期貨的碩士論文

　　期貨的碩士論文篇2

　　淺議金融期貨市場完善發(fā)展建議

　　摘要：完善的金融期貨市場應(yīng)具備三類主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。應(yīng)確保三者協(xié)調(diào)發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)投資者，并促進(jìn)投資者的國際化。

　　關(guān)鍵詞：金融期貨套期保值投資者

　　金融期貨市場主體的發(fā)育狀況和結(jié)構(gòu)在一定程度上決定著金融期貨市場的發(fā)展程度和層次。投資主體結(jié)構(gòu)的多元化、機(jī)構(gòu)化能夠增強(qiáng)市場流動性和穩(wěn)定性，促進(jìn)市場功能的發(fā)揮，使金融期貨市場在更大范圍內(nèi)發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)功能，同時也是金融期貨市場本身發(fā)展的動力源泉。

　　一、我國金融期貨市場潛在投資主體分析

　　一個完善的金融期貨市場應(yīng)當(dāng)具備三類交易主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。套期保值者是整個金融期貨市場存在的基礎(chǔ)，投機(jī)者和套利者的存在則提高了市場的流動性和定價效率，三者缺一不可，這樣才能保證金融期貨市場功能的發(fā)揮。從理論上來講，持有金融資產(chǎn)現(xiàn)貨或參與現(xiàn)貨交易的投資者都具有套期保值需求，有可能成為金融期貨市場的套期保值者，在我國，對于三類金融期貨產(chǎn)品而言，其潛在的套期保值者具體如下：

　　一是股指、股票期貨套期保值者。

　　在股票市場上，雖然從開戶情況來看，個人開戶數(shù)占到了99.5%，但隨著我國機(jī)構(gòu)投資者近幾年的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票流通市值卻占到了四成多。如2006年底，我國基金管理公司數(shù)量已達(dá)到58家，證券投資基金314只，基金資產(chǎn)凈值達(dá)8,565億元。此外，證券市場上其他機(jī)構(gòu)投資者還有證券公司、全國社會保障基金、QFII和一般機(jī)構(gòu)投資者。由于我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險較大，這些機(jī)構(gòu)投資者今后都有通過股指期貨、期權(quán)來規(guī)避市場風(fēng)險的需求。

　　二是外匯期貨套期保值者。

　　2005年8月，為提高匯率形成的市場化程度，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》，允許符合一定條件的非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行自營性交易;允許符合條件的保險公司、證券公司、信托公司、財務(wù)公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間即期外匯市場交易。截止2006年8月底，在我國上海外匯交易市場上，共有260家會員，可以講目前我國外匯現(xiàn)貨市場上，基本上涵蓋了需進(jìn)行外匯交易的機(jī)構(gòu)投資者種類，這些參與者都有可能成為今后外匯期貨的套期保值交易者。除了上述機(jī)構(gòu)投資者外，我國個人的外匯資產(chǎn)也在快速增長，其中一些資產(chǎn)量較大的也存在套期保值需求。此外，合格外國機(jī)構(gòu)投資者(QFII)在我國投資額度不斷增長，已達(dá)100億美元左右;而且2005年12月，商務(wù)部、證監(jiān)會等還聯(lián)合發(fā)布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，允許外國投資者對上市公司進(jìn)行中長期戰(zhàn)略性并購，這些外國投資者在進(jìn)行投資時，都具有一定的外匯套期保值需求。

　　三是利率期貨套期保值者。

　　在我國，需要通過利率期貨進(jìn)行套期保值的投資者涉及較廣，一是信貸市場上的借貸雙方，主要是銀行和貸款企業(yè)，目前中長期貸款是我國銀行信貸的主要部分，這類貸款對于銀行和企業(yè)來講都存在極大的利率風(fēng)險，利率期貨會為他們雙方提供良好的風(fēng)險管理工具;二是同業(yè)拆借、債券和票據(jù)市場上的投資者，截止2006年8月，銀行間同業(yè)拆借與債券市場共有市場成員1，329家，涉及內(nèi)外資銀行、保險公司、證券公司、投資基金、社?；?、財務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司和金融租賃公司等17類金融機(jī)構(gòu);票據(jù)市場1,201家會員，也包括了中外資銀行、財務(wù)公司等。由于債券、票據(jù)等金融資產(chǎn)價格的波動，這些機(jī)構(gòu)都有可能成為利率期貨市場上的套期保值者。

