金融貨幣政策探究論文
貨幣政策透明度是指建立在貨幣政策信息對(duì)稱(chēng)基礎(chǔ)上,中央銀行與公眾之間的有效溝通和共同理解。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的金融貨幣政策探究論文，供大家參考。
金融貨幣政策探究論文篇一
《 量化寬松貨幣政策探究 》
摘要：
自金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)實(shí)施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，將對(duì)其他國(guó)家，特別是中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家造成較大的負(fù)面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果以及潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提出中國(guó)所應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)之策，力爭(zhēng)減緩量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響。
關(guān)鍵詞：
利率;量化寬松;貨幣政策;流動(dòng)性
一、引言
2008年的國(guó)際金融危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形式，各國(guó)一方面不斷加大財(cái)政支出，另一方面實(shí)施了量化寬松貨幣政策。全球各大經(jīng)濟(jì)體紛紛實(shí)施量化寬松貨幣政策，這必將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊和影響。中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對(duì)量化寬松貨幣政策的效果及后果進(jìn)行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)后果及對(duì)中國(guó)的影響，并提出對(duì)策建議。
二、量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)
1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點(diǎn)相反，貨幣非中性論認(rèn)為貨幣供給的變化不只是引起一般物價(jià)水平的變化，而會(huì)影響相對(duì)價(jià)格體系，從而對(duì)就業(yè)和實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生影響。凱恩斯(1936)在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學(xué)派所謂充分就業(yè)的均衡只是一個(gè)特例，通常情況總是小于充分就業(yè)的均衡，造成這一現(xiàn)象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關(guān)系。因此，凱恩斯及其追隨者認(rèn)為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國(guó)家應(yīng)制定適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策和貨幣政策，以克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)和蕭條。2.貨幣供需理論。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，交易減少，貨幣流通速度一般會(huì)降低，因此由著名的費(fèi)雪恒等式MV=PQ可知，要維持產(chǎn)出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的乘積，即M2=kM。因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)期間銀行為了避免出現(xiàn)擠兌，通常會(huì)持有較多的準(zhǔn)備金，從而使得貨幣創(chuàng)造乘數(shù)下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。3.零利率與流動(dòng)性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，在危機(jī)期間，利率很低甚至為零時(shí)，人們會(huì)對(duì)持有貨幣具有無(wú)限需求，利率就不再具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動(dòng)性陷阱”理論。
三、量化寬松貨幣政策的效果
目前，實(shí)施量化寬松貨幣政策的典型國(guó)家是美國(guó)和日本。量化寬松的貨幣政策對(duì)于美國(guó)和日本即產(chǎn)生了正面的作用，也產(chǎn)生了一些負(fù)面的影響。就其積極作用來(lái)看，主要有以下幾點(diǎn)：第一，在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融體系。在危機(jī)期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動(dòng)性，消除了流動(dòng)性不足的威脅，避免了危機(jī)和恐慌的蔓延和惡化，對(duì)金融體系的穩(wěn)定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好。在危機(jī)發(fā)生后，金融機(jī)構(gòu)為了避險(xiǎn)，一般會(huì)提高準(zhǔn)備金，減少放貸，從而使得貨幣創(chuàng)造能力下降，市場(chǎng)出現(xiàn)資金短缺，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到遏制，進(jìn)而出現(xiàn)通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問(wèn)題，并產(chǎn)生通脹預(yù)期，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有推動(dòng)作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費(fèi)和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業(yè)和私人的融資成本，刺激企業(yè)的投資和私人的消費(fèi)。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會(huì)導(dǎo)致本幣匯率貶值，進(jìn)而促進(jìn)本國(guó)出口和抑制進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)有正向作用，但是就其負(fù)面影響來(lái)看，主要在于以下幾點(diǎn)：第一，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。適當(dāng)?shù)牧炕瘜捤韶泿耪呖梢苑€(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但是使用不當(dāng)則可能使得貨幣供給過(guò)多。