金融分析論文范文
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改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)社會(huì)的各個(gè)方面正面臨著巨大變革,相對(duì)于社會(huì)進(jìn)步的其他方面而言,中國(guó)金融業(yè)發(fā)展制約了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于金融分析論文范文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!
金融分析論文范文篇1
淺談中國(guó)金融監(jiān)管問(wèn)題分析
一、后危機(jī)時(shí)代的全球金融監(jiān)管主要新動(dòng)向
金融監(jiān)管對(duì)金融市場(chǎng)的健康繁榮發(fā)展是至關(guān)重要的，2007年以來(lái)的這次全球金融危機(jī)尤其說(shuō)明金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新需要合理有序的金融監(jiān)管。隨著全球金融危機(jī)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，為了應(yīng)對(duì)這次百年難遇的世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)，各個(gè)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織等世界性組織都出臺(tái)了新的監(jiān)管政策。回顧一下，可以發(fā)現(xiàn)，后危機(jī)時(shí)代的全球金融監(jiān)管主要有一下幾個(gè)新動(dòng)向。
(一)強(qiáng)調(diào)以宏觀審慎的態(tài)度來(lái)監(jiān)管控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
在這一輪金融危機(jī)產(chǎn)生以前，西方主要國(guó)家的金融監(jiān)管理念過(guò)于注重微觀審慎監(jiān)管，而對(duì)宏觀審慎監(jiān)管重視不夠。過(guò)于注重微觀審慎監(jiān)管的直接后果就是不能有效應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的新變化，不能有效應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)、不同機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)蔓延。隨著此輪全球金融危機(jī)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，美國(guó)、歐盟和英國(guó)的改革方案不約而同地提出，設(shè)立獨(dú)立的宏觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者增強(qiáng)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管職能，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。
(二)金融監(jiān)管從順周期監(jiān)管向反周期監(jiān)管轉(zhuǎn)移
國(guó)際社會(huì)認(rèn)為，金融監(jiān)管的順周期性使得金融監(jiān)管難以及時(shí)采取有效措施預(yù)警和防范金融危機(jī)的發(fā)生和擴(kuò)散，而缺乏反周期緩沖措施則放大了危機(jī)的破壞作用。因此，開(kāi)展逆周期監(jiān)管，平滑順周期效應(yīng)造成的市場(chǎng)波動(dòng)，成為新一輪金融監(jiān)管改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。從關(guān)注資本制度的順周期特征，到逐步引入反周期機(jī)制和相應(yīng)的工具，完善反周期監(jiān)管措施以提高應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的能力成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。自全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，巴塞爾委員會(huì)先后發(fā)表了三個(gè)重要的監(jiān)管指南，都與調(diào)整金融監(jiān)管從順周期監(jiān)管向反周期監(jiān)管轉(zhuǎn)移有關(guān)。
(三)擴(kuò)大監(jiān)管范圍，減少監(jiān)管豁免，強(qiáng)調(diào)全員監(jiān)管
為降低監(jiān)管豁免對(duì)金融危機(jī)的深度和規(guī)模的影響，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已就加強(qiáng)金融監(jiān)管、擴(kuò)大金融監(jiān)管范圍達(dá)成了共識(shí)。美國(guó)政府認(rèn)為，所有可能給金融系統(tǒng)帶來(lái)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)都必須受到嚴(yán)格監(jiān)管。因此，應(yīng)將監(jiān)管范圍擴(kuò)大到所有可能對(duì)金融穩(wěn)定造成威脅的企業(yè)，除銀行控股公司外，基金公司、保險(xiǎn)公司等也將被納入美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管范圍。而歐盟則認(rèn)為，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行體系脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的自我膨脹，應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)承擔(dān)主要責(zé)任，必須強(qiáng)化對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
