。產業(yè)革命之后，資本集中的趨勢比以往更加強烈，因而馬克思也未對中小企業(yè)進行具體研究。盡管這與現(xiàn)實中少量大企業(yè)與大量中小企業(yè)同時并存這一現(xiàn)象不相符合，但馬克思關于企業(yè)融資的思想對當今中小企業(yè)仍具有一定的指導意義。[1]在現(xiàn)代經(jīng)濟學中關于企業(yè)融資的研究，西方的資本結構理論居于絕對的主導地位，雖然其研究對象多以大企業(yè)為主，但對中小企業(yè)融資也有較強的理論意義。而企業(yè)金融成長周期理論則是從動態(tài)的角度來解釋企業(yè)在不同成長階段所需要的不同融資需求，在解釋中小企業(yè)融資結構方面具有重要的理論指導意義。
二、資本結構理論
為了達到市場價值最大化，企業(yè)往往需要尋求最佳的融資結構。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權人對企業(yè)所有權的認可程度等存在差異資本結構理論，在給定投資機會時，企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標函數(shù)和收益成本約束來選擇相應的融資方式，以實現(xiàn)最佳的融資結構，進而使企業(yè)的市場價值最大化。融資結構不僅決定著企業(yè)的市場價值，同時對企業(yè)的融資成本、產權分配、治理結構以及通過資本市場對經(jīng)濟增長等方面都有一定的影響。這就是企業(yè)融資理論，亦稱資本結構理論。[2]西方主流的企業(yè)融資理論主要是圍繞如何形成最佳的資本結構而展開的，其發(fā)展先后經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，即早期資本結構理論、現(xiàn)代資本結構理論和新資本結構理論。
(一)早期資本結構理論
如果企業(yè)只采用權益資本和負債兩種融資方式，那么總資本成本率就是權益性資本成本率和債務性資本成本率的加權平均成本率。而企業(yè)的目標又是實現(xiàn)企業(yè)的市場價值最大化，企業(yè)的市場價值一般是由權益資本價值和債務價值組成。由此可見，在企業(yè)息稅前盈利既定的情況下，總資本成本率最低時，也就意味著企業(yè)的市場價值達到了最大值。因此，衡量企業(yè)是否實現(xiàn)了最佳的資本結構，主要是看企業(yè)的市場價值是否最大或資本成本是否最低。
杜蘭特(D.Durand，1952)[3]將早期的資本結構理論分為凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論(也稱折衷理論)。依據(jù)該分類方法，上述三種理論的內容大致如下：
1、凈收益理論
凈收益理論是以權益資本總可以獲取一個固定不變的收益率且企業(yè)總能以一個固定利率籌集到所需的全部債務資金為假設前提。該理論認為，通過負債融資提高企業(yè)的財務杠桿比率，可以降低總資本成本率，進而提高企業(yè)的市場價值。這是因為債務資本成本和權益資本成本均不受財務杠桿的影響，也就是說，無論負債程度多高，企業(yè)的債務資本成本和權益資本成本都不會發(fā)生變化。因此，根據(jù)該理論，當企業(yè)負債率達到100%的時候，即可滿足債務資本成本和權益資本成本的加權平均資本成本達到最低，并實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化。也就是說，企業(yè)最佳的資本結構是100%的負債。很顯然，該理論過分強調了財務杠桿的作用，但并未意識到財務風險等對資本結構的影響。
2、凈營業(yè)收益理論
凈營業(yè)收益理論是以總資本成本率和負債成本率都是固定不變的為假設前提。該理論認為資本結構理論，不論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值不發(fā)生任何變化，即企業(yè)價值與資本結構不相關。這是因為企業(yè)利用財務杠桿時，會加大權益的風險，進而增加了權益資本成本，而投資者對此所要求的補償是根據(jù)負債增長率來提高權益資本化比率，財務杠桿產生的收益剛好被權益資本成本率的上升抵消，加權平均資本成本仍保持不變，企業(yè)的總價值也保持不變。根據(jù)此理論，最佳的資本結構并不存在，也就不存在資本結構的決策問題。
3、折衷理論
凈收益理論和凈營業(yè)收益理論是完全相反的兩種極端理論，而折衷理論是介于這兩種理論之間的資本結構理論。該理論認為，債務成本率、權益資本率和總資本成本率均可能隨著資本結構的變化而變化。企業(yè)利用財務杠桿會導致權益成本的上升，但只要沒有超過一定的限度，則權益成本的上升就能被債務的低成本所抵消，加權平均成本會隨著負債率的增加而逐漸降低，企業(yè)市場價值會有所提高并可能在此限度內達到最大值。如果超過這個限度，債務的低成本將不足以抵消權益成本的上升而使加權平均成本增加，且債務成本也會隨著企業(yè)負債率的增加而不斷增大，企業(yè)的加權平均資本成本的上升會更快，而企業(yè)的市場價值將會下降。該理論認為，企業(yè)的資本成本并不獨立于資本結構之外，企業(yè)確實存在一個最佳的資本結構，即在加權平均成本由降低轉為上升的那一個拐點上，且此資本結構可以通過財務杠桿的運用來實現(xiàn)。[4]
