行為財(cái)務(wù)理論作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，雖然已經(jīng)有近30年的發(fā)展歷史,但至今還沒(méi)有一個(gè)為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。在對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行研究的過(guò)程中。學(xué)者們通常將人的心理活動(dòng)行為結(jié)合到財(cái)務(wù)理論的研究中，并從財(cái)務(wù)行為發(fā)生、變化的內(nèi)在心理機(jī)制以及心理活動(dòng)的特點(diǎn)和規(guī)律入手，探索財(cái)務(wù)行為與其他經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間存在的必然聯(lián)系，揭示財(cái)務(wù)現(xiàn)象的本質(zhì)。。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的：行為財(cái)務(wù)理論在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用相關(guān)論文。文章僅供參考閱讀，希望能幫助到大家。

　　行為財(cái)務(wù)理論在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用全文如下：

　　【摘要】傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論把投資者的決策行為視作黑箱，簡(jiǎn)單地將其看成是效用或財(cái)富的最大化，忽視了投資者決策過(guò)程中的情緒等因素對(duì)投資決策的影響，無(wú)法解釋證券市場(chǎng)中的很多異象，在此背景下，行為財(cái)務(wù)理論應(yīng)運(yùn)而生。行為財(cái)務(wù)理論嘗試從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)及其他認(rèn)知科學(xué)的視角來(lái)研究證券市場(chǎng)上投資者實(shí)際行為及其變化的原因。

　　【關(guān)鍵詞】行為財(cái)務(wù)理論; EMH;市場(chǎng)異像

　　一、行為財(cái)務(wù)理論產(chǎn)生的背景

　　傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論是建立在管理者、投資者完全理性和“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(EMH)基礎(chǔ)之上的，但進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，出現(xiàn)了大量與“有效市場(chǎng)假說(shuō)”相矛盾的市場(chǎng)異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz研究發(fā)現(xiàn)小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場(chǎng)上人盡皆知的信息，按照“有效市場(chǎng)假說(shuō)”，借此信息應(yīng)無(wú)法獲取超額回報(bào)。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著“有效市場(chǎng)假說(shuō)”。②期間效應(yīng)。French,Gibbons,Hess 的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時(shí)間進(jìn)行股票交易即可獲取超額回報(bào)，這顯然與“有效市場(chǎng)假說(shuō)”不符。③反向投資策略。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度也影響到股票價(jià)格的變化, 因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來(lái)獲取超額回報(bào)，一只股票受關(guān)注的程度是市場(chǎng)上的公共信息，顯然有效市場(chǎng)假說(shuō)難以解釋這一策略。行為財(cái)務(wù)理論強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)中的投資者和管理者并非是完全理性的，市場(chǎng)也并非完全有效，在這一真實(shí)前提下，通過(guò)對(duì)投資者和管理者決策過(guò)程的探究，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論在指導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐上的不足。

　　二、行為財(cái)務(wù)理論的主要內(nèi)容

　　1、行為資產(chǎn)定價(jià)理論

　　基于投資者并非完全理性，Shefrin，Statman(1994)提出了行為資產(chǎn)定價(jià)理論(BAPM，Behavioral AssetPricing Model)，引起人們廣泛的關(guān)注。BAPM指出金融市場(chǎng)上除了嚴(yán)格按照傳統(tǒng)的CAPM進(jìn)行資產(chǎn)組合的信息交易者外，還有并不按傳統(tǒng)的CAPM行事的噪音交易者，他們信息不充分，會(huì)犯各種認(rèn)知錯(cuò)誤。金融資產(chǎn)的價(jià)格由這兩類(lèi)投資者共同決定: 當(dāng)前者在市場(chǎng)上起主導(dǎo)作用時(shí)，市場(chǎng)是有效率的;反之，市場(chǎng)是無(wú)效率的。

　　2、行為資產(chǎn)組合理論

　　一般認(rèn)為，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論起源于馬科維茨(Markowitz，1952)的《投資組合選擇》(portfolio Seleetion)一文。發(fā)展至今至少存在以下三方面的局限:(l)理性人假設(shè)的局限。大量證據(jù)已經(jīng)表明人帶有非理性因素，投資者的各種認(rèn)知偏差在投資決策中發(fā)揮重要作用。

