貨幣時間價值與投資決策
Abstract： Currency‘s time value is an very important problem in our everyday life， while it is always neglectful. As we know， some enterprises have difficulty in capital tumorer and even result in bankruptcy. The reason mainly is that they neglect the problem in conducting financial transactions. This paper chiefly expounds the definition of currency’s time value， its essence for generation， its relation with investment‘s policy and its specific application in the process of investment’s policy-making.
關(guān)鍵詞：貨幣時間價值 投資 投資決策
Key words： currency‘s time value investment
investment‘s policy
我們知道貨幣時間價值在投資決策中有著重要的應(yīng)用，有時甚至決定投資的成敗。在進(jìn)入正文之前，我們先來看一個例子，某人手中現(xiàn)在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進(jìn)行投資。假如此人選擇了存入銀行，當(dāng)時銀行利率是10%，那么一年后，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎么多出來的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個問題：貨幣時間價值與投資決策。
（一）貨幣時間價值的概念及其產(chǎn)生
筆者簡單的為貨幣時間價值給出一個初步的定義：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。它反映的是由于時間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個時期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時間價值。
貨幣時間價值問題存在于我們?nèi)粘Ｉ钪械拿恳粋€角落，我們經(jīng)常會遇到這類問題，我們是花30萬買一幢現(xiàn)房值呢，還是花27萬買一年以后才能住進(jìn)的期房值呢？我們?nèi)粝胭I一輛汽車，是花20萬現(xiàn)金一次性購買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個簡單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時間價值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。
那么，貨幣時間價值到底是怎樣產(chǎn)生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什么會多給10元錢，是不是對那人沒將錢拿去消費(fèi)從而推遲消費(fèi)的耐心的一種補(bǔ)償呢，在西方，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣時間價值是對貨幣所有者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予的報酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家里不消費(fèi)，等到以后在消費(fèi)，這樣也是推遲消費(fèi)，而且比存銀行更方便，因為錢在自己手上，想何時用就何時用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會增值嗎？顯然不會。他們所得出的概念只是說明了一些現(xiàn)象，并沒有說明時間價值的本質(zhì)。馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴了我們貨幣時間價值的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)。在馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中，馬克思并沒有用到“時間價值”這個概念，但正是他揭示了所謂 “時間價值”就是剩余價值。在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)條件下，商品流通的變化形態(tài)是G-W-G .企業(yè)首先將一筆資金G投入生產(chǎn)，用于購買必要的生產(chǎn)資料、勞動力等必需的資源，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后將產(chǎn)品送到流通領(lǐng)域銷售出去，最終獲得一筆資金G .在生產(chǎn)過程中，企業(yè)投入人力、物力、財力，它們在生產(chǎn)過程中被消耗并轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品價值的一部分。而且，工人除了創(chuàng)造了補(bǔ)償其勞動消耗所必需的價值之外，還創(chuàng)造出了剩余價值，這部分價值使生產(chǎn)出的產(chǎn)品的價值（C+V+M）大于初投入的價值（C+V），因此，銷售產(chǎn)品所獲得的資金G 大于投入資金G，即原預(yù)付價值不僅在流通中保存下來，而且在流通中改變了自己，有了一個增值，即貨幣隨著時間的推移有了一個增加的價值，這部分增加的價值是工人創(chuàng)造的剩余價值，即時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值，它不可能由“時間”創(chuàng)造，也不可能由“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動創(chuàng)造，如果沒有工人的勞動，就算有一大筆資金也不會產(chǎn)生時間價值。這也告訴我們，貨幣如果閑置不用是沒有時間價值的，只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值，因為貨幣時間價值既然來源于工人創(chuàng)造的剩余價值，如果閑置不用，也就是企業(yè)未將資金投入生產(chǎn)，沒有必要的生產(chǎn)資源，工人怎么可能創(chuàng)造剩余價值，那又怎么可能產(chǎn)生時間價值呢？由此可見，多出的十元錢是由于銀行將其存款投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域，在生產(chǎn)過程中所發(fā)生的增值即貨幣時間價值，并不是對耐心的補(bǔ)償。
在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點(diǎn)：第一，貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風(fēng)險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時點(diǎn)單位貨幣的價值不等，不同時點(diǎn)的貨幣收支需換算到相同的時點(diǎn)上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計算[1].因此，我們不能簡單地將不同時點(diǎn)的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時點(diǎn)后再進(jìn)行比較。
（二）舉 例
我們來看一個例子，詹寧斯于1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬起訴另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償?shù)闹饕糠质?，如果事故沒有發(fā)生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現(xiàn)值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準(zhǔn)確計算詹寧斯先生失去的收入的現(xiàn)值，我們需要將幾件事考慮在內(nèi)：第一，在以后幾年內(nèi)，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒有發(fā)生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由于其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時，詹寧斯失去的收入的貼現(xiàn)值是： PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g） （1-m2）/（1+R） +…WO（1+g）（1-mt）/（1+R） .其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）* （1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險表中得到。至于g，我們采用過去十年航空公司飛行員工資的平均增長率8%，對于利息率R，我們采用政府債券的利率，在 1986年大約是9%，則詹寧斯先生失去的工資計算如下表：