　　就我國金融期貨市場的投機(jī)和套利者而言，開展后可能會有以下四類：一是個人投資者，個人投資者操作主要以投機(jī)為主，尤其是在股指期貨上。二是期貨公司，雖然目前期貨公司還不能開展自營業(yè)務(wù)和委托理財業(yè)務(wù)，但放松這些管制只是時間問題，由于他們投資不涉及現(xiàn)貨市場，操作會以套利和投機(jī)為主。三是期貨投資基金，包括私募、公募期貨投資基金。目前我國商品期貨市場上，流動性和投機(jī)性都很強(qiáng)的民間性質(zhì)、松散的、以個人資金聚合為基礎(chǔ)的“游資”，到時可能會以合法的私募基金形式出現(xiàn)。四是前述的各類潛在的金融期貨套期保值者，有些套期保值者在認(rèn)為自己確實能準(zhǔn)確把握價格趨勢時，也會進(jìn)行一些投機(jī)性或套利性操作。

　　二、促進(jìn)我國金融期貨市場投資者發(fā)展的建議

　　(一)確保套期保值者、套利者和投機(jī)者協(xié)調(diào)發(fā)展

　　套期保值者、套利者和投機(jī)者，三者之間的比例是否合理是期貨市場功能充分發(fā)揮的關(guān)鍵，即套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險需要有規(guī)模相適應(yīng)的投機(jī)者承擔(dān)，同時期貨市場高效的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制也需要大量的投機(jī)者和套利者的參與，如果市場套期保值比重過大，投機(jī)、套利的比例過小，則勢必會造成市場滾動性不足，套保者的風(fēng)險無法轉(zhuǎn)移，但如果投保比重過大，則容易引發(fā)市場的過度滾動，因此，保持三者的協(xié)調(diào)發(fā)展有利于市場的健康運行，在國際成熟金融期貨市場上投機(jī)者的交易量是最大的，套期保值保值者交易比例也維持在一個較高水。如香港金融的市場上，雖然不同產(chǎn)品其三類投資者的比例各不相同，但整體市場的套期保值交易量占總交易量的比率，近三年平均維持在33.3%左右，套利交易占15.5%左右。

　　(二)培育金融期貨機(jī)構(gòu)投資者

　　金融期貨市場投資者按其身份，可分為交易規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者和眾多的個人投資者。機(jī)構(gòu)投資者相對于個人投資者來說，資金實力強(qiáng)，操作較為理性，具有一定的抗風(fēng)險能力，因此在一個市場中機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，不僅有利于減少市場風(fēng)險發(fā)生的頻率，也是市場成熟的重要標(biāo)志。

　　目前國際金融期貨市場上，投資者機(jī)構(gòu)化已成為一種發(fā)展趨勢。在三大類金融期貨中，外匯期貨和利率期貨中的機(jī)構(gòu)投資者交易量往往占據(jù)著絕對多數(shù)的比例，如2005年，韓國利率期貨交易中，機(jī)構(gòu)交易者占了95.6%;外匯期貨中，機(jī)構(gòu)投資者則為91.5%;在股指期貨交易中，個人投資者所占的比重相對高一些，2005年為44.0%。

　　但是，近三年無論是韓國股指期貨市場，還是金融期貨市場整體上，個人投資者的比例都呈下降趨勢，而機(jī)構(gòu)投資者的比例則逐年上升，在股指期貨交易中，個人投資者比重從2003年的55.1%降為2005年的44.0%;市場整體上，個人投資者的交易比例也由54.6%降為43.1%。在香港金融衍生品市場上也存在近似的情況，如2005年7月-2006年6月間，整個金融期貨市場上，機(jī)構(gòu)投資者交易量占金融期貨市場總交易量的77%，占比較上年增加了6個百分點。總之，雖然不同國家和市場的投資者結(jié)構(gòu)不盡相同，但在市場整體上，機(jī)構(gòu)投資者都是市場最主要的參與主體，并且呈現(xiàn)出不斷上升的勢頭。

