【摘要】公司章程是公司的憲法性文件。在上市公司收購中,目標(biāo)公司通常通過公司章程的制定,以防止或者抵制敵意收購。由于我國的公司法及其他法律法規(guī)對上市公司反收購問題規(guī)定的相對較少,導(dǎo)致實踐中利用公司章程實施反收購出現(xiàn)失范的情況較為明顯。本文試圖對利用公司章程實施反收購的行為進(jìn)行分析,并提出規(guī)制的建議。
　　【關(guān)鍵詞】上市公司反收購 章程 法律規(guī)制
　　我國1993年發(fā)生的“寶廷事件”拉開了中國上市公司收購的序幕,也揭開了我國上市公司收購與反收購的歷史。寶延事件之后,許多上市公司對反收購問題給予了高度的重視,采取了一系列相應(yīng)的反收購預(yù)防措施,比如實行員工內(nèi)部持股計劃,通過配送股推出金融新品種(如可轉(zhuǎn)換債券等)增大股本等,但最普遍采用的是在公司章程中增訂反收購條款,如董事會改選人數(shù)的限制、公司回購股份等。這方面我國最典型的案例是大港油田入主愛使股份受阻。[1]愛使股份反收購雖未全部成功,但其董事及高管人員得以保留的結(jié)果,使愛使股份成為當(dāng)時證券市場上引人矚目的焦點。
　　同樣,與愛使股份一樣,方正科技也是我國股市上的“三無概念股”。由北京裕興公司聯(lián)手其他幾家公司舉牌收購方正科技,引發(fā)的方正科技股權(quán)之爭,以北京裕興等公司無法入主方正科技,收購失敗而落下帷幕,一場沸沸揚揚的股權(quán)控制大戰(zhàn)暫告結(jié)束。[2]方正科技董事會反收購行為是否合法也已引發(fā)爭議。
　　以上兩個案例,均涉及公司章程中反收購條款是否有效的問題。所謂公司章程,乃規(guī)定公司組織及活動之根本規(guī)則,可謂居于憲法之地位,舉凡公司之基本權(quán)益關(guān)系與組織架構(gòu),皆須透過章程加以厘定,借此對于公司員工、股東、債權(quán)人甚或社會大眾產(chǎn)生規(guī)制之作用。根據(jù)各國公司立法或者司法的通例,公司章程作為公司重要的法律文件,對于公司本身及其股東、董事、經(jīng)理的行為均具有直接約束效力。[3]對于上市公司而言,章程的意義尤為重大,因為公司治理和公司控制權(quán)變更等可能對證券市場產(chǎn)生重大影響的事宜通常都透過公司章程加以安排。在我國,隨著股權(quán)分置改革這一證券市場重大變革的圓滿完成和全流通時代的到來,收購與反收購勢必日漸增加。在此過程中,公司章程不可避免地成為原股東、潛在收購者、管理層等各方角力的工具。在實踐中,對于反收購的諸種措施,通常都通過公司章程作出安排。反收購中公司章程的應(yīng)用通常存在如下情況:
　　
　　1 驅(qū)鯊劑條款
　　所謂驅(qū)鯊劑,是指公司出于反收購的目的,在公司章程中設(shè)置的一些作為收購障礙的條款,又被稱為“箭豬條款”或“反接收條款”。在我國上市公司反收購實例中,“驅(qū)鯊劑”條款出現(xiàn)了以下兩種:
　　1.1 限制大股東表決權(quán)條款和董事資格條款[4]
　　投票權(quán)是股東最高決策權(quán)的核心內(nèi)容,其中選舉董事會成員的表決權(quán)又是重中之重。因此,實踐中限制大股東表決權(quán)通常與董事資格條款聯(lián)系在一起。董事資格限制是指規(guī)定董事的任職條件,非具備某些特定條件者不得擔(dān)任公司董事。在收購發(fā)生以后,通過董事資格某些特定的條件來限制收購方進(jìn)入董事會,從而阻止收購方取得公司控制權(quán)。比如新大洲案。[5]
　　董事資格是擔(dān)任董事的條件,是某人能否進(jìn)入董事會的前提條件,也是法律為防止無才無德之士混入董事會濫用董事職權(quán)而確立的預(yù)防性制度。因此,各國大多對董事資格作了積極資格和消極資格兩個方面的限定。董事的積極資格是指董事任職必須具備的條件,如持股條件、國籍條件、身份條件和年齡條件等。董事的消極資格是指不得擔(dān)任董事職務(wù)的條件和情形,如品行條件、兼職條件等。
