試論21世紀(jì)以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題

　　自20世紀(jì)拉美危機(jī)和東南亞危機(jī)之后，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，全球主權(quán)債市場(chǎng)出現(xiàn)了引人注目的新現(xiàn)象：歐、美、日等富裕國(guó)家與地區(qū)均日益陷入“重債富國(guó)”的困境，次貸危機(jī)和歐債危機(jī)相繼爆發(fā)。從這些國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)及其趨勢(shì)看，令人擔(dān)心其債務(wù)是否可持續(xù)。

　　日本的債務(wù)問(wèn)題未得到重視，但在歐、美、日之中最為沉重。數(shù)據(jù)顯示，2011年底，日本主權(quán)債余額對(duì)GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的占比為215%。1992年，日本的主權(quán)債務(wù)規(guī)模為2.2999萬(wàn)億美元， 到2009年，日本的主權(quán)債務(wù)已經(jīng)擴(kuò)張到10.5303萬(wàn)億美元，17年間日本的主權(quán)債務(wù)增長(zhǎng)了358%，年均增速達(dá)到9.4%，幾乎是同期日本經(jīng)濟(jì)增速的10倍。

　　在經(jīng)歷了日本東部大地震之后，日本債務(wù)問(wèn)題更嚴(yán)重了。到2011年的財(cái)年底，日本主權(quán)債余額為12.62萬(wàn)億美元?？紤]到日本國(guó)債中約9%為非居民持有，因此日本債務(wù)問(wèn)題對(duì)全球金融體系的沖擊雖不及歐美，但也有顯著沖擊。以2009年度的債務(wù)余額/GDP為例，處于國(guó)家實(shí)質(zhì)破產(chǎn)的冰島只有118%，陷于嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的希臘為115%，而日本當(dāng)年卻高達(dá)190%。為什么債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)在冰島和希臘而沒(méi)有出現(xiàn)在日本?這就需要我們結(jié)合日本政府和私人部門(mén)總體的資產(chǎn)負(fù)債表和國(guó)際投資頭寸來(lái)觀察。

　　日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)之所以遲遲沒(méi)有爆發(fā)，一是與其較好的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、以國(guó)內(nèi)債權(quán)人為主的債權(quán)人結(jié)構(gòu)有關(guān);二是和日本較好的國(guó)際投資頭寸有關(guān)。歐盟深陷債務(wù)危機(jī)的國(guó)家，幾乎毫無(wú)例外地在國(guó)際投資頭寸方面十分糟糕，淪為凈債務(wù)國(guó)。簡(jiǎn)而言之，日本似乎比其他發(fā)達(dá)國(guó)家有更為良好的國(guó)民財(cái)富賬戶(hù)，但即便如此，我們也對(duì)日本主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性深表懷疑。

　　2010年6月，當(dāng)時(shí)的日本首相菅直人坦承：日本的財(cái)政狀況在發(fā)達(dá)國(guó)家中表現(xiàn)最為糟糕，過(guò)度依賴(lài)國(guó)債已讓財(cái)政狀況持續(xù)惡化，日本若再坐等，將有破產(chǎn)之患。

　　美國(guó)的主權(quán)債問(wèn)題在次貸危機(jī)中暴露無(wú)遺，可能對(duì)美元在國(guó)際貨幣體系中的地位構(gòu)成挑戰(zhàn)。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額曾高達(dá)GDP的122%，此后快速下降，到20世紀(jì)70年代美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額/GDP的占比約40%。直到1985年美國(guó)仍是全球凈債權(quán)國(guó)。但能源危機(jī)的沖擊使美國(guó)債務(wù)狀況加速惡化，僅在克林頓時(shí)期曾略微好轉(zhuǎn)。2000年美國(guó)聯(lián)邦債/GDP占比為57.3%。2007年美國(guó)聯(lián)邦債總額突破10萬(wàn)億美元。此后次貸危機(jī)的爆發(fā)，加上奧巴馬的“醫(yī)療改革方案”，使債務(wù)問(wèn)題急劇惡化，到2012年第二季度，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已經(jīng)超過(guò)15.88萬(wàn)億美元，約為GDP的110%。美國(guó)還面臨著“財(cái)政懸崖”問(wèn)題。這是伯南克首先運(yùn)用的詞匯，是指美國(guó)在2012年底、2013年初的一系列法律調(diào)整將使美國(guó)政府面臨財(cái)政支出大幅增加、稅收收入大幅減少的危險(xiǎn)，涉及金額初步估計(jì)達(dá)6800億美元。它可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，甚至陷入二次衰退。解決財(cái)政懸崖的短期措施，必然使得美國(guó)中長(zhǎng)期債務(wù)問(wèn)題變得更為突出。

