淺析我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及管理

　　摘要：自1982年推出股指期貨以來，股指期貨已成為最成功的期貨品種之一。股指期貨雖然可以有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，但基于期貨交易機(jī)制的特點(diǎn)，股指期貨仍存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。文章在分析股指期貨的一般性風(fēng)險(xiǎn)之外，進(jìn)一步分析研究我國股指期貨的獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)，并重點(diǎn)從宏微觀層面分析我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，從而得出構(gòu)建完善的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系要注重宏、中、微觀三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)論。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理

　　股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的金融期貨品種。隨著我國股指期貨2009年4月16日開始上市交易，我國自此擺脫了股票市場“單邊市”的情形。但是由于股指期貨交易機(jī)制的特點(diǎn)，股指期貨也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦對股指期貨運(yùn)用或管理不當(dāng)，就可能給投資者帶來巨大損失，甚至擾亂國家的金融秩序。因此，如何有效防范與管理股指期貨風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

　　一、股指期貨與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)

　　股指期貨是指是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。

　　股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)可以從股指期貨本身以及投資過程兩個(gè)方面進(jìn)行分析，首先從股指期貨本身來看，其包括三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值;二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場上各種股票的價(jià)格總體水平，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零;三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。

　　股指期貨在投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：一是市場風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場的變化所造成的不確定性;二是法律風(fēng)險(xiǎn)，由于我國股指期貨起步較晚，法律體系并不完善，造成了不少人利用法律的漏洞進(jìn)行交易，如在本身不具備虧損時(shí)的支付能力下，大量買入或賣空頭寸，一旦虧損，造成無法交割的情況;三是資金流風(fēng)險(xiǎn)，資金流風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易的過程中，由于期貨的交易采取的是“盯市”的方法，即期貨的價(jià)值每日結(jié)算一次。如果出現(xiàn)保證金不足并不能及時(shí)補(bǔ)足的情況下，交易系統(tǒng)會對賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉，會對投資者造成無法預(yù)計(jì)的損失。

　　另外，由于我國市場制度的不完善，使得我國股指期貨，相比成熟的金融市場，存在一系列特有的風(fēng)險(xiǎn)。首先，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從投資者來看，我國呈現(xiàn)出典型的散戶型特點(diǎn)，導(dǎo)致存在“羊群效應(yīng)”的可能性。而且我國的機(jī)構(gòu)投資者主要以證券公司和基金為主，使得存在通過聯(lián)手操縱市場，非法牟利的可能。其次，政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)，由于我國股票市場具有“政府驅(qū)動(dòng)性”特征，政府多次對股票市場進(jìn)行“打壓”和“救市”，政府干預(yù)的不確定性會加劇股市的不確定性，從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨，給股指期貨帶來更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及其成因

　　影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的因素有多方面的，文章從宏微觀兩個(gè)方面來分析影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的幾方面因素。

　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面

　　大量研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境是影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素之一。分析宏觀因素對股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們從以下幾個(gè)方面入手：

　　1、經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的不確定性。資本的全球流動(dòng)與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過金融市場的發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來了社會不穩(wěn)定、金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦某一個(gè)市場發(fā)生危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)會向周邊地區(qū)以致向全球蔓延，給我國股指期貨市場造成嚴(yán)重的影響;而金融自由化則在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)也加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退，從而造成股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、市場機(jī)制不健全。股指期貨市場在運(yùn)作中產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)是由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機(jī)制不完善等原因造成的。在初期的股指期貨市場，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)會在這種不完善的機(jī)制中產(chǎn)生，股指期貨的避險(xiǎn)及套利功能難以發(fā)揮，使投資者遭受損失。

　　3、投資主體機(jī)構(gòu)化。我國期貨市場投資主體存在明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢，雖然機(jī)構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進(jìn)的交易技術(shù)、雄厚的資金實(shí)力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢，可以有效地抵御一些風(fēng)險(xiǎn)，但是，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，其危害程度也是極其嚴(yán)重的，也即說明金融主體的機(jī)構(gòu)化使股指期貨市場出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的幾率提高。

