我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的制度環(huán)境分析
一、法律法規(guī)環(huán)境
股票期權(quán)的實(shí)施，首先需要有相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障，做到“有法可依，違法必究”，以減少實(shí)施中的不規(guī)范性。由于股票期權(quán)在我國(guó)尚無(wú)先例，所以國(guó)內(nèi)還沒(méi)有關(guān)于股票期權(quán)制度基本框架與實(shí)施細(xì)則的法律，稅法和會(huì)計(jì)法規(guī)中也無(wú)專(zhuān)門(mén)針對(duì)股票期權(quán)的規(guī)定，而且某些現(xiàn)有法規(guī)的條款還限制了股票期權(quán)的貫徹。
1、公司法
公司法的某些條款限制了股票期權(quán)的實(shí)施，主要表現(xiàn)在：（1）股票來(lái)源。西方的股票期權(quán)所需股票的來(lái)源有兩個(gè)：一是公司發(fā)行新股，包括增發(fā)新股時(shí)預(yù)留一部分實(shí)行股票期權(quán)，以及為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃而專(zhuān)門(mén)發(fā)行股票；二是通過(guò)留存股票賬戶(hù)回購(gòu)股票而形成的庫(kù)存股票。但在我國(guó)這兩個(gè)渠道都受到限制。我國(guó)《公司法》第83條規(guī)定：除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股票外，“其余股票應(yīng)向社會(huì)公開(kāi)募集”，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會(huì)公開(kāi)募集，可自留股份，從而無(wú)法在發(fā)行時(shí)預(yù)留部分額度用以實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。而且，《公司法》第 149條還規(guī)定，“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外，”這使得回購(gòu)股票的方式也不可行。因此，我國(guó)股票期權(quán)的試點(diǎn)企業(yè)目前都是繞開(kāi)這些規(guī)定，通過(guò)其他方式獲取股票來(lái)源的，如國(guó)家股股東所送紅股預(yù)留、國(guó)家股股東現(xiàn)金分紅購(gòu)買(mǎi)股份預(yù)留以及上市公司以具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)或自然人的名義購(gòu)買(mǎi)流通股份等。但實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，這些方式容易導(dǎo)致上市公司實(shí)質(zhì)上的利潤(rùn)操縱且缺乏完善的保障。
?。?）股票的可流通性。經(jīng)理人行使股票期權(quán)獲得的公司股票必須能夠流通才能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值，真正達(dá)到激勵(lì)的目的。如果不允許流通，經(jīng)理人就無(wú)法獲得收益，股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制也就無(wú)法正常發(fā)揮作用。但我國(guó)《公司法》第147條規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。該規(guī)定對(duì)公司高級(jí)管理人員持有的公司股票的流通作了限制，這將影響經(jīng)理人員接受股東授予的購(gòu)股權(quán)力，而如果大多數(shù)經(jīng)理人不接受，股票期權(quán)的激勵(lì)效果也無(wú)從談起。
2、稅法和會(huì)計(jì)制度
從國(guó)外股票期權(quán)的實(shí)踐看，實(shí)施股票期權(quán)的公司和個(gè)人往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。如美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅務(wù)法》將股票期權(quán)氛圍激勵(lì)股票期權(quán)和非法定股票期權(quán)。對(duì)于前者，公司授予高級(jí)管理人員股票期權(quán)及高級(jí)管理人員在行權(quán)時(shí)，公司和個(gè)人都不需要付稅，即通過(guò)稅收引導(dǎo)股票期權(quán)的實(shí)行。而我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的針對(duì)股票期權(quán)的稅收規(guī)定，只是規(guī)定對(duì)股票交易行為要征收印花稅，個(gè)人的股票收益要征收個(gè)人所得稅，這無(wú)形中加大了公司和員工的成本，不利于股票期權(quán)的實(shí)施。此外，一旦實(shí)施股票期權(quán)，公司就應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映這一經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，但我國(guó)也還沒(méi)有相應(yīng)的股票期權(quán)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。實(shí)施股票期權(quán)的成本如何計(jì)算，公司應(yīng)該如何進(jìn)行賬務(wù)處理，是否將其計(jì)入費(fèi)用等一系列基本問(wèn)題還亟待解決。
二、市場(chǎng)環(huán)境
股票期權(quán)的有效實(shí)施離不開(kāi)完善的市場(chǎng)環(huán)境，特別是股票市場(chǎng)環(huán)境。而由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，資本市場(chǎng)還不夠完善，經(jīng)理人市場(chǎng)也處在形成的初期，這些因素不可避免地會(huì)影響股票期權(quán)的實(shí)施。
