一、財(cái)務(wù)陷阱的成因

　　并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分倚重和事前調(diào)查的疏忽。雖然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要的信息來(lái)源與重要的價(jià)值判斷依據(jù),但是,對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)不足—例如它不能及時(shí)、充分、全面披露所有重大的信息,從而使并購(gòu)方不能夠及時(shí)對(duì)一些重大的事項(xiàng)給予足夠的關(guān)注。財(cái)務(wù)報(bào)表導(dǎo)致并購(gòu)者所產(chǎn)生的一些誤識(shí),必將直接影響并購(gòu)工作的展開(kāi),大大提高并購(gòu)成本,引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛、影響并購(gòu)融資的安排、影響整合的進(jìn)程。因此,為避免落入財(cái)務(wù)陷阱,首先要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性有充分的認(rèn)識(shí):

　　1.會(huì)計(jì)政策具有可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn),最典型例子是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。此外,諸如對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估、盈利預(yù)測(cè)這些重大事項(xiàng)上也存在著諸多可供選擇的方法與標(biāo)準(zhǔn)。一旦不充分不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及改變,勢(shì)必造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。

　　2.不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)告的核心——財(cái)務(wù)報(bào)表,實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn),某個(gè)期間的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量,由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證性,財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。某些基于穩(wěn)健性原則所計(jì)提的準(zhǔn)備,如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備等,其計(jì)提比例實(shí)際上也是以歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)與稅則規(guī)定為基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞,如未決訴訟、重大的售后退貨、自然損失、對(duì)外擔(dān)保等,均直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)贏利能力的判斷,影響并購(gòu)價(jià)格的確定,甚至給并購(gòu)過(guò)程中帶來(lái)不必要的法律糾紛。

　　3.不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。在我國(guó)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下,會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。現(xiàn)行的會(huì)計(jì)報(bào)表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計(jì)價(jià)基礎(chǔ)之上,而現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展,金融工具不斷推陳出新,傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量與確認(rèn)手段愈發(fā)顯得無(wú)能為力,無(wú)法進(jìn)行有效披露,而公允價(jià)值會(huì)計(jì)在企業(yè)的推廣尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。由此可見(jiàn),會(huì)計(jì)理論相對(duì)于現(xiàn)實(shí)發(fā)展的落后與局限性是客觀上造成并購(gòu)中財(cái)務(wù)陷阱的重要原因。當(dāng)然,我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),金融管制也較嚴(yán),企業(yè)大量采用衍生金融工具避險(xiǎn)、理財(cái)?shù)默F(xiàn)象并不普遍,因此,當(dāng)前最值得引起并購(gòu)方“警惕”的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單,是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映引起財(cái)務(wù)狀況的惡化,影響企業(yè)的再融資,其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息,用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。表外融資的主要手段有:融資租賃、售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款的抵借等。

　　當(dāng)前由于企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展的趨勢(shì),傳統(tǒng)的以融資租賃為主要手段的表外融資方式在不斷創(chuàng)新,目前以融資幫助為主。它指集團(tuán)總部利用整體的資源聚合優(yōu)勢(shì)與融通調(diào)劑便利而對(duì)成員企業(yè)的融資活動(dòng)提供便利的財(cái)務(wù)安排,主要表現(xiàn)為:相互抵押擔(dān)保融資、相互債務(wù)轉(zhuǎn)移、通過(guò)現(xiàn)金調(diào)劑或通融解決成員企業(yè)債務(wù)支付困難等。

　　1)相互抵押擔(dān)保融資。成員企業(yè)的負(fù)債融資是通過(guò)其他成員企業(yè)或母公司的資產(chǎn)來(lái)提供抵押或擔(dān)保。如果相互抵押擔(dān)保遭遇債權(quán)人的抵制時(shí),企業(yè)集團(tuán)也可采用一種變通的方式,即通過(guò)內(nèi)部調(diào)劑,而將其他成員企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到籌資單位的賬下,以達(dá)到融資目的。

　　2)債務(wù)轉(zhuǎn)移。籌資單位并非直接的用資單位,當(dāng)由于資本結(jié)構(gòu)等限制而不宜提高負(fù)債比例時(shí),可以某些成員企業(yè)的名義舉債,然后轉(zhuǎn)移給其他成員企業(yè)使用,即用資單位將債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給了籌資單位,從而使用資單位既保持了良好的資本結(jié)構(gòu),又滿足了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金。

　　3)債務(wù)重組。從集團(tuán)整體角度看,存量債務(wù)重組包括兩個(gè)層面:一是集團(tuán)內(nèi)部母公司及成員企業(yè)相互間進(jìn)行的債務(wù)重組,其中主要形式的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),即彼此存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系的成員企業(yè),可以通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式,實(shí)現(xiàn)局部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,二是對(duì)外負(fù)債的成員企業(yè)或母公司可以借助管理總部或集團(tuán)整體的力量,將對(duì)銀行或其他債權(quán)人的負(fù)債轉(zhuǎn)換為銀行或債權(quán)人在企業(yè)集團(tuán)中的股本,從而在整體上實(shí)現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。