(二)現(xiàn)代資本結構理論
在早期資本結構理論中，折衷理論看起來比較符合實際情況，但該理論并非依據(jù)歷史資料推斷出來的，而是根據(jù)經(jīng)驗判斷得出的，因此在實際中往往會產生偏差。而以MM定理為代表的現(xiàn)代資本結構理論的出現(xiàn)資本結構理論，則將資本結構理論的研究向前推進了一大步。
1、MM定理
1956年，Modigliani& Miller在美國計量經(jīng)濟學會年會上發(fā)表了論文《資本成本、公司財務和投資理論》[5]。后經(jīng)修改，該論文又在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表。他們在論文中所提出的理論被稱為MM定理，這是現(xiàn)代企業(yè)資本結構理論的奠基石。MM定理是在凈營業(yè)收益理論發(fā)展的基礎上提出來的，通過嚴格的數(shù)學推導，該定理證明，在一定條件下，企業(yè)的價值與它們所采取的融資方式無關，即不論是發(fā)行股票還是發(fā)行債券，對企業(yè)的價值沒有任何影響，故該定理又被稱為資本結構無關論。MM定理是建立在一系列嚴格的假設條件之上的：(l)公司只有長期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場上交易，且無交易成本;(2)投資者個人的借款利率與企業(yè)的借款利率相同，且無負債風險;(3)企業(yè)經(jīng)營風險的高低由息稅前盈利的標準差來衡量，若企業(yè)的經(jīng)營風險相同，則所屬的風險等級也相同;(4)投資者可按個人意愿進行套利活動，且無公司和個人所得稅;(5)投資者對公司未來的平均營業(yè)利潤和風險的預期都是相同的;(6)不考慮企業(yè)增長問題，即息稅前盈利固定不變，所有利潤全部作為股利分配給股東;(7)各期的現(xiàn)金流量預期值為固定值，且都是永續(xù)年金，包括企業(yè)的利益、稅前利潤等。由此可見，該定理是建立在資本市場有效運作且沒有破產風險、企業(yè)所得稅和個人所得稅的基礎之上，假設條件比較苛刻，與現(xiàn)實情況明顯不符。[6]
后來，Modigliani & Miller(1963)[7]對該理論進行了修正，把公司所得稅的影響納入了原來的分析之中，并得出與先前相反的結論：負債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)的價值，因此，企業(yè)的負債率是越高越好。修正后的MM定理認為，負債對企業(yè)價值和融資成本是有影響的資本結構理論，如果企業(yè)負債率達到100%時，企業(yè)的價值就會實現(xiàn)最大化，即企業(yè)的最佳資本結構是債權融資。由于該定理將債權融資放在了企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，與現(xiàn)實情況也是不一致的。
Miller(1997)[8]建立了一個包括公司所得稅和個人所得稅在內的模型，分析了負債對企業(yè)價值的影響。他認為，個人所得稅在某種程度上抵消了利息的減稅作用，但在正常稅率的情況下，負債的利息減稅利益并不會完全消失。實際上，Miller的結論與Modigliani & Miller對MM定理進行修正后的結論是一致的。也就是說，他們都將負債融資放在企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，并認為負債率越高越好。由于他們都過分強調負債融資的積極作用，而忽略了負債帶來的風險和額外費用的增加，因而與經(jīng)濟現(xiàn)實不相符。
2、權衡理論
MM定理只考慮了負債帶來的稅收優(yōu)惠，而忽視了負債帶來的風險和額外費用。權衡理論將財務危機成本和代理成本等因素納入到研究之中，并在MM定理的基礎上建立了權衡模型。該理論產生于20世紀70年代，主要是以羅比切克(Robichek)、梅耶斯(Myers)、考斯(Kraus)、魯賓斯坦(Rubinmstein)、斯科特(Scott)等為代表。該理論認為，負債的增加可以使企業(yè)獲得無形中稅收優(yōu)惠的好處，但這并非是無限的。隨著負債率的增加，企業(yè)陷入財務危機甚至破產的可能性將會增加，企業(yè)的各種費用和風險累計成額外成本，進而降低了企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)必須對利息減稅收益和破產風險進行權衡，也就是說，負債企業(yè)的市場價值等于無負債企業(yè)的市場價值加上負債減稅收益所增加的企業(yè)價值并扣除財務危機成本和代理成本而得。
綜上所述，權衡理論引入了破產成本和代理成本等因素對企業(yè)資本結構進行分析，使MM定理向現(xiàn)實性邁進了一步。但由于沒有分析各種融資方式及公司治理結構對資本結構的影響，因而仍存在很多局限性。
(三)新資本結構理論
