國債期貨論文參考例文篇2

　　淺析國債期貨

　　一、國債期貨介紹及其必要性

　　國債期貨，指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀(jì)70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。

　　我國的國債期貨于1992年在上海證券交易所被推出，于1993年10月25日進(jìn)行正式的試點(diǎn)，1995年的一系列違規(guī)事件，致使國債期貨試點(diǎn)暫停至今。追溯其因，過度投機(jī)首當(dāng)其沖，當(dāng)時的中國國債期貨市場，監(jiān)管、信息以及國債期貨本身的規(guī)模的不健全、不發(fā)達(dá)，也是危機(jī)爆發(fā)的誘因所在。所以一個健全的風(fēng)險防范市場是我國國債期貨再次被推出的前提，同時，也要規(guī)范市場參與者的理性投資，充分發(fā)揮套期保值的功能和作用，為我國的國債期貨重新起步奠定基礎(chǔ)。

　　國債期貨是以國債為基礎(chǔ)發(fā)行的，只有國債市場完善、規(guī)模足夠，才能使得國債期貨市場發(fā)展更為迅速，更為完備。對于現(xiàn)在的國債市場，針對最近幾年來說，國債發(fā)行額大幅增加，下表為2000年至今的國債發(fā)行量相關(guān)數(shù)據(jù)：

　　從表中可以看出，國債的發(fā)行量逐年增加，所以對國債的套期保值等功能的要求也相應(yīng)的增加，雖然國債可以稱得上是“金邊債券”，但這只是說明其在信用方面有相對的優(yōu)勢，國債最主要的勁敵算得上是利率風(fēng)險，而控制其風(fēng)險的手段最直接且對整個債券市場沒有較大影響的應(yīng)該就是國債期貨了。同時隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，國債在整個金融市場的比重也大幅增加，為了使國債能夠更好的在整個金融市場中發(fā)揮其作用，為投資者帶來相對理想的收益，那么，國債期貨也是眾望所歸的衍生產(chǎn)品。

　　二、構(gòu)想我國國債期貨

　　從開始嘗試建立國債期貨市場，定價問題就成為人們心中的焦點(diǎn)，然而，過去的國債期貨演變成一個投機(jī)市場，究其原因，還是因為定價的不合理。通過金融工程這門課程，我們已經(jīng)知道無套利定價原理是整個期貨市場和現(xiàn)貨市場有機(jī)結(jié)合的紐帶，也是期貨市場能夠長久發(fā)展的必要條件，因此在對國債期貨定價時應(yīng)當(dāng)置于首位的定價規(guī)則就是無套利定價原理。

　　我國的國債利率期限結(jié)構(gòu)并不完善，短期和長期的國債發(fā)行規(guī)模較小，十五年期以上的國債品種較少，而5～15年期的國債在可流通國債中占主要比例。相對于長期美國國債，中國的投資者更看重的是短線交易，所以投機(jī)意向還是占有相當(dāng)?shù)谋戎?，這也就影響了整個市場的合理性以及穩(wěn)健性。究其原因，本質(zhì)上中國的長期國債的確定沒有一個很明確的基準(zhǔn)，只是在短期收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行估計，這樣得出來的長期國債收益率不是很準(zhǔn)確，這也使得對國債的投資趨于短期化;我國的企業(yè)很大程度上也是著眼于短期的投資，向銀行借貸的資金明確的還本付息以及相當(dāng)一部分企業(yè)的自有資金有很有限，使得短線投資成為企業(yè)投資的首選，因此我國將要推出的國債期貨，應(yīng)將重點(diǎn)放在中短期的期限結(jié)構(gòu)上，以滿足在國債市場上的投資者的需求，這也是完善金融市場的有效途徑。

　　針對中國的5～15年期國債，我們可以為其構(gòu)想對應(yīng)的國債期貨：

　　名稱設(shè)定為中國中長期國債期貨;

　　針對中國之前的國債期貨交易失敗的反思，對于其標(biāo)的資產(chǎn)，我們采用標(biāo)準(zhǔn)券的形式，使得在任何時點(diǎn)內(nèi)對于空方都有可以選擇的債券進(jìn)行交易，設(shè)定其標(biāo)的資產(chǎn)為我國政府發(fā)行的期限在5年以上(包括5年)15年以下(包括15年)的中長期國債;

　　根據(jù)中國最近幾年的國債利率，設(shè)定此國債期貨的票面利率為3.75%;