危機(jī)期間，增加的基礎(chǔ)貨幣并不會(huì)馬上形成過(guò)多貨幣供給，但是在危機(jī)過(guò)后，過(guò)多的貨幣供給會(huì)引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風(fēng)險(xiǎn)在于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。第二，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)期間，實(shí)業(yè)投資預(yù)期收益較低，大量資金流向房地產(chǎn)和股市之中，結(jié)果會(huì)造成房?jī)r(jià)和股價(jià)暴漲，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)危害。第三，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。量化寬松政策導(dǎo)致利率進(jìn)一步降低和貨幣供給量增加，會(huì)出現(xiàn)資金的跨境套利，一部分資金會(huì)流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當(dāng)大的難度，未來(lái)回收流動(dòng)性的時(shí)機(jī)和方式都將是一個(gè)大問(wèn)題。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，央行在短期內(nèi)需要在市場(chǎng)賣(mài)出大量的債券，而大量的財(cái)政赤字國(guó)債充斥市場(chǎng)，那么又可能造成經(jīng)濟(jì)大幅的波動(dòng)。
四、量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)的影響及對(duì)策
1.量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響。美國(guó)的量化寬松貨幣政策既產(chǎn)生了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)的效果，同時(shí)也給其他國(guó)家，特別是中國(guó)這樣的新興國(guó)家?guī)?lái)了一些負(fù)面影響。第一，人民幣升值，貿(mào)易環(huán)境惡化。美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加美元供應(yīng)，相當(dāng)于美元加速對(duì)人民幣貶值，實(shí)際效果等同于人民幣急劇對(duì)美元升值，這將大大減弱我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，將不利于中國(guó)出口的持續(xù)增長(zhǎng)。第二，熱錢(qián)不斷流入中國(guó)。美國(guó)量化寬松貨幣政策削弱了美元資產(chǎn)對(duì)短期國(guó)際資本的吸引力，境內(nèi)資本為尋求保值和增值，就會(huì)到利率較高的國(guó)家里尋求投資。同時(shí)，量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的通脹預(yù)期會(huì)形成本幣的貶值預(yù)期，資本為了避險(xiǎn)，就會(huì)流入貨幣預(yù)期升值的國(guó)家。第三，外匯儲(chǔ)備損失。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策強(qiáng)化了美元下行的態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.31萬(wàn)億美元，而其中絕對(duì)部分為美元資產(chǎn)。美國(guó)實(shí)行第二次量化寬松貨幣政策以來(lái)，相對(duì)于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買(mǎi)力下降而且不斷縮水。
2.應(yīng)對(duì)量化寬松的對(duì)策。第一，堅(jiān)持外匯儲(chǔ)備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲(chǔ)備投資以及創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備的管理方式迫在眉睫?？梢钥紤]增持美國(guó)優(yōu)質(zhì)跨國(guó)大企業(yè)和國(guó)際組織的股票，這不僅可以抵御美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，還可以抵御美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。第二，大力推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。量化寬松引起的美元貶值導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國(guó)際結(jié)算貨幣，就有利于中國(guó)貿(mào)易盈余的保值。第三，加強(qiáng)臨時(shí)性資本管制，降低熱錢(qián)流入中國(guó)的規(guī)模。資本管制主要是為了管制資本項(xiàng)目的國(guó)際資金流動(dòng)，阻止熱錢(qián)涌入。在目前全球量化寬松背景下，應(yīng)暫緩?fù)七M(jìn)資本項(xiàng)目的自由化，要加強(qiáng)外匯流入流出的監(jiān)測(cè)和管理，加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)沖擊目標(biāo)、渠道和方式的分析及評(píng)估，提高應(yīng)對(duì)措施的針對(duì)性和有效性，遏制熱錢(qián)流入。
五、結(jié)語(yǔ)
量化寬松貨幣政策對(duì)于處于金融危機(jī)和衰退階段的經(jīng)濟(jì)，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項(xiàng)政策不能正確運(yùn)用，也會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)分析認(rèn)為量化寬松貨幣政策具有穩(wěn)定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期等作用，這些作用的發(fā)揮受到資金能否流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、貨幣向境外漏出情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否如期復(fù)蘇等條件的制約;同時(shí)，這一政策也會(huì)帶來(lái)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、匯率貶值和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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金融貨幣政策探究論文篇二
《 貨幣政策中介目標(biāo)的實(shí)證分析 》
摘要：