20世紀70年代中后期，資本結構理論的發(fā)展被推向了一個新的階段，即新資本結構理論。新資本結構理論是在MM定理和權衡理論的基礎上引入了信息不對稱理論、博弈論、信號理論等，并深入到企業(yè)內部和制度方面對企業(yè)的資本結構展開了研究。
1、代理理論
在Fama & Miller(1972)的研究基礎之上，Jensen & Meckling(1976)[10]提出了代理成本說，即以代理理論、企業(yè)理論和財產所有權理論來系統(tǒng)地分析和解釋信息不對稱條件下的企業(yè)融資結構的學說。Jensen & Meckling把代理關系解釋為委托人授予代理人某些決策權而同時又要求代理人為其提供利益的服務關系。如公司中所有權與控制權分離而引起的資本所有者與經(jīng)營者的關系就屬于代理關系。由于經(jīng)營者不是企業(yè)的完全所有者(存在外部股權)，經(jīng)營者的工作努力使他承擔了全部成本卻只能獲取部分收益。而當他在職消費時，他卻得到了全部的收益卻只需承擔部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化，那么代理人就不會總是根據(jù)委托人的利益來采取行動的。也就是說，經(jīng)營者將不會努力工作，卻熱衷于在職消費，這將導致企業(yè)的價值小于管理者為企業(yè)完全所有者時的價值，這個差額就是外部股權的代理成本資本結構理論，簡稱股權代理成本。在投資總量和個人財產給定的情況下，增加債務融資的比例將會增加經(jīng)營者的股權比例，進而降低外部股權的代理成本。但債務融資又會引起另一種代理成本。因為，作為剩余索取者，經(jīng)營者將更傾向于從事高風險項目。如果成功的話，經(jīng)營者可以從中獲取成功的收益;而一旦失敗，他便借助有限責任制度將失敗的損失推給債權人。經(jīng)營者的這種行為給企業(yè)帶來的損失就是債權融資帶來的代理成本，即債權代理成本。在對股權代理成本和債權代理成本進行分析的基礎之上，Jensen & Meckling認為，均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的，當兩種融資方式的邊際代理成本相等的時候，使得總的代理成本達到最小，進而企業(yè)便可以實現(xiàn)最佳資本結構。[11]
2、信號理論
邁可爾·斯彭斯(Michael Spence)最先把信號顯示引入到了經(jīng)濟學中。他認為，盡管存在信息不對稱現(xiàn)象，仍可實現(xiàn)潛在的交易收益。Ross(1977)[12]最先將非對稱信息論引入到資本結構理論中，放松了MM定理的完全市場信息假設。信號理論認為，在現(xiàn)實生活中，企業(yè)經(jīng)營者和投資者對公司信息的了解是不對稱的，企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)的未來收益和投資風險有內部信息，而投資者卻無法獲取企業(yè)的內部信息，只能通過資產負債率或企業(yè)債務比例信息間接評價企業(yè)的市場價值。Ross認為，由于破產概率與企業(yè)質量負相關而與負債率正相關，外部投資者會把較高的負債率看作企業(yè)高質量的一個信號，負債率上升表明經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高的期望，傳遞了經(jīng)營者對企業(yè)的信心，進而使投資者對企業(yè)也充滿信心，進而使企業(yè)市場價值隨之增大。相反，質量差的企業(yè)就有一個低的債務融資水平，外部投資者會把較低的負債率看作企業(yè)低質量的一個信號，而使投資者對企業(yè)喪失信心資本結構理論，進而使企業(yè)市場價值隨之減少。此外，這種信號還會促使企業(yè)盡可能少用股權融資，因為企業(yè)發(fā)行股票會給市場傳遞一個其經(jīng)營前景不佳的信號。[13]
3、融資次序理論
Myers(1984)[14]通過統(tǒng)計觀察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在需要資金的時候，首先會選擇內源融資，而在內源融資難以滿足其資金需求時，企業(yè)便會發(fā)行債券，最后才會發(fā)行股票。這種現(xiàn)象被他稱之為“啄食次序假說”(Pecking Order Hypothesis)。Myers & Mujluf(1984)[15]從投資者與管理者之間的信息不對稱出發(fā)，解釋了“啄食次序假說”。他們通過進一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的融資次序會向市場傳達關于企業(yè)運營質量的信息，從而影響企業(yè)的市場價值。當企業(yè)采取股權融資方式時，外部投資者往往認為企業(yè)發(fā)行新股是因為資金短缺，便會低估公司的股票，致使公司股票價格下跌。此外，股權融資的成本也比較大。而內源融資或無風險債券則不會面臨價值被低估的風險。因此，企業(yè)在為新項目籌資時，應根據(jù)成本最小化原則來依次選擇不同的融資方式(即融資次序理論)，也就是說，企業(yè)應先考慮內源融資，再考慮外源融資，而在外源融資中，應先考慮采取間接融資方式，再考慮采取直接融資方式(在直接融資中，應首選債券融資)。
