二、股指期貨業(yè)務(wù)發(fā)展概況
　　股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)中股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度，把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且還有投機(jī)和套利的功能。目前，世界金融期貨產(chǎn)品交易已占全部期貨交易的80%，其中股指期貨是發(fā)展歷史最短、最快的金融衍生產(chǎn)品。
　　1982年2月，美國(guó)堪薩斯期交所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，首開(kāi)股指期貨之先河；同年4月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約；1984年倫敦LIFFE推出金融時(shí)報(bào)100種股票指數(shù)期貨合約。股指期貨在亞洲也發(fā)展迅速，如1988年日經(jīng)指數(shù)期貨、1997年新加坡摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨和1998年臺(tái)灣本土的指數(shù)期貨。而我國(guó)從1993年開(kāi)辦期貨市場(chǎng)以來(lái)，在探索中前進(jìn)、在完善中發(fā)展，出現(xiàn)過(guò)不少問(wèn)題，也積累了一定控制風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)已趨于規(guī)范化，現(xiàn)有期貨品種的正常交易也為引入股指期貨奠定了良好的基礎(chǔ)。從這幾年的股價(jià)波幅、波頻兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者、投資基金對(duì)回避風(fēng)險(xiǎn)提出了強(qiáng)烈的要求。同時(shí)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)從研究到試點(diǎn)已有十多年的歷史，經(jīng)過(guò)近幾年的治理整頓，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)范運(yùn)作的新階段，為上市股指期貨和期權(quán)提供了市場(chǎng)條件。
　　三、股指期貨中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)
　　股指期貨也同其他衍生類(lèi)金融工具一樣，本身具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，2008年9月15日，擁有158年輝煌歷史的美國(guó)第四大投資銀行——雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)達(dá)到了新一輪的高潮。全球最大債券基金經(jīng)理格羅斯指出，雷曼兄弟的破產(chǎn)將引發(fā)金融海嘯。截至10月24日，全球主要股指較2007年形成的高點(diǎn)都有較大輻度下挫，其中，上證綜指跌幅為71.86%，香港恒生指數(shù)跌掉63.84%，日經(jīng)指數(shù)累計(jì)下跌60.62%，法國(guó)巴黎CAC指數(shù)跌幅為48.22%，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)下跌46.92%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下挫42.3%，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌幅也達(dá)到40.5%。之所以次貸危機(jī)最終演變成為金融海嘯，華爾街通過(guò)大量創(chuàng)造金融衍生工具，并借此進(jìn)行高杠桿比率投資，可以說(shuō)起到了推波助瀾的作用。金融海嘯的爆發(fā)，讓我們親眼目睹了信用杠桿交易的巨大破壞力。股指期貨作為一種擁有著高杠桿信用的金融衍生品，其投資可以使利潤(rùn)放大，但同時(shí)大大的增加了風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該予以謹(jǐn)慎對(duì)待。對(duì)于股指期貨中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，大致可以分為以下幾點(diǎn)：
　?。ㄒ唬┍ＷC金杠桿風(fēng)險(xiǎn)
　　這種股指期貨交易同商品期貨交易一樣，也是保證金交易，具有以小博大的杠桿效應(yīng)。一方面，它在可能給交易者帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，也可能給交易者帶來(lái)數(shù)倍、數(shù)十倍以上交易保證金的損失，損失之大往往出乎交易者的意料。另一方面，投資者在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行的是零和博弈，即如果市場(chǎng)上有人賺了錢(qián)，那么必定會(huì)有人賠錢(qián)。加上杠桿效應(yīng)，一旦出現(xiàn)預(yù)期走勢(shì)與現(xiàn)實(shí)走勢(shì)呈相反的趨勢(shì)，那么就會(huì)把虧損將放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應(yīng)，股票指數(shù)的較小變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，因此在這種情況下，中小投資者要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而且股指期貨交易沒(méi)有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，若一方違約，就有可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。