(四)改革國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作成為共識(shí)
從國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革來(lái)看，在2009年4月舉行的G20倫敦峰會(huì)上，與會(huì)成員國(guó)達(dá)成一致意見(jiàn)，同意將金融穩(wěn)定論壇擴(kuò)展為金融穩(wěn)定委員會(huì)，并賦予后者更強(qiáng)的制度基礎(chǔ)以及促進(jìn)金融穩(wěn)定的更寬泛職能。同時(shí)國(guó)際國(guó)幣基金組織也進(jìn)行了一系列改革，一個(gè)以G20為重要平臺(tái)，以金融穩(wěn)定委員會(huì)和國(guó)際貨幣基金組織為主要支柱，以國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、巴塞爾委員會(huì)、八國(guó)集團(tuán)等為主要輔助的國(guó)際監(jiān)管合作體系正在逐步形成。而在加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作方面，危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作的呼聲高漲。歐盟和美國(guó)的改革方案都將金融監(jiān)管國(guó)際合作作為一個(gè)重要議題加以強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管的密切協(xié)作成為各國(guó)的共識(shí)。
二、當(dāng)前中國(guó)金融監(jiān)管存在的主要問(wèn)題
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球化程度的加深，中國(guó)的金融監(jiān)管也慢慢和國(guó)際接軌。在此輪國(guó)際金融危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的主要沖擊在于外需下滑帶來(lái)的出口需求下降，金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)受到的沖擊相對(duì)較小。但是這并不能說(shuō)明我們的金融監(jiān)管沒(méi)有問(wèn)題，相反，為了履行中國(guó)加入WTO時(shí)的承諾，中國(guó)金融市場(chǎng)也需要逐步對(duì)外開(kāi)放。在這種背景下，審視我國(guó)金融監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題，顯得尤為重要。
當(dāng)前中國(guó)金融監(jiān)管存在的主要問(wèn)題有一下幾個(gè)方面。
(一)宏觀金融監(jiān)管框架不完善
雖然我國(guó)金融監(jiān)管的基本架構(gòu)已經(jīng)形成，但面對(duì)日新月異的金融環(huán)境，特別是全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)調(diào)整自己的金融監(jiān)管體系，何其相比，當(dāng)前我國(guó)的金融監(jiān)管框架顯得不夠完善。首先是宏觀金融監(jiān)管執(zhí)行者的定位問(wèn)題。央行的目標(biāo)定位在《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》中的規(guī)定是：央行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下制定和執(zhí)行貨幣政策以防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定。但對(duì)于銀行、證券和保險(xiǎn)的監(jiān)督又分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)承擔(dān)，這種目標(biāo)與手段不平衡的現(xiàn)象不利于宏觀監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其次是宏觀金融監(jiān)管在跨行業(yè)維度上的問(wèn)題。這主要在于一些大型金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)又有很多金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)同質(zhì)化，金融監(jiān)管體系的變革跟不上金融市場(chǎng)的變化，導(dǎo)致容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是宏觀金融監(jiān)管在跨時(shí)間維度上的問(wèn)題。主要是我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性資本要求缺乏動(dòng)態(tài)性監(jiān)管和逆周期性監(jiān)管。
