二、案例分析：財務杠桿之濫用與韓國大宇集團的倒閉
　　韓國大宇集團是金宇中先生于1967年靠借來的10000元美金創(chuàng)立的。1997年，美國《財富》雜志將帶領大宇集團的金宇中評為當年“亞洲風云人物”。然而，在大宇集團世界化經(jīng)營風光無限的背后，卻是企業(yè)的大舉借債，這個龐然大物逐步踏上了靠借債度日的不歸路。1997年7月，大宇集團宣布因負債800億美元而破產(chǎn)，這是韓國歷史上金額最大的一筆企業(yè)破產(chǎn)案。
　　大宇集團倒閉的主要原因就是企業(yè)對財務杠桿的濫用。1997年年底韓國發(fā)生金融危機，根據(jù)財務杠桿原理，為了降低財務風險，企業(yè)應該減少利息支出，而要減少利息支出就必須償還債務。其他企業(yè)開始變賣資產(chǎn)償還債務，以降低財務杠桿系數(shù)（即降低財務風險）。大宇集團非但不減少債務，而且發(fā)行了大量債券，增加了它的財務負擔，更增加了財務風險。此時，它的借款利率已經(jīng)遠大于其資產(chǎn)利潤率。1998年其債務危機已經(jīng)初露端倪，1999年前幾個月其資產(chǎn)負債率仍然居高不下，1999年7月該集團被韓國4家債權銀行接管，一度輝煌的大宇集團實質(zhì)上已經(jīng)倒閉。可見此時，大宇集團的舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務杠桿效應是消極的，它不僅未能提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入難以自拔的財務困境。
　　一般而言，財務杠桿是指由于固定性財務費用的存在，使企業(yè)息稅前利潤的微量變化所引起的每股收益大幅度變動的現(xiàn)象。企業(yè)盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。由于利息是固定的，因此，舉債具有財務杠桿效應。所以，從根本上說，大宇集團的倒閉是財務杠桿的消極作用影響的結果。
　大宇集團在政府政策和銀行信貸的支持下，走的是一條“舉債經(jīng)營”之路。試圖通過大規(guī)模舉債，達到大規(guī)模擴張的目的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標。由于經(jīng)營不善，加上資金周轉(zhuǎn)困難，舉債不僅沒有提高企業(yè)的盈利能力，并且使公司的總資產(chǎn)利潤率小于利潤率，巨大的償付壓力使企業(yè)陷入無法解脫的財務困境。
　　三、結論
　　由上文對資本結構理論的總結和對大宇公司破產(chǎn)原因的分析，對于我國企業(yè)在運用財務杠桿在進行投資決策時，得到以下結論。
　?。ㄒ唬┢髽I(yè)應根據(jù)所處的環(huán)境確定合理的負債水平
　　大宇集團高負債的資本結構導致的破產(chǎn)的例子使我們清楚的看到，財務杠桿發(fā)揮正效益需要在贏定的范圍之內(nèi)，當企業(yè)投入某一數(shù)額的資金可以產(chǎn)生一定稅前利潤水平時，企業(yè)應及時合理調(diào)整其資本結構，據(jù)此提高企業(yè)的每股收益水平，即前面所說的“分餅原理”。只有當總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時，才會給企業(yè)帶來有利的積極的財務杠桿作用；反之，將會給企業(yè)帶來負面、消極的影響。任何企業(yè)不能無條件地從事舉債經(jīng)營。在財務決策中，應該首先對資項目進行嚴格的可行性研究，通過可行性研究把握市場和把握項目的盈利能力；在此基礎上，再根據(jù)項目的盈利能力謹慎選擇相應的籌資模式，以充分、合理利用財務杠桿的積極作用效應，提高企業(yè)的每股收益水平。
　　（二）財務杠桿水平的利用必須與公司預計實現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量相匹配
　　MM資本結構理論中的無公司稅模型認為，公司的價值取決于公司未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，與企業(yè)的資本結構無關。雖然我們認為MM的這條定理所設定的假設條件與現(xiàn)實有著遙遠的距離，也無意評價資本結構是否影響公司價值。但MM理論卻揭示了企業(yè)發(fā)展最為本質(zhì)的一條鐵律：增加企業(yè)價值、增強公司持續(xù)發(fā)展能力的根本途徑是增強企業(yè)獲取未來現(xiàn)金凈流量的能力。盈利能力強的企業(yè)有著選擇各種財務杠桿利用政策的機動性和靈活性，能夠更好地駕御財務杠桿的利用，能夠更好地控制財務杠桿利用不當給企業(yè)帶來的損失。
　?。ㄈ┢髽I(yè)應在增強財務的靈活性和財務杠桿利用之間尋求平衡
　　比可持續(xù)增長率更為快速增長的公司，不可避免地要使用外部融資支持公司的增長，這種類型的企業(yè)需要在增加企業(yè)財務的靈活性和財務杠桿利用之間進行平衡。財務的靈活性是指現(xiàn)在的融資決策應以增加未來的融資能力為前提，為將來企業(yè)的發(fā)展需要再度進行債務融資創(chuàng)造條件。保持企業(yè)財務的靈活度需要企業(yè)進行大量的權益資本的積累，其權益資本的積累要么來自于企業(yè)的留存收益，要么來源于發(fā)行股票融資。企業(yè)應維持一個保守的財務比率，以保持企業(yè)持續(xù)進入資本市場充足的借貸能力；制定一個適當?shù)?、能夠以留存收益支持公司持續(xù)增長的股利支付率；如果需要外部融資，則首選舉債，迫不得已時再發(fā)行股票。這是一種既能夠利用留存收益增強企業(yè)財務的靈活度，又能夠利用債務融資維持或提高股票市場價值的融資政策，也是一種將財務杠桿的利用納入管理增長、以留存收益和舉債支持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的理財對策。
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