1、經(jīng)理人市場(chǎng)
在我國(guó)，股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象主要是公司經(jīng)理人員。因此，要實(shí)施股票期權(quán)制度，首先必須解決經(jīng)理人的選拔和聘任問(wèn)題，即通過(guò)建立經(jīng)理人市場(chǎng)以評(píng)估經(jīng)理候選人的能力和人力資本價(jià)值，促進(jìn)經(jīng)理人員的合理流動(dòng)和配置。西方國(guó)家經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的發(fā)展，已經(jīng)形成了十分成熟的職業(yè)經(jīng)理階層。企業(yè)外部經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)給在位的經(jīng)理人一種無(wú)形的壓力，如果不能提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，就會(huì)被更優(yōu)秀的管理者替代，并且其在經(jīng)理人市場(chǎng)上的價(jià)值也會(huì)大幅貶值，由此可以對(duì)經(jīng)理人的行為產(chǎn)生剛性的約束，減少可能產(chǎn)生的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。而我國(guó)目前尚不存在完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人才在我國(guó)還是一種稀缺資源。多數(shù)國(guó)有企業(yè)的高級(jí)管理人員仍由行政任命，較少通過(guò)公開(kāi)的競(jìng)爭(zhēng)上崗方式選擇。據(jù)調(diào)查資料顯示，81.5%的國(guó)有企業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理仍由“政府主管部門(mén)任命”，而主管部門(mén)對(duì)經(jīng)理的任命并不完全參考其管理能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這使得高素質(zhì)人才難以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，抑制了股票期權(quán)應(yīng)有作用的發(fā)揮。
2、股票市場(chǎng)
股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的基本邏輯是：股票期權(quán)提供激勵(lì)——管理層更加積極工作——公司業(yè)績(jī)上升——公司股價(jià)上漲——股票期權(quán)實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。由此可見(jiàn)，股票期權(quán)的激勵(lì)作用必須通過(guò)一系列的市場(chǎng)環(huán)節(jié)彼此傳導(dǎo)發(fā)揮出來(lái)，即經(jīng)理人的才能和努力要通過(guò)公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，公司價(jià)值的提高、股價(jià)的上漲反映出來(lái)。而股價(jià)對(duì)經(jīng)理人管理能力和努力水平的有效反映是以成熟和規(guī)范的股票市場(chǎng)為前提條件的。但是，根據(jù)有關(guān)學(xué)者的實(shí)證研究，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未達(dá)到弱勢(shì)有效，市場(chǎng)上投機(jī)現(xiàn)象較嚴(yán)重，股票的市值與其真實(shí)價(jià)值相背離，在這種情況下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很難通過(guò)股票市價(jià)得到體現(xiàn)，可能出現(xiàn)公司業(yè)績(jī)并未下滑而公司的股價(jià)卻大幅下跌的情況，從而大大削弱股票期權(quán)的激勵(lì)作用。而且，證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)及信息披露機(jī)制的不完善，降低了證券市場(chǎng)的透明度，給經(jīng)理人員留下了操縱股價(jià)的空間。
三、公司法人治理結(jié)構(gòu)的制約
除了外部環(huán)境外，公司內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)也直接制約著股票期權(quán)的有效實(shí)施。針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)丑聞迭爆，股市大副下滑的情況，美國(guó)頒布了《薩班尼－奧克斯勒法案》，其中對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和治理觀(guān)念作了重大變革。而我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織制度的特點(diǎn)決定了公司治理問(wèn)題有其特殊性。在我國(guó)，大多數(shù)上市公司都是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來(lái)，國(guó)家股所占比重相當(dāng)高，股東大會(huì)職能弱化、國(guó)有股所有者缺位。公司經(jīng)理人既可以作為國(guó)有股的代表不理會(huì)中小股東的意見(jiàn)，又可以作為內(nèi)部人不理會(huì)國(guó)家這個(gè)大股東的意見(jiàn)。而且，我國(guó)上市公司中還存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)及經(jīng)理層根本沒(méi)有發(fā)揮分權(quán)制衡的監(jiān)督作用。雖然很多公司也聘請(qǐng)了獨(dú)立董事，其中不少是社會(huì)名人，但這些董事有的根本不懂經(jīng)營(yíng)管理，有的則因各種原因喪失了獨(dú)立性，企業(yè)聘請(qǐng)他們主要是為了借助名人效應(yīng)來(lái)擴(kuò)大自己的影響，實(shí)際上并未起到監(jiān)督管理的作用。監(jiān)事會(huì)也由于其成員在行政關(guān)系上受制于董事會(huì)而難以充分發(fā)揮監(jiān)督作用。在這種情況下，存在著由經(jīng)營(yíng)者決定對(duì)自身進(jìn)行激勵(lì)的可能，使股票期權(quán)蛻變?yōu)橐淮涡愿＠?/p>