綜上所述，融資次序理論提供了以下啟示：企業(yè)如果通過內源融資或無風險債券融資，則不會影響其現(xiàn)有股票的市場價值;企業(yè)的新項目一般比較傾向于內源融資或無風險債券融資;企業(yè)如果采取發(fā)行股票籌集資金，其現(xiàn)有股票的市場價值就會下降;如果信息不對稱的程度越高，企業(yè)新股發(fā)行的規(guī)模越大，則其現(xiàn)有股票的市場價值下跌的幅度也越大。[16]
4、控制權理論
控制權理論主要是從企業(yè)經(jīng)營者對控制權本身的偏好角度探討了資本結構問題，主要反映了企業(yè)通過對資本結構中負債和股權結構的選擇而對公司治理結構效率的影響程度。該理論認為資本結構理論，企業(yè)融資結構在決定企業(yè)收入分配的同時，也決定了企業(yè)控制權的分配。也就是說，公司治理結構的有效性在很大程度上是取決于企業(yè)融資結構的。哈里斯和雷斯夫(Harris & Raviv，1990)[17]主要探討了Jensen & Meckling所提出的所有者與經(jīng)營者之間利益沖突所引發(fā)的代理成本問題，他們分別用靜態(tài)和動態(tài)兩個模型說明了經(jīng)營者在通常情況下是不會從所有者的利益最大化出發(fā)的，因而有必要對經(jīng)營者進行監(jiān)督。他們認為，債務融資有利于強化公司治理結構中的監(jiān)督和約束機制。阿洪和博爾頓(Aghion & Bolton，1992)[18]將不完全契約理論引入到融資結構的分析框架，并對債務契約和資本結構之間的關系展開研究。他們認為，在多次博弈的過程中，當出現(xiàn)不容易得到的收益信息時，將控制權轉移給債權人是最優(yōu)的。這樣的話，資本結構的選擇問題也就是控制權在不同證券持有者之間如何進行分配的問題。此外，伯格洛夫(Berglof，1995)還從公司資產的性質(如流動性和穩(wěn)定性)入手，并結合控制權問題研究了資本結構問題，等等。
綜上所述，傳統(tǒng)資本理論被現(xiàn)代資本結構理論MM定理所取代，而MM定理只有在完全市場條件下才能成立，與現(xiàn)實并不相符。權衡理論將財務危機成本和代理成本等因素引入到企業(yè)資本結構理論的研究之中，并對MM定理進行了修正，認為企業(yè)可以通過對資本結構進行管理，找到稅收收益與破產和代理成本之間的平衡點，以實現(xiàn)最佳資本結構，也使MM定理更加接近現(xiàn)實。Ross將非對稱信息論引入資本結構理論后，便改變了以往只注重稅收、破產等外部因素對企業(yè)融資結構的影響的局面，并開始從企業(yè)內部因素入手展開對企業(yè)融資結構的分析，將先前融資結構理論中的權衡問題轉化為結構或制度設計問題，把企業(yè)資本結構理論的研究推向了新的發(fā)展階段。[19]
三、企業(yè)金融成長周期理論
現(xiàn)代資本結構理論和新資本結構理論主要是以MM定理為研究主線，且是西方關于融資結構研究的主流思想。然而資本結構理論，主流資本結構理論并沒有考慮企業(yè)的不同發(fā)展階段以及與之相對應的融資特點，也沒有從動態(tài)的角度來研究企業(yè)融資方式的選擇對其資本結構安排有何影響。而企業(yè)金融成長周期理論從某種程度上彌補了主流資本結構理論這方面的不足。
具體來說，在企業(yè)初創(chuàng)期，因企業(yè)資產規(guī)模較小、缺乏相關業(yè)務記錄且企業(yè)信息是不透明的，致使中小企業(yè)很難獲取外源融資，而該階段其資金主要來源是業(yè)主及所有者的資金;在企業(yè)成長期，企業(yè)的抵押資產增加、具備了一定的商業(yè)信用且信息透明度有所提高，中小企業(yè)可通過商業(yè)銀行、非銀行金融機構和非正規(guī)金融形式等渠道獲取資金，該階段其資金主要來源是風險資本和金融機構貸款等;在企業(yè)成熟期，企業(yè)的業(yè)務記錄和財務制度等不斷完善，并逐漸打開公開市場上的可持續(xù)融資渠道，債權融資比重下降資本結構理論，股權融資比重上升，該階段其資金主要來源是企業(yè)留存收益的再投資、非正規(guī)金融市場和公開市場的外源股權融資等。此時，部分優(yōu)秀的中小企業(yè)將會成長為大企業(yè)。經(jīng)過上述三個階段后，中小企業(yè)進入衰退期，企業(yè)原有產品或服務逐步被市場上新的產品或服務所淘汰。而中小企業(yè)要想生存和發(fā)展下去，就必須尋找新的發(fā)展機會。由此可見，中小企業(yè)在不同的成長階段，隨著信息、資產規(guī)模等約束條件的變化，其融資渠道和融資結構也將發(fā)生相應變化。即在企業(yè)的早期發(fā)展階段，外源融資約束較大，融資渠道較窄;在企業(yè)的后期發(fā)展階段，外源融資約束較小，融資渠道較寬。