　　由于股指期貨的杠桿效應(yīng)非常巨大，一旦發(fā)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，那么后果將相當(dāng)嚴(yán)重。美國(guó)1929年股災(zāi)就是一個(gè)很好的佐證，18世紀(jì)80年代隨著美國(guó)股價(jià)的不斷上漲，投機(jī)性買(mǎi)主認(rèn)購(gòu)?fù)抗善彼枰馁Y金越來(lái)越多，所承受的壓力越來(lái)越大。那么華爾街為了吸引客戶，模仿房地產(chǎn)市場(chǎng)的，一種極具魅力的交易方式——保證金制度。隨著保證金制度的創(chuàng)立，一個(gè)隱形的炸彈也悄然埋下。但同時(shí)也是由于信用杠桿，促使美國(guó)股市的虛假繁榮，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1928年全年，《紐約時(shí)報(bào)》工業(yè)股平均將價(jià)格指數(shù)上漲了86點(diǎn)，直達(dá)331點(diǎn)。紐交所年成交量高達(dá)920550032股，大大超過(guò)1927年創(chuàng)紀(jì)錄的576990875股。而由于市場(chǎng)完全失去理性，盲目投資，最終致使股市泡沫破滅，從1929年到1932年，美國(guó)道瓊斯股票指數(shù)下跌了89%，從1929年的最高381點(diǎn)到1932年7月的最低41點(diǎn)，成為至今為止史上跌幅最大的股災(zāi)。股災(zāi)造成了美國(guó)股市、銀行也整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系危機(jī)，形成惡性循環(huán)，并且從美國(guó)波及到全世界，使人類(lèi)經(jīng)歷了5000萬(wàn)人失業(yè)、上億美元財(cái)富付諸東流、銀行倒閉、生產(chǎn)停滯、百業(yè)凋零的黑色大蕭條。
　（二）金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險(xiǎn)
　　根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)作如下分類(lèi)：
　　1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動(dòng)引起股指期貨價(jià)格劇烈變動(dòng)而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
　2、法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨法律風(fēng)險(xiǎn)是指股指期貨交易中，由于市場(chǎng)參與主體的相關(guān)行為（如簽訂合同、交易對(duì)象、稅收處理等）與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突只是無(wú)法獲得當(dāng)初所期待的經(jīng)濟(jì)效果甚至蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)指的是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即在股指期貨交易和結(jié)算中，（1）計(jì)算機(jī)系統(tǒng)故障。（2）個(gè)人疏忽操作失誤而導(dǎo)致的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法及時(shí)以合理的價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出股指期貨合約而導(dǎo)致無(wú)法順利建倉(cāng)和平倉(cāng)的危險(xiǎn)，包括不能對(duì)頭寸進(jìn)行沖抵或套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。
　　5、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱為對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，它是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)，因此又被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ㄈ┩话l(fā)事件引起的風(fēng)險(xiǎn)。
　　股指期貨的價(jià)格，不僅會(huì)受經(jīng)濟(jì)因素的影響，而且受到戰(zhàn)爭(zhēng)、政變、金融危機(jī)、能源危機(jī)等突發(fā)事件的影響。不可抗力、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，可能影響投資者對(duì)價(jià)格的合理預(yù)期，給投資者帶來(lái)巨大的損失。與其他因素相比，突發(fā)事件造成的風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)特點(diǎn)：偶然性、非連續(xù)性、極大的破壞性。1998年，10月，索羅斯帶著他的量子基金登陸了香港島，這場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的金融風(fēng)暴使香港付出了承重的代價(jià)。1997年8月份香港港元對(duì)美元匯率一度下降到7.75:1，10月16日，索羅斯在股指期貨市場(chǎng)上大量淡倉(cāng)，然后買(mǎi)上遠(yuǎn)期美元，沽空遠(yuǎn)期港元。10月23日，香港紅籌股整整下挫了33.85%。雖然在最終的10月23日的外借港幣結(jié)算日里，由于香港政府采取一系列措施，如將隔夜拆借利率提高到幾近300%，港元匯率對(duì)美元匯率回到7.74:1的水平，使投機(jī)者無(wú)功而返，但自10月20日至28日，由于高拆借利率的結(jié)果，導(dǎo)致香港股市縮水30%，一共下跌4539點(diǎn)，索羅斯等風(fēng)險(xiǎn)投資家們雖然在匯率市場(chǎng)上虧損，但在股指期貨市場(chǎng)上大有所獲，加上股指期貨市場(chǎng)的高杠桿性，使多數(shù)投機(jī)者大賺一筆。最終導(dǎo)致香港的是股價(jià)大跌，樓市縮水，僅長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的李嘉誠(chéng)就損失接近21億美元。而普通股民有60%以上被套牢，損失慘重。
　　四、我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)防范措施
　?。ㄒ唬┱块T(mén)加強(qiáng)監(jiān)管