本文首先從貨幣政策中介目標(biāo)、其傳導(dǎo)機(jī)制和社會(huì)融資規(guī)模內(nèi)涵發(fā)掘出發(fā)，具體闡述了社會(huì)融資規(guī)模的界定、統(tǒng)計(jì)原則和口徑。其次，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可行性進(jìn)行了理論分析，認(rèn)為理論上來(lái)說(shuō)社會(huì)融資規(guī)模具有滿足作為貨幣政策中介目標(biāo)的條件。再次，基于2002～2014年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量實(shí)證分析，利用相關(guān)性檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法研究社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可控性，社會(huì)融資規(guī)模與GDP、CPI等主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)關(guān)系和相互作用。最后，結(jié)果表明社會(huì)融資規(guī)模具有更好的可控性，其總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、幣值穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系更緊密，適合作為貨幣政策中介目標(biāo)。
關(guān)鍵詞：
融資;貨幣;中介目標(biāo);實(shí)證分析
前我國(guó)金融體系存在一定程度的金融抑制，已不能滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展的需要。傳統(tǒng)金融服務(wù)的發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾現(xiàn)狀催生了具有中國(guó)特色的社會(huì)融資規(guī)模的快速發(fā)展。直接融資在社會(huì)總?cè)谫Y中占比越來(lái)越大，大量金融創(chuàng)新正改變著社會(huì)融資的總量和結(jié)構(gòu)構(gòu)成，這種情況一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了促進(jìn)作用;另一方面，卻嚴(yán)重削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果。
1概述
1.1社會(huì)融資規(guī)模的界定社會(huì)融資規(guī)模是指在一定時(shí)期內(nèi)(每月、每季或每年)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。相比于傳統(tǒng)的貨幣政策中間指標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模不僅關(guān)注通過(guò)傳統(tǒng)銀行提供的信貸同時(shí)也關(guān)注非銀行機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的大量直接融資。社會(huì)融資規(guī)模概念的提出是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的又一重要?jiǎng)?chuàng)新，能更加全面的反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有高度相關(guān)性，將成為未來(lái)貨幣政策制定過(guò)程中的一個(gè)重要參考指標(biāo)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，融資結(jié)構(gòu)是對(duì)企業(yè)的資金來(lái)源的描述，具體是對(duì)構(gòu)成資金，以及該資金占企業(yè)資金比例的描述[1]。要探討社會(huì)融資規(guī)模和貨幣政策的關(guān)系，首先要對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成進(jìn)行探討，不同的融資渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不同的，同樣融資渠道在不同階段對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也不相同。一般認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成從金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，包括銀行、證券公司、保險(xiǎn)等;從金融市場(chǎng)來(lái)看[2]，包括債券、信貸、股票、保險(xiǎn)，以及其他影子銀行系統(tǒng)或者中間業(yè)務(wù)等;為了使本文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，分析準(zhǔn)確、真實(shí)和有說(shuō)服力，本文采用中國(guó)人民銀行關(guān)于社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)構(gòu)成，社會(huì)融資規(guī)模包括RMB貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。
1.2統(tǒng)計(jì)原則和口徑將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)分析時(shí)，其統(tǒng)計(jì)計(jì)算指標(biāo)直接影響著其數(shù)據(jù)是否可以用以實(shí)證分析，以及實(shí)證分析結(jié)果是否支持作為貨幣政策中介目標(biāo)?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)研究認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)需要遵循四個(gè)方面的原則。(1)居民原則社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中需要確定國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)和國(guó)外資本構(gòu)成;按照居民原則，凡是國(guó)內(nèi)資金借出和貸入的單位都屬于我國(guó)的居民。而外債、外資投入的單位等不屬于我國(guó)居民，這些資金構(gòu)成也不納入我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中[3]。(2)金融原則按照一般統(tǒng)計(jì)，資金貸入所在的部門(mén)就是國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，所有數(shù)據(jù)應(yīng)該納入國(guó)內(nèi)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而國(guó)債數(shù)據(jù)不應(yīng)該納入社會(huì)融資規(guī)模。(3)合并原則各金融部門(mén)、市場(chǎng)間進(jìn)行資金流動(dòng)中會(huì)出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算和統(tǒng)計(jì)的情況，這就需要合并處理。(4)增量統(tǒng)計(jì)和計(jì)值原則社會(huì)融資規(guī)模的各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)應(yīng)該是一段時(shí)間內(nèi)融資增加額，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)來(lái)自于國(guó)家政府統(tǒng)計(jì)單位的發(fā)行價(jià)、賬面價(jià)進(jìn)行計(jì)值(本文的社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行、保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等)。