　　4)不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排。財(cái)務(wù)報(bào)表甚至有時(shí)無(wú)法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中必不可少的重要資源,如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。當(dāng)前比較引人注目的問(wèn)題是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映,特別是諸如經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響這個(gè)問(wèn)題。

　　我國(guó)目前的狀況是:一方面,我國(guó)企業(yè)在不斷完善其治理結(jié)構(gòu),向現(xiàn)代企業(yè)制度靠近,管理層也配合著企業(yè)改革,不斷推出新法規(guī),修訂舊法規(guī)制度來(lái)加速這個(gè)進(jìn)程,但另一方面,有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定卻大大落后于現(xiàn)實(shí)發(fā)展。因此,如何對(duì)期權(quán)成本進(jìn)行計(jì)量和確認(rèn),各個(gè)企業(yè)各行其是。期權(quán)計(jì)劃跨度長(zhǎng)、金額大,對(duì)于身處資本市場(chǎng)的企業(yè),不規(guī)范的會(huì)計(jì)處理,勢(shì)必給資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)方,要警惕這些既定的制度安排在并購(gòu)中可能造成的財(cái)務(wù)陷阱。

　　二、財(cái)務(wù)陷阱可能造成的損失

　　綜上所述,財(cái)務(wù)信息披露制度的固有缺陷是造成財(cái)務(wù)陷阱的重要原因之一。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱:其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期,乃至刻意隱瞞其真實(shí)負(fù)債與或有負(fù)債的狀況,以此來(lái)達(dá)到抬高并購(gòu)價(jià)格與再融資能力的目的:若另一并購(gòu)方不小心踏入了財(cái)務(wù)陷阱,那么其實(shí)際承擔(dān)的并購(gòu)成本將大大高于協(xié)議支付的成本。此外,財(cái)務(wù)陷阱給并購(gòu)方造成的損失還有:

　　1.影響并購(gòu)后的整合過(guò)程。并購(gòu)后的整合過(guò)程包括對(duì)資源的整合以及繼續(xù)履行對(duì)利益相關(guān)者的義務(wù)。此時(shí),財(cái)務(wù)陷阱“深遠(yuǎn)的”影響力就慢慢地發(fā)揮出來(lái)了。在對(duì)資源的整合過(guò)程中,特別是對(duì)人力資源和商譽(yù)進(jìn)行整合時(shí),它們的真實(shí)價(jià)值將凸現(xiàn)出來(lái),而原先的評(píng)估價(jià)格或許在此時(shí)才顯得那么“不明智”。當(dāng)繼續(xù)履行對(duì)原先利益相關(guān)者的義務(wù)時(shí),原先未得以充分披露的應(yīng)盡事宜往往紛至沓來(lái),還真可能使新的企業(yè)管理當(dāng)局措手不及。這些事后支付的并購(gòu)成本將大大延緩整合的進(jìn)程,給整合工作帶來(lái)困難。

　　2.影響并購(gòu)再融資的安排?，F(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)涉及金額大,通過(guò)再融資來(lái)解決資金問(wèn)題是一個(gè)通行的做法。但無(wú)論多么復(fù)雜的融資安排,歸根結(jié)底,均以并購(gòu)過(guò)程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來(lái)獲得財(cái)務(wù)支持,即對(duì)實(shí)物資產(chǎn)、未來(lái)可獲利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)管理的最終要求權(quán)。而財(cái)務(wù)陷阱,特別是一些表外融資項(xiàng)目和過(guò)于“樂(lè)觀”的盈利預(yù)測(cè),將使并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來(lái)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生“錯(cuò)覺(jué)”,從而影響了再融資工具的選擇,直接關(guān)系到并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡。

　　3.存有潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱往往是伴生的,這一點(diǎn)早已廣為人知。在反惡意并購(gòu)的眾多方法中,“白衣騎土”、“毒藥丸子”、“金色降落傘”就是通過(guò)巧妙的財(cái)務(wù)契約與法律契約的安排來(lái)達(dá)到反并購(gòu)的目的。但在并購(gòu)過(guò)程中,即使并購(gòu)方?jīng)]遭遇反并購(gòu)措施,也可能會(huì)同時(shí)陷入財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱。在上文中已敘及,一些或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)出來(lái)。因此,一些未曾披露的潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)將隨著企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移直接轉(zhuǎn)嫁到并購(gòu)方身上。而在現(xiàn)代社會(huì)瞬息萬(wàn)變,經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越不確定,突發(fā)事件將威脅到企業(yè)的生存。因此,超越財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性,對(duì)或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)給予應(yīng)有的關(guān)注,以穩(wěn)健的態(tài)度來(lái)對(duì)待潛在的風(fēng)險(xiǎn),是及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)陷阱的最佳方法。

