商業(yè)銀行投資的論文
我國商業(yè)銀行面臨的市場結(jié)構(gòu)、競爭格局和經(jīng)營環(huán)境已發(fā)生了前所未有的變化,在面對金融業(yè)全面開放的挑戰(zhàn)和機(jī)遇時(shí),逐漸由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向現(xiàn)代全能型銀行轉(zhuǎn)變。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于商業(yè)銀行投資的論文的內(nèi)容,歡迎大家閱讀參考!
商業(yè)銀行投資的論文篇1
淺談商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對策
【摘要】我國商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)起步晚,發(fā)展快,但也存在一些問題。本文結(jié)合我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和存在的問題,分析了產(chǎn)生這些問題的原因,并提出了發(fā)展商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的對策。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行;投資銀行;發(fā)展對策
我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)開辦時(shí)間不長,與國外先進(jìn)商業(yè)銀行相比存在諸多劣勢,自身發(fā)展還存在問題,因此需要更進(jìn)一步發(fā)展。
一、我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
我國的投資銀行發(fā)展較晚,第一家證券公司是1987年在深圳成立的深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司。從我國實(shí)踐來看,投資銀行業(yè)務(wù)最初是由商業(yè)銀行來輔助完成的。上世紀(jì)80年代中后期,隨著我國開放證券流通市場,原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)逐漸被分離出來,各地區(qū)先后成立了一大批證券公司,形成了以證券公司為主的證券市場中介機(jī)構(gòu)體系。在隨后的十余年里,證券公司逐漸成為我國投資銀行業(yè)務(wù)的主體。但是,除了專業(yè)的證券公司以外,還有一大批業(yè)務(wù)范圍較為寬泛的信托投資公司、金融投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)咨詢公司等在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。
我國的投資銀行可以分為三種類型:第一種是全國性的,第二種是地區(qū)性的,第三種是民營性的。全國性的投資銀行又分為兩類:其一是以銀行系統(tǒng)為背景的證券公司,其二是以國務(wù)院直屬或國務(wù)院各部委為背景的信托投資公司。地區(qū)性的投資銀行主要是省市兩級的專業(yè)證券公司和信托公司。以上兩種類型的投資銀行依托國家在證券業(yè)務(wù)方面的特許經(jīng)營權(quán)在我國投資銀行業(yè)中占據(jù)了主體地位。民營性的投資銀行主要是一些投資管理公司、財(cái)務(wù)顧問公司和資產(chǎn)管理公司等,它們絕大多數(shù)是從過去為客戶提供管理咨詢和投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展起來的,有一定的資本實(shí)力,在企業(yè)并購、項(xiàng)目融資和金融創(chuàng)新方面具有很強(qiáng)的靈活性,正逐漸成為我國投資銀行領(lǐng)域的一支中堅(jiān)力量。
二、目前我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)存在的問題
(一)業(yè)務(wù)功能不全
國際投行的主營業(yè)務(wù)在我國商業(yè)銀行中都沒有開展起來,商業(yè)銀行缺少核心業(yè)務(wù),影響優(yōu)勢的發(fā)揮,還不能算真正意義上開展投行業(yè)務(wù)。
(二)經(jīng)營品種簡單
我國商業(yè)銀行從事的部分投行業(yè)務(wù),大致分為咨詢顧問類、重組并購類、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)證券化、直接融資類四大類。盡管如此,投行業(yè)務(wù)開展的程度仍不深、業(yè)務(wù)范圍仍不廣,能從事兼并收購顧問業(yè)務(wù)、金融工程以及研究與發(fā)展類業(yè)務(wù)的屈指可數(shù)。
(三)對企業(yè)走出去支持不夠
境內(nèi)企業(yè)在海外上市的承銷業(yè)務(wù)大都交與合資公司或外資公司,我國的投資銀行還普遍缺乏聲譽(yù),尤其是缺乏國際聲譽(yù),國內(nèi)商業(yè)銀行尚不能為企業(yè)走出國門、參與國際化競爭、海外兼并收購形成有力的支持。從西方發(fā)達(dá)國家看,現(xiàn)代投資銀行業(yè)的發(fā)展是以其大量經(jīng)營企業(yè)并購業(yè)務(wù)為標(biāo)志的,另外在資產(chǎn)管理和金融工程方面也都有優(yōu)異的表現(xiàn)。