　　( 2 ) 投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度假設(shè)的局限。均值方差模型假定投資者使風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度始終一致，但現(xiàn)實(shí)中我們可以看到購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的人同時(shí)購(gòu)買(mǎi)彩票，兩者的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯然不一致。

　　現(xiàn)代投資組合理論的局限促使學(xué)者們努力尋找更好的解決方案，特別是基于投資者個(gè)體行為和心理特征的理論，而行為財(cái)務(wù)理論正是這樣一種思路。行為財(cái)務(wù)學(xué)者Shefrin，Statman(2000)提出了行為資產(chǎn)組合理論(BPT，BehavioralPortfolio Theory)。

　　BPT 有兩種分析模型: 單一賬戶行為組合理論(BPT一SA)和多重賬戶行為組合理論(BPT 一MA)。S h e l e i f e r ，Statman(2000)指出投資者具有兩個(gè)心理賬戶，分別對(duì)應(yīng)高低兩個(gè)期望值，代表投資者既想避免貧困，又希望變得富有的望。BPT 認(rèn)為，投資者將通過(guò)綜合考慮期望財(cái)富、對(duì)投資安全性與增值潛力的欲望、期望水平以及達(dá)到期望值的概率五個(gè)因素來(lái)選擇符合個(gè)人意愿的最優(yōu)組合。這樣，BPT 就更為接近實(shí)際投資行為了。[論文網(wǎng) LunWenData.Com]

　　三、行為財(cái)務(wù)理論對(duì)證券市場(chǎng)異象的解釋

　　1、股票溢價(jià)之謎

　　通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)上股票和債券投資收益率的觀察發(fā)現(xiàn)，股票投資的歷史平均收益率相對(duì)于債券投資要高出很多。但相對(duì)于債券而言，人們?cè)诠善鄙系耐顿Y卻是非常之少，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“股票溢價(jià)之謎”( M e h r a a n d p r e s e o t t，1985)。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者是“損失厭惡”的，損失帶來(lái)的痛苦會(huì)需要更多的收益來(lái)彌補(bǔ)。當(dāng)他們?cè)馐芄善蓖顿Y短期內(nèi)的損失時(shí)，損失厭惡會(huì)令多數(shù)投資者放棄長(zhǎng)期回報(bào)率高的股票轉(zhuǎn)而投資于回報(bào)率穩(wěn)定的債券。

　　2、弗里德曼一薩維奇困惑

　　傳統(tǒng)的投資理論假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度是一致的，并且一般用方差來(lái)衡量。弗里德曼一薩維奇

　　(FriedmanandSavage，1948)研究發(fā)現(xiàn)，人們通常同時(shí)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)和彩票。他們?cè)谫?gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，而在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。這種與傳統(tǒng)假設(shè)不符的現(xiàn)象被成為“弗里德曼一薩維奇困惑”。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者存在“心理賬戶”，而且他們?cè)谛袨闀r(shí)會(huì)受到心理賬戶的影響。根據(jù)心理賬戶的相關(guān)研究成果，投資者一般將自己的收入分成三部分: 目前的薪資收入、資產(chǎn)收入和未來(lái)收入，對(duì)于這三種收入個(gè)人的態(tài)度并不相同，譬如對(duì)于未來(lái)收入個(gè)人總是不太愿意花掉它，即使這筆收入是確定會(huì)收到的。

　　3、封閉式基金折價(jià)交易之謎

　　封閉式基金有兩個(gè)價(jià)格: 市價(jià)和凈值。若依照EMH，封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格理論上應(yīng)該等于基金的凈值。但實(shí)際上封閉式基金的市價(jià)一般來(lái)說(shuō)低于凈值將近20%。Lee，Shieifer ， Thaler(1991)定義封閉式基金折價(jià)交易之謎。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為持有封閉式基金的投資者中有一部分是噪音交易者，他們對(duì)于未來(lái)的基金回報(bào)時(shí)而樂(lè)觀時(shí)而悲觀，從而導(dǎo)致基金價(jià)格經(jīng)常性的漲跌變動(dòng)。

　　4、處置效應(yīng)