(二)金融監(jiān)管法律法規(guī)不健全
我國(guó)與金融監(jiān)管有關(guān)的法律法規(guī)主要有《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《票據(jù)法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等法律及一些與金融監(jiān)管有關(guān)的部門規(guī)章制度。我國(guó)沒(méi)有專門的金融監(jiān)管法，如果將這些零散分布的作為金融監(jiān)管依據(jù)的法律法規(guī)統(tǒng)稱為我國(guó)的金融監(jiān)管法律法規(guī)體系的話，這個(gè)體系也具有巨大的缺陷。首先是法律法規(guī)覆蓋面不夠廣泛，如私募基金和產(chǎn)業(yè)基金，就沒(méi)有有關(guān)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范。其次一些法律法規(guī)條文過(guò)于籠統(tǒng)，缺乏具體的實(shí)施細(xì)則，操作起來(lái)難度較大。另外，金融立法滯后，金融立法沒(méi)有能夠很好地結(jié)合金融市場(chǎng)的發(fā)展，立法缺乏前瞻性。總之，我國(guó)有關(guān)金融監(jiān)管的法律法規(guī)還有待完善。
(三)金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差距較大，協(xié)調(diào)性不夠
在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)一體化加速，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的情況下，金融的國(guó)際化趨勢(shì)尤其明顯。金融的國(guó)際化要求金融監(jiān)管的國(guó)際化。為使金融監(jiān)管更具公平性，讓監(jiān)管者和被監(jiān)管者具有同樣的約束，以巴塞爾委員會(huì)為代表的一些權(quán)威國(guó)際組織公布了一系列金融監(jiān)管的指導(dǎo)性文件，這些指導(dǎo)性文件都是被大多數(shù)國(guó)家所接受的。但是，我國(guó)由于金融業(yè)發(fā)展起步較晚，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制遺留的問(wèn)題也較多，使得我國(guó)現(xiàn)在的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)一些發(fā)達(dá)國(guó)家監(jiān)管部門所不能容忍的問(wèn)題放寬了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。隨著我國(guó)加入WTO時(shí)承諾的金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放時(shí)間的臨近，提高我國(guó)金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，爭(zhēng)取早日和國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，增強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管的協(xié)調(diào)性勢(shì)在必行。
三、提升中國(guó)金融監(jiān)管水平的對(duì)策建議
隨著國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，世界各國(guó)針對(duì)在這次危機(jī)中發(fā)現(xiàn)的一系列問(wèn)題，提出了各自的應(yīng)對(duì)辦法，形成了一系列關(guān)于金融監(jiān)管的最新成果。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手加以解決。
(一)完善宏觀金融監(jiān)管框架體系
危機(jī)后各國(guó)進(jìn)行的金融監(jiān)管改革的核心思想均是加強(qiáng)宏觀監(jiān)管的審慎性，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定也是我國(guó)金融監(jiān)管改革的重要目標(biāo)，因此完善宏觀金融監(jiān)管框架對(duì)我國(guó)具有重要意義。首先，重新明確央行在金融監(jiān)管中的定位，擴(kuò)大央行權(quán)限，以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管央行已經(jīng)依法具有維護(hù)金融穩(wěn)定的職能，但到目前為止，我國(guó)仍缺少一個(gè)監(jiān)測(cè)并防范宏觀金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的專門機(jī)構(gòu)。可以借鑒美國(guó)擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)限的做法，擴(kuò)大央行權(quán)限，賦予央行識(shí)別、監(jiān)控、預(yù)警整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的職能。其次，強(qiáng)化逆周期金融監(jiān)管和動(dòng)態(tài)性金融監(jiān)管。2010年1月13日，銀監(jiān)會(huì)公布了《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》，這是強(qiáng)化逆周期金融監(jiān)管的一個(gè)很好的嘗試。而為了強(qiáng)化動(dòng)態(tài)性金融監(jiān)管，我國(guó)可逐步全面采取動(dòng)態(tài)撥備的制度。