由此可見，企業(yè)金融成長周期理論認為企業(yè)在不同的成長階段需要不同的融資方式和渠道，也就是說，該理論將企業(yè)融資結構的變化看作一個動態(tài)的發(fā)展過程。Gregory等(2005)[21]利用美國954家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)對該理論進行檢驗，其結論與該理論基本吻合。因此，對于中小企業(yè)這樣一個發(fā)展較快且具有較強生命周期特點的群體，企業(yè)金融成長周期理論無疑具有很強的解釋力和適用性。
四、結束語
綜上所述，馬克思是從市場經(jīng)濟中信用制度的演變入手，運用抽象的方法對企業(yè)融資展開研究的，其思想對當代的中小企業(yè)融資有一定的指導意義。就中小企業(yè)融資理論溯源而言，馬克思的企業(yè)融資理論主要是以市場經(jīng)濟中信用制度為基礎來研究企業(yè)的融資問題，具有一定的抽象性和普適性。但馬克思認為，隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展，中小資本會被大資本吞沒，資本趨向于集中并走向壟斷。而實際上，無論是發(fā)達國家(地區(qū))還是發(fā)展中國家(地區(qū))，構成其企業(yè)群體的基本上是兩類企業(yè)，即數(shù)量不多但規(guī)模龐大的大企業(yè)和規(guī)模較小但數(shù)量眾多的中小企業(yè)。[22]因此資本結構理論，盡管馬克思的融資思想對當今的中小企業(yè)有一定的指導意義，但其關于中小企業(yè)存在和發(fā)展的觀點難免具有一定的時代局限性。而西方的資本結構理論則是從融資方式的選擇對資本結構與企業(yè)市值的影響等角度出發(fā)，比較微觀地分析了企業(yè)的具體融資行為。但西方的資本結構理論是建立在對大企業(yè)研究的基礎之上，并不完全適用于中小企業(yè)融資的研究框架。如西方的現(xiàn)代企業(yè)融資理論起源于美國經(jīng)濟學家Modigliani & Miller提出的MM定理。該定理認為，在完善的資本市場中，企業(yè)的融資結構選擇與企業(yè)的市場價值無關。這一結論引起了理論界的普遍質疑。尤其需要注意的是，該理論主要適用于在完善的資本市場進行融資的大型企業(yè)，而對中小企業(yè)并無直接的指導意義。“新資本結構理論者一反舊資本結構理論者只注重稅收、破產等‘外部因素’對企業(yè)最優(yōu)資本結構的影響，試圖通過信息不對稱理論中的‘信號’、‘動機’、‘激勵’等概念，從企業(yè)‘內部因素’來展開對資本結構問題的分析。這樣就把傳統(tǒng)資本結構的權衡難題轉化為結構或制度設計問題，從而給資本結構理論問題研究開辟了新的研究方向，提供了新的詮釋。”[23]從理論上來說，新資本結構理論中Myers的融資次序理論的分析框架比較適合用來對中小企業(yè)融資問題進行分析，但融資次序理論僅局限于對企業(yè)融資問題的靜態(tài)分析，而中小企業(yè)融資具有較強的動態(tài)性特征，即在不同的成長階段具有不同的融資需求，因此，融資次序理論在分析企業(yè)的融資問題方面具有一定的局限性。而企業(yè)金融成長周期理論則可以彌補融資次序理論的靜態(tài)性缺陷，并能從長期和動態(tài)的角度較好地解釋中小企業(yè)融資結構的變化規(guī)律。因此，企業(yè)金融成長周期理論在解釋中小企業(yè)融資結構等方面更具有適用性，在考察中小企業(yè)成長過程中的融資方式和渠道選擇等方面無疑具有很強的實際意義。
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中小企業(yè)融資問題研究的論文范文二：降低我國中小企業(yè)融資風險策略研究
論文摘要：近幾年，我國中小企業(yè)在各個領域發(fā)展迅速，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著非常重要的作用，但和大型企業(yè)相比，其融資能力卻處于明顯的劣勢，融資風險是中小企業(yè)面臨的主要風險之一，本文擬從中小企業(yè)的角度出發(fā)，分析中小企業(yè)在直接融資和間接融資過程中遇到的各種風險，并從內外兩個方面分析了中小企業(yè)融資風險產生的根源，最后重點對如何通過中小企業(yè)自身的努力來降低融資風險提出了一些對策和建議。
論文關鍵詞：中小企業(yè),融資風險,成因,降低,對策
我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)相當大的比重，近幾年在各個領域發(fā)展迅速，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機會和技術創(chuàng)新成果，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著非常重要的作用。但是，在我國，中小企業(yè)在其融資過程中普遍面臨“雙缺口”，即“直接融資缺口”和“間接融資缺口”的融資困境。融資過程中蘊藏的巨大的融資風險是導致其陷入融資困境的主要原因，這種風險的存在，會使得中小企業(yè)的融資成本增加，企業(yè)利潤受損;亦會使得中小企業(yè)的融資規(guī)模減少，甚至不能獲得融資，導致資金來源不能滿足生產經(jīng)營的正常需要，企業(yè)生產萎縮、停產等。由于中小企業(yè)自身規(guī)模小、資金少、抗風險能力弱，加之國內市場體系的不完善以及當前所處的特殊的經(jīng)濟體制轉軌時期，今后中小企業(yè)還會面臨更為嚴峻的融資風險。外部經(jīng)濟環(huán)境短時間內不易改變，因此，對中小企業(yè)融資風險進行分析判斷，并從企業(yè)的角度，研究如何通過企業(yè)自身的努力來降低融資風險，有著很重要的意義。