　　三、避免財(cái)務(wù)陷阱的措施

　　實(shí)際上,由于被并購(gòu)一方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息,財(cái)務(wù)陷阱在每一起的并購(gòu)案中都或多或少存在著。我國(guó)已加入了WTO,隨著外資的進(jìn)入,并購(gòu)行為將會(huì)更加復(fù)雜,為克服相關(guān)法律的不完善與并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的不足等客觀因素的影響,減少在并購(gòu)中不慎落入財(cái)務(wù)隱阱的概率,在實(shí)際操作中,應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。

　　并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng),它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程,主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中重要組成部分,直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。但是,盡職調(diào)查在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐中卻往往被忽略,將其簡(jiǎn)單等同于資料收集。這顯然與我國(guó)國(guó)情有很大關(guān)聯(lián):因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分并購(gòu)行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的,帶有很大的行政與計(jì)劃色彩,與真正的市場(chǎng)行為相距甚遠(yuǎn)。但自發(fā)的市場(chǎng)并購(gòu)行為必須遵循其應(yīng)有的游戲規(guī)則,重視盡職調(diào)查的重要作用。在實(shí)際操作中,做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意以下要求:

　　1.由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu):包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所,對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)、并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。

　　2.簽訂相關(guān)的法律協(xié)議,對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任,對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議,如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。

　　3.充分利用公司內(nèi)外的信息,包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。

　　防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱,在我國(guó)這樣一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,不可能有現(xiàn)成的法律對(duì)受害方提供賠償,因此,需要在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)。

　　當(dāng)前,我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)中防范財(cái)務(wù)陷阱的主要問(wèn)題在于:我國(guó)能提供高質(zhì)量服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)少,從而在客觀上加大了并購(gòu)成本與風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下,投資者往往對(duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信度與權(quán)威性表示懷疑。與國(guó)外由市場(chǎng)催生,并接受了市場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)所不同的是,我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)是一個(gè)由計(jì)劃產(chǎn)生并受到行政管制的行業(yè),主管部門為避免業(yè)內(nèi)惡性競(jìng)爭(zhēng),在行業(yè)準(zhǔn)入、特許權(quán)發(fā)放(如從事證券業(yè)務(wù)資格)上均由行政手段層層把關(guān),中介機(jī)構(gòu)種類單一,服務(wù)種類少。但是,在競(jìng)爭(zhēng)不充分條件下,由于該行業(yè)沒(méi)有受到市場(chǎng)反復(fù)的篩選與淘汰,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄,加之政策的不穩(wěn)定性,因此,它們往往重短期利益而忽略長(zhǎng)期發(fā)展,同行間壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重,由此而衍生出與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。在這種市場(chǎng)環(huán)境中,尋找“信得過(guò)”的中介機(jī)構(gòu)實(shí)際上成了防范財(cái)務(wù)陷阱的首要的一步。

　　在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,盡管中介機(jī)構(gòu)是民間組織、商業(yè)機(jī)構(gòu),但作用極其重要。它們參與市場(chǎng),提供有償服務(wù),本身就是市場(chǎng)重要的組成部分。獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德、豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)以及高水平的執(zhí)業(yè)能力是這個(gè)行業(yè)的核心生產(chǎn)力,也是其生存發(fā)展并獲取高額利潤(rùn)的源泉。在西方國(guó)家,許多大型中介機(jī)構(gòu)甚至在全球資本市場(chǎng)上都具有極高的權(quán)威性,如五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。他們一方面替代政府擔(dān)當(dāng)市場(chǎng)游戲規(guī)則自覺(jué)的維護(hù)者,另一方面也是投資者和工商企業(yè)不可缺少的指導(dǎo)。中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展是和資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系框架密切相關(guān)的。西方國(guó)家的監(jiān)管體系是官方立法(商法、經(jīng)濟(jì)法)與民間多層次、多功能的中介機(jī)構(gòu)相結(jié)合,以主動(dòng)監(jiān)管為主。這種監(jiān)管體系在一定程度上已經(jīng)做到了“防患于未然‘。而我國(guó)現(xiàn)行的監(jiān)管模式仍以單一的行政監(jiān)管為主,和西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比,其最大的不同點(diǎn)在于市場(chǎng)化的程度不同,我國(guó)的監(jiān)管模式是”消防隊(duì)“式的被動(dòng)監(jiān)管,因此,不能形成一個(gè)有效的中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。

　　結(jié)論:防范財(cái)務(wù)陷阱實(shí)際上是一個(gè)系統(tǒng)工程。在企業(yè)實(shí)際操作穩(wěn)健審慎與中介機(jī)構(gòu)服務(wù)完善到位的情況下,許多風(fēng)險(xiǎn)是完全可以避免的。若能成功繞過(guò)財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱,必將大大提高企業(yè)的并購(gòu)效率與成功率.