此外,我國商業(yè)銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、市場競爭能力、在國際金融市場的參與程度等方面都不及國際大型投資銀行。
三、導(dǎo)致我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)存在問題的原因
我國商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的缺陷和問題是由多種原因造成的,主要有三個(gè)方面原因。
(一)分業(yè)經(jīng)營格局的制約
這是最重要的原因。隨著我國《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》陸續(xù)頒布,形成了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的格局,這在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期有它的合理性和必要性。2001年國家推出了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》等法律法規(guī),為商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)提供了政策空間。盡管商業(yè)銀行開展了常年財(cái)務(wù)顧問、銀團(tuán)貸款、結(jié)構(gòu)化融資、重組并購、短期融資券、資產(chǎn)證券化等一些證券公司未能開展或者未形成優(yōu)勢的投行業(yè)務(wù),但證券的承銷、經(jīng)紀(jì)與交易等需要經(jīng)營牌照的業(yè)務(wù)仍未能開展,對商業(yè)銀行的全面服務(wù)功能形成制約,造成商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)不能形成完整的業(yè)務(wù)價(jià)值鏈和全面的業(yè)務(wù)體系,很多投行業(yè)務(wù)只是投行業(yè)務(wù)整體價(jià)值鏈上的某幾個(gè)環(huán)節(jié),要開展具有完整價(jià)值鏈的投行業(yè)務(wù)還需要國家政策和法律的進(jìn)一步調(diào)整。
(二)創(chuàng)新機(jī)制的缺失
在國外,投行模式、監(jiān)管環(huán)境、成熟程度、交易環(huán)境較為完善,投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類全,衍生產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用較多。我國經(jīng)濟(jì)目前還是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),民營資本投資受到較多的限制,例如我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)還未能有效開展,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源單一,規(guī)模不大,創(chuàng)業(yè)資本的退出渠道或退出機(jī)制問題尚未解決。貨幣市場和資本市場長期割裂,使得我國商業(yè)銀行承擔(dān)了幾乎全部的金融風(fēng)險(xiǎn),與經(jīng)營收益很大程度上不相匹配,也積累了中國金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行也需要進(jìn)入資本市場和其他金融市場,實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配,合理分散風(fēng)險(xiǎn)。
(三)高素質(zhì)專業(yè)人員的缺乏
開展投行業(yè)務(wù)需要大量的資料、專業(yè)的人才和先進(jìn)的技術(shù)。對于相關(guān)人員來講不僅需要懂得投資、融資、法律、產(chǎn)業(yè)分析、國民經(jīng)濟(jì)宏觀分析等廣博知識,而且能夠有捕捉商業(yè)機(jī)會、運(yùn)用談判技巧、把握恰當(dāng)時(shí)機(jī)、進(jìn)行對象挖掘和財(cái)務(wù)安排等高智力服務(wù)的本領(lǐng)??梢哉f,人才、資本、品牌是構(gòu)成投資銀行的重要資產(chǎn),最重要的資產(chǎn)是人才。高素質(zhì)專業(yè)人員稀缺是困擾我國投行業(yè)務(wù)發(fā)展的主要問題之一。
四、我國商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的對策
我國直接融資領(lǐng)域的快速發(fā)展給從事間接融資的商業(yè)銀行帶來沖擊的同時(shí),也帶來了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和實(shí)施業(yè)務(wù)多元化的機(jī)遇,開啟了商業(yè)銀行進(jìn)入新的資本市場的渠道。針對我國投資銀行的現(xiàn)實(shí)格局和商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的不足,可以采取以下主要措施。
