融資融券決策

　　一、通脹預(yù)期對中小企業(yè)的影響

　　我國中小企業(yè)于上世紀90年代后期進入快速發(fā)展時期，在2002--2006年間，中小企業(yè)的經(jīng)濟增加值年均增速達到28%左右，遠超過國民經(jīng)濟的增長速度。中小企業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻越來越大，GDP、稅收和進出口額均占全國50%以上，解決了75%以上的就業(yè)崗位，中小企業(yè)在經(jīng)濟運行中發(fā)揮著獨特的功能，其發(fā)展對我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、建立市場體制、構(gòu)建和諧社會等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，已經(jīng)成為提供就業(yè)崗位的主渠道和技術(shù)創(chuàng)新的生力軍。

　　通脹預(yù)期背景下人們防范通脹的措施會造成資產(chǎn)價格的上升，即對通脹的預(yù)期本身就會加快通脹的到來。這種預(yù)期導(dǎo)致的對產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求會造成此類資產(chǎn)價格加速上漲。而這些產(chǎn)品或資產(chǎn)的價格一旦形成上漲趨勢，會進一步加劇通脹預(yù)期，從而進一步加大購買需求，導(dǎo)致通脹的螺旋式上升。通脹預(yù)期發(fā)生后，中小企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境會發(fā)生較大的變化，大量資金會涌入他們認為可以保值的農(nóng)產(chǎn)品、原材料等市場，會使中小企業(yè)資金短缺加劇，資金鏈斷裂趨勢蔓延，使中小企業(yè)的生存環(huán)境進一步惡化。具體表現(xiàn)在以下方面：一是資金短缺。融資困難，而且資金鏈有斷裂及蔓延趨勢。造成資金鏈緊張狀況的原因是由于在通脹預(yù)期下央行通常會采取緊縮的信貸政策，銀行貸款也變得更加謹慎，這樣使得中小企業(yè)的融資難題更為突出。二是人工成本上升。自從《勞動合同法》實施以來，中小企業(yè)的人工成本大幅提高，這直接縮小了企業(yè)的利潤空間。而通脹預(yù)期加劇了這些成本的上升，或者說至少在短期內(nèi)不會出現(xiàn)下降的可能，這使得企業(yè)長期維持在一個高成本的狀態(tài)，企業(yè)生存的難度加大。三是原材料成本上升。通脹預(yù)期下各種原材料成本不斷上升，直接導(dǎo)致企業(yè)的利潤下降，長期下去就是迫使企業(yè)減產(chǎn)，甚至面臨生存危機。

　　二、中小企業(yè)融資中存在的問題

　　1.中小企業(yè)融資渠道過窄。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金，加上公司債券的發(fā)行又受到政府的嚴格控制，規(guī)模由國家根據(jù)每年宏觀經(jīng)濟的運行情況決定并具體分配到各地、各部門，這些因素造成了中小企業(yè)很難通過資本市場籌集到資金，內(nèi)部融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

　　2.中小企業(yè)缺乏銀行資金的支持。銀行貸款雖然是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，但中小企業(yè)因資信等級低、缺乏可供抵押的資產(chǎn)、融資成本高等原因，難以得到銀行資金支持。銀行考核其客戶往往采取“抓大放小” 的政策，對中小企業(yè)存在信用歧視，從而形成大企業(yè)和中小企業(yè)在融資問題上不平等的局面。銀行與企業(yè)間存在信息不對稱，使銀行貸款面臨著企業(yè)逃債的道德風(fēng)險，銀行獲得企業(yè)信息狀況就成為選擇貸款對象的一個標準。 銀行發(fā)放的流動貸款基本上都投向了大型和重點中型企業(yè)。即使為中小企業(yè)提供了貸款，也多是短期流動資金，很少提供長期信貸，致使中小企業(yè)的融資規(guī)模有限。

　　3.中小企業(yè)融資收益過低。中小企業(yè)信用度低，同樣從四大國有商業(yè)銀行貸款，與大中型企業(yè)相比中小企業(yè)的借貸成本要高很多。2008年四大國有商業(yè)銀行廣東分行給中小企業(yè)的貸款利率基本都要在基準利率基礎(chǔ)上上浮30%，個別股份制甚至國有商業(yè)銀行利率最高上浮達60%。而且銀行給中小企業(yè)的貸款一般采取抵押和擔(dān)保的方式，不僅手續(xù)繁雜，而且還要支付諸如擔(dān)保費、抵押資產(chǎn)評估費等相關(guān)費用，這無疑增加了中小企業(yè)融資的難度和融資成本。同時由于中小企業(yè)自身規(guī)模有限，其對通脹預(yù)期的抵抗力不足，對融資資金的利用率不高，導(dǎo)致其盈利水平下降，使融資收益低下。

