探究我國證券投資內(nèi)幕交易法律規(guī)制問題

　　證券內(nèi)幕交易是一種證券投機(jī)和欺詐交易行為，是證券犯罪的一種常見形態(tài)。證券市場既是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場，也是一個(gè)機(jī)會(huì)市場。投資者如能掌握上市公司的真實(shí)信息，獲取利益的機(jī)會(huì)就會(huì)很大。反之，獲利的機(jī)會(huì)就小。對(duì)證券投資者來說，他們是處在同一個(gè)起跑線上，憑著對(duì)各種公開信息的理解、辨別、判斷作出投資選擇并承擔(dān)獲利或損失的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)幕交易行為人利用身份的便利，憑借掌握的一般投資者所不知道的證券信息獲取實(shí)際利益，是一種典型的不公平交易，這會(huì)導(dǎo)致其他投資者對(duì)證券市場的不信任，不利于證券交易市場的正常運(yùn)作。實(shí)踐證明，證券內(nèi)幕交易一旦失控，后果不堪設(shè)想。我國證券交易市場形成的時(shí)間不長，相應(yīng)的法律法規(guī)尚不健全，證券市場上內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生。如何利用法律規(guī)制內(nèi)幕交易行為，將我國的證券業(yè)導(dǎo)向健康發(fā)展之路，是經(jīng)濟(jì)界和法律界需要共同解決的問題。

　　一、防范證券內(nèi)幕交易行為的必要性

　　1.防范內(nèi)幕交易可以保護(hù)投資者利益

　　與其他市場相同，證券市場要求所有的參與者必須遵守相同的游戲規(guī)則，內(nèi)幕人員利用職務(wù)之便獲取內(nèi)幕信息從中獲利，等同于與外部投資人不在同一條起跑線上開展競爭，實(shí)質(zhì)上剝奪了普通投資者平等獲得信息、參與公平競爭的機(jī)會(huì)，破壞了證券市場的公正性，嚴(yán)重違背公開、公平、公正的證券市場基本原則。為了保護(hù)普通投資者的利益，有必要防范內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。

　　2.防范內(nèi)幕交易可以拓展融資渠道

　　根據(jù)“證券守恒定律”，內(nèi)幕交易會(huì)損害特定投資者利益。但是，內(nèi)幕交易特定受害人的確定是隨機(jī)、不能事先預(yù)知的，即參與證券交易的所有投資者都有可能成為內(nèi)幕交易的犧牲品，并且這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合來完全規(guī)避，這種情況下，那些不愿意承擔(dān)內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)的投資者就會(huì)選擇退出市場，投資者所掌握的社會(huì)閑散游資也將隨之撤離，證券市場的融資功能也將無法發(fā)揮。

　　因此，防范內(nèi)幕交易行為是保障證券市場發(fā)揮籌資功能，擴(kuò)展融資渠道的必然要求。

　　3.防范內(nèi)幕交易可以推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

　　證券市場的一個(gè)重要功能即為實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。內(nèi)幕交易使得股票價(jià)格與價(jià)值發(fā)生了偏離，扭曲了證券產(chǎn)品的真實(shí)價(jià)值，不能正確引導(dǎo)資金向優(yōu)秀公司流動(dòng)，擾亂正常的金融秩序。雖然在內(nèi)幕交易的遮掩下，市場可能會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)活躍與繁榮，但卻深藏陷阱。如美國1929年股市崩盤最終導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中內(nèi)幕交易應(yīng)該說是“功不可沒”。因此，為了促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，有必要防范內(nèi)幕交易行為。

　　二、證券內(nèi)幕交易因果關(guān)系

　　1.因果關(guān)系推定

　　最高人民法院2003年1月9日公告下發(fā)的《關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》(以下簡稱《虛假陳述案件若干規(guī)定》)中明確規(guī)定了虛假陳述民事責(zé)任適用因果關(guān)系推定，即只要上市公司存在虛假陳述，投資人在虛假陳述期間買進(jìn)或者持有股票，在虛假陳述曝光后賣出受到損失的，就可以認(rèn)定虛假陳述和投資者損失之間存在因果關(guān)系。雖然這一規(guī)定只是適用于虛假陳述類的證券侵權(quán)案件，不能適用于內(nèi)幕交易賠償案件因果關(guān)系的判定，但這是因果關(guān)系推定原則在證券損害賠償中的重要依據(jù)，是最高人民法院對(duì)因果關(guān)系推定原則在實(shí)務(wù)中運(yùn)用的認(rèn)可。

　　通過立法，明確規(guī)定內(nèi)幕交易民事責(zé)任因果關(guān)系推定原則，從而避開信賴關(guān)系、主觀心態(tài)等在證券內(nèi)幕交易中幾乎無法完成的證明，不失為加強(qiáng)內(nèi)幕交易法律規(guī)制的可行措施。

