自戈德史密斯（1969）到金和萊文（1993），金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響的經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)是非常堅(jiān)實(shí)的，人們已經(jīng)形成共識(shí)：一個(gè)較好的金融市場(chǎng)與儲(chǔ)蓄的收益相關(guān)，它能更有效的將儲(chǔ)蓄配置到投資領(lǐng)域，并有可能增加儲(chǔ)蓄。先讓我們回憶一下歷史：
17 世紀(jì)末，英格蘭銀行的成立觸發(fā)了英國(guó)的金融革命，英國(guó)政府通過(guò)國(guó)債來(lái)促進(jìn)資金從生產(chǎn)性資本向金融性基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化，這樣對(duì)私人投資提供資金的金融票據(jù)的發(fā)展、股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生了積極的外在性。英格蘭銀行的成立表明了政府信譽(yù)的提高，政府的借款的增加可能對(duì)金融性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生積極影響。（吉勒斯• 圣保羅1995）
鑒于金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)有力的促進(jìn)作用和英國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，我們也要對(duì)我國(guó)的國(guó)債利用進(jìn)行思考。
一、我國(guó)的適用條件
（一）、國(guó)債融資
我國(guó)正處在體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期,由于政府對(duì)資金配置過(guò)程的強(qiáng)干預(yù),公共投資排擠私人投資的現(xiàn)象存在，政府國(guó)債投資需要銀行信貸和證券市場(chǎng)的支付，商業(yè)銀行和投資銀行與政府聯(lián)手,在融資資金有限的情況下,商業(yè)銀行和證券市場(chǎng)勢(shì)必壓縮其他企業(yè)或個(gè)人投資需求。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面,某些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),如通信、郵電、交通等, 存在著嚴(yán)重的行政性壟斷現(xiàn)象,政府部門及其下屬通過(guò)行政手段限制其他投資主體的進(jìn)入,損害了民間投資者的積極性,減弱了私人投資在相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張的可能性。這些行業(yè)是國(guó)有企業(yè)的天下,然而我國(guó)尚未建立國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)制,，,造成資金的稀缺性,加重了財(cái)政的負(fù)擔(dān),在這種狀況下國(guó)債資金的運(yùn)用的效率是非常低的，僅僅保護(hù)了國(guó)有企業(yè)不倒，同時(shí)也增加了其他企業(yè)的投資成本;也使市場(chǎng)空間變得相對(duì)狹小,限制了民間企業(yè)可能的發(fā)展。所以,我國(guó)大規(guī)模的國(guó)債融資必然導(dǎo)致制度性“擠出效應(yīng)”,致使微觀經(jīng)濟(jì)活力下降,尤其是可能會(huì)限制作為推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主力的民間經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。最近的銀行注資，再一次增加了國(guó)家政府的隱形擔(dān)保，阻止民間企業(yè)和金融組織的發(fā)展，違背了藏富于民的道理，但是我國(guó)政府是一個(gè)強(qiáng)政府，用國(guó)債籌資是比較迅速和倒位的。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展缺乏動(dòng)力，主要是民辦企業(yè)的發(fā)展緩慢，從上面的分析看，整個(gè)鏈條就斷在了民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)節(jié)上了。借鑒英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)通過(guò)國(guó)債來(lái)促進(jìn)資金從生產(chǎn)性資本向金融性基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化，這樣對(duì)私人投資提供資金的金融票據(jù)的發(fā)展、股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生了積極的外在性。
（二）、投資