2社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可控性分析
可控性是通過(guò)調(diào)節(jié)某一經(jīng)濟(jì)變量或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，能夠使目標(biāo)達(dá)到預(yù)定水平。社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可控性分析，是對(duì)社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)行可控性檢驗(yàn)，研究社會(huì)融資規(guī)模是否與貨幣政策中介之間存在協(xié)整關(guān)系;相關(guān)文獻(xiàn)中認(rèn)為社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可控性分析是指能夠通過(guò)貨幣政策的調(diào)節(jié)來(lái)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)行調(diào)控;因?yàn)樽?998年以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)實(shí)行了對(duì)信貸規(guī)模和市場(chǎng)的市場(chǎng)化管理，政府已經(jīng)不能直接影響和調(diào)控社會(huì)融資規(guī)模，只能通過(guò)對(duì)信貸市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的管理來(lái)間接影響社會(huì)融資規(guī)模。在當(dāng)前我國(guó)社會(huì)融資規(guī)?？偭康慕y(tǒng)計(jì)中，國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)貸款是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供的本外幣貸款，人民銀行可以通過(guò)變動(dòng)貸款利率和存貸款利差實(shí)現(xiàn)調(diào)控，而存貸款利差可以影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的可貸款量，因?yàn)?，如果存貸款利差較小，各類(lèi)銀行就可以實(shí)施加大資金儲(chǔ)備、減少貸款總量的戰(zhàn)略;反之就會(huì)提高可供貸款總量。社會(huì)融資規(guī)?？偭恐械奈匈J款多由金融機(jī)構(gòu)控制，資金來(lái)源于各種單位或者個(gè)人的委托人提供的貸款資金，和前面的中外幣貸款一樣受存貸款利差的影響;信托貸款的資金來(lái)源于信托機(jī)構(gòu)，而信托機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備資金和發(fā)放貸款的總量也受存貸款利差影響;因此，可以認(rèn)為社會(huì)融資規(guī)?？偭恐械母鱾€(gè)貸款指標(biāo)是具有可控性的。
社會(huì)融資規(guī)?？偭恐械你y行承兌匯票是銀行機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供的承兌匯票去除銀行貼現(xiàn)后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一般銀行通過(guò)調(diào)控承兌匯票數(shù)量和對(duì)企業(yè)進(jìn)行承兌來(lái)控制該指標(biāo)的變化。社會(huì)融資規(guī)?？偭恐械钠髽I(yè)債券是國(guó)家非金融機(jī)構(gòu)發(fā)型的各類(lèi)債券，根據(jù)我國(guó)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，債券的發(fā)行要接受?chē)?guó)家發(fā)改委的審批，并受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的控制，因此該數(shù)據(jù)也是可控的。非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資多通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而股票的整個(gè)流程都是由證監(jiān)會(huì)來(lái)進(jìn)行監(jiān)督和控制的;同時(shí)該經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也受?chē)?guó)家存貸款利差的影響，利差增大則貨幣貸款政策從緊，金融機(jī)構(gòu)收縮貸款總量，從而影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，并在股票市場(chǎng)上增加融資保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。由此可見(jiàn)，社會(huì)融資規(guī)模中的各項(xiàng)組成均會(huì)受到人民銀行貨幣政策相關(guān)工具的直接影響，其中，各類(lèi)貸款受銀行監(jiān)委會(huì)監(jiān)管;債券和融資受證券會(huì)監(jiān)管;保證了社會(huì)融資規(guī)?？偭烤哂辛己玫目煽匦?。
3社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策目標(biāo)的相關(guān)性分析
3.1變量選取和模型構(gòu)建為了便于研究和分析，這里首先假設(shè)社會(huì)融資規(guī)?？梢宰鳛樨泿耪咧薪槟繕?biāo)的可控性，人民銀行可以通過(guò)貨幣政策的調(diào)整來(lái)影響社會(huì)融資規(guī)?？偭?。貨幣政策的相關(guān)指標(biāo)選取基礎(chǔ)貨幣的投入量來(lái)反映，即選取GDP和CPI作為衡量指標(biāo);社會(huì)融資規(guī)模選擇社會(huì)融資規(guī)模總量作為統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，即季度數(shù)據(jù)TSF1，將該數(shù)據(jù)進(jìn)行季度加和并取平均值得到TSF2即為社會(huì)融資規(guī)?？偭康募径葦?shù)據(jù)[4]。在實(shí)際的數(shù)據(jù)獲取中由于數(shù)據(jù)受季節(jié)影響較大，這里對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行CensusX12方法進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，處理工具使用Eviews，這樣就去掉了季節(jié)因素。
