【摘要】本文在分析風險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟影響因素的基礎上,總結(jié)了風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化的基本特征,概括了決定風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機制,并得出了具體的結(jié)論與現(xiàn)實啟示。
　　【關鍵詞】風險投資 產(chǎn)業(yè) 機制
　　
　　一、引言
　　
　　風險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點的金融投資產(chǎn)業(yè)——風險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機制與政府支持相配合,誘致性和強制性制度變遷的有機結(jié)合,促進了美國風險投資業(yè)的發(fā)達;而日本風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強制力下推行和完成的,日本政府是風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實施者。因此,研究風險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機制,對于促進風險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
　　
　　二、風險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
　　
　　1、風險投資的含義
　　風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權益資本或準權益資本投資,并通過提供管理服務參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風險投資從資本的運營活動角度表述,而風險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風險投資也可以看作是一種金融運作制度。
　　2、風險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟
　　風險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大、投資結(jié)構高度化和投資結(jié)構效率提高。這三個指標從不同的角度衡量了風險投資業(yè)的發(fā)展狀況。風險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大指標具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風險投資機構數(shù)目和風險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構高度化是指投資結(jié)構不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術進步、分工的深化,投資結(jié)構不斷向高度附加值化、高技術化、高集約化發(fā)展。風險投資結(jié)構效率則包括不同組織形式的風險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構合理性、受資地區(qū)重點是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構是否合理等內(nèi)容。這三個指標揭示了風險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構變動與區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構演化的內(nèi)在關聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大是風險投資結(jié)構高度化的基礎,風險投資結(jié)構效率是風險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大的前提,而投資結(jié)構高度化又為風險投資結(jié)構效率提供了條件。
　　風險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風險投資活動的層次和大量的資金并不足以構成一個專業(yè)和成熟的風險投資市場。一個成熟風險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風險投資業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風險投資產(chǎn)業(yè)單獨的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構的升級相聯(lián)系。因此,風險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟政治、法律法規(guī)、社會文化和相關配套機構與設施等諸多方面因素。
　　
　　三、風險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
　　
　　在現(xiàn)實研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風險投資發(fā)展階段與水平不同,風險投資會表現(xiàn)出不同的運行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩砜?風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
　　1、風險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機制
　　從微觀的風險投資的運作過程來看,風險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機制的考驗。
　　2、政府在風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用
　　雖然風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗來看,風險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風險投資市場機制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟、制度、文化等諸多方面。
　　3、市場行為與政府支持在風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補充與選擇的關系
　　一方面在風險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機制的力量增強,占據(jù)主導地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風險投資產(chǎn)業(yè)在實踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風險投資行業(yè)的演化和進步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
　　
　　四、風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機制
　　
　　如前分析,在不同的國家,風險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風險投資發(fā)展進程中都不可缺少的。那些對風險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風險投資活動的根本性的決定力量。作為風險投資的動力因素,涉及到風險投資進程中的客觀內(nèi)在動因。可以說,一國風險投資進程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風險投資動力因素的形成及其強弱程度。
　　風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風險投資的發(fā)動和演進具有決定作用,并規(guī)范和決定風險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進展和經(jīng)驗分析,推動風險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預期與保障機制、企業(yè)家精神、技術創(chuàng)新和經(jīng)濟增長的影響,它們與風險投資產(chǎn)業(yè)的關系可以用下圖來表示。
　　1、高收益的預期與保障機制
　　任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風險投資是一種高收益伴隨高風險的投資,風險投資家承擔了極大的風險,但也有可能獲得超額的風險投資收益。傳統(tǒng)金融機構一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔高風險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應的高收益。但是完善的風險投資運作機制可以實現(xiàn)風險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風險并分享收益。
　　高收益的預期與保障機制能夠從根本上促進風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風險與效益的統(tǒng)一。一是通過風險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風險,提高風險投資的運作效率。其中有限合伙制是風險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴格的項目遴選機制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進行資本投放;通過各種投資策略實現(xiàn)風險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權約束機制來強化風險控制;通過積極的投資后管理機制來實現(xiàn)資金增值的最大化與風險的最小化。四是通過暢通的資金退出機制渠道實現(xiàn)收益分享。只有在承擔較高風險后獲得相應的高收益,才能真正實現(xiàn)風險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風險投資運作通過風險資金的退出增值,使得風險投資機構得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風險投資家的后顧之憂。

所以,僅僅有了高收益的預期還不夠,只有從機制上為高收益的預期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風險投資領域流動,風險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。
　　2、風險投資的企業(yè)家精神