從最近幾年來(lái)看，我國(guó)在消費(fèi)、投資、出口三駕馬車中，投資的占的份額越來(lái)越高，企業(yè)的擴(kuò)張注重量的擴(kuò)張，忽視了質(zhì)的擴(kuò)張，粗放型經(jīng)濟(jì)有所抬頭，經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)過(guò)熱。原因在于我國(guó)勞動(dòng)力的便宜，資金的不足可以用勞動(dòng)力的增加來(lái)滿足，注重質(zhì)的提高就要引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)線，資金的需求缺口擴(kuò)大，但我國(guó)儲(chǔ)蓄存款額大的驚人，兩者之間的矛盾可以看出不是資金的真正稀缺，而是儲(chǔ)蓄-—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的低效率。大量國(guó)有企業(yè)的存在，加之政府的隱形擔(dān)保，這些企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，存貨大量積壓，在社會(huì)上對(duì)產(chǎn)品的需求和供給不對(duì)稱共同造成需求的下降和投資的上升。由于體制的原因，資金配置功能錯(cuò)亂，反而使商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增加，使資金稀缺化，各地政府由于形象工程的緣故大搞重復(fù)建設(shè)，撈政績(jī)，強(qiáng)迫銀行將資金分配給那些看起來(lái)地區(qū)稀缺，國(guó)家總體過(guò)剩的產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，致使總供給大于總需求造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于超高速發(fā)展時(shí)期，大型投資項(xiàng)目比較多，國(guó)債發(fā)行積累了大量資金，為了避免國(guó)家出現(xiàn)對(duì)資金的上述配置，應(yīng)借鑒德國(guó)為大型投資項(xiàng)目融資德國(guó)成立了信貸銀行，這些銀行除了辦理普通的銀行業(yè)務(wù)外更喜歡持有大量的工業(yè)股票，并進(jìn)入了投資銀行的業(yè)務(wù)，排除小公司緩慢的積累資本，這種信貸銀行可以利用這樣的好時(shí)機(jī)，利用國(guó)債資金從生產(chǎn)性資本向金融基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移，減少經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，由政府和民營(yíng)資本家合作組建民營(yíng)金融體系，國(guó)家控股，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的融資渠道的多元化，培養(yǎng)民間金融體系，最終進(jìn)行整合，由專業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。
（三）、股票市場(chǎng)
在我國(guó)股票市場(chǎng)中最棘手的問題是國(guó)有股一股獨(dú)大，不流通。在股市下跌的時(shí)候，政府就扮演了“救市”的主要責(zé)任人，是政府資金用于托盤，結(jié)果變相的資金流入少數(shù)利益集團(tuán)和個(gè)人手中，而政府的赤子由國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)。原因是流通股市值較小，容易被機(jī)構(gòu)操作者操縱，所以中國(guó)股市中經(jīng)常出現(xiàn)的“機(jī)構(gòu)先借利空進(jìn)貨，然后透支炒作，最后借利好出貨”，現(xiàn)象造成股市波動(dòng)較大，根據(jù)中國(guó)股市機(jī)構(gòu)與散戶的博弈分析，機(jī)構(gòu)在投資者中所占比例與市場(chǎng)整體被操縱程度的關(guān)系可以用倒“U”形曲線表示，即機(jī)構(gòu)在投資者中所占比例已經(jīng)足夠高，此時(shí)，由于機(jī)構(gòu)的大量增加，機(jī)構(gòu)間的交易額占據(jù)了市場(chǎng)總交易額較大的比例，任何試圖操縱股票的機(jī)構(gòu)將主要和其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行博弈，由于其他機(jī)構(gòu)期望的趨近性，對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，操縱股票可能帶來(lái)的超額收益將逐漸趨近于0(趙濤2002)。股票被操縱現(xiàn)象大量減少，市場(chǎng)整體被操縱程度并不嚴(yán)重。我國(guó)雖然近兩年超常規(guī)發(fā)展了不少機(jī)構(gòu)，但總體上機(jī)構(gòu)在投資者中所占的比例仍然偏低，所以要借鑒東歐的改革經(jīng)驗(yàn)，在推動(dòng)商品市場(chǎng)私有化的前提下建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融市場(chǎng)，私有化有利于私有化投資基金等中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，私有化投資基金又強(qiáng)有力的回應(yīng)了私有化，促進(jìn)了進(jìn)一步的改革。我國(guó)商業(yè)銀行的大量?jī)?chǔ)蓄存款給銀行造成巨大的利息壓力，雖然近期利率和通貨膨脹水平相抵消已經(jīng)變成了負(fù)利率，儲(chǔ)蓄存款的量還是沒有降下來(lái)，主要是儲(chǔ)戶的可選擇的投資工具比較少和對(duì)前途的不確定性的擔(dān)憂，這樣一來(lái)，對(duì)民間金融的需求就多起來(lái)了，使資金動(dòng)起來(lái)生利。在這樣的環(huán)境下，用發(fā)行國(guó)債籌集的資金發(fā)展私有化投資基金，投資股市既解決了股市的暴漲暴跌和操縱的問題，也為民營(yíng)企業(yè)股市籌資開創(chuàng)了渠道。避免股市成了國(guó)有企業(yè)的“圈錢”機(jī)器。
（四）、“三農(nóng)”問題
