預(yù)期作為一種經(jīng)濟(jì)行為和心理現(xiàn)象，是人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的﹁種估計(jì)和主觀判斷。它普遍地存在于人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)。預(yù)期的目的就是為了獲得預(yù)期收益，預(yù)期收益本身就是一種經(jīng)濟(jì)利益。資本市場(chǎng)投資是一種重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預(yù)期因素作用和影響的。預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。投資者預(yù)期對(duì)資本市場(chǎng)投資需求的影響是宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預(yù)期的變化莫測(cè)，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。所以，有資本市場(chǎng)，就有預(yù)期；有預(yù)期的作用和影響，就自然地包括資本市場(chǎng)的預(yù)期問(wèn)題。資本市場(chǎng)與預(yù)期之間存在著密切相聯(lián)、不可分割的關(guān)系。

　　一、資本市場(chǎng)預(yù)期的普遍性

　　經(jīng)濟(jì)人必須作出的多數(shù)決策都涉及對(duì)未來(lái)不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和收益的一定預(yù)期。例如，一個(gè)人在作冰箱、彩電等耐用消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)決策時(shí)，要對(duì)這些商品未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)和自己的收入前景進(jìn)行一定的預(yù)期；企業(yè)在制訂和實(shí)施投資計(jì)劃時(shí)，對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和收益也進(jìn)行一定的預(yù)期。又如，某一資本市場(chǎng)投資者現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)股票，以期望將來(lái)獲得豐厚的股息和資本投資預(yù)期收益；國(guó)家在調(diào)整一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，決策者往往分析其實(shí)施效應(yīng)和是否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。類(lèi)似的例子比比皆是，個(gè)人、企業(yè)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)不受到預(yù)期的作用和影響。因此，對(duì)預(yù)期的理解無(wú)論在描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還是在研究資本市場(chǎng)投資等方面都是十分必要的。資本市場(chǎng)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資行為，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)充滿(mǎn)了不確定因素，而不確定性越大，就越有風(fēng)險(xiǎn)，就越需要事前的預(yù)期。資本市場(chǎng)上所有的投資行為決策，實(shí)質(zhì)上都包含著對(duì)未來(lái)不確定性結(jié)果的預(yù)期。例如，投資于一項(xiàng)資本資產(chǎn)的決策，涉及到今天做出的財(cái)務(wù)支出能夠預(yù)期在未來(lái)獲得可觀的收入，在完全實(shí)現(xiàn)之后，這個(gè)收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實(shí)現(xiàn)資本收益而購(gòu)買(mǎi)政府債券的決策，包含著對(duì)未來(lái)利率走向的預(yù)期。可以引據(jù)的例子還很多。諸如以上這些活動(dòng)，都需要如下一些預(yù)測(cè)或估計(jì)、判斷：第一，在當(dāng)前沒(méi)有采取任何行動(dòng)時(shí)，有可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大；第二，如果現(xiàn)在采取一定的行動(dòng)，又將可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性又有多大；第三，今后采取行動(dòng)，可能性會(huì)怎樣，即發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大。

　　在資本市場(chǎng)投資過(guò)程中，預(yù)期自始至終存在著并發(fā)揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)行預(yù)期收益和投資不確定性的考慮；在投資過(guò)程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整投資行為；投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。“投資者既要分析事實(shí)的變化，又要思考其他投資者和自己對(duì)這些變化可能的反應(yīng)，從而投資者和市場(chǎng)之間形成了一個(gè)自我反饋的循環(huán)機(jī)制。”投資者進(jìn)行的預(yù)期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎(chǔ)，參考他們的投資行為，形成自己的投資預(yù)期，做出自己的投資決策。“投資者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎(chǔ)，預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過(guò)程中。”

　　這里強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)中預(yù)期的普遍性，并不是說(shuō)預(yù)期是資本市場(chǎng)投資中決定一切的變量，更不是說(shuō)資本市場(chǎng)投資多少完全是由預(yù)期惟一決定的。我認(rèn)為，預(yù)期是影響資本市場(chǎng)投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過(guò)其他變量的變動(dòng)體現(xiàn)出來(lái)的，脫離了資本市場(chǎng)這一客觀載體，也就不存在預(yù)期這一主觀因素。反之，脫離了預(yù)期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場(chǎng)上的許多問(wèn)題。例如，股市的波動(dòng)。“當(dāng)人們從增加的收人中正常地按邊際消費(fèi)傾向分配收入時(shí)，按正常心理去進(jìn)行投資時(shí)，預(yù)期因素將不對(duì)人們的行動(dòng)產(chǎn)生積極和消極的作用。然而，預(yù)期因素是不可避免的……”將普遍存在于資本市場(chǎng)中的預(yù)期問(wèn)題與資本市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析，更能揭示資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和解決資本市場(chǎng)中存在的消極預(yù)期、發(fā)揮積極預(yù)期作用問(wèn)題。如果一部分人對(duì)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的信息不準(zhǔn)，依著自己對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的了解，預(yù)期它經(jīng)營(yíng)狀況良好，漲勢(shì)明顯，繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)；另一部分人則認(rèn)為上市公司雖有實(shí)力基礎(chǔ)，但有許多未來(lái)不利的政治經(jīng)濟(jì)事件將影響整個(gè)股市，預(yù)期股市將整個(gè)下跌，決定賣(mài)出。所以，買(mǎi)者、賣(mài)者基于不同信息的不同預(yù)期，會(huì)增加資本市場(chǎng)供求。