一、我國中小企業(yè)融資風險的類型
中小企業(yè)融資風險廣義上是指中小企業(yè)在融資過程中由于多種不確定因素的影響所遇到的風險，狹義上是指企業(yè)因借款而喪失償債能力的可能性。負債經(jīng)營造成的狹義融資風險在于兩個方面：一是舉債經(jīng)營的財務杠桿和臨界點沒有控制好，因舉債成本過高而造成風險;二是即使是一個健康的企業(yè)，如果迅速擴大經(jīng)營規(guī)模，也可能由于貸款過多而引發(fā)財務危機。中小企業(yè)在不同的經(jīng)營時期和不同的經(jīng)濟環(huán)境中，融資風險的種類和風險程度也是不同的。一般來說，中小企業(yè)在融資過程中面臨的主要風險有：
(一)直接融資風險
直接融資一般是資信等級較高、規(guī)模較大的企業(yè)采取的融資方式，而中小企業(yè)由于自身的資信等級和體制的原因，信息不透明的程度越高，資金提供者在讓渡資金時所要求的風險補償也就越高。目前，我國中小企業(yè)的直接融資風險主要有以下幾種：
1.股票債券融資風險。股票債券融資風險主要是指中小企業(yè)在發(fā)行股票債券籌集資金時，由于發(fā)行數(shù)量、期限不當，融資成本過高，時機選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營損失的可能。
(1)股票融資風險。中小企業(yè)上市后，受到國際國內金融市場的影響，股價會出現(xiàn)大幅的振蕩、波動，造成企業(yè)經(jīng)營風險的增加。又因為中小企業(yè)本身規(guī)模小、抗風險能力弱，股價波動給中小企業(yè)帶來的風險要比一般企業(yè)更大。較高的經(jīng)營信息和技術信息的披露，不僅會影響到企業(yè)在市場中的競爭力和競爭地位，而且無形中增加了融資費用，加劇了財務風險。
(2)債券融資風險。首先，中小企業(yè)在進行債券融資時，可以根據(jù)企業(yè)實際資金需要和財務流動性狀況，靈活地確定債券數(shù)量、利率、期限，但是沒有對到期支付能力進行合理的判斷。其次，如果企業(yè)內部缺乏科學有效的管理，不能有計劃籌措和安排支付債券所需，最終都會導致財務惡化風險或破產風險。
2.并購融資風險。通過收購兼并雖然可以迅速擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，提高企業(yè)競爭力和企業(yè)在行業(yè)中的地位，但同時它也是一種充滿風險的融資方式。在收購兼并過程中，如果對融資時機沒有很好的把握，或者對并購的目標企業(yè)進行了錯誤的資產評估等等，都會產生一系列的風險，如經(jīng)營管理風險、財務風險等。
(二)中小企業(yè)間接融資的風險
間接融資是通過金融機構為媒介所進行的融資，主要有銀行貸款和融資租賃。間接融資風險是指企業(yè)間接融資活動收益的不確定性，主要有：
1.銀行貸款風險。第一，由于企業(yè)自身的抗風險能力低等弱點，加之市場變化和經(jīng)濟波動的影響，都使得中小企業(yè)面臨極大的經(jīng)營風險，銀行不敢向企業(yè)放款，而且大部分中小企業(yè)存在產權模糊，財務結構不合理，制度不健全的問題，不能向銀行提供合格的財務報表，使得銀行很難鑒別其申請資料的真實性和可靠性，從而也不愿向企業(yè)放貸，即使放款也一定會要求較高的貸款利率。第二，中小企業(yè)的資金需求頻率高，且一次性需求量小，所以中小企業(yè)的融資利率通常比大企業(yè)的融資利率平均高出2~4個百分點，導致融資單位成本增高，中小企業(yè)必須定期支付更多的利息費用，增加了財務風險。
2.租賃融資風險。租賃融資為資金嚴重缺乏、購買能力不強的中小企業(yè)提供了一個很好的融資渠道。對中小企業(yè)來說，雖然租賃融資有門檻低、費用低等優(yōu)點，但是融資期限長，短期市場利率變化等問題也給中小企業(yè)帶來很多風險。具體表現(xiàn)如下：
(1)決策風險。決策風險是指企業(yè)在融資過程中，因租賃決策失誤而產生的風險。包括選擇哪家租賃公司，選擇哪個型號的設備，以及租期租金和租金支付方式的確定等等。如果企業(yè)沒有通過科學的財務分析進行合理決策，決策失誤將給企業(yè)帶來非常不利的影響。
(2)信用風險。信用風險又稱違約風險，是指出租人或供貨方不能按合同約定及時提供租賃設備和維修服務的風險。一是由于出租方?jīng)]有按時提供設備，造成融資企業(yè)不能及時使用設備而延誤工時;二是由于供貨方交付的設備沒有達到合同約定中要求的質量標準。這兩種風險都會影響融資企業(yè)正常的生產經(jīng)營。
二、我國中小企業(yè)融資風險成因分析