　　我國《公司法》第147條第1款對董事的消極資格作了明確規(guī)定,但未就董事的積極資格作出規(guī)定。對此,依照《公司法》所奉行的加強(qiáng)公司自治的立法精神,應(yīng)認(rèn)為法律允許上市公司在不違背法律的強(qiáng)制性規(guī)定與公序良俗的情況下,通過章程對董事任職資格作進(jìn)一步的限定。因此,我國上市公司可以采用這一反收購措施。[6]
　　1.2 分級分期董事會條款
　　分級分期董事會[7]又可稱為董事會輪選制,是指公司章程規(guī)定董事的更換每年只能改選其中的一定比例(如1/2或者1/3等)。在實施董事會輪選制情況下,收購者即使收購到了足量的股權(quán),也無法對董事會做出實質(zhì)性改組,因為董事會的大部分董事還是原來的董事,他們?nèi)哉莆罩鄶?shù)表決權(quán),進(jìn)而控制著公司。
　　在我國上市公司實踐中,新大洲為實施反收購而修訂的章程增加了以下內(nèi)容:董事會每年更換和改選的董事人數(shù)最多為董事會總?cè)藬?shù)的1/3。這是上述所稱的分級分期董事會制度的簡單應(yīng)用。這一措施的意圖非常明確,就是保證公司現(xiàn)有實際控制人牢牢掌控話語權(quán),給潛在收購方增加收購難度。因此,分級分期董事會條款明顯減緩了收購人控制目標(biāo)公司董事會的進(jìn)程,使得收購人不得不三思而后行,從而有利于抵御敵意收購。這樣就降低了收購者的收購意向,并提高收購者獲得財務(wù)支持的難度,但其弊端是只能推遲控制董事會的速度,不能最終阻止收購方控制公司。總的來看,董事會輪選制是一種對股價影響較小而又非常有力的反并購策略。但實踐表明,近幾年來采用這一策略的公司數(shù)量正在下降。
　　
　　2“焦土政策”
　　所謂“焦土政策”,是指公司遇到敵意收購而無力反擊時,采取出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者購置劣質(zhì)資產(chǎn)甚至主動增加負(fù)債等手段在短期內(nèi)惡化公司財務(wù)狀況,從而消除收購方實施收購意圖的措施。對于這種措施,公司通常也在公司章程中作出明確規(guī)定。焦土政策包含出售“冠珠”和“虛胖戰(zhàn)術(shù)”等。所謂冠珠,是指公司中具有吸引力和收購價值的資產(chǎn)部分。將冠珠售出或者抵押,可以消除收購的誘因。比如,與白衣騎士訂立協(xié)議使白衣騎士獲得“冠珠”,如果白衣騎士在收購戰(zhàn)中沒有獲得目標(biāo)公司全部股份的話。如上所述,這種方式稱之為“鎖定交易”。虛胖戰(zhàn)術(shù)做法多樣,包括購入無關(guān)或者盈利能力差的資產(chǎn)、大量增加公司負(fù)債、進(jìn)行無效和長期的投資等。“焦土政策”實際上是一種兩敗俱傷的做法,對收購人來說無法完成收購的目的,對目標(biāo)公司來說財務(wù)狀況在短期內(nèi)急劇惡化。這兩種方式都能阻止收購者。收購者想利用目標(biāo)公司彌補(bǔ)其收購支出是不可能了,而該目標(biāo)公司可能身負(fù)債務(wù),收購已經(jīng)變得沒有意義了。
　　
　　3“金色降落傘計劃”
　　這一計劃是指董事和高級管理人員在公司被并購接管且自己被解職的時候,可從公司一次性領(lǐng)取高額的安置費。這種方法可以增加收購方的收購成本,降低其收購后的公司的預(yù)期利益。[8]與之類似,還有針對于較低層管理人員和一般雇員的“灰色降落傘計劃”和“錫降落傘計劃”。從反收購角度來看,上述策略將加大收購成本或者增加目標(biāo)公司的現(xiàn)金支出從而阻礙收購。通過上述方式在保障有關(guān)管理人員優(yōu)厚待遇的同時,增加公司被收購的難度。目前,我國上市公司尚未發(fā)生類似案例。
　　我國《公司法》第38條規(guī)定了股東大會有權(quán)決定董事的報酬事項,因此,我國法律允許公司對于解聘的董事給予離職補(bǔ)償,但不能高于正常的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),并且必須披露和經(jīng)股東會批準(zhǔn)。實踐中的慣常做法是,金色降落傘計劃的制訂和實施需要先由董事會薪酬與考核委員會提出方案報請董事會決定,而后由股東大會通過后寫入公司章程,這樣,實施金色降落傘計劃的反收購措施就建立起來了。