(二)完善金融監(jiān)管法律法規(guī)體系
強(qiáng)有力的監(jiān)管體制必須依靠完善的法律體系，《巴塞爾核心原則》明確指出，適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管法律框架是必要的，法律法規(guī)體系是公共金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要內(nèi)容。首先，要建立健全金融監(jiān)管法律框架體系。針對(duì)缺乏監(jiān)管的監(jiān)管對(duì)象出臺(tái)專門的法律法規(guī)，建立存款保險(xiǎn)制度，將現(xiàn)行金融監(jiān)管的法律法規(guī)進(jìn)行整合，形成金融監(jiān)管法律框架體系。其次，要加快制訂有關(guān)法律的具體實(shí)施細(xì)則。根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展情況，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)的實(shí)施細(xì)則。只有實(shí)施細(xì)則明確了，金融監(jiān)管才能落到實(shí)處。同時(shí)，在建立健全金融監(jiān)管的法律法規(guī)體系時(shí)，必須提高我國(guó)金融立法的前瞻性和適用性。
(三)完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)作
我國(guó)金融監(jiān)管的監(jiān)管主體多，并且金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性較差，這會(huì)在金融監(jiān)管的工作中形成監(jiān)管真空，必須完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。首先，健全“一行三會(huì)”聯(lián)席會(huì)議和磋商機(jī)制，進(jìn)行漸進(jìn)式的金融監(jiān)管改革。我國(guó)目前應(yīng)將重點(diǎn)放在如何加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)合作上，而不是重新建立一個(gè)“大一統(tǒng)”的金融監(jiān)管主體。其次，擴(kuò)大金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的主體。借鑒西方國(guó)家建立有效金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可以成立一個(gè)體制健全的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)組織。該組織除包括“一行三會(huì)”外，還應(yīng)包括行業(yè)自律組織。同時(shí)，我們還必須提高我國(guó)金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，和國(guó)際接軌，努力按國(guó)際金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求自己，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)作。
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金融分析論文范文篇2
金融衍生品組合分析
摘要： 本文以外匯期權(quán)為例對(duì)隱性市場(chǎng)和顯性市場(chǎng)的關(guān)系從理論及實(shí)例兩方面進(jìn)行分析，同時(shí)詳細(xì)闡明衍生品組合的優(yōu)勢(shì)。本研究對(duì)我國(guó)現(xiàn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是在當(dāng)今人民幣持續(xù)升值，外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)快速發(fā)展下具有重要意義。
關(guān)鍵詞： 外匯期權(quán);隱性市場(chǎng);顯性市場(chǎng);外匯避險(xiǎn)
目前，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還處于初步的階段。來(lái)自于監(jiān)管制度不健全的外部因素與金融衍生品市場(chǎng)尚未成熟的內(nèi)在因素共同導(dǎo)致了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的效率低下，我們常常無(wú)法在目前的已有的金融衍生品市場(chǎng)中找到符合我們投資或避險(xiǎn)目的金融衍生工具。然而，金融衍生產(chǎn)品的本質(zhì)就是金融市場(chǎng)中各類基礎(chǔ)產(chǎn)品的組合，因此我們可以靈活利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)進(jìn)行組合來(lái)達(dá)到第三類市場(chǎng)的目的。此類組合的原理就在于，在兩個(gè)顯性市場(chǎng)的組合中，往往隱含著第三個(gè)市場(chǎng)，而這個(gè)隱性市場(chǎng)就是我們進(jìn)行市場(chǎng)組合的目的。接下來(lái)，我們主要以外匯期權(quán)為例，闡述期權(quán)市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之間的組合關(guān)系。