我國中小企業(yè)的融資風險是由多種因素造成的，總的來說，主要是企業(yè)內部因素與融資市場外部因素兩方面。
(一)中小企業(yè)自身因素
1.中小企業(yè)內部缺乏有效管理
中小企業(yè)本身規(guī)模小、資金少、抗風險能力差，而且，中小企業(yè)普遍存在管理水平低下，信用觀念淡漠，財務信息不透明等問題，使得提供融資的主體難以對融資風險進行有效的評估。另外，中小企業(yè)在組織結構、制度安排上都存在不規(guī)范性，導致企業(yè)自身的經(jīng)營和發(fā)展存在很大風險，因此融資主體不愿向企業(yè)放貸，即使放貸也要求支付更高的貸款利率。
2.融資的規(guī)模結構和期限結構不合理
企業(yè)的負債規(guī)模是指企業(yè)負債在資金總額中所占的比重。企業(yè)負債規(guī)模增大，利息費用支出也會相應增加，因此由于收益降低而導致企業(yè)喪失償付能力的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也越大。融資的期限結構是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，會增加企業(yè)的融資風險。例如企業(yè)將短期借款用于長期資產，則當短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風險。
(二)融資市場外部因素
1.金融市場及利率的影響
企業(yè)負債經(jīng)營要受資金供給與利率水平的影響，借款時的利息率取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，若資金市場供小于求，企業(yè)就處于不利地位，可能會增加企業(yè)的融資成本以及風險。并且，利率水平及波動也會導致企業(yè)的融資風險，因為利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本越高，企業(yè)承擔的風險也就越大。
2.資金的主要供給者銀行的影響
中小企業(yè)的不規(guī)范運作，提高了銀行的信息收集成本，銀行與企業(yè)間的不對稱信息使銀行產生了"惜貸"心理。為了規(guī)避這種風險，銀行往往要求更高的風險收益，給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來了負擔。更重要的是，銀行對中小企業(yè)高利率形成惡性循環(huán)。中小企業(yè)授信的高風險，銀行必然要求更高的風險溢價來補償。而中小企業(yè)本身抗風險能力偏低，較高的融資成本加大了中小企業(yè)負擔，從而增加了經(jīng)營性失敗的風險，進而降低了收益率。結果造成銀行繼續(xù)增加對企業(yè)授信的風險評級，進一步提高貸款利率。這種惡性循環(huán)使中小企業(yè)融資步履艱難。
三、降低我國中小企業(yè)融資風險的對策分析
為了促進我國中小企業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展，我國政府、金融機構以及社會各界都應該為中小企業(yè)融資共同營造良好的經(jīng)濟金融環(huán)境，這是毋庸置疑的，但是，外部經(jīng)濟環(huán)境短時間內不易改變，中小企業(yè)通過自身努力，增強贏利能力、加強風險管理和內部控制，也是降低中小企業(yè)融資風險的一條有效途徑。中小企業(yè)只有自身實力增強了，才能在市場中擁有較高的地位，從而減少融資障礙，降低融資風險。具體來說，中小企業(yè)應從以下幾方面進行改進：
(一)加強財務分析能力，提高會計信息質量
企業(yè)的會計信息是企業(yè)外部相關利益主體了解企業(yè)財務狀況的重要途徑。企業(yè)外部相關利益主體根據(jù)企業(yè)的潛在盈利能力決定是否對企業(yè)進行投資，根據(jù)企業(yè)償債能力決定是否向企業(yè)貸款以及借款條件。中小企業(yè)限于其人員素質問題，財務分析的能力較差。因此，為了降低融資風險，企業(yè)財務工作人員應對加強日常財務分析多做努力。具體如下：
1、資金周轉表分析法。為了提高企業(yè)的負債清償能力，就要保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流。這一方法就是通過制訂“資金周轉表”使企業(yè)關注對資金周轉的計劃，經(jīng)常檢查結轉下月額對總收入的比率、銷售額對付款票據(jù)兌現(xiàn)額的比率，短期內應負擔的融資成本以及考慮資金周轉等問題，促進企業(yè)預算管理，保證企業(yè)的負債清償能力，降低融資風險。
2、定期財務法。主要是應用杜邦財務分析法，它是一個實用性很強的財務分析法。杜邦財務分析是一層進一層分析，適宜于由“癥狀”探尋“病根”的過程。一般而言，警情預報都是較綜合的指標，杜邦財務分析體系就是把這樣一項綜合指標發(fā)生升降的原因具體化，并為采取措施指明方向。一般杜邦分析是以凈資產收益率為綜合指標進行層層分解，鑒于現(xiàn)金流量分析的重要性，還可以使用現(xiàn)金流量分析的“杜邦”系統(tǒng)。
(二)提高企業(yè)贏利能力，確定合理的負債結構