　　三、解決中小企業(yè)融資難問題的對策措施

　　1.中小企業(yè)自身應(yīng)對融資難問題的措施

　　(1)拓寬融資渠道。 中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點，拓寬融資渠道，選擇多種融資形式。例如運用風(fēng)險投資進行融資。風(fēng)險投資在我國已經(jīng)歷過較長時間的引進及成長期，在政策制度和操作方面，應(yīng)該說是較為成熟的一種融資方式。風(fēng)險投資最適合于產(chǎn)品或項目科技含量高、具有高發(fā)展空間和高市場前景的中小企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，或者在產(chǎn)品研發(fā)階段和市場進入前期、急需資金之際，這是一條比較好的渠道，利用風(fēng)險投資，中小企業(yè)可以盡快獲得資金。

　　(2)健全和完善中小企業(yè)各項規(guī)章管理制度。 中小企業(yè)要贏得銀行的信任和支持，就必須按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，健全各項規(guī)章制度，強化管理制度;保證會計信息的真實性和合法性，樹立良好的社會形象。同時，保護有效資產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，嘗試用項目專利權(quán)和收益權(quán)等為抵押、質(zhì)押分紅擔(dān)保。

　　(3)建立企業(yè)預(yù)警機制和提高風(fēng)險管理能力。中小企業(yè)要掌握現(xiàn)代企業(yè)管理知識，熟悉本行業(yè)發(fā)展前景，學(xué)會對付欺詐的問題，尤其要加強合同管理，從簽訂到執(zhí)行以及售后服務(wù)等環(huán)節(jié)均堅持合同條款和法律依據(jù)。此外，還需要學(xué)習(xí)和了解合同以外本行業(yè)的潛規(guī)則，重視對合作方的考察和信用評估，確保對信息掌握得充分有效，以提高企業(yè)的風(fēng)險管理能力。

　　(4)樹立誠實守信意識和遵紀守法、公平合法經(jīng)營。中小企業(yè)首先要規(guī)范財務(wù)制度，提高財務(wù)管理水平，增加財務(wù)信息的透明度，經(jīng)營管理者要熟練掌握金融知識、金融政策，拓展更多的融資渠道;其次，要強化信用觀念，與銀行建立良好的信貸關(guān)系。

　　(5)樹立品牌意識以提高企業(yè)競爭力。要解決中小企業(yè)融資難題，關(guān)鍵還是要提高企業(yè)實力，使銀行愿意為中小企業(yè)貸款。全球金融危機使我國很多中小企業(yè)遇到了前所未有的困難，但這也是我國企業(yè)升級換代的一個非常好的時機。在面對困難的時候中小企業(yè)一定要守住陣地、擴大份額，要在產(chǎn)品的更新、管理模式的創(chuàng)新、品牌的打造、品牌的增值等方面來綜合地做好應(yīng)對之策，提高競爭力。

　　2.金融機構(gòu)在解決中小企業(yè)融資難問題上要有新辦法

　　(1)國有商業(yè)銀行要加大對中小企業(yè)的金融支持。國有商業(yè)銀行要正確看待大、中、小企業(yè)的關(guān)系，公平對待、相互扶持、相互促進。金融機構(gòu)要完善對中小企業(yè)的貸款制度，制定出真正適合中小企業(yè)的貸款流程，適當(dāng)?shù)亟档椭行∑髽I(yè)的貸款費用。銀行要在加強防范金融風(fēng)險的前提下，為中小企業(yè)提供完善的、全方位的服務(wù)。

　　(2)開拓適合中小企業(yè)的融資產(chǎn)品。面對中小企業(yè)融資難的困境，銀行應(yīng)針對中小企業(yè)資產(chǎn)分布特點，設(shè)計新形式的融資工具，解決企業(yè)擔(dān)保不足的問題。這樣既可以解決中小企業(yè)融資困難的問題又可以增加銀行的收益。

　　(3)降低中小企業(yè)貸款門檻。中小企業(yè)貸款有規(guī)模小的特點，商業(yè)銀行針對大企業(yè)制定成形的融資政策和風(fēng)險管理制度與中小企業(yè)情況有沖突，因此銀行需要對中小企業(yè)金融服務(wù)建立新的機制。首先，銀行應(yīng)專門設(shè)置面向中小企業(yè)融資服務(wù)的管理部門;其次，在提高貸款審批效率方面，應(yīng)簡化審批手續(xù)，簡化中小企業(yè)信貸關(guān)系建立、評級、授信審批和抵押物作價審批流程，提高服務(wù)質(zhì)量。

　　(4)改進商業(yè)銀行組織機構(gòu)使服務(wù)更貼近中小企業(yè)。商業(yè)銀行要以價值鏈為核心，改變現(xiàn)有的以行政區(qū)域劃分總分行關(guān)系的組織模式，按不同客戶對象進行劃分，建立專門的中小企業(yè)貸款機構(gòu)，專門設(shè)計出臺中小企業(yè)貸款管理的制度安排，簡化程序，委托專門社會中介機構(gòu)評級授信，降低經(jīng)營成本和監(jiān)督費用，建立緊密型的銀企關(guān)系，達到銀企雙贏的結(jié)果。