(一)促進(jìn)商業(yè)銀行與投行業(yè)務(wù)的融合
在我國需要大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)的今天,走西方發(fā)達(dá)國家那種自由競爭、投行林立,到創(chuàng)建品牌、合并整合,再到做大做強(qiáng),走出國門,積累過程是漫長的,時(shí)間和成本顯然不允許。商業(yè)銀行是我國間接融資的主要渠道,走向混業(yè)經(jīng)營模式已是全球性趨勢,也是我國壯大投行業(yè)務(wù)的捷徑。從商業(yè)銀行進(jìn)一步拓展投行業(yè)務(wù)來說,有兩種途徑可選擇:一是商業(yè)銀行直接開展投行業(yè)務(wù),早日爭取業(yè)務(wù)經(jīng)營牌照發(fā)放,二是成立金融控股公司從事投資銀行業(yè)務(wù),如控股基金公司、證券公司、信托公司等,加快業(yè)務(wù)綜合化經(jīng)營步伐,促進(jìn)各類金融機(jī)構(gòu)在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的交叉融合、相互滲透。
(二)形成專業(yè)品牌和民族品牌
面對國際金融資本的快速滲透與競爭,要保持國家對金融的控制力,提升金融業(yè)的整體競爭力,我國有必要組建能夠同國外金融集團(tuán)抗衡的大型綜合化經(jīng)營金融企業(yè),發(fā)展壯大本土的投行業(yè)務(wù),以商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢來帶動投行業(yè)務(wù)發(fā)展,將使我國商業(yè)銀行繼續(xù)成為大客戶的主要金融服務(wù)和產(chǎn)品提供者,通過投行業(yè)務(wù)使信貸客戶向投行客戶轉(zhuǎn)化。因此,商業(yè)銀行有必要大力拓展投行業(yè)務(wù),培育出一批資金雄厚、有競爭力、能充分參與我國資本市場發(fā)展和國有企業(yè)改革的投資銀行。
(三)創(chuàng)新產(chǎn)品,繁榮市場,滿足不同企業(yè)需求
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、信息技術(shù)的進(jìn)步、金融理論的深化尤其是金融工程的興起,使得投資銀行能夠運(yùn)用新興的金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和投資組合,進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為客(下轉(zhuǎn)第96頁)(上接第92頁)戶提供廣泛的增值服務(wù),使得抵押債券、一攬子金融管理服務(wù)、杠桿收購(LBO)、期貨、期權(quán)、互換、資產(chǎn)證券化等衍生金融工具不斷涌現(xiàn)。商業(yè)銀行能通過組織專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)為企業(yè)提供從過橋融資(股權(quán)融資)、短券、中期票據(jù)、債券承銷、股票發(fā)行、票據(jù)融資、理財(cái)與投資等一攬子綜合解決方案。
隨著金融技術(shù)和市場的變化,資產(chǎn)證券化、各類衍生產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金等新產(chǎn)品和新服務(wù)方式不斷豐富著投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)涵。通過投行手段會推動商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)從“公司信貸”向“公司金融”轉(zhuǎn)變,從“持有貸款”向“經(jīng)營貸款”轉(zhuǎn)變,從“信貸銀行”向“信用銀行”轉(zhuǎn)變,為客戶提供更好的綜合金融服務(wù)。
(四)形成競爭機(jī)制,完善配套的中介服務(wù)
發(fā)展投行業(yè)務(wù)需要大批的高素質(zhì)專業(yè)人才、強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力以及豐富、廣泛的信息資源,使得商業(yè)銀行能在融資證券化、資產(chǎn)票據(jù)化的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中充分發(fā)揮資金中介的作用,而銀行及時(shí)擁有各類專業(yè)人才是不現(xiàn)實(shí)的,也加大了運(yùn)行成本,這就需要社會中介機(jī)構(gòu)提供良好的服務(wù)。銀行與中介機(jī)構(gòu)的合作將不斷加深。
參考文獻(xiàn)
[1]呂清泉.我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)[J].金融經(jīng)濟(jì),2008(07).
[2]單娟.淺議我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)[J].現(xiàn)代商業(yè),2007(07).