年份 WO（1+g） 1-mt 1/（1+R） WO（1+g） （1-mt）/（1+R）
1986 85000 0.991 1.000 84235
1987 91800 0.990 0.917 83339
1988 99144 0.989 0.842 82561
1989 107096 0.988 0.772 81671
1990 115642 0.987 0.708 80810
1991 124893 0.986 0.650 80043
1992 134884 0.985 0.596 79185
1993 145675 0.984 0.547 78408
合計 - - - 650252
由上表，我們可以得到用現(xiàn)值計算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時間價值，不是計算收入的現(xiàn)值，而是直接計算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于650252元美金。
開頭曾提到的某人，如果現(xiàn)在決定投資油田，這時問題是他發(fā)現(xiàn)如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利100萬元，如果5年后開發(fā)，由于原油價格上漲，可獲利 160萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為160萬元明顯大于100萬，有人主張應(yīng)將貨幣時間價值考慮進(jìn)去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲得 100萬，這100萬又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時社會平均獲利率是15%，那么5年后100萬可變成175萬（100*（1+15%）*（1+15%）* （1+15） *（1+15） *（1+15） =175），金額顯然大于160萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至于失敗，但肯定是不科學(xué)的。
（三）貨幣時間價值與企業(yè)的投資決策
企業(yè)是一個大型的家庭，時間價值又是一個客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，任何企業(yè)都象家庭一樣在時空中經(jīng)營、活動，排斥時間價值，企業(yè)的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，我們也應(yīng)適當(dāng)考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值[2].
企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運(yùn)用科學(xué)方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。1997年，受東南亞金融危機(jī)和自身經(jīng)濟(jì)因素的影響，韓國一些大企業(yè)集團(tuán)頻頻陷入危機(jī)，先后有起亞集團(tuán)、韓寶集團(tuán)等10家大企業(yè)集團(tuán)因債臺高筑，資金周轉(zhuǎn)困難而宣告破產(chǎn)，其中一個重要的財務(wù)原因便是企業(yè)往往不進(jìn)行深入的調(diào)查研究便亂上投資項目，投資決策失誤較多[3].在我們國內(nèi)，有很多企業(yè)正走著與韓國集團(tuán)相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現(xiàn)象，我們有必要呼吁一下，投資決策要科學(xué)合理，要利用企業(yè)的每一分每一毫。下面我們就來討論一下如何進(jìn)行投資決策，貨幣時間價值如何對它產(chǎn)生影響。
企業(yè)投資的最主要動機(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。
回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：
A B C
期間 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量
0 ?。?0000） ?。?000） （12000）
1 1800 11800 （1800） 1200 600 4600
2 3240 13240 3000 6000 600 4600
3 3000 6000 600 4600
合計 5040 5040 4200 4200 1800 1800
1.采用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62
Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3
Pc=12000/4600=2.61
方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。
2.采用會計收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%
Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%
Rc=600/12000=5%
B方案的會計收益率最大，應(yīng)選擇B方案。
3.采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%
PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92
PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12
PVc=4600*PVIFA =11439.74
A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。
4.采用凈現(xiàn)值法：NPVa=PVa-I=1668.92
NPVb=PVb-I=557.12
NPVc=PVc-I=1439.74
A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。
5.采用獲利指數(shù)法：PIa=21668.92/20000=1.08
PIb=10557.12/9000=1.17
PIc=11439.74/12000=0.95
B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。
6.采用內(nèi)含報酬率法：Ra=16.05%>10% 方案可行。
采用上述6種方法，我們得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認(rèn)為不同時點(diǎn)的資金價值相同，將不同時點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的[4].會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點(diǎn)的資金具有可比性，較真實(shí)地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運(yùn)用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。
補(bǔ)充一點(diǎn)，由前例可以看出，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨(dú)立紡按進(jìn)行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運(yùn)用它對獨(dú)立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法不能在幾個獨(dú)立方案之間評價優(yōu)劣的缺點(diǎn)，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)[5].