自從十六大以來(lái)，農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng)業(yè)問題成了政府的首要問題，建國(guó)以來(lái)，我國(guó)確立了優(yōu)先發(fā)展工業(yè)的發(fā)展策略，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格人為的壓低，實(shí)行農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼工業(yè)，使農(nóng)民收入嚴(yán)重受損。改革開放以來(lái)實(shí)行家庭聯(lián)產(chǎn)承包制，使農(nóng)業(yè)得到第一次解放，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，農(nóng)場(chǎng)品的價(jià)格根據(jù)理論要上漲，國(guó)家為了避免通貨膨脹，獲得國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)所需要的大量資金，增加產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，采用了低成本的辦法，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格再一次被壓抑。國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)問題的忽視，現(xiàn)在“三農(nóng)”問題日趨嚴(yán)重，在這個(gè)過(guò)程中，原有的農(nóng)村金融體系將農(nóng)村的剩余資金聚集起來(lái)轉(zhuǎn)移到城市，支持基礎(chǔ)建設(shè)和工業(yè)體系建設(shè)了，借用農(nóng)村金融的名義進(jìn)行聚資斂財(cái)。農(nóng)業(yè)建設(shè)沒有足夠的資金發(fā)展。國(guó)家采用各種稅收的見減免，但中國(guó)農(nóng)民數(shù)量大，減免的稅金分?jǐn)偟矫總€(gè)農(nóng)民頭上是很小的，更多的減免資金國(guó)家財(cái)政拿不出來(lái)。要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，將社會(huì)的資金重新分配，這樣就要求建立資金分配的渠道，農(nóng)村的金融體系和民間金融體系就必須重建。發(fā)行國(guó)債籌集的資金，只能先支持農(nóng)村的金融體系和民間金融體的發(fā)展，而不能直接用于農(nóng)建，在于社會(huì)的根本問題在于資金的不公平分配，直接農(nóng)建的資金在農(nóng)村的金融體系和民間金融體沒建立起來(lái)以前，依然可以通過(guò)各種渠道向城市轉(zhuǎn)移。所以，國(guó)債籌集的自己應(yīng)支持內(nèi)生性的農(nóng)村的金融體系和民間金融體的發(fā)展。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)模型
我們來(lái)分析一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和內(nèi)生金融發(fā)展的簡(jiǎn)單模型，在此，后者是受貸款需求拉動(dòng)的。
假設(shè)儲(chǔ)蓄者可以獲得固定收益。政府和私有部門通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)可以獲得儲(chǔ)蓄，但在時(shí)間t，金融中介機(jī)構(gòu)收取的利息為r.則r—為金融中介的收入。
Y=F(K,L)=AKL（1）
勞動(dòng)和資本由它們各自產(chǎn)出的私人邊際產(chǎn)品補(bǔ)償：
==（1—a）AKL（2）
資本的折舊率是，因此。邊際資本產(chǎn)品的第一約束條件為
r+==aAKL（3）
在金融部門方面，在時(shí)間t，用B來(lái)表示一單位金融部門勞動(dòng)能吸收的儲(chǔ)蓄額。假定勞動(dòng)在金融部門和生產(chǎn)部門之間可以完全流動(dòng)，工資的一致性，則有下面的限制條件：
=B（r—）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ矗?
我們把總勞動(dòng)力定義為N，則金融部門的就業(yè)人數(shù)z,那么L=N—z。充當(dāng)中介的儲(chǔ)蓄水平S=Bz。這一定等于總投資和國(guó)債發(fā)行D的總額：
Bz=K+K+D　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ担?
最后假定今天的金融活動(dòng)越多會(huì)促進(jìn)明天的金融發(fā)展：
B=(a+bz)B　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ叮?
在短期，利率，勞動(dòng)是不變的，所以利用（2）、（3）、（４）式剔除工資，可以得到均衡由下面的兩個(gè)方程決定：
B（r—）＝（1—a）AK（N—z）　　　　　　　　　　　　　　　（７）
r+＝aAK（N—z）(8)
在長(zhǎng)期分析中，我們認(rèn)為金融部門的就業(yè)人數(shù)z是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資所需要的人數(shù)K／B的函數(shù)。即：z＝h(K／B)　　c=K／B　(9)
假定：政府將國(guó)債發(fā)行量定位為私人資本的d倍。即d=D/K,將（９）代入（５）可得出：
＝　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ保埃?