商業(yè)銀行投資的論文篇2
淺析我國商業(yè)銀行債券投資管理
【摘要】近年來,我國債券市場迅速發(fā)展,商業(yè)銀行作為我國債券市場的主要投資者,其債券業(yè)務(wù)規(guī)模也取得高速增長。本文分析了我國商業(yè)銀行債券投資的現(xiàn)狀,面臨的風(fēng)險(xiǎn),提出我國商業(yè)銀行債券投資面臨的問題,最后提出我國商業(yè)銀行債券投資策略。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 債券投資
我國債券市場開始于20實(shí)際80年代。經(jīng)過這二十年的發(fā)展,我國債券市場斷發(fā)展壯大,形成了以上海證券交易所、深證證券交易所債券市場組成的場內(nèi)交易市場和以銀行間債券市場為主的場外交易市場。但是,這兩個(gè)市場目前均依據(jù)不同的交易系統(tǒng)、交易規(guī)則,存在諸多問題,兩個(gè)市場的協(xié)調(diào)和互聯(lián)工作尚未全部完成。而銀行間市場則承擔(dān)著絕大部分的債券交易額。同時(shí),商業(yè)銀行系統(tǒng)是銀行間債券市場最大的機(jī)構(gòu)投資者,又承擔(dān)著銀行間債券市場健康運(yùn)行的重要責(zé)任。
商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大,債券投資也成為商業(yè)銀行利用超額準(zhǔn)備金以及其他先進(jìn)資產(chǎn)獲取利潤的重要途徑。截至2012年底,債券市場托管總量達(dá)到26.56萬億元,同比增長16.75%。商業(yè)銀行債券托管量為16.6萬億元,較2011年增持1.97萬億元,同比增長13.39%;商業(yè)銀行持有債券占比65.33%,是債券市場最大的機(jī)構(gòu)投資者。
作為最主要的投資者,商業(yè)銀行對債券投資做出更好的研究,不但為自己拓寬利潤渠道,還為完善我國資本市場體系的建設(shè)貢獻(xiàn)巨大的力量。因此,研究商業(yè)銀行的債券投資就具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
一、商業(yè)銀行開展債券投資的重要性
在能夠?yàn)殂y行帶來收入的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)中。貸款業(yè)務(wù)受到政策和風(fēng)險(xiǎn)兩方面的制約,中間業(yè)務(wù)收入也受到法規(guī)的制約。因此,拓展其它的資產(chǎn)業(yè)務(wù)投資渠道就顯得很有必要。受制于《商業(yè)銀行法》的要求,這種渠道目前來說,就是債券。作為一種主動型的投資工具,債券投資可以作為對可貸資金余額的充分利用的一種方式,也可以作為對超額準(zhǔn)備金充分利用的方式,都可以為銀行取得固定收益,帶來利潤。債券投資對于改變銀行收入過度依賴貸款利息收入的局面有積極的意義。
債券投資的特點(diǎn)是固定收益,這也為商業(yè)銀行對資產(chǎn)的管理提供了便利。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定良好時(shí),貸款收益如果高于債券投資收益,那么可以考慮適當(dāng)放貸,獲取更高收入;如果貸款收益低于債券投資收益時(shí),則可以適當(dāng)考慮債券投資的比重。況且,債券投資形成的資產(chǎn)具有很強(qiáng)的流動性。它可以是可貸資金余額的利用所形成,也可以依據(jù)利率高低調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金,因此,債券投資也可以成為一種調(diào)節(jié)工具,在銀行實(shí)施的資產(chǎn)負(fù)債管理中發(fā)揮重要的作用。
得益于政策因素,債券的發(fā)行主體、擔(dān)保方式等都受到嚴(yán)格控制,因此,我國的債券的風(fēng)險(xiǎn)都比較小,包括企業(yè)債在內(nèi)。因此,銀行通過債券投資代替一部分貸款業(yè)務(wù),本身就對銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)做了有效的緩解;其次,商業(yè)銀行可投資的債券品種也很多,國債、中央銀行票據(jù)、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等等。所以,商業(yè)銀行可以將擬投資資金進(jìn)行組合投資,將之分散到不同風(fēng)險(xiǎn)、不同收益率、不同期限的債券資產(chǎn)上,就可以很好的分散債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。
二、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)
債券作為一種有價(jià)證券,也是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。債券投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和其它有價(jià)證券面臨的風(fēng)險(xiǎn)是類似的,主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。