　　在資本市場(chǎng)上的投資者進(jìn)行預(yù)期的目的就是獲得預(yù)期的收益或利潤(rùn)。這一目的往往是隨資本邊際效率即預(yù)期的利潤(rùn)率下降而改變的。在利息率不變的情況下，資本市場(chǎng)投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低，而這個(gè)問(wèn)題說(shuō)到底是一個(gè)心理問(wèn)題，是對(duì)未來(lái)的信心問(wèn)題和預(yù)期問(wèn)題。信心對(duì)于資本市場(chǎng)的走向關(guān)系重大，特別是在股市的走向發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，信心顯得更重要。所謂信心（Confidence），就是資本市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期。資本市場(chǎng)上的投資者數(shù)以萬(wàn)計(jì)，各有各的預(yù)期，但各個(gè)投資者的預(yù)期相互影響，會(huì)形成在市場(chǎng)上能影響其走向的、起導(dǎo)向作用的預(yù)期，這就是資本市場(chǎng)中投資者的信心。

　　可見(jiàn)，作為一種心理現(xiàn)象和心理行為的預(yù)期普遍地存在于資本市場(chǎng)之中。有資本市場(chǎng)，就有預(yù)期行為。資本市場(chǎng)預(yù)期具有普遍性。

　　二、預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制分析

　　預(yù)期可以在不同的個(gè)人之間傳遞，以形成一個(gè)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的預(yù)期主流，這就是預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制。預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制可用下圖描述：

　　由圖1可以看出，預(yù)期最初由個(gè)體形成，從而影響其微觀決策。個(gè)體預(yù)期經(jīng)傳播逐漸形成大多數(shù)人的社會(huì)預(yù)期。社會(huì)預(yù)期影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，從而增加或降低國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效應(yīng)。預(yù)期在傳導(dǎo)過(guò)程中有放大、縮小從而使信息失真的可能，因而很容易對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生推波助瀾的作用。在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張階段，預(yù)期的放大可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更急劇地?cái)U(kuò)張；蕭條時(shí)期，悲觀預(yù)期的放大將加劇經(jīng)濟(jì)的蕭條。反過(guò)來(lái)，預(yù)期的收縮有利于抑制經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，或促使經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。

　　在預(yù)期的傳導(dǎo)過(guò)程中，可能會(huì)濾掉一些信息，修正原來(lái)的預(yù)期，這就是預(yù)期的調(diào)整（Adjustment）。如果在預(yù)期的傳導(dǎo)過(guò)程中，加進(jìn)了某些新的重要消息時(shí)，這些消息在傳播過(guò)程中會(huì)廣為流傳，從而也可能導(dǎo)致預(yù)期突變。例如，20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條時(shí)，攻擊性事件形成的預(yù)期突變對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，嚴(yán)重地影響了資本供給和預(yù)期收益等，進(jìn)而影響投資總量和消費(fèi)總量。經(jīng)濟(jì)大蕭條是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中預(yù)期突變的一個(gè)典型例子。預(yù)期突變實(shí)際上也是一種預(yù)期的調(diào)整。

　　影響資本市場(chǎng)投資需求的因素很多，主要包括銀行利息率、投資成本、投資不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，尤其是投資的預(yù)期收益。投資決策實(shí)際上取決于凈收益率，即預(yù)期收益和投資成本之差。一般的理論分析都是假定在預(yù)期收益一定的基礎(chǔ)上層開(kāi)的。在這種情況下，利率的下降降低了投資的成本，投資者可以獲取更多的預(yù)期收益，投資需求增加。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的判斷和估計(jì)會(huì)影響到預(yù)期收益水平，如果投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景看淡，會(huì)導(dǎo)致其對(duì)投資所能獲得的收益預(yù)期降低，投資需求減少。只有當(dāng)投資

預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。資本市場(chǎng)預(yù)期的好壞會(huì)影響經(jīng)濟(jì)行為主體的收入預(yù)期，進(jìn)而影響甚至改變他們既有的邊際消費(fèi)傾向 （Marginal Propensity to Consume，MPC）。MPC的改變，會(huì)直接影響到投資乘數(shù)K，因?yàn)镵=1／（1-MPC）。MPC的提高，會(huì)導(dǎo)致K的增加，△Y=K△I，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致GDP的增加。相反，MPC的降低，會(huì)導(dǎo)致K的減少，而GDP也跟隨減少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向變動(dòng)的。經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的良好預(yù)期會(huì)增加他們的投資信心，直接引發(fā)投資者投資需求的增加。

