企業(yè)融資偏好畢業(yè)論文

　　企業(yè)融資偏好畢業(yè)論文篇2

　　淺議中國上市公司融資偏好

　　摘要】企業(yè)的融資方式會影響企業(yè)的資本結構，合理的資本結構有利于企業(yè)價值最大化目標的實現。本文回顧了西方經典融資結構理論的發(fā)展及優(yōu)缺點，通過剖析影響我國上市公司融資偏好的因素，總結我國上市公司的融資順序。

　　【關鍵詞】融資偏好，影響因素，治理措施

　　一、引言

　　現代“理性”企業(yè)已經從過去關注產品經營發(fā)展到以資本經營為核心，資金在維持企業(yè)生存與發(fā)展中起了舉足輕重的作用，為了維持正常的生產經營活動，企業(yè)需要融通大量資金。由于不同來源的資金其使用期限、成本、財務風險會對企業(yè)產生不同的影響，因此企業(yè)的融資決策成為了企業(yè)財務決策的核心，成為學術界和實務界關注的焦點。

　　二、西方經典融資結構理論

　　當今被稱為最有影響的經典融資結構理論是由美國經濟學家莫迪利亞尼(France Modigliani)和米勒(Mertor Miller)基于完美資本市場的假設條件提出的MM理論。他們深入考察了企業(yè)資本結構與企業(yè)市場價值的關系，提出在無稅負條件下，企業(yè)資本結構與企業(yè)的市場價值無關，或者說，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)市場價值。接著兩人于1963年又在原來研究的基礎上提出了修正的MM理論。該理論認為由于企業(yè)所得稅的存在，負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，企業(yè)價值會隨著負債的杠桿效應的增加而增加。由于MM理論是建立在完美資本市場條件等嚴格假設條件下，在現實世界中無法實現，其結論也無法應用于實際情況，但它成為了融資結構研究的基礎。此后，學者們不斷放寬假設，從不同的角度對融資結構進行了大量研究。

　　權衡理論認為，企業(yè)可以利用負債利息抵稅的作用，通過債務增加來企業(yè)價值。但是債務的增加不可避免的會加大企業(yè)陷入財務困境的風險，甚至導致企業(yè)破產。破產會導致企業(yè)發(fā)生與清算或重組有關的法律費用、管理費用等一系列成本。即使不存在破產風險，企業(yè)也會因財務困境導致資信狀況惡化以及持續(xù)經營能力下降，從而產生額外的成本。因此，企業(yè)在制定融資決策的時候，必須平衡債務的抵稅收益和財務困境成本，從而實現企業(yè)價值最大化。

　　代理理論認為，在資本結構的決策中，不完全契約、信息不對稱以及經營者、所有者、債權人之間的利益沖突會影響企業(yè)的融資決策，導致投資不足或投資過度等代理成本。與代理成本相對應的是代理收益，如債權人要求簽訂保護自身利益的條款、通過對經營者實行激勵措施提高企業(yè)業(yè)績等。因此代理理論要求決策者綜合考慮各方利益的基礎上權衡代理成本和代理收益。

　　1984年，梅耶斯(Myers)根據信號傳遞原理，在信息不對稱的基礎上考慮交易成本，提出了融資優(yōu)序理論。他認為企業(yè)的融資順序是首先選擇內源融資，其次選擇債務融資、最后選擇股權融資。該理論在資本市場比較完善西方發(fā)達國家所適用。但是它只考慮了在信息不對稱和逆向選擇的情況下的融資方式選擇，并不能完全解釋現實生活中所有的資本結構規(guī)律。

　　三、我國上市公司的融資偏好

　　按照西方的啄序理論，內部融資的成本最低，債務融資的成本次之、股權融資的成本最高。因此他們往往會優(yōu)先選擇內部融資、最后選擇股權融資。由于社會歷史文化和社會發(fā)展程度的不同，我國上市公司的融資偏好與西方發(fā)達國家相比有著自己的特點。

　　證券市場或者資本市場有兩個功能：

　　1、投資融資的渠道，2、轉換機制。前者是資源的有效配置問題，后者是公司監(jiān)管問題。到目前為止，我國證券市場的發(fā)展比較重視融資功能，并沒有有效地發(fā)揮監(jiān)督管理功能。即使是證券交易市場，股票市場與債券市場發(fā)展也是不同步的，債券交易市場的發(fā)展遠遠落后于股票交易市場，導致在同等條件下公司會優(yōu)先選擇融資交易比較方便的股權融資。

　　資本市場股權融資和債務融資發(fā)展不平衡導致企業(yè)融資結構單一、機制不健全、功能缺陷等，如減少了債券融資的激勵機制、約束機制、信息傳遞機制。由于我國證券市場的法律法規(guī)并不完善，對上市公司的監(jiān)管力度十分薄弱，一些公司可以通過財務造假等手段乘機上市圈錢，由此引發(fā)的風險遠小于股權融資帶來的收益，因此上市公司更偏向于股權融資。

　　從代理成本來看，仍然存在著代理人的控制利益最大化傾向，由于借款保護合同會限制他們的權利，影響其生產經營決策，所以他們偏好于內源融資和股權融資，不愿提高企業(yè)債務水平。許多上市公司由于受到上市額度的限制，資產規(guī)模偏小，因而具有較強的股本擴張傾向。企業(yè)分配利潤的時候，為了留存現金公司往往會選擇股利分配方式。這兩大因素會促使企業(yè)在不影響控制權的情況下通過送配股、轉增股本等形式擴大規(guī)模，同時也擴大了股權資本比重。

　　從信息披露成本來看，由于我國的證券市場屬于半強式有效市場，股價并不能完全反映公司的實際價值。同時證券市場信息披露機制的不健全，導致上市公司可以錯報、瞞報一些不利消息。信息不對稱促使上市公司利用內部信息優(yōu)勢，在股價被高估時增資擴股溢價發(fā)行。另一方面，社會公眾缺乏正確的投資理念，盲目追求短期收益，投機性強，對公司增資擴股持歡迎態(tài)度。公眾哄抬股價有利于公司通過發(fā)行股票進行融資。因此，較低的信息披露成本造成股權融資成為我國上市公司首選。

　　綜合上面的影響因素來看，我國上市公司的融資順序是：內源融資>股權融資>債務融資，與西方發(fā)達國家的融資順序有所不同。上市公司較高的股權比例，會導致資本結構的不合理，不利于公司利用負債發(fā)揮財務杠桿的作用，影響公司的資金使用效率和經營業(yè)績。由于缺乏債權人等第三方的制約和監(jiān)管，會導致權利制衡機制的失衡，產生大股東一股獨大和掏空行為等現象。為了促進資源的有效配置，引導合理的資金流向，提升企業(yè)價值，我們應從以下幾個方面努力：1、大力發(fā)展債券市場，實現股票市場與債權市場同步發(fā)展;2、完善上市公司的監(jiān)管制度，強化公司信息披露，保證相關法律法規(guī)的有效執(zhí)行;3、合理利用激勵機制和懲罰機制，約束管理者的行為，減少代理成本。

　　參考文獻：

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