首先要提高企業(yè)經(jīng)營管理者的素質，經(jīng)營管理者應熟悉金融政策，掌握金融知識，能夠把握產品經(jīng)營生命周期，在產品市場飽和之前及時進行技術改造、設備更新，提高產品質量，降低成本，進而提高企業(yè)的盈利能力，使得企業(yè)在激烈的市場競爭中穩(wěn)定健康的發(fā)展。我國中小企業(yè)的負債結構不合理，短期負債占的比重過大。企業(yè)短期負債過多，會經(jīng)常面臨還債的壓力。企業(yè)在融資過程中要注意短期負債和中長期負債相結合，這樣可以有效的避免財務危機。
(三)拓寬企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資渠道
企業(yè)在不同的發(fā)展階段，由于財務狀況、生產能力、信用水平、社會認可度等不同，需要不同的融資渠道來幫助企業(yè)籌集資金。
1、在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)規(guī)模小、資金少，銀行不愿向企業(yè)放貸，即使放貸也只是短期貸款，且數(shù)額很小，同時，此階段由于企業(yè)的獲利能力較差，如果短期貸款過多，其負債率就越高，利息負擔越重，可能會導致嚴重的財務危機。因此該階段企業(yè)需要的是長期資本，主要融資方式應是股權融資，最優(yōu)融資策略是吸引風險投資。
2、在成長階段，企業(yè)形象、產品品牌在社會上有了一定的知名度和良好信譽，社會各界投資者對其發(fā)展前景也都比較看好。此階段企業(yè)的成長資金來源主要是三個方面：自我積累、風險資本和借貸資金，對應的融資方式應是內部融資、股權融資和債務融資相結合。
3、在成熟階段，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大，業(yè)績穩(wěn)定，資產收益率高，可抵押的資產越來越多，企業(yè)的最優(yōu)融資策略是債務融資，而此時，銀行也愿意為其貸款，因此，該階段當企業(yè)的資金需求量較大時，銀行等金融機構的貸款成為企業(yè)資產的主要來源。
(四)研究利率走勢，運用金融工具
合理的使用金融衍生工具可以有效的降低企業(yè)的融資風險，常用的有遠期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權及其組合衍生工具，此外還有用于企業(yè)反收購的認股權證和為改善企業(yè)資本結構而刺激轉換的可轉換債券等，具體表現(xiàn)在以下兩方面：
1、降低融資成本。融資時，企業(yè)可以選擇利率低的幣種，然后在外匯市場上兌換成實際需要的幣種，再在恰當?shù)臅r候利用貨幣互換換回需要還款的幣種。當預期浮動利率能夠在一定期限內降低籌資成本時，企業(yè)可以利用固定利率換取浮動利率，尤其是當現(xiàn)有的固定利率債務不能償還或再融資成本很高時，利用利率互換還可以降低現(xiàn)有固定利率負債的高利息成本。
2、鎖定籌資成本。利用衍生金融工具，企業(yè)可以將融資成本通過重新定價進行鎖定。一般而言，通過簽定遠期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的籌資利率固定下來，而當企業(yè)借入了一筆浮動利率貸款時，利用遠期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來的每一個展期利率鎖定。
(五)加強企業(yè)融資項目的審核與管理
1、對每一個資金運作項目都應有科學的嚴謹?shù)目尚行栽u價，經(jīng)過嚴格的審核，不能盲目融資，具體到資金管理部門應從個體實際出發(fā)，關注融資成本、融資順序以及融資方式，完善財務工作中對償債工作的監(jiān)督與控制，健全各類融資活動的后續(xù)跟蹤管理。
2、加強企業(yè)信用管理，這是目前我國中小企業(yè)非常欠缺的方面，企業(yè)必須認識到信用是融資的基礎，要樹立堅定的信用意識，通過規(guī)范的財務管理，向有關部門供真實可靠的財務信息。
3、建立并實施融資風險預警管理機制。企業(yè)融資風險的預警過程中所涉及的信息的采集與整理、分析與加工等程序應該是時時進行的，因此要求企業(yè)具備一套比較完善管理機制，對于中小企業(yè)來說由于其人員不多、資金實力不雄厚，可以不設專門的職能部門來執(zhí)行預警系統(tǒng)。只需企業(yè)在經(jīng)營管理中賦予每一個員工實時收集信息、傳遞信息的責任。
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)的融資渠道和方式會越來越廣泛，然而相應的風險也會越來越大。融資風險雖然不能完全避免，但是如果中小企業(yè)能夠從自身出發(fā)，在努力增強贏利能力的同時加強風險管理，建立合理有效的內部控制，通過認真有效的分析計算，確定最佳的融資規(guī)模和期限結構，就可以有效的降低融資風險，促進中小企業(yè)更好更快的發(fā)展。
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