一、外匯期權(quán)概念的界定
外匯期權(quán)(Foreign Exchange Option)，又被稱為貨幣期權(quán)(Currency Option)，是指此金融衍生產(chǎn)品的買方有權(quán)利在合同規(guī)定日或者之前以合同的執(zhí)行價(jià)格買或賣出合同相應(yīng)金額的外匯資產(chǎn)的權(quán)利1。一般而言，在市場(chǎng)對(duì)期權(quán)持有者有利時(shí)，期權(quán)持有者會(huì)行使權(quán)利，即買入或者賣出合同中的此項(xiàng)外匯資產(chǎn);在市場(chǎng)對(duì)期權(quán)持有者不利時(shí)，期權(quán)持有者則會(huì)放棄行使該期權(quán)的權(quán)利。期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)，若買方?jīng)Q定行使該權(quán)利，則買方有義務(wù)賣出(或買入)期權(quán)買方買入(或賣出)的該種外匯資產(chǎn)。
外匯期權(quán)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代。第一批外匯期權(quán)為美式期權(quán)，由美國(guó)費(fèi)城股票交易所(Philadelphia Stock Exchange)承辦，共有五個(gè)幣種，德國(guó)馬克、英鎊、瑞士法郎、加拿大元和日元。隨著國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)的頻繁以及金融市場(chǎng)匯率的波動(dòng)，出于外匯避險(xiǎn)的考慮，外匯期權(quán)逐漸被人們重視起來(lái)?；趯?duì)外匯期權(quán)的分析，我們來(lái)看顯性市場(chǎng)與隱性市場(chǎng)的關(guān)系。
顯性市場(chǎng)就是指人們出于投資的目的而進(jìn)行實(shí)際交易的市場(chǎng)，例如在投資股票時(shí)所涉及的股票市場(chǎng)，在進(jìn)行外幣兌換時(shí)所涉及到的外匯市場(chǎng)等。隱性市場(chǎng)是指我們?cè)谕顿Y中并未實(shí)際發(fā)生交易的市場(chǎng)，卻在同時(shí)投資于兩個(gè)市場(chǎng)時(shí)所隱含的第三類市場(chǎng)，例如我們?cè)谪泿攀袌?chǎng)上進(jìn)行借貸同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，在這兩項(xiàng)交易中所涉及的貨幣市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間隱含著另外一類市場(chǎng)――期貨市場(chǎng)。這樣在我們對(duì)顯性市場(chǎng)與隱性市場(chǎng)含義明確的基礎(chǔ)上，具體利用外匯期權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步的市場(chǎng)組合分析。
二、市場(chǎng)組合分析
金融衍生工具即為各類金融基礎(chǔ)產(chǎn)品組合而設(shè)計(jì)出的相關(guān)產(chǎn)品，因此其定價(jià)方式以響應(yīng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品的定價(jià)為依據(jù)。在此，我們首先從理論模型出發(fā)來(lái)進(jìn)行分析。 Feiger和Jacquillat對(duì)外匯期權(quán)債券的研究中發(fā)現(xiàn)，在期權(quán)市場(chǎng)外匯市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)中存在這樣一種關(guān)系：
其中，P為在時(shí)間T 時(shí)支付 class="main">
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金融分析論文范文
c為在時(shí)間T 時(shí)以1/p的美元價(jià)格購(gòu)買￡1的歐式買入期權(quán)的價(jià)格。
等式的左邊代表雙貨幣外匯期權(quán)債券，等式的右邊表示單一貨幣債券與外幣期權(quán)兩者的組合。通過(guò)這個(gè)等式我們看出，如果我們投資一個(gè)雙貨幣的外匯期權(quán)債券就相當(dāng)于同時(shí)購(gòu)買普通債權(quán)與外匯期權(quán)。Feiger和Jacquillat的研究雖然沒(méi)有得出一個(gè)精確的外匯期權(quán)定價(jià)公式，但研究所得出的結(jié)論仍舊為我們研究外匯期權(quán)市場(chǎng)提供參考，結(jié)合我們所熟知的經(jīng)濟(jì)理論及現(xiàn)象我們可以利用外匯期權(quán)市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)三者中的任意兩個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)造出第三個(gè)市場(chǎng)。這樣，我們就可以通過(guò)兩個(gè)顯性市場(chǎng)即已知市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)達(dá)到并未實(shí)際存在的隱性市場(chǎng)的作用。