　　三、預(yù)期與資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)分析

　　資本市場(chǎng)是充滿(mǎn)不確定性的要素市場(chǎng)，信息、資本的快速流動(dòng)使資本市場(chǎng)價(jià)格頻繁變化。預(yù)期變化莫測(cè)，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。反過(guò)來(lái)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，會(huì)影響到資本市場(chǎng)投資的波動(dòng)，進(jìn)而又會(huì)影響到投資者預(yù)期的形成和調(diào)整。這就形成了預(yù)期與資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)的互動(dòng)關(guān)系。這種互動(dòng)關(guān)系是資本市場(chǎng)預(yù)期問(wèn)題存在的表現(xiàn)。預(yù)期既可以使資本市場(chǎng)投資供求兩旺，也可以使之供給不足、需求不旺。不僅如此，資本市場(chǎng)投資供求的平衡可以使投資者充分掌握和利用信息，正確進(jìn)行不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，形成適當(dāng)?shù)?、與實(shí)際收益相差不大的預(yù)期收益；它的不平衡也可以使投資者掌握和利用信息效率不高，錯(cuò)誤地進(jìn)行不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而形成不適當(dāng)?shù)摹⑴c實(shí)際收益相差較大的預(yù)期收益。

　　在投資者對(duì)證券前景的預(yù)期為一定的條件下，某種證券的價(jià)格越低，這種證券的價(jià)格轉(zhuǎn)向上升的可能性就越大，預(yù)期收益就越多，投資者愿意進(jìn)行這種證券的投資就越多；反之，某種證券的價(jià)格越高，這種證券的價(jià)格轉(zhuǎn)向下降的可能性就越大，預(yù)期收益就越少，投資者愿意進(jìn)行這種證券的投資就越少。如圖2所示。

　　在圖2中，以橫軸表示資本市場(chǎng)上某種證券的投資量，縱軸表示投資這種證券的預(yù)期收益，如果把證券投資曲線(xiàn)I表示為平滑的曲線(xiàn)，那么它是一條向右下方傾斜的曲線(xiàn)。

　　在投資者對(duì)證券投資前景的預(yù)期為一定的條件下，存在一定的證券投資曲線(xiàn)。如果投資者對(duì)證券投資前景的預(yù)期發(fā)生變化，證券投資曲線(xiàn)將會(huì)發(fā)生移動(dòng)。也就是說(shuō)，如果投資者對(duì)證券投資前景變得更樂(lè)觀，那么投資該種證券的數(shù)量將增加，證券投資曲線(xiàn)將向右上方移動(dòng)，如圖3中的I曲線(xiàn)移向I‘曲線(xiàn)；反之，證券投資曲線(xiàn)將向左下方移動(dòng)。由I曲線(xiàn)移向I’‘曲線(xiàn)。資本市場(chǎng)投資供求是如何受預(yù)期影響的呢？可用這樣的例子來(lái)說(shuō)明：第一位投資者說(shuō)：“最近股票可能會(huì)上漲。”第二位投資者說(shuō)：“最近股票可能平均上漲20%.”兩位投資者雖然都描述同一件事，但所進(jìn)行的預(yù)期不同，第一位投資者只預(yù)期“股票上漲”這件事，而第二：位則預(yù)期股票可能會(huì)上漲多少。也就是說(shuō)，兩位投資者預(yù)期股票上漲的確定性程度不一樣。前者確定性程度低，不確定性程度高，因而預(yù)期不完整；而后者確定程度多，不確定程度少，他所進(jìn)行的預(yù)期較為完整。因此可以說(shuō)，預(yù)期就是使投資者減少對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)了解的不確定程度。當(dāng)投資者預(yù)期進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)，一些大的投機(jī)者，憑借其雄厚的資本實(shí)力，大量買(mǎi)進(jìn)或拋出，形成對(duì)資本市場(chǎng)供求的巨大沖擊，導(dǎo)致資本市場(chǎng)供求的劇烈波動(dòng)。投資于資本市場(chǎng)使股票及其他證券的價(jià)格遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展毫不相關(guān)，它的變動(dòng)基本上依賴(lài)于在對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期基礎(chǔ)上形成的供給和需求，由此形成的各種市場(chǎng)信息必然也僅僅是資本市場(chǎng)投資者對(duì)證券本身預(yù)期的供給和需求的反映，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映來(lái)說(shuō)是一種人為的扭曲。因此，在資本市場(chǎng)上，更多的是預(yù)期心里與投機(jī)活動(dòng)相結(jié)合，對(duì)于供求的波動(dòng)推波助瀾。預(yù)期使投資者采取不同的投資策略，由此使資本市場(chǎng)投資發(fā)生供求變動(dòng)。例如，如果投資者預(yù)期A種股票收益超過(guò)B種股票，那么他就會(huì)拋出B種股票，購(gòu)買(mǎi)A種股票，這樣對(duì)A種股票的需求就增加了，對(duì)B種股票的需求就減少了。投資者會(huì)相信，在長(zhǎng)期中，他們的預(yù)期是正確的，因而采取了拋B購(gòu)A的投資決策行為。資本市場(chǎng)的復(fù)雜性、不確定性使得市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)性和不完全性成為一種常態(tài)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的非均衡（Non—equilibrium）狀態(tài)，并使均衡成為一種特例，引起資本市場(chǎng)的經(jīng)常性波動(dòng)。