　　Shieifer ， Thaler (1985)發(fā)現(xiàn)，投資者傾向于過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有資本損失的股票，而過(guò)早地出售具有資本利得的股票。他們把這種現(xiàn)象稱(chēng)為“處置效應(yīng)”(disposition effect)。對(duì)于一個(gè)理性的投資者來(lái)說(shuō)，這兩種股票在處置上應(yīng)該不存在區(qū)別的，因此傳統(tǒng)的理論無(wú)法解釋“處置效應(yīng)”。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者具有后悔厭惡和損失厭惡的心理，投資者為了避免后悔，常做出非理性的行為。當(dāng)股票出現(xiàn)資本損失時(shí)，面對(duì)確定的損失和未來(lái)不確定的走勢(shì)，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來(lái)的后悔，投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求而繼續(xù)持有股票; 當(dāng)股票出現(xiàn)資本利得時(shí)，面對(duì)確定的收益和未來(lái)不確定的走勢(shì)，為避免價(jià)格下跌帶來(lái)的后悔，投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避而提早拋售股票。

　　四、基于行為財(cái)務(wù)理論的證券投資行為、策略和理念

　　由于一般的理論其假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格且與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)，并不能很好的指導(dǎo)投資者。行為財(cái)務(wù)理論的發(fā)展為人們提供了一個(gè)解決問(wèn)題的辦法。具體地，常見(jiàn)的有以下二種基于行為財(cái)務(wù)理論的投資策略:

　　1、反轉(zhuǎn)策略和慣性策略

　　反轉(zhuǎn)策略是指在一定觀察期后，持有前一觀察期內(nèi)下跌的股票，賣(mài)出上漲的股票。其理論依據(jù)是投資者對(duì)新信息存在反應(yīng)過(guò)度，股票價(jià)格下跌或者上漲幅度過(guò)大，應(yīng)該回調(diào)。慣性策略是指在一定觀察期后，持有前一觀察期上漲的股票，賣(mài)出下跌的股票，其理論依據(jù)是投資者對(duì)于新信息反應(yīng)不足，股票價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上升或下跌。通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上反轉(zhuǎn)策略和慣性策略的實(shí)證研究，基本結(jié)論是我國(guó)股票市場(chǎng)存在比較明顯的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而慣性不明顯。因此，對(duì)于投資者而言，反轉(zhuǎn)策略成功的可能性更大，可能更為可取。慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略，這正是中了市場(chǎng)上莊家的套。

　　2、平均投資策略

　　平均投資策略是指投資者預(yù)先決定將收入的一定比例投資于股票，然后按照事先定好的投資時(shí)間表定時(shí)將收入投資于股票。從現(xiàn)代金融理論的角度來(lái)看，如果投資者在制定投資計(jì)劃后，根據(jù)新的信息不斷調(diào)整計(jì)劃，這種策略要比平均投資策略要優(yōu)。而在平均投資策略中，投資者拒絕了新的信息，因而是一種次優(yōu)的策略。傳統(tǒng)理論認(rèn)為投資者不會(huì)被得意或后悔所影響，但實(shí)際并非如此，投資者確實(shí)受到了心理的影響。

　　我國(guó)股票市場(chǎng)上的投資者大都表現(xiàn)出自我控制能力差和后悔感強(qiáng)，因此，采用平均投資策略對(duì)他們雖不是一種最優(yōu)策略，但不失為一種合適的選擇。

　　五、對(duì)行為財(cái)務(wù)理論的評(píng)價(jià)

　　行為財(cái)務(wù)理論的科學(xué)性在于：突破了標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)理論只注重最優(yōu)決策模型，認(rèn)為理性投資決策模型就是決定金融資產(chǎn)價(jià)格變化的實(shí)際投資決策模型的假設(shè)，開(kāi)創(chuàng)了投資者實(shí)際上是如何進(jìn)行決策的研究領(lǐng)域，從而把人的行為模式建立在更加現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上。它給出了市場(chǎng)異象的合理解釋。行為財(cái)務(wù)理論也存在著諸多不足：解釋的普遍性問(wèn)題。行為財(cái)務(wù)模型雖然能解釋市場(chǎng)中的某些異象，但尚缺乏一種能夠普遍解釋各類(lèi)市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的理論或模型;理論的系統(tǒng)性問(wèn)題。迄今為止，行為財(cái)務(wù)尚未能形成一個(gè)完整的理論體系，其研究還停留在對(duì)市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的解釋以及實(shí)證檢驗(yàn)上。而且，心理因素的不確定性和不易量化也增加了行為財(cái)務(wù)研究的難度。