　　2.舉證責(zé)任倒置

　　在證券內(nèi)幕交易因果關(guān)系的認(rèn)定中，應(yīng)當(dāng)依據(jù)因果關(guān)系推定原則，放棄傳統(tǒng)的“誰主張、誰舉證”原則，在放寬起訴人資格限制，賦予內(nèi)幕交易相對(duì)人較為寬泛訴權(quán)的同時(shí)，實(shí)行舉證責(zé)任倒置。即不要求原告舉證，而是允許被告舉證進(jìn)行抗辯。只要行為人存在利用內(nèi)幕信息交易，相對(duì)人在行為人買賣期間買賣或者持有證券，并因此受到損失的，就可以認(rèn)定內(nèi)幕交易行為和投資者損失之間存在因果關(guān)系，從而加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。如果內(nèi)幕交易人有相反證據(jù)證明其證券違法行為與相對(duì)人交易時(shí)的股票價(jià)格沒有聯(lián)系，則內(nèi)幕交易行為與相對(duì)人損失之間無因果關(guān)系。舉證責(zé)任倒置并沒有排斥被告提出反證的權(quán)利，如果被告確屬無辜，完全可以提出證據(jù)證明原告的損失是由其他獨(dú)立因素所造成的，被告不承擔(dān)損害賠償責(zé)任。

　　三、對(duì)我國證券內(nèi)幕交易行為的法律規(guī)制

　　1.建立嚴(yán)格、規(guī)范的信息披露制度

　　信息披露的出發(fā)點(diǎn)在于增強(qiáng)股票發(fā)行與交易的透明度，為投資者提供硬時(shí)、充分、準(zhǔn)確的信息，其不僅是投資者做出合理投資決策的必要基礎(chǔ)，也是社會(huì)公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行監(jiān)管的重要手段。具體的，應(yīng)當(dāng)做到以下兩點(diǎn)：

　　1.1加強(qiáng)對(duì)政府信息的保密或披露。我國現(xiàn)階段的證券市場仍是由政府主導(dǎo)的，這使得證券市場始終受到政府政策和消息的左右，而這些政策和消息就構(gòu)成了內(nèi)幕信息的重要組成部分。內(nèi)幕消息不僅源于上市公司，而且出自政府部門，這是我國證券市場信息披露中存在的特殊現(xiàn)象。而在我國所具有的“關(guān)系社會(huì)”里，一些與政策制定者靠得近、有特殊背景的機(jī)構(gòu)或個(gè)人在政府政策信息的獲得上占有著先天的有利地位。因此，從表面上看，證券內(nèi)幕交易行為進(jìn)行是信息和資本的結(jié)合，而實(shí)質(zhì)上其是權(quán)力與關(guān)系、權(quán)力與金錢的結(jié)合物。

　　1.2加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的信息披露工作。關(guān)聯(lián)交易中隱含著道德風(fēng)險(xiǎn)，而任何一方當(dāng)事人作為一種經(jīng)濟(jì)行為主體都會(huì)具有利己動(dòng)機(jī)，因而在關(guān)聯(lián)交易過程中，內(nèi)部人往往會(huì)濫用對(duì)公司的控制權(quán)或重要影響力，不按等價(jià)有償原則向公司支付對(duì)價(jià)，從而損害公司及小股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的合法利益。

　　也正因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)以及人們對(duì)其公司性的疑慮，所以有史以來，法律為了維護(hù)交易的公平與安全，為了保護(hù)公司整體利益，在關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制上進(jìn)行了種種嘗試與努力。

　　由于投資者對(duì)公司的專業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域并非很了解，對(duì)公司關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的影響更不了解，即便知道了關(guān)聯(lián)交易信息也不能理解其對(duì)公司證券價(jià)格的影響，不能實(shí)現(xiàn)信息披露之目的，因此，公司負(fù)有向投資者說明關(guān)聯(lián)交易及其影響的義務(wù)，監(jiān)管部門也應(yīng)完善這方面的監(jiān)管制度。

　　2.加強(qiáng)政府的監(jiān)管工作

　　第一，保證基本的執(zhí)法力量?！蹲C券法》授權(quán)證監(jiān)會(huì)作為全國證券市場集中統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此，各省監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其人員現(xiàn)在都由證監(jiān)會(huì)委派。

　　雖然目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)擁有1812名工作人員，面對(duì)上市公司總數(shù)已超過1600家的龐大的證券市場， 覡有的證券執(zhí)法力量顯然不能滿足需要。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大執(zhí)法隊(duì)伍，以適應(yīng)證券市場監(jiān)管工作的現(xiàn)實(shí)需要。

　　第二，加強(qiáng)市場執(zhí)法手段。雖然證監(jiān)會(huì)已經(jīng)獲得國務(wù)院授權(quán)，可以查詢法人的銀行賬戶，但其在查詢個(gè)人銀行賬戶時(shí)遇到了法律障礙。目前的法律尚未授權(quán)證監(jiān)會(huì)可以查詢、凍結(jié)個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶。這樣，關(guān)鍵性執(zhí)法手段的欠缺就大大制約了證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法力度。因此 應(yīng)當(dāng)授予證監(jiān)會(huì)必需的執(zhí)法手段，以加強(qiáng)對(duì)證券內(nèi)幕交易行為的查處力度。

　　四、結(jié)語

　　內(nèi)幕交易危害甚巨。依法規(guī)制證券內(nèi)幕交易，確立證券內(nèi)幕交易因果關(guān)系推定原則，實(shí)行因果關(guān)系的舉證責(zé)任倒置;法官在差價(jià)法和獲利法的基礎(chǔ)上綜合各種因素行使自由裁量權(quán)，確定證券內(nèi)幕交易的損害賠償數(shù)額;通過強(qiáng)化信息公開披露制度，建立多元化糾紛解決機(jī)制等方法完善我國證券內(nèi)幕交易禁止制度，是解決證券內(nèi)幕交易問題，保障證券市場穩(wěn)定發(fā)展，保護(hù)投資者利益的重要途徑。