　　1、加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。期貨經(jīng)紀(jì)公司作為股指期貨交易的中介者，直接面對(duì)投資主體，受投資者委托以自己的名義在期貨交易所從事交易。同時(shí)為客戶提供信息服務(wù)、行情咨詢、資金結(jié)算、實(shí)物交割等相關(guān)的服務(wù)。期貨經(jīng)紀(jì)公司的行為是否規(guī)范，直接關(guān)系到投資者的利益和市場(chǎng)的正常運(yùn)行。期貨經(jīng)紀(jì)公司必須按照有關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，實(shí)行嚴(yán)格的自律管理。同時(shí)彌補(bǔ)政府監(jiān)管部門(mén)和交易所監(jiān)管的不足，加強(qiáng)對(duì)客戶的監(jiān)管，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、加強(qiáng)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。從風(fēng)險(xiǎn)的最終來(lái)源看，股指期貨市場(chǎng)上的交易者是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的核心要素。在期貨交易時(shí)，所有的預(yù)測(cè)都是主觀的，而市場(chǎng)的走向存在很多的不確定因素，所以在在交易中投資者永遠(yuǎn)保持理智和客觀是很困難的，尤其是在價(jià)格變動(dòng)和投資者買(mǎi)賣(mài)價(jià)格反方向變動(dòng)時(shí)。所以要加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)控制，要做到：（1）加強(qiáng)投資者對(duì)股指期貨的相關(guān)法律、運(yùn)行機(jī)制、操作手法等的學(xué)習(xí)。（2）投資者應(yīng)做好資金管理。掌握好資金投放尺度，合理控制風(fēng)險(xiǎn)。（3）期貨投資者每次交易前明確設(shè)置好止損，穩(wěn)重的進(jìn)行投資。
　?。ǘ┓e極借鑒國(guó)外優(yōu)秀的管理模式
　　從美國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)股指期貨市場(chǎng)上的監(jiān)管來(lái)看，它們都制訂了比較完善的法律法規(guī)體系，如美國(guó)的《商品期貨交易委員會(huì)法》、英國(guó)的《金融服務(wù)法》、日本的《商品交易所法》等，而我國(guó)股指期貨市場(chǎng)建立不久，法律機(jī)制還不夠完善，還有許多地方有待提高。所以積極學(xué)習(xí)和借鑒西方國(guó)家對(duì)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的方法和措施，使我們今后完善股指期貨市場(chǎng)，提高我國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)有效手段。
　　再次，就是要在國(guó)外期指市場(chǎng)發(fā)生重大危機(jī)時(shí)，總結(jié)其監(jiān)管部門(mén)的過(guò)失，并通過(guò)我國(guó)期指市場(chǎng)和國(guó)外發(fā)達(dá)的期指市場(chǎng)的比較，發(fā)現(xiàn)我們的不足和缺陷，并對(duì)一些涉及可能發(fā)生重大錯(cuò)誤的過(guò)失，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，并且將重要的內(nèi)容以法律條文的形式體現(xiàn)出來(lái)，預(yù)防和避免法律上可能發(fā)生的糾紛。因此，只有建立完善的法律法規(guī)體系，依法進(jìn)行監(jiān)管，才能有效控制和防范股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，以保障股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　（三）建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。
　　股指期貨交易杠桿的巨大，造成的損失往往是不可估量的。我國(guó)股指期貨市場(chǎng)作為一個(gè)新興的金融衍生工具，它的風(fēng)險(xiǎn)程度往往也是很高的，尤其是我國(guó)期貨市場(chǎng)剛起步不久，相應(yīng)的機(jī)制還不夠完善，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)也是脆弱的，所以建立一個(gè)防范風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制對(duì)我國(guó)今后預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)具有非常積極地意義。
　　對(duì)于如何建立預(yù)防機(jī)制，可以從以下幾個(gè)方面考慮。
　　1、考慮到我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制還不完善，所以即便是在國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)國(guó)家要求的巨大壓力下，也要防止我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度盲目過(guò)快。
　　2、政府部門(mén)政府進(jìn)行適度干預(yù)，它主要包括政策指導(dǎo)、制訂法令、入市交易和出資救市等，防止市場(chǎng)操縱，預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府也可以建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金，以便適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、在實(shí)際操作中，合理的引入熔斷機(jī)制。在面臨突發(fā)事件面前，適當(dāng)采用熔斷機(jī)制可以制止恐慌性拋售，有助于市場(chǎng)理性運(yùn)行。
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