　　因為國債期貨對于我國投資者來說是個新生產(chǎn)物，在起始階段可能會有所顧忌，更是考慮到此前國債期貨所帶來的沖擊性，國債期貨的合約規(guī)模不應(yīng)該設(shè)定很大;但由于我國國債的投資者大部分為商業(yè)銀行、基金公司、保險公司等大型的機(jī)構(gòu)投資者，為使得國債期貨能夠滿足其套期保值的意愿，同時為了滿足投機(jī)者的投機(jī)需要，達(dá)到活躍市場的目的，也為提高國債期貨流動性，其合約規(guī)模應(yīng)當(dāng)設(shè)定相對大一些，故在此將合約規(guī)模設(shè)為一萬元人民幣。

　　最小變動價位設(shè)定為0.01元人民幣;

　　交割月份設(shè)定為3月、6月、9月、12月;

　　報價采用凈價的方法，設(shè)定為合約面值的百分?jǐn)?shù);

　　交易時間根據(jù)中國滬深證交所的時間進(jìn)行修訂，曾經(jīng)推出的國債期貨的交易時間是下午一點(diǎn)之四點(diǎn)半，而現(xiàn)貨交易是全天，這使得國債期貨不能很好的執(zhí)行其價格發(fā)現(xiàn)的功能，反而現(xiàn)貨價格起到了引導(dǎo)期貨價格的作用，這也違背了期貨存在的目的，故設(shè)定國債期貨的交易時間為北京時間上午9:30～11:30，下午13:00～15:00;

　　在推出國債期貨的初期，為了防止出現(xiàn)過度投機(jī)的現(xiàn)象，因此設(shè)定其交割方式為實物交割;

　　根據(jù)國際慣例，設(shè)定最后交易時間為交割月的最后一個交易日;設(shè)定最后交割日期為最后合約到期月份的第三個星期五(節(jié)假日順延);

　　每日價格波動限制：設(shè)漲跌停板為3%;

　　最低交易保證金設(shè)定為合約價值的15%;

　　在交割時因為是實物交割，即以國債進(jìn)行交割，恰如長期美國國債期貨一樣，到期時我們需要選擇最為便宜的交割債券來進(jìn)行交割。其間最為重要的便是轉(zhuǎn)換因子的確定，設(shè)定該轉(zhuǎn)換因子等于面值每一元人民幣的可交割債券的未來現(xiàn)金流按標(biāo)準(zhǔn)債券利率貼現(xiàn)得到的現(xiàn)值，再扣掉該債券一元面值的應(yīng)計利息后的余額。轉(zhuǎn)換因子使得不同剩余期限、不同票面利率的可交割債券的價格均可折算成期貨合約所標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)交割國債的一定倍數(shù)。

　　我國憑證式國債是每年付息，但是要等到到期日才會一次性還本付息。記帳式國債有每年一次付息的，也有每年兩次付息，每次付息日會把利息劃到投資者的帳戶上，半年付息一般是10年以上的長期國債，按年付息一般是7年以下的中短期國債，故在此假定標(biāo)準(zhǔn)券采用每半年計復(fù)利一次。我國債券一般的票面面值為100元人民幣，因此，可以得出轉(zhuǎn)換因子的計算公式：

　　CF={∑((p/2)/(1+r/2)^2n)+1/(1+r/2)^2n}/(1+p/2)^2n-p*k/12

　　CF為轉(zhuǎn)換因子;

　　r為標(biāo)準(zhǔn)券的票面利率;

　　p為可交割國債的息票率;

　　n為可交割國債剩余年限中的完整年數(shù);

　　k為可交割國債剩余期限中不足一年按季度取整后的月數(shù)。

　　故可求得空方的交割成本：

　　C=S-F*CF

　　C為空方交割成本;

　　S為國債現(xiàn)貨價格;

　　F為期貨合約價格;

　　CF為相應(yīng)國債期貨的轉(zhuǎn)換因子。

　　對于空方來說，交割成本最小的那個債券則是交割最合算的債券。

　　國債期貨是杠桿性衍生產(chǎn)品，其高風(fēng)險是期貨交易的特性之一，因此，我們應(yīng)當(dāng)做好風(fēng)險的防范，現(xiàn)對于以前的國債期貨的相關(guān)法律監(jiān)管，這里我們更應(yīng)該汲取國外期貨市場的風(fēng)險防范措施的設(shè)置，研究更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆婪讹L(fēng)險事故發(fā)生的可能性，譬如，保證金制度和逐日盯市制度、大戶 報告制度、持倉限額制度、熔斷機(jī)制、漲停板制度、會員連帶保證和結(jié)算所的現(xiàn)金儲備保護(hù)、強(qiáng)行平倉制度以及交易權(quán)限拍賣等規(guī)避風(fēng)險的手段。

　　三、由失敗看未來

　　1992年開始的國債期貨對于中國的投資者來說并沒有很清晰的概念，投資者們也并沒有仔細(xì)的研究這個衍生新品種能不能真正的發(fā)揮其基本功能，能不能帶來相對的收益，只是跟進(jìn)引導(dǎo)者的腳步，在羊群效應(yīng)里等待收獲，這對于金融市場來說是危機(jī)潛伏的因素。