　　結(jié)論:由于《公司法》及其他法律法規(guī)關(guān)于反收購的規(guī)定均不明確,實踐中容易出現(xiàn)濫用公司章程實施反收購的行為。因此,在遵循《公司法》、《證券法》立法精神和原則的基礎(chǔ)上,需要進(jìn)一步明確對于反收購措施的監(jiān)管。而在上市公司反收購行為涉訟時,人民法院應(yīng)當(dāng)慎重認(rèn)定和判斷有關(guān)公司章程條款的效力。同時,立法上尚需完善公司反收購,對上市公司反收購的行政監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)適度。唯有如此,才有可能對濫用公司章程的行為有所遏制。

參考文獻(xiàn)
　　[1] 愛使股份是我國股市上少有的“三無概念股”。正是愛使股份考慮到本身股權(quán)的特殊性,在公司的章程中曾制訂了反收購條款。1998年上半年,愛使股份的股權(quán)分散,大港油田及其關(guān)聯(lián)企業(yè)選中愛使股份購入其股票,并合計持股5.0001%,而一舉成為愛使股份的第一大股東,愛使股份的董事會以其章程67條、93 條之規(guī)定為由拒絕大港油田等入主。愛使股份章程67條規(guī)定:進(jìn)入愛使股份董事會必須具備二個條件,一是,合并持股比例不低于10%;二是,持股時間不少于半年。其章程93 條規(guī)定:董事會由13人組成,董事會任期屆滿前,股東大會不得無故解除其職務(wù)。針對上述反收購條款的有效與無效,收購方和反收購方各持己見,最后雙方才相互妥協(xié),大港油田入主愛使,愛使原有董事保留。一場收購大戰(zhàn)以敵意性收購開始,以友善性收購結(jié)束。
　　[2] 在該起事件中,北京裕興公司的收購行為與方正科技的反收購行為引起頗多爭議,特別是方正科技股權(quán)之爭所涉及的反收購條款,方正科技現(xiàn)有章程規(guī)定,董事會有權(quán)對董事的資格進(jìn)行審查。收購方北京裕興公司及一致行動人舉牌方正科技,要求增補(bǔ)董事,方正科技董事會依據(jù)章程規(guī)定,以北京裕興公司等推薦的董事資格不符為由,拒絕將裕興公司提出的增補(bǔ)董事的議案提交股東大會討論,使收購方無法入主方正科技,反收購成功。
　　[3] 我國《公司法》第11條規(guī)定:公司章程對公司、股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員具有約束力。
　　[4] 此處限制股東表決條款是指直接限制股東提名權(quán)、表決權(quán)的條款,累積投票雖然也限制大股東的投票權(quán),但這是法律許可的,因此不予考慮。
　　[5] 2006年8月新大洲發(fā)布《關(guān)于修改〈新大洲控股股份有限公司章程〉的議案》,該議案包括以下內(nèi)容:第一,連續(xù)18個月以上單獨或合并持有公司發(fā)行在外有表決權(quán)股份總數(shù)5%以上的股東,才有資格提名董事;對獨董提名的相關(guān)連續(xù)持股限制條件則降低為1%。第二,股東提名董事和獨董,應(yīng)“提交公司董事會提名委員會進(jìn)行資格審查”。此外,“由公司經(jīng)營管理層提出一名非獨立董事建議名單”。根據(jù)公司章程的新增條款,收購方即使長期高比例持有目標(biāo)公司的股份,也難以獲取對公司的實際控制權(quán)。
　　[6] 王建文、范健:《論我國反收購條款的規(guī)制限度》,載《河北法學(xué)》2007年第7期。
　　[7] 大體內(nèi)容為:董事可以根據(jù)公司成立文件或者最初的組織細(xì)則,或由股東表決通過組織細(xì)則,分成一類、二類、三類;第一類董事職位的任期于下一次股東年會結(jié)束,第二類董事職位任期于第一類董事任期結(jié)束時的一年后結(jié)束,第三類董事的任期于第一類董事任期結(jié)束時的兩年后結(jié)束.
　　[8] 陳忠謙:《上市公司收購》,法律出版社2007年版,第87頁.