　　企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領導者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認為是具有技術性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學院則認為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機會并且利用它,目的是在私人和公共領域內(nèi)創(chuàng)造財富。
　　在風險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風險資本才能產(chǎn)生其應有的高效益。二是風險投資行業(yè)的高風險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應對不完全信息和高交易成本;當市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導致新組織形式的擴散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。
　　3、科學技術創(chuàng)新
　　技術創(chuàng)新是風險投資發(fā)展的原動力。大量的技術創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對風險資本的強大需求,風險資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動了技術創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風險投資企業(yè)應運而生并不斷演變發(fā)展。
　　從歷史淵源來看,風險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術創(chuàng)新活動的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個原因。一是技術創(chuàng)新的資金需求促進了風險投資的產(chǎn)生。由于技術創(chuàng)新本身的高風險性、高回報性的特點,特別是技術創(chuàng)新活動對資金的客觀要求,催生了風險投資這一具有開創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術產(chǎn)業(yè)成為風險投資資本增值的主要途徑。技術創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術,能促進風險投資行業(yè)的興旺和擴大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品和勞務的過程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務不斷發(fā)展壯大和相關政策法規(guī)的不斷完善,風險資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴張。三是風險投資本身也是一種科學的創(chuàng)新活動。風險投資活動不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運行機制,產(chǎn)生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應。因此,風險投資具有來源于創(chuàng)新活動的文化血脈。風險投資活動所體現(xiàn)出來的正是一種科學的創(chuàng)新型文化。
　　風險資本只有投資于高新技術產(chǎn)業(yè)才能實現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風險資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。
　　4、經(jīng)濟增長
　　依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者西蒙·庫茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進技術以及所需要的制度和意識形態(tài)之相應的調(diào)整的基礎上的。風險投資活動的興衰發(fā)展,是與一個國家的經(jīng)濟增長緊密相關的。風險投資活動產(chǎn)生在一國經(jīng)濟長期快速或穩(wěn)定增長的過程中,受挫于經(jīng)濟增長的波動過程中,世界各國的風險投資業(yè)的發(fā)展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風險投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟增長是相伴相生的關系。
　　現(xiàn)代經(jīng)濟增長對風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個方面來說明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟增長為風險投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟的穩(wěn)定增長不僅降低了風險投資的整體風險,還為風險投資提供了最基礎的發(fā)展條件——資本的不斷積累與持續(xù)供應;其次,現(xiàn)代經(jīng)濟的持續(xù)增長會導致持續(xù)的技術創(chuàng)新,在國民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過程中會出現(xiàn)持續(xù)的對技術研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進風險投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟增長帶來的制度、觀念和意識形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風險投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟環(huán)境無論在短期和長期都對風險投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟增長為風險投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機遇與空間。經(jīng)濟增長必然帶來經(jīng)濟結(jié)構的變化,涌現(xiàn)諸多投資機會,這不僅為風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風險投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風險資本循環(huán)的整個過程,也可以使得風險投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構的創(chuàng)新擴散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。
　　通過以上分析可以明確,風險投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟增長本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟增長的重要促進因素,當風險投資與新的經(jīng)濟增長之間的良性互動關系真正形成時,風險投資業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來了。
　　
　　五、結(jié)論與啟示
　　
　　研究表明,市場機制是風險投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎,而政府的扶持是風險投資發(fā)展壯大最重要的保障,風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預期與保障機制是風險投資業(yè)發(fā)展的根本動力,風險投資的企業(yè)家精神是風險投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,科學技術創(chuàng)新是風險投資業(yè)發(fā)展的需求動力,現(xiàn)代經(jīng)濟增長則是風險投資業(yè)發(fā)展的長期動力。
　　以上研究給予我們以下現(xiàn)實啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場與政府在風險投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場機制的主導作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風險投資者)強烈的制度創(chuàng)新需求,也要實現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應,實現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強技術創(chuàng)新活動對風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動效應。一方面技術創(chuàng)新活動能夠極大促進技術進步,而技術進步是經(jīng)濟增長的主要動力;另一方面技術創(chuàng)新活動能夠真正產(chǎn)生風險投資的需求。要加強技術創(chuàng)新活動對風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動效應,不僅需要建立一套完整的技術研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術市場機制,前者為風險資本的運作提供豐富的技術產(chǎn)品,后者則使技術創(chuàng)新成為風險投資發(fā)展的強有力的技術支持后盾。三是加強企業(yè)家精神的培育。促進企業(yè)家精神形成的關鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個為開創(chuàng)企業(yè)提供動機的支持性的文化環(huán)境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進行風險投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風險投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。
　　
　　【參考文獻】
　　[1] 于暉:風險資本市場發(fā)展模式的有效性比較及啟示[J].經(jīng)濟縱橫,2001(7).
　　[2] 李建華、劉曉宏、羅雨澤:風險投資決策行為的理論研究與稅收政策分析[J].中國管理科學,2002(1).
　　[3] 楊善林、張行宇、李姚礦:制度與創(chuàng)業(yè)風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展研究[J],中國科技論壇,2008(5).
　　[4] 陳德棉、蔡莉:風險投資:國際比較與經(jīng)驗借鑒[M].北京:經(jīng)濟科學出版社,2003.
　　[5] 金永紅、奚玉芹、張立:國外風險投資運作機制特征分析及其啟示[J].科技管理研究,2006(10).