　　此外，從國外金融期貨機(jī)構(gòu)投資者類型來看，金融機(jī)構(gòu)是金融期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的主要組成部分。如2005年韓國利率期貨交易中，銀行交易量占總交易量的35%排名第一，隨后是證券公司、期貨公司和信托公司，這四類交易主體交易量的總和占到利率期貨交易總量的81.3%;外匯期貨交易中，銀行交易量占37.6%、期貨公司占22%、信托公司為14.7%，這三者交易量占整個外匯期貨交易量的74.3%;股指期貨比較特殊，個人投資者占到了44%，名列第一，證券公司和外國投資機(jī)構(gòu)分別以25.6%和23.7%排在其后，這主要是因為股指期貨相對于其它品種具有較高的波動性，吸引了眾多的個人投資者進(jìn)行投機(jī)性交易，而使得其個人投資者比重較高。

　　目前，我國培育金融期貨機(jī)構(gòu)投資者最大的障礙在于現(xiàn)行法規(guī)政策中，金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者被禁止參與期貨交易的規(guī)定。我國法律法規(guī)規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)投資范圍見下表：

　　同時，我國《期貨交易管理暫行條例》還規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時還要求國有企業(yè)、國有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)進(jìn)行期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù);金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易，期貨經(jīng)紀(jì)公司也不得接受其委托進(jìn)行期貨交易。

　　由于我國銀行、保險公司和基金等金融機(jī)構(gòu)所允許的投資范圍都不包括金融期貨，這使得我國當(dāng)前即使推出金融期貨，也面臨著交易機(jī)構(gòu)主體缺失的問題。因此，我國金融期貨市場發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、調(diào)整投資主體結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于盡快調(diào)整現(xiàn)行的法規(guī)、政策，營造寬松的政策環(huán)境和市場準(zhǔn)入，使得具有避險需求的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都可以順利進(jìn)入期貨市場參與交易，拓寬市場參與者范圍和資金來源，形成以金融機(jī)構(gòu)為主體、廣泛參與、合理的市場機(jī)構(gòu)投資者群體。

　　(三)促進(jìn)金融期貨市場投資者的國際化

　　期貨市場對外開放和國際化是大勢所趨，在國際較成熟的金融期貨市場上，國外投資者往往占很大比例。據(jù)統(tǒng)計，2005年，世界期貨交易量排名第一的歐洲期貨交易所，其國外投資者的交易量占到總交易量的71.5%，其德國本土交易者的交易量從1999年的40.83%降到2005年的18.5%，減少了一半還多。這種國際化的投資者結(jié)構(gòu)，不僅表明其產(chǎn)品和交易制度具有很強(qiáng)的競爭力，而且使得歐洲期貨交易所期貨市場定價更具合理性和世界影響力，同時，這也是其交易量能上升至世界首位的重要原因之一。新興國際期貨市場國家也都十分注重推動期貨業(yè)的對外開放，提高自己金融衍生品市場投資者的國際化水平，以促進(jìn)國際金融中心的建設(shè)，如新加坡期貨交易所的國外會員在1995年就已經(jīng)接近80%。

　　國外期貨投資者和期貨公司在復(fù)雜的金融衍生品研究，以及操作和風(fēng)險管理上，都要比國內(nèi)領(lǐng)先不少，我國引入外國投資者不僅可以提高整個金融期貨市場的運行效率，而且還能夠促使我國期貨公司和投資者努力提高管理和操作水平。此外，通過吸引外國投資者積極參與我國期貨交易，也可使我國金融期貨市場和美國、英國等交易所一起組成全球范圍內(nèi)、全時段的期貨投資鏈條，提高我國期貨交易所定價的國際影響能力，以及國際金融中心的建設(shè)。