　　同時中國在那個時期對于國債期貨的監(jiān)管也并不是很周全，法律法規(guī)的相應(yīng)規(guī)定也不是很堅硬，因此在國債期貨的交易市場中投機(jī)占到了相當(dāng)一部分的比例，導(dǎo)致了國債期貨市場的一系列混亂。

　　當(dāng)時的政府及相關(guān)部門所公布的政策也影響著國債期貨的價格。宏觀 經(jīng)濟(jì)的調(diào)控所引起的利率、資金供給的變動，使得投資者對于國債市場的預(yù)期產(chǎn)生了偏差，使得國債期貨市場價格波動幅度增大，對于國債期貨市場也是沖擊的原因之一。

　　當(dāng)時的風(fēng)險控制并不是很完備，保證金的收取比例很低，上交所國債期貨交易的保證金為合約面值的2.5%，深交所約為1.5%，武漢交易中心只有1%，高杠桿高風(fēng)險，使得在交易條件并不完善的情況下的風(fēng)險有進(jìn)一步加大，懷揣著投機(jī) 心理的投資者更是期待著高收益的降臨，使得不理性的投資進(jìn)一步加大，最終導(dǎo)致了國債期貨市場的崩潰。

　　從上可以看出，中國想要重新推出國債期貨，就應(yīng)當(dāng)在各個方面進(jìn)行相應(yīng)的改革，進(jìn)行適應(yīng)性的調(diào)整，完善交易所的交易制度，使得套保者得到更為完善的保護(hù)，投機(jī)者能夠更為安全的交易，讓參與進(jìn)來的投資者能夠理性的投資，在受虧嚴(yán)重的情況下能夠及時退出，讓整個金融市場變得秩序井然，讓國債期貨的推出成為我國邁向世界經(jīng)濟(jì)大國的一個鋪路石。

　　四、我國對國債期貨的準(zhǔn)備

　　國債期貨在“兩會”期間又重新進(jìn)入大眾的視線里，中金公司董事長李劍閣提交議案，認(rèn)為重開國債期貨交易的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)該重開國債期貨，雖然這一提案的提出受到多方人士的關(guān)注，但是重啟國債期貨的具體方案還沒有確定。

　　現(xiàn)階段的中國債券市場，已經(jīng)在快速成長中在法律制度以及監(jiān)管體制方面取得較大進(jìn)步，利率方面的改革也使得國債期貨的重新回歸奠定了一定的基礎(chǔ)。而國債的現(xiàn)貨市場經(jīng)過這30年的 發(fā)展，市場規(guī)模一步步擴(kuò)大，二級市場流動性大大增強(qiáng)，期限結(jié)構(gòu)也趨于合理，市場交易主體數(shù)量不斷豐富，市場基準(zhǔn)收益率曲線也初步發(fā)展，這些為國債期貨市場平穩(wěn)運(yùn)行提供了保障。針對于去年全年，我國國債發(fā)行82只，發(fā)行總額達(dá)17881.9億元，占發(fā)行總額的19.13%，而1995年名義可流通國債約為1200億元，兩相對比，可以看出在中國國債現(xiàn)貨市場已經(jīng)為國債期貨市場的形成做好了一定的鋪陳，而股指期貨的推出，為交易所的標(biāo)準(zhǔn)化合約的推出做好了準(zhǔn)備，讓我們能夠在更為安全、風(fēng)險更易控制的條件下進(jìn)行國債期貨的交易。

　　五、總結(jié)

　　我們曾經(jīng)有過失敗，但我們并不會畏縮，曾經(jīng)的失敗告訴我們在國債期貨市場上的準(zhǔn)備條件還不健全，相應(yīng)的 管理規(guī)章還不夠完善。現(xiàn)在，我們在不斷的探索中摸索到了規(guī)律，在他國成功的 經(jīng)驗里找到了自己的不足，進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)行試練，對于風(fēng)險控制已經(jīng)有了深刻的思考，已經(jīng)在我國金融市場上實施了風(fēng)險防范的相關(guān)措施，能夠很好的控制經(jīng)濟(jì)市場的正常有序進(jìn)行。

　　國債期貨市場的重新起步將是中國經(jīng)濟(jì)的又一大創(chuàng)新，也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一節(jié)向上的階石。我們不再是那個曾經(jīng)在黑暗中探索的迷茫者，我們是敲響世界經(jīng)濟(jì)大鐘的敲鐘人，國債期貨的發(fā)行條件已經(jīng)具備，中國踏上世界經(jīng)濟(jì)大國的條件已經(jīng)具備，下一步就將是我們滿懷信心地用自己的雙手把我們的經(jīng)濟(jì)推向更加輝煌的未來!