　　如果把中央政府債務(wù)分?jǐn)偟矫總€(gè)國(guó)民頭上，美、日國(guó)民人均負(fù)債分別為5.1萬(wàn)美元和9.9萬(wàn)美元。假定日、美人均年收入為4萬(wàn)～5萬(wàn)美元，儲(chǔ)蓄率為10%，則日、美國(guó)民分別需要工作約20年和10年，才能還得上中央政府的債務(wù)。

　　歐債問(wèn)題顯示歐盟需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)財(cái)政政策，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題可能需要數(shù)代人的努力才能有答案。截至2011年第三季度，歐元區(qū)國(guó)家政府債務(wù)總額為81912.95億歐元，占GDP比例為87.4%;歐盟27國(guó)政府債務(wù)總額為10.32億歐元，占GDP比例為82.2%，政府債務(wù)占GDP比例最高的成員國(guó)依次為希臘(159.1%)、意大利(119.6%)、葡萄牙(110.1%)和愛(ài)爾蘭(104.9%)。相比日本和美國(guó)，歐元區(qū)的總體債務(wù)水平不是最糟糕的，但區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性卻較為嚴(yán)重，除德國(guó)和少量北歐國(guó)家之外，歐元區(qū)內(nèi)大多數(shù)國(guó)家的國(guó)際收支狀況也令人擔(dān)憂(yōu)，因此歐債危機(jī)迫使歐洲必須走向更高層級(jí)的財(cái)政聯(lián)盟、邦聯(lián)甚至聯(lián)邦制的區(qū)域一體化階段。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛陷入債務(wù)困境，其根源何在?林毅夫清晰地指出，全球失衡的根源很可能在于美國(guó)不謹(jǐn)慎的貨幣政策和流動(dòng)性的過(guò)度供給，因?yàn)樵诖钨J危機(jī)前，國(guó)際收支順差和外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的國(guó)家不僅有中國(guó)，還包括德國(guó)、日本和中東資源國(guó)，這些國(guó)家的匯率政策卻明顯存在差異。發(fā)達(dá)國(guó)家是到了反思其財(cái)政和貨幣政策是否可持續(xù)問(wèn)題的時(shí)候了。

　　主權(quán)債務(wù)危機(jī)何時(shí)爆發(fā)?有沒(méi)有什么“經(jīng)驗(yàn)法則”?馬納西和魯比尼試圖總結(jié)一個(gè)“拇指法則”。他們考察了多達(dá)50個(gè)指標(biāo)后，認(rèn)為總外債對(duì)GDP的占比高是一個(gè)最重要的特征。經(jīng)驗(yàn)法則是：發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的臨界值是54.7%。以此衡量，次貸危機(jī)前的美國(guó)，以及歐元區(qū)11國(guó)的總外債對(duì)GDP的占比，均明顯高于臨界值。

　　我們知道，一旦債務(wù)國(guó)出現(xiàn)債務(wù)拖欠，對(duì)債權(quán)人和債務(wù)國(guó)雙方而言代價(jià)都相當(dāng)昂貴。債權(quán)人因?yàn)閭鶛?quán)不能收回，損失是明顯的。債務(wù)國(guó)為了尋求國(guó)際機(jī)構(gòu)或者是債權(quán)人的支持，不得不被迫進(jìn)行一些國(guó)內(nèi)政策調(diào)整，以恢復(fù)自己的國(guó)際信用和償債能力，嚴(yán)重的甚至可能被完全排擠出國(guó)際金融市場(chǎng)，喪失國(guó)際融資能力，因此，由主權(quán)國(guó)家發(fā)行的國(guó)際債券必須尋求一種可行的重組辦法，以便出現(xiàn)債務(wù)困難時(shí)，能夠及時(shí)有效地進(jìn)行債務(wù)重組，盡可能減少債權(quán)人和債務(wù)國(guó)的雙方損失。正因?yàn)橐詡谫Y為主導(dǎo)的國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)面臨新的重組困難，這就需要重構(gòu)主權(quán)債重組機(jī)制。