　　促進(jìn)我國投資者國際化可采取鼓勵有能力的國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司走出去，在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，發(fā)展和吸收境外客戶參與我國國內(nèi)金融期貨交易;同時吸引國外期貨公司、對沖基金、期貨投資基金、其他國外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與我國金融期貨市場交易，發(fā)展他們成為交易所會員。但是，在向外國投資者開放我國金融期貨市場的同時，要加強(qiáng)對他們的監(jiān)管工作，以防止其憑借強(qiáng)大的資金實力，在市場上興風(fēng)作浪，把國內(nèi)投資者作為其獵取的對象，影響我國金融期貨市場正常的發(fā)展。

　　(四)發(fā)展期貨投資基金

　　期貨投資基金始創(chuàng)于1949年，20世紀(jì)80年代以來，隨著國際金融期貨市場的發(fā)展而迅速成長。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，目前約為1,000多億美元。期貨投資基金主要集中在美國市場，但目前在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)，期貨投資基金也已步入了快速發(fā)展軌道，在西方成熟金融期貨市場上的地位越來越重要。

　　對于我國而言，設(shè)立期貨投資基金有利于我國金融期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的培育，改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu);并且可吸引社會各類閑散資金參與期貨交易，擴(kuò)大市場的資金規(guī)模，增加市場的流動性;同時期貨投資基金操作較為理性，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，這也有利于金融期貨市場的穩(wěn)定。另外，通過基金使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經(jīng)理統(tǒng)一運作，也為政府對期貨市場的管理創(chuàng)造了便利。為使期貨投資基金在我國穩(wěn)步有序發(fā)展，可采取先立法后試點，再推廣的方式，促進(jìn)其發(fā)展壯大。

　　(五)發(fā)展和吸引對沖基金

　　對沖基金與期貨投資基金在國外都被稱為另類投資工具，由于金融衍生產(chǎn)品具有交易成本低、高風(fēng)險、高回報的特性，成為了現(xiàn)代對沖基金投機(jī)的得力工具，也使對沖基金成為國際金融衍生品市場上的重要投資者。因為對沖基金投資涉及面廣，包括現(xiàn)貨和衍生品兩個市場，它的規(guī)模較期貨投資基金要大的多，2006年底已超過1萬億美元。

　　(六)扶持我國期貨公司作大作強(qiáng)

　　在期貨市場發(fā)展中，期貨公司承擔(dān)著市場宣傳、開發(fā)、引導(dǎo)投資者理性參與和為投資者提供投資咨詢服務(wù)、代理客戶交易等功能。扶持我國期貨公司作大作強(qiáng)，使其不僅成為金融期貨市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者，而且還可以通過他們的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，吸引更多的投資者參與到金融期貨的交易中，使市場活躍，保障市場正常運行。

　　為把我國期貨公司建設(shè)成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)，可以以下兩方面著手：

　　一是優(yōu)化期貨公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在發(fā)達(dá)期貨市場中，具有投資銀行等金融企業(yè)背景的期貨公司，借助母公司在客戶開及、成本控制、信息悼念以及風(fēng)險控制方面的優(yōu)勢，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為了期貨中介行業(yè)的中堅力量。目前我國金融機(jī)構(gòu)參與期貨公司的數(shù)量還比較少，可積極引導(dǎo)和推動具有較強(qiáng)資金實力、尤其是金融機(jī)構(gòu)參股期貨公司，以增強(qiáng)期貨公司的資本實力和業(yè)務(wù)開發(fā)能力。

　　二是適度增加期貨公司的業(yè)務(wù)范圍。目前，我國《期貨交易管理暫行條例》只允許期貨公司接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)同質(zhì)化和手續(xù)費惡性競爭現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。國外大型的綜合性期貨公司實質(zhì)上是全能型金融服務(wù)公司，傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入所占比重較小(美國只有20%左右)，而像資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、期貨基金、投資咨詢等金融服務(wù)則占主導(dǎo)地位。

　　因此，在風(fēng)險防范措施到位、建立起牢固“防火墻”的前提下，我國可對期貨公司實行分類管理，有選擇、有條件地擴(kuò)大期貨公司業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)其業(yè)務(wù)多元化。