為了更加直觀的表明期權(quán)市場(chǎng)，債券市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)三者之間的關(guān)系，我們來(lái)看一個(gè)實(shí)際的例子。如果一人在歐洲債券市場(chǎng)(Eurobond Market)買入一家英國(guó)公司所發(fā)行的、在時(shí)間t到期的A美元面值的債券，此債券的美元年利率為r%。在債券到期后，此人既可以選擇持有這部分美元，也可以選擇按照時(shí)間t時(shí)的匯率x $/將債券到期所得到的美元收益兌換成英鎊。倘若，即期匯率為y $/￡，且y高于時(shí)間t時(shí)的匯率x，即遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，那么顯然此人在債券到期日選擇收入英鎊比收入美元的獲利要大。具體做法為，此人在預(yù)計(jì)時(shí)間t時(shí)的英鎊收為[SX(]A[]x[SX)]，于是他在即期外匯市場(chǎng)按([SX(]A[]x[SX)])×y的價(jià)格賣出英鎊，由于遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，此人在時(shí)間t時(shí)的選擇收入英鎊獲利更大。 在這個(gè)例子中，我們可以將此人持有的英國(guó)公司所發(fā)行的，美元年利率為r%，在時(shí)間t到期的A美元面值的歐式債券(Eurobond)看作是價(jià)值A(chǔ)美元，票面利率為r%的普通債券與價(jià)值為[SX(]A[]x[SX)]英鎊，行權(quán)價(jià)為x $/￡，在時(shí)間t到期的買入(看漲)期權(quán)的組合。在以上的例子中主要關(guān)注的外匯買入期權(quán)，及外匯看漲期權(quán)，我們知道對(duì)匯率的雙方來(lái)說(shuō)，外匯的升值就同時(shí)意味著本幣的貶值，因此在證明外匯看漲期權(quán)的原理也同樣適用于本幣看跌期權(quán)。通過(guò)以上實(shí)例的分析，我們可以利用外匯市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的組合達(dá)到外匯期權(quán)市場(chǎng)的效用。也就說(shuō)明了利用兩個(gè)顯性市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)達(dá)到一個(gè)隱性市場(chǎng)的可行性。
三、市場(chǎng)組合的優(yōu)勢(shì)
以上對(duì)于以期權(quán)市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)三者為例的金融市場(chǎng)組合分析為我們?cè)谏刑幱诔醪桨l(fā)展階段的金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)提供了一種思路，即我們可以利用現(xiàn)在已有的兩個(gè)或多個(gè)顯性市場(chǎng)組合的投資，達(dá)到我們對(duì)于目標(biāo)市場(chǎng)的期望。這樣，雖然此類金融市場(chǎng)并未真實(shí)存在，但此類市場(chǎng)已然隱含在兩個(gè)顯性市場(chǎng)中得以顯性化。所以，即使目前的金融衍生品市場(chǎng)體系并未健全，只要我們靈活運(yùn)用現(xiàn)有市場(chǎng)進(jìn)行交易，完全可以彌補(bǔ)此類不足。
除此之外，市場(chǎng)組合還有以下幾個(gè)主要的優(yōu)點(diǎn)。
第一，利用市場(chǎng)組合可以有效地節(jié)約資源。
新的一類金融市場(chǎng)的建立就意味政府管理部門要出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)、交易制度和程序，投資者要花費(fèi)人力、物力等各方面的資源分析研究如何利用新的金融市場(chǎng)來(lái)投資獲利，而各個(gè)金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行等則會(huì)根據(jù)新型市場(chǎng)的特點(diǎn)提供相應(yīng)的金融服務(wù)。因此，在一個(gè)新型金融市場(chǎng)出現(xiàn)，帶來(lái)金融市場(chǎng)的多樣化的同時(shí)，也為金融市場(chǎng)的參與者們帶來(lái)了進(jìn)入市場(chǎng)的成本壓力。所以，參與者一旦由于某種原因而終止，則會(huì)使之前的投入成為沉淀成本。同時(shí)，來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)的壓力會(huì)使參與者陷入經(jīng)典的博弈之中。然而，利用現(xiàn)有的市場(chǎng)的組合來(lái)達(dá)到同樣效用，可以很大程度上避免這類問(wèn)題，并且對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)能在風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提供更大的幫助。
第二，市場(chǎng)組合具有高度的靈活性。