　　(二)微觀方面

　　股指期貨交易市場上存在三類交易主體：套利者、套期保值者與投機(jī)者。投機(jī)者的適度投機(jī)，股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)，而由于套期保值的投資者所提供的價(jià)差機(jī)會，投機(jī)者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可獲得高收益。一旦上述均衡狀態(tài)遭到破壞，就會影響期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的正常發(fā)揮，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融海嘯。由于我國證券市場投資者的教育程度較低，對股指期貨的投資行為帶有很大的盲目性，表現(xiàn)出極強(qiáng)的投機(jī)性、短期性和從眾性，這無疑給股指期貨風(fēng)險(xiǎn)帶來了很大的威脅。

　　文章認(rèn)為股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的具體成因主要包括杠桿效應(yīng)和非理性投資、價(jià)格波動(dòng)和市場機(jī)制不完善幾個(gè)方面。

　　1、杠桿效應(yīng)與非理性投機(jī)。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，股指期貨在放大收益的同時(shí)也放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。保證金機(jī)制的“杠桿效應(yīng)”在放大股指期貨的收益時(shí)，也使不少個(gè)人投資者忽略了期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)行非理性的投機(jī)。“杠桿效應(yīng)”更激發(fā)一些投資者產(chǎn)生了“以小博大”的沖動(dòng)。

　　2、價(jià)格波動(dòng)。價(jià)格波動(dòng)是影響股指期貨的直接因素，股票市場中諸如政治、經(jīng)濟(jì)等影響因素直接導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化，具有不確定性。股指期貨的標(biāo)的物市場中可能出現(xiàn)的價(jià)格頻繁波動(dòng)會產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格頻繁波動(dòng)所致的漲跌方向的不確定性是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的直接來源。

　　三、我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理

　　由于股指期貨風(fēng)險(xiǎn)既有來自宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面的因素，也受微觀投資主體方面的影響，因此我們應(yīng)該宏觀、中觀、微觀三大層面來構(gòu)建股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度，做到事前、事中、事后相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　(一)建立、健全宏觀監(jiān)管體系

　　我國現(xiàn)行的宏觀監(jiān)管體系主要包括政府監(jiān)管，期貨行業(yè)協(xié)會監(jiān)管以及期貨交易所監(jiān)管，但由于法律體系的缺失、政府色彩濃重，我國目前對股指期貨的監(jiān)管存在明顯問題，因此構(gòu)建股指期貨的宏觀監(jiān)管體系應(yīng)該做到：一是健全法律法規(guī)，清除有關(guān)法律障礙，為股指期貨的開展提供法律保障;二是實(shí)現(xiàn)行政主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)制向市場化監(jiān)管機(jī)制的轉(zhuǎn)變;三是加快期貨業(yè)協(xié)會建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮期貨業(yè)的紐帶作用。

　　(二)健全中觀層面的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系

　　交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體，將賣方、買方，套期保值者、投機(jī)者高效有序地匯集在一起，處于整個(gè)交易過程的中心地位，是對交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。在理清證監(jiān)會和期貨交易所的關(guān)系基礎(chǔ)上，明晰交易所的性質(zhì)，構(gòu)建完備的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

　　(三)加強(qiáng)微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)控制

　　加強(qiáng)股指期貨的微觀層面風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，健全內(nèi)控機(jī)制，提高員工的股指期貨知識水平和交易技能，加強(qiáng)員工的職業(yè)道德教育，建立崗位責(zé)任制度、保證金管理制度、財(cái)務(wù)與結(jié)算制度等。其次，提高投資者素質(zhì)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識，對隨時(shí)可能出現(xiàn)的虧損要有高度的準(zhǔn)備性和足夠的心理承受。

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