3.2相關(guān)性分析本文利用2002～2014年的季度分別與社會(huì)消費(fèi)品零售總額、CPI、工業(yè)增加值以及城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、GDP進(jìn)行相關(guān)性分析，如表1所示。如表1所示，社會(huì)融資規(guī)?？偭颗c國(guó)家的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性都比較高;結(jié)合人民銀行統(tǒng)計(jì)司曾經(jīng)進(jìn)行的社會(huì)融資規(guī)?？偭?002～2014年季度數(shù)據(jù)與上述經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析，作為貨幣政策的中介目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)?？偭勘绕渌男略鯮MB貸款等因素都更具有相關(guān)性。為了進(jìn)一步說(shuō)明社會(huì)融資規(guī)?？偭孔鳛樨泿耪叩闹薪槟繕?biāo)。
3.3ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)其他相關(guān)研究在進(jìn)行變量的時(shí)間序列研究中多假設(shè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，但是從近些年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，數(shù)據(jù)的時(shí)間序列并不都具有平穩(wěn)的特征，為了防止不平穩(wěn)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的偽回歸分析，本文首先采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)相關(guān)的數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)[5]。相關(guān)的檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。通過(guò)表2可以看出，所有的指標(biāo)都是水平非平穩(wěn)，但是通過(guò)一階差分后的整體趨勢(shì)是平穩(wěn)的，且置信度都能滿足平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以將變量放在VAR模型下進(jìn)行分析。
3.4協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)是對(duì)上面變量指標(biāo)之間長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的檢驗(yàn)，存在協(xié)整關(guān)系即本文的社會(huì)融資規(guī)?？偭亢虲PI\GDP間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系;本文選用喬漢森檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行分析，選取的滯后階數(shù)為2，對(duì)LCPIsa和LTSF1sa、LGDPsa和LTSF2sa之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，相關(guān)的數(shù)據(jù)表明檢驗(yàn)下變量存在1對(duì)協(xié)整關(guān)系，且數(shù)據(jù)滿足0.05顯著性水平;最大特征跟檢驗(yàn)下變量間只存在1對(duì)協(xié)整關(guān)系，且數(shù)據(jù)滿足0.05顯著性水平;那么可以得到社會(huì)融資總量與CPI以及社會(huì)融資規(guī)?？偭颗cGDP之間都存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。為了對(duì)兩個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，這里采用格蘭杰檢驗(yàn)的方法，分析短期情況下LCPIsa和LTSF1sa、LGDPsa和LTSF2sa之間是否依舊保持穩(wěn)定和均衡。同理可以說(shuō)明社會(huì)融資規(guī)?？偭亢虶DP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)之間的相關(guān)程度，社會(huì)融資規(guī)?？偭靠梢宰鳛樨泿耪咧薪槟繕?biāo)。
3.5格蘭杰因果檢驗(yàn)為了對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行因果關(guān)系的定量分析，需要進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。如表3所示。由表3可以得到，△LCPIsa不是△LTSF1sa的Granger原因被接受，也就是說(shuō)CPI的波動(dòng)不能引起社會(huì)融資規(guī)?？偭康淖兓?反之，社會(huì)融資規(guī)?？偭靠梢杂绊懢用裣M(fèi)價(jià)格的變動(dòng);同理可以對(duì)△LGDPsa和△LTSF2sa進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)?？偭坑幸欢ǖ挠绊?，而社會(huì)融資規(guī)?？偭孔儎?dòng)可以引起GDP的變動(dòng)，從而說(shuō)明社會(huì)融資規(guī)?？偭孔鳛樨泿耪叩闹薪槟繕?biāo)相關(guān)性和可控性較高。
4實(shí)證分析結(jié)論
本文通過(guò)實(shí)證研究，從理論上來(lái)說(shuō)社會(huì)融資規(guī)模具有滿足作為貨幣政策中介目標(biāo)的條件。也進(jìn)一步說(shuō)明了社會(huì)融資規(guī)?？偭吭诮鹑谑袌?chǎng)中是一個(gè)流量的變化，其融資渠道和工具是多元化的，它能夠從多方面對(duì)貨幣政策進(jìn)行適度的調(diào)節(jié)，同時(shí)也可以受到人民銀行、證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)的監(jiān)控和調(diào)控，作為貨幣政策的中介目標(biāo)具有高度的可控性。通過(guò)相關(guān)性分析，可以知道分別與社會(huì)消費(fèi)品零售總額、CPI、工業(yè)增加值以及城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、GDP進(jìn)行相關(guān)系數(shù)都比較高，從而保證了其與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的較好相關(guān)。后面的各種檢驗(yàn)和分析表明社會(huì)融資規(guī)?？偭颗c經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、幣值穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系更緊密，適合作為貨幣政策中介目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)
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