（四）案 例
凱豐集團(tuán)是一家專門從事機(jī)械產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)集團(tuán)。2000年3月，該集團(tuán)擬擴(kuò)展業(yè)務(wù)，欲投資6000萬元研制生產(chǎn)某種型號的機(jī)床。企業(yè)有兩套方案：第一套方案，設(shè)立甲、乙、丙三個獨(dú)立核算的子公司，彼此間存在購銷關(guān)系。甲生產(chǎn)的產(chǎn)品可作為乙的原材料，而乙生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給丙。經(jīng)調(diào)查預(yù)算，甲提供的原材料市場價格每單位10000元（此處一單位指生產(chǎn)一件最終產(chǎn)成品所需原材料數(shù)額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價格向市場出售。預(yù)計甲為乙生產(chǎn)的每單位原材料會涉及850元進(jìn)項稅額，并預(yù)計年銷售量為1000臺（以上價格均不含稅），那么，甲每年應(yīng)納增值稅額為 10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應(yīng)納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17% =85000（元），丙每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應(yīng)納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設(shè)立一綜合性公司，設(shè)甲、乙、丙三個部門，基于上述市場調(diào)查，可求出該企業(yè)大致每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數(shù)額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實(shí)不然，因為貨幣存在時間價值，所以，凱豐集團(tuán)應(yīng)選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產(chǎn)的原材料，在一定的時間內(nèi)會出售給乙，這時要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅，而采取第二套方案，則這筆業(yè)務(wù)由企業(yè)甲部門轉(zhuǎn)向乙部門時，不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅，當(dāng)然這筆款盡管要繳，而且數(shù)額也不會變化，但是根據(jù)貨幣時間價值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價值小于早繳的稅款，而且推遲納稅時間，相對于資金較緊張的企業(yè)來說更是如此。為說明這個問題，這里假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當(dāng)于第三年一次性繳納： 100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當(dāng)然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團(tuán)在考慮了貨幣時間價值后，當(dāng)然會選擇第二套方案[6].
由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟(jì)概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，我們要時刻謹(jǐn)記，在進(jìn)行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值的影響，重視貨幣時間價值，做科學(xué)的投資決策。對于個人投資來說，我們要掌握貨幣時間價值的計算方法，也就是將不同時點(diǎn)的資金換算到相同時點(diǎn)上的方法，搞清楚資金到底處在何時點(diǎn)上，在日常生活中多考慮時間價值的影響就差不多了。對我們企業(yè)來說，企業(yè)應(yīng)有一批專業(yè)的財務(wù)管理人員，還應(yīng)有一批效率高，能力強(qiáng)的市場調(diào)查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進(jìn)行周密的市場和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學(xué)性[7].企業(yè)應(yīng)對投資權(quán)限加以控制，嚴(yán)格審批權(quán)限，要求職能部門按程序工作，在嚴(yán)密科學(xué)論證的基礎(chǔ)上進(jìn)行嚴(yán)格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業(yè)還必須建立相關(guān)制度保證其投資決策的貫徹實(shí)施，對投資進(jìn)行規(guī)范管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業(yè)還需在決策實(shí)施后，跟蹤實(shí)施結(jié)果，及時根據(jù)市場的變化進(jìn)行新的決策[8].當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。
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