同樣（６）可以寫成：＝a+bh(c)(11)
用（１０）、（１１）可以得到：
=—[a+bh(c)](12)
將y=Y/L,k=K/L.則（1）可以變?yōu)椋?
y=Ak（13）
根據(jù)凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)，行為人的消費(fèi)傾向?yàn)橐粋€(gè)外生常數(shù)，=s/y,s為人均儲(chǔ)蓄，I為投資
=I—K，（14）
則資本市場(chǎng)出清要求：Y=+K（15）
l=為勞動(dòng)力的增長(zhǎng)速度，=（16）
根據(jù)（13）、（15），（16）可以被改寫為：
k—（l+）k(17)
為了確保穩(wěn)態(tài)的存在，必須符合稻田條件,
當(dāng)=0時(shí)有（18）
穩(wěn)態(tài)結(jié)果為：（19）
，（20）
將（19）代入（20）得到：
（21）
在現(xiàn)在的我國(guó)人口的增長(zhǎng)率很小可以假定為0可以推出：=（22）
知覺是當(dāng)k減少時(shí)，如果金融部門的干中學(xué)的效應(yīng)很強(qiáng)，會(huì)引起k進(jìn)一步減少。
從上面可以看出長(zhǎng)期的均衡狀態(tài)是當(dāng)Ｋ和Ｂ以同樣的速度增長(zhǎng)。從（１１）、（５）可以看出增長(zhǎng)率是c的減函數(shù)，是z的增函數(shù)。所以，金融部門必須用高人數(shù)維持高的增長(zhǎng)率。國(guó)債的增加將引起金融部門就業(yè)的增加，就增加了增長(zhǎng)率。在干中學(xué)來(lái)維持金融部門的生產(chǎn)率與生產(chǎn)部門的生產(chǎn)率一致并使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)。則增長(zhǎng)率為。
三、結(jié)論
　　從上面的分析看出，國(guó)債資金應(yīng)用于鼓勵(lì)民間金融業(yè)的發(fā)展，最終通過(guò)兼并、收購(gòu)組成真正的股份制商業(yè)銀行。而不應(yīng)用資金去維持破舊的企業(yè)體系和金融系統(tǒng)，因?yàn)槲覈?guó)金融體系實(shí)在是積弊過(guò)多，所以金融改革應(yīng)是重建而不是改良。對(duì)于我國(guó)的適用條件，微觀結(jié)構(gòu)通過(guò)減少政府對(duì)資金的過(guò)度干預(yù)投向沒有效率的國(guó)有企業(yè)，破壞產(chǎn)品供需的結(jié)構(gòu)不對(duì)稱。對(duì)依靠需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)，宏觀來(lái)說(shuō)，減少投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的粗放型經(jīng)營(yíng)模式，提高經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，避免靠投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象。對(duì)于股票市場(chǎng)，政府的干預(yù)使股市失去經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，國(guó)債籌集的資金通過(guò)機(jī)構(gòu)的操作不平等的大量流入少數(shù)的人和利益集團(tuán)手中，貧富差距再一次擴(kuò)大；在“三農(nóng)”問題上，沒有民間金融服務(wù)系統(tǒng)，富余資金到流到城市，農(nóng)業(yè)的發(fā)展資金再一次被剝奪，各種問題的焦點(diǎn)就聚集到民間金融的重建，目前的農(nóng)村金融體系只是將農(nóng)村集中的資金向城市轉(zhuǎn)移的渠道，具有典型的二元經(jīng)濟(jì)的色彩。通過(guò)模型建立了通過(guò)國(guó)債資金的扶持啟動(dòng)，表現(xiàn)出色需求拉動(dòng)的金融體系的理論的可行性以及重建金融體系過(guò)程中在就業(yè)、資本積累、經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面協(xié)調(diào)的最優(yōu)動(dòng)態(tài)平衡的增長(zhǎng)率?？傊瑢?duì)農(nóng)村、民間金融應(yīng)通過(guò)國(guó)債資金的傾斜，和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生來(lái)解決