　　在完全信息條件下，每個(gè)投資者所擁有的信息都是對(duì)稱(chēng)的，即理性的投資者無(wú)法利用內(nèi)幕消息和意外沖擊來(lái)獲得額外的預(yù)期收益，這就意味著資本市場(chǎng)在任何情況下都將處于均衡狀態(tài)，投資者預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)任何非理性變動(dòng)導(dǎo)致資本市場(chǎng)陷于非均衡狀態(tài)，更不會(huì)出現(xiàn)投機(jī)沖擊引起資本市場(chǎng)投資的失衡。盡管理性預(yù)期是運(yùn)用一切可用信息而作出的最佳預(yù)測(cè)（Best Prediction），但以理性預(yù)期為據(jù)而作出的預(yù)測(cè)并不總是完全正確的。一方面是因?yàn)橥顿Y者的惰性；另一方面是因?yàn)橥顿Y者不可能得到全部可供利用的各種經(jīng)濟(jì)信息以形成準(zhǔn)確的預(yù)期。

　　資本市場(chǎng)上的投資基于投資者對(duì)未來(lái)的不同預(yù)期，受投資者心理因素影響很大，有時(shí)資本市場(chǎng)的大動(dòng)蕩正是大眾強(qiáng)烈的追隨心理作用的結(jié)果。資本市場(chǎng)供求價(jià)格變動(dòng)還經(jīng)常受到各種消息的影響，這些消息往往是未經(jīng)證實(shí)的傳聞、有關(guān)新聞報(bào)道、機(jī)構(gòu)大戶(hù)的行蹤等，這些因素常常使之短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動(dòng)，從而使資本市場(chǎng)投資供求處于不平衡狀態(tài)。要改變這種狀況，除了實(shí)行強(qiáng)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策外，還可以從預(yù)期的角度考慮，引導(dǎo)投資者改變預(yù)期從而增加或減少投資，促使資本市場(chǎng)投資供求處于平衡狀態(tài)。

　　四、結(jié)論

　　1.中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)充滿(mǎn)預(yù)期因素作用和影響的市場(chǎng)。投資者在投資之前，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，考慮預(yù)期收益和投資的不確定性；在投資過(guò)程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整其投資行為；投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過(guò)程中。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，投資者投資于資本市場(chǎng)，就是投資于這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)收益預(yù)期。

　　2.資本市場(chǎng)投資供求均衡點(diǎn)是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在受到?jīng)_擊后將會(huì)如何變化的預(yù)期。預(yù)期的合理引導(dǎo)，對(duì)于投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資、防止經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用和功效。

　　3.在資本市場(chǎng)投資中，外界因素的偶然變化有可能改變投資者的預(yù)期，從而對(duì)其產(chǎn)生作用和影響，預(yù)期在政策制定和實(shí)施中的重要性必然會(huì)大大提高，因此在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的若干個(gè)百分點(diǎn)更為重要。特別是在資本市場(chǎng)上，要重視投資者的各種預(yù)期，除有關(guān)部門(mén)已有的民意調(diào)查和測(cè)驗(yàn)可作參考外，應(yīng)建立和完善現(xiàn)有的投資者市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查，要參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的企業(yè)家信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)等相關(guān)預(yù)期指標(biāo)。所以，重視資本市場(chǎng)中投資者的預(yù)期已是當(dāng)今我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定和實(shí)施中不可忽視的重要因素。如果不考慮預(yù)期，那么對(duì)慣性的調(diào)控將要花較長(zhǎng)的時(shí)間，要付出更高的代價(jià)。從這個(gè)意義上說(shuō)，政府調(diào)控市場(chǎng)運(yùn)行慣性的政策操作要注意預(yù)調(diào)節(jié)，要注意在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)打提前量。

前景預(yù)期看好時(shí)，資本市場(chǎng)投資需求才會(huì)增加，資本市場(chǎng)才會(huì)繁榮發(fā)展。