四、完善股票期權(quán)實(shí)施環(huán)境的建議
1、 加快建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)。為了促進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以公開(kāi)公平，競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股票期權(quán)創(chuàng)造良好的條件。
2、不斷完善股票市場(chǎng)。股票期權(quán)的激勵(lì)作用需要通過(guò)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人努力程度信息的有效傳遞才能實(shí)現(xiàn)。如果股市不能客觀(guān)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，股票期權(quán)也就失去了客觀(guān)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。因此，應(yīng)從觀(guān)念、政策、制度等多方面著手來(lái)規(guī)范股市，努力形成一個(gè)理性的股票市場(chǎng)，以保障信息傳遞的有效性。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)股票期權(quán)信息披露的監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和信息披露的時(shí)機(jī)。企業(yè)應(yīng)充分披露期權(quán)的實(shí)施對(duì)象、期權(quán)的定價(jià)、行權(quán)條件及價(jià)格等信息，并對(duì)信息披露的時(shí)機(jī)進(jìn)行嚴(yán)格控制，做到有章可循，避免經(jīng)理人通過(guò)操縱股價(jià)和信息披露時(shí)機(jī)來(lái)間接增加個(gè)人的收益。
3、 法律、稅收、會(huì)計(jì)等法律法規(guī)的建設(shè)。首先，對(duì)于“無(wú)股可期”和股票限制流通的問(wèn)題可以通過(guò)對(duì)《公司法》的相關(guān)條款進(jìn)行一定程度的修改來(lái)解決。目前可以利用國(guó)有股減持的契機(jī)，從擬減持國(guó)有股中拿出一部分用于實(shí)施股票期權(quán)，允許行權(quán)后即擁有相應(yīng)數(shù)量股票的所有權(quán)，且持有股票可上市買(mǎi)賣(mài)。此外，在不違反《公司法》的原則下，企業(yè)還可以根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》嘗試通過(guò)信托機(jī)制實(shí)施股票期權(quán)；其次，對(duì)于股票期權(quán)引起的公司稅務(wù)和個(gè)人所得稅問(wèn)題，國(guó)家稅法應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)定，適當(dāng)給予優(yōu)惠政策以引導(dǎo)股票期權(quán)的實(shí)施；此外，作為完的股票期權(quán)的一部分，相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也應(yīng)盡早制定。新組建的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)已經(jīng)將股票期權(quán)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則納入議事日程。建議在借鑒國(guó)外有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上（IASC要求從2005年1月1日起，將股票期權(quán)列為經(jīng)營(yíng)開(kāi)支，F(xiàn)ASB也宣布要將其計(jì)入費(fèi)用），制定符合我國(guó)國(guó)情的準(zhǔn)則。
4、 完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。首先，要建立多元化投資主體，允許民間資本和國(guó)外資本進(jìn)入國(guó)企，減少?lài)?guó)有股的比重。在當(dāng)前個(gè)人投資者難以成為大股東的情況下，健全代表內(nèi)部分散股東的“職工持股會(huì)”和代表外部分散股東的“機(jī)構(gòu)投資者”機(jī)制，是行之效的方法。其次，提高董事會(huì)的獨(dú)立性，其中應(yīng)至少有兩名以上的獨(dú)立董事，監(jiān)督公司中股票期權(quán)的合理發(fā)放。再次，在監(jiān)事會(huì)的人員構(gòu)成上一定要保持相對(duì)獨(dú)立的超然性。此外，還應(yīng)借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，建立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)，以專(zhuān)門(mén)研究董事與經(jīng)理人員考核的標(biāo)準(zhǔn)，研究和審查董事、高管人員的薪酬（包括股票期權(quán)）政策與方案。獨(dú)立董事占薪酬委員會(huì)委員的總數(shù)比例不得少于2/3，薪酬委員會(huì)必須具備高度的獨(dú)立性和制定合理、有效的薪酬制度的能力，否則會(huì)影響對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和股票期權(quán)的發(fā)放。