在進(jìn)行如期貨等標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生品交易來(lái)避險(xiǎn)時(shí)，常常因?yàn)楹霞s標(biāo)準(zhǔn)化的限制，只能達(dá)到部分避險(xiǎn)，無(wú)法根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況利用此類金融衍生品進(jìn)行完全避險(xiǎn)，這樣就導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在，若在險(xiǎn)資產(chǎn)占的比重較大時(shí)，“厚尾”很可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)重大損失，此時(shí)，避險(xiǎn)的目的顯然是無(wú)法達(dá)成的。而利用不同種類金融市場(chǎng)中的工具進(jìn)行組合的這種思路使我們完全可以選擇兩種非標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具進(jìn)行組合，在達(dá)到此組合中隱含的第三類金融市場(chǎng)的效果的同時(shí)，可以避免因第三類金融市場(chǎng)中工具的自身缺陷可能造成的損失。
第三，利用市場(chǎng)組合可以發(fā)揮避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)。
在以上的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)中，我們主要側(cè)重于用兩個(gè)金融市場(chǎng)組合的效用復(fù)制隱含在組合中的第三個(gè)隱性的金融市場(chǎng)。這個(gè)思路啟示我們，如果進(jìn)行反向操作，即在我們已經(jīng)持有一類金融衍生品的同時(shí)，在對(duì)應(yīng)的兩個(gè)市場(chǎng)中的投資組合，可以對(duì)沖已持有的金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。以此文中的外匯期權(quán)為例，如果我們持有一份看漲外匯期權(quán)，為了對(duì)沖其外匯下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇在即期外匯市場(chǎng)賣空，并同時(shí)在債券市場(chǎng)進(jìn)行投資。這樣一來(lái)，在外匯下跌時(shí)，我們?nèi)匀豢梢垣@得一定的收益。理論上，在風(fēng)險(xiǎn)中性(risk-neutral)的情況下，此類的對(duì)沖后的收益與投資組合的資產(chǎn)價(jià)值在貨幣市場(chǎng)上的利率收益保持一致，即為市場(chǎng)利率。因此在第三類金融市場(chǎng)已為顯性市場(chǎng)時(shí)，我們可以利用前兩類顯性金融市場(chǎng)組合的方式為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖服務(wù)。
第四，市場(chǎng)組合的運(yùn)用可以促使新的金融工具的產(chǎn)生，推動(dòng)金融創(chuàng)新。
人們利用市場(chǎng)組合的目的往往是通過(guò)這個(gè)組合形成一個(gè)現(xiàn)實(shí)中并不存在的市場(chǎng)，以達(dá)到避險(xiǎn)或是獲利的目的。這說(shuō)明，此類市場(chǎng)的需求是存在的。當(dāng)需求量足夠多時(shí)，就會(huì)推進(jìn)此類市場(chǎng)的形成。根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，此類市場(chǎng)利用率的提高，有助于降低交易費(fèi)用。此外，市場(chǎng)各類參與者的增加會(huì)加快人們對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)。因此，積極利用市場(chǎng)組合對(duì)金融創(chuàng)新的發(fā)展，新型金融工具的產(chǎn)生就有重大的推動(dòng)作用。
四、結(jié)束語(yǔ)
當(dāng)前，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國(guó)際化趨勢(shì)日益加劇的形式下，積極靈活運(yùn)用各類金融市場(chǎng)進(jìn)行投資、避險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)等發(fā)展的重要趨勢(shì)。與此同時(shí)，隨著人民幣的升值，企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增加。通過(guò)分析我們可以看到，僅僅在單一期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行組合運(yùn)作就可以為企業(yè)提供避險(xiǎn)方式。而市場(chǎng)組合具有靈活性、資源節(jié)約等更多方面的優(yōu)勢(shì)表明，如果我們合理選擇兩個(gè)或以上市場(chǎng)進(jìn)行組合，不僅可以成功的避險(xiǎn)，還能獲得相應(yīng)的收益。雖然，市場(chǎng)組合為我們對(duì)于避險(xiǎn)工具的選擇帶來(lái)了多樣化，我們還應(yīng)看到許多因?qū)κ袌?chǎng)誤判、工具錯(cuò)誤選擇等給企業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。因此在進(jìn)行市場(chǎng)組合時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎分析，關(guān)注各類風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)組合更好地在金融活動(dòng)中發(fā)揮其作用。