　　發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久。1970年發(fā)展中國(guó)家所欠外債合計(jì)為698億美元，1980年全部發(fā)展中國(guó)家所欠外債總額已經(jīng)達(dá)到5216億美元。雖然因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)影響，發(fā)展中國(guó)家的外債增長(zhǎng)速度有所減緩，但是，1990年全部發(fā)展中國(guó)家所欠外債總額仍然高達(dá)12831億美元，20世紀(jì)90年代外債增長(zhǎng)速度進(jìn)一步下降，但是外債總額持續(xù)大幅增加，2000年全部發(fā)展中國(guó)家外債總額達(dá)到了21778億美元，2008年增長(zhǎng)到了36420億美元。其中歐洲和中亞地區(qū)的債務(wù)總量增長(zhǎng)最快，已經(jīng)超過(guò)拉丁美洲和加勒比地區(qū)成為全球外債負(fù)擔(dān)最嚴(yán)重的地區(qū)。

　　1990～2007年間，發(fā)展中國(guó)家整體的外債負(fù)擔(dān)增加了20800億美元。其中，歐洲和中亞地區(qū)就增長(zhǎng)了10850億美元，占發(fā)展中國(guó)家新增外債的52%。特別是俄羅斯、土耳其、波蘭、哈薩克斯坦、羅馬尼亞、烏克蘭和克羅地亞的外債負(fù)擔(dān)最重，2007年7國(guó)合計(jì)外債總額已經(jīng)超過(guò)11207億美元。

　　拉丁美洲和加勒比地區(qū)的外債負(fù)擔(dān)依然非常嚴(yán)重，拉丁美洲和加勒比地區(qū)過(guò)于依賴(lài)外部資金，特別是過(guò)度舉借外債的發(fā)展路徑使得拉丁美洲和加勒比地區(qū)的債務(wù)問(wèn)題幾乎成了不可解開(kāi)的死結(jié)。更讓人擔(dān)心的是，債務(wù)負(fù)擔(dān)上升較快的地區(qū)，中短期外債占總債務(wù)比重也在逐步上升，2007年?yáng)|亞和太平洋地區(qū)、歐洲和中亞地區(qū)的短期外債占總債務(wù)比重分別達(dá)到了39%和24%，均超過(guò)20%的國(guó)際警戒線(xiàn)，而在1990年時(shí)，上述地區(qū)這一比重分別僅為16%和18%。

　　雖然發(fā)展中國(guó)家的外債總額不斷上升，但是，從一些關(guān)鍵性的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)指標(biāo)上看，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)呈現(xiàn)出一定的下降趨勢(shì)，這反映了新興市場(chǎng)國(guó)家從整體上在控制外債規(guī)模和增進(jìn)出口方面取得的成績(jī)。2004年開(kāi)始，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家外債/商品和服務(wù)出口的比例已經(jīng)下降到100%的警戒線(xiàn)以?xún)?nèi)，債務(wù)償付/商品和服務(wù)出口的比例也從2004年開(kāi)始降低到了20%的警戒線(xiàn)以?xún)?nèi)。

　　從地區(qū)上看，中歐和東歐地區(qū)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的外債負(fù)擔(dān)最嚴(yán)重，其次是獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，西半球新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家即拉丁美洲和加勒比地區(qū)的國(guó)家外債負(fù)擔(dān)較為嚴(yán)重。當(dāng)然，如果和20世紀(jì)80年代外債/出口加權(quán)平均比例達(dá)到270%和債務(wù)償付/出口加權(quán)平均比例達(dá)到150%以上相比，目前的債務(wù)負(fù)擔(dān)也還不是特別嚴(yán)重，但是，外債/出口比例超過(guò)了100%和債務(wù)償付/出口超過(guò)了20%無(wú)疑都是危險(xiǎn)的信號(hào)。特別需要指出的是，在國(guó)際援助支持，特別是在自身努力下，非洲地區(qū)的外債負(fù)擔(dān)明顯下降。用相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行衡量，已經(jīng)和亞洲地區(qū)以及中東地區(qū)的外債負(fù)擔(dān)基本相當(dāng)，這是非常了不起的成績(jī)。