　　3.政府在解決中小企業(yè)融資難問題上要有所作為

　　(1)建立多樣化的融資制度。利用產(chǎn)權(quán)交易所,為中小企業(yè)提供資產(chǎn)重組和融資場所,建立多樣化的融資制度，使中小企業(yè)可通過申請創(chuàng)新基金、引入風(fēng)險投資基金、項目融資、融資租賃、典當(dāng)融資、補償貿(mào)易、境外上市融資等方式進行多渠道融資。對于民間非正規(guī)渠道借貸進行規(guī)范管理，在政府的規(guī)范主導(dǎo)下，通過合理的渠道、合適的利率、合法的機構(gòu)進行，嚴防以借貸為誘餌造成企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

　　(2)設(shè)立擔(dān)?；鸹驒C構(gòu)以分散金融風(fēng)險。修改完善擔(dān)保法，引入動產(chǎn)抵押擔(dān)保制度，擴大動產(chǎn)擔(dān)保范圍，允許應(yīng)收賬款和存貨為擔(dān)保物，允許在普通債權(quán)上設(shè)立擔(dān)保，引入浮動擔(dān)保制度。通過激勵中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金和機構(gòu)，采取全額擔(dān)保、部分擔(dān)保、反擔(dān)保等方式為擔(dān)保和抵押品不足而又有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)獲得商業(yè)銀行貸款提供擔(dān)保。同時，可推動保險公司介入，要求其設(shè)立信用保險險種，逐步建立一套信用擔(dān)保體系，從而分散金融風(fēng)險。

　　(3)建立和發(fā)展中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)。政府要設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展基金用于支持建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，人民政府和有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推進和組織建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，推動對中小企業(yè)的信用擔(dān)保，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件。由國家、地方政府、企業(yè)共同出資，成立中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)，為信譽良好的中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，切實解決中小企業(yè)融資難問題。

　　(4)適度管理通貨膨脹預(yù)期。要傳遞政府將有力防控通貨膨脹的信號，將信心傳達給大眾，即未來可能出現(xiàn)的通脹是可控的，政府完全有能力應(yīng)對并制止惡性通脹，以削弱通脹預(yù)期，使公眾在進行投資和消費決策時不必為未來不可預(yù)期的通貨膨脹擔(dān)心，從而能夠更理性地做出長期的投資和消費決策，使資源得以合理地配置，避免經(jīng)濟不必要的或非理性的波動。

　　4.利用融資方式創(chuàng)新解決中小企業(yè)融資難問題

　　(1)國際貿(mào)易融資方式。隨著國際貿(mào)易和國際金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，國際貿(mào)易融資中的國際保理、福費廷(Forfaiting)也得到了巨大發(fā)展。國際保理不僅可以擴大中小企業(yè)的出口營業(yè)額，還有助于中小企業(yè)拓展國際市場，尤其在目前金融危機下，在國際市場需求下降的情況下，開拓新的市場對中小企業(yè)來說非常重要。國際保理還可以為中小企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險。福費廷可以增強中小企業(yè)的活力，特別是對改變企業(yè)的財務(wù)狀況、提高資金使用效率、降低融資風(fēng)險具有很大的作用。

　　(2)資產(chǎn)證券化融資方式。資產(chǎn)證券化是指中小企業(yè)將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券出售給投資者，從而使中小企業(yè)得以向投資者籌措資金的一種方式。資產(chǎn)證券化融資方式可以盤活中小企業(yè)的存量資產(chǎn)，降低資金成本，也盤活了商業(yè)銀行的貸款資金，提高了資金使用率。同時可以改善中小企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)比率，降低財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)適合于證券化的資產(chǎn)主要有知識產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款、具體項目等，因此針對不同的資產(chǎn)可以有不同的證券化融資方案。這樣就為處于融資困境的中小企業(yè)提供了新的融資渠道。

　　(3)海外上市融資方式。證券市場是企業(yè)獲得發(fā)展所需資金的最佳途徑。然而，相對于中小企業(yè)的融資需求來說，國內(nèi)證券市場融資門檻仍相對過高，融資能量有限。海外證券市場主要采取的是核準制，海外上市能否通過審核，中小企業(yè)相對能夠有較明確的預(yù)期，降低了不確定性。從發(fā)行審核時間來看，只要準備好合格的備審資料，海外上市的審核過程較短，這對于急需資金來擴張業(yè)務(wù)的成長型中小企業(yè)來說十分重要。因而中小企業(yè)選擇海外上市可以彌補其國內(nèi)融資的不足。

　　(4)中小企業(yè)集合債券融資方式。中小企業(yè)集合債券是一種隸屬于企業(yè)債并以集合發(fā)債為形式的中小企業(yè)融資方式。其以多家中小企業(yè)作為共同發(fā)行人，并采用“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負債、捆綁發(fā)行”的模式發(fā)行。中小企業(yè)集合債券作為一種新的債券模式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，以捆綁的方式解決了我國中小企業(yè)面臨的資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模與企業(yè)債發(fā)行指標等存在差距的問題，并且能夠通過企業(yè)的捆綁分攤債券發(fā)行費用，降低融資成本和融資風(fēng)險，在一定程度上拓寬了我國中小企業(yè)的融資途徑。