信用風(fēng)險(xiǎn),又叫違約風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行人不能按照債券條款的約定還本付息而發(fā)生違約的可能性,它是最常見的風(fēng)險(xiǎn)種類。利率風(fēng)險(xiǎn),指由于市場利率發(fā)生變化,但是由于債券條款中的固定利率條款限制,使得投資人不能享受市場利率上升帶來的收益。購買力風(fēng)險(xiǎn)則考慮的是通貨膨脹因素。票面利率減去通貨膨脹率可以簡單的視為實(shí)際利率,即投資債券的實(shí)際收益率。流動性風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)不發(fā)生損失而且能夠快速變現(xiàn)的能力。流動性與流動性風(fēng)險(xiǎn)是聯(lián)系在一起的概念,二者相互統(tǒng)一,如果資產(chǎn)流動性強(qiáng),那么流動性風(fēng)險(xiǎn)就低;流動性越差,則流動性風(fēng)險(xiǎn)就越大。政治風(fēng)險(xiǎn)雖不常見,但是一旦發(fā)生就很致命,它是指一國發(fā)生的政治事件或一國與其他國家的政治關(guān)系發(fā)生的變化對發(fā)行人造成不利影響,從而使其發(fā)行的債券面臨違約等情況的可能性
我國商業(yè)銀行債券投資存在的問題
(1)債券資產(chǎn)流動性較低。我國商業(yè)銀行開展的債券投資業(yè)務(wù)主要是以持有至到期債券為主,其特點(diǎn)是持有債券的存續(xù)期限長。由此造成的是,銀行體系所持有的債券類資產(chǎn)的流動性較低。這樣一來,債券投資就不能很好的起到調(diào)節(jié)商業(yè)銀行閑置的可貸資金余額的作用,不利于商業(yè)銀行靈活地調(diào)劑頭寸,進(jìn)而不符合資產(chǎn)負(fù)債管理的期限匹配原則,不利于保持資產(chǎn)流動性和提高資金營運(yùn)效率。
(2)債券市場投資范圍受到嚴(yán)格控制。根據(jù)《商業(yè)銀行法》的要求,銀行可投資的債券類別有限。國債、金融債是最合規(guī)的,但是,鑒于企業(yè)債的發(fā)展,更高收益率的企業(yè)債以及可轉(zhuǎn)換債券,也應(yīng)當(dāng)放開這種限制,畢竟,我國能夠發(fā)行企業(yè)債的企業(yè)或者公司一定是大規(guī)模的企業(yè),資信條件良好,盈利性也有保障。通過債券的評級,我們可以發(fā)現(xiàn),我國絕大多數(shù)企業(yè)債券的評級都是aaa級,主體信用都非常良好。
(3)各商業(yè)銀行的債券投資能力參差不齊。小規(guī)模銀行的債券投資收益的重要性高于大規(guī)模銀行。這可能是由于競爭能力的不同導(dǎo)致了這種差異:在貸款業(yè)務(wù)方面,小規(guī)模銀行難以有實(shí)力和大規(guī)模銀行競爭,因此,他們更多的致力于發(fā)展其他創(chuàng)收項(xiàng)目。因此,在債券投資業(yè)務(wù)上,小規(guī)模銀行有著更充分的競爭能力。
三、我國商業(yè)銀行債券投資策略
(1)定期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測。商業(yè)銀行應(yīng)定期出具研究報(bào)告,就宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況、金融運(yùn)行態(tài)勢、利率趨勢變動等情況進(jìn)行詳盡分析,然后在此基礎(chǔ)上再結(jié)合銀行自身資產(chǎn)負(fù)債配置的實(shí)際情況提出相關(guān)對策方案。
(2)資產(chǎn)負(fù)債管理總規(guī)劃。通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的共同調(diào)整,進(jìn)行資產(chǎn)、負(fù)債兩方面的統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理和比例控制,達(dá)到預(yù)定的經(jīng)營管理目標(biāo)。債券資產(chǎn)作為銀行資產(chǎn)的一部分,是資產(chǎn)負(fù)債管理的對象之一,必然要受到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。商業(yè)銀行債券資產(chǎn)的規(guī)模還應(yīng)進(jìn)一步增加。中小商業(yè)銀行債券投資的當(dāng)務(wù)之急的是處理好規(guī)模發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系,克服盲目擴(kuò)張。應(yīng)首先考慮流動性,綜合考慮安全性、盈利性。
(3)有選擇的進(jìn)行積極性投資策略。為綜合實(shí)現(xiàn)債券投資的最小化風(fēng)險(xiǎn)和最大化收益,商業(yè)銀行可以結(jié)合防御性的“免疫”策略和積極性的“回購杠桿”策略。一方面,商業(yè)銀行被免疫的負(fù)債隨著時(shí)間的推移而調(diào)整,形成未來的負(fù)債的變化,免疫策略要進(jìn)行動態(tài)的適應(yīng)性管理;另一方面,對于給定的某種可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平,積極性策略可以相機(jī)而動放大預(yù)期收益。