完善證券市場(chǎng)中小投資者的法律保護(hù)制度
完善證券市場(chǎng)中小投資者的法律保護(hù)制度
我國證券市場(chǎng)成立之初,主要是為了解決國有企業(yè)改制脫困的問題。在解決這一問題的過程中政府關(guān)注的主要是如何保證國有經(jīng)濟(jì)的控股地位。因此,證券市場(chǎng)上中小投資者的權(quán)益保護(hù)一直不是政府關(guān)注的重點(diǎn)。隨著我國證券市場(chǎng)日益擴(kuò)大,普通百姓參與證券投資的比率也越來越大,證券市場(chǎng)的起伏與百姓的生活日益相關(guān),證券市場(chǎng)上中小投資者的權(quán)益保護(hù)逐漸引起了大家的重視。最新的“法與金融學(xué)”以及“法與財(cái)務(wù)學(xué)”研究成果表明:對(duì)投資者保護(hù)越差的國家,金融市場(chǎng)就越不發(fā)達(dá),資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越差;上市公司數(shù)量、公司市場(chǎng)價(jià)值越小,上市公司融資權(quán)益成本越大,難度越高。
一、中小投資者法律權(quán)益的主要內(nèi)容
中小投資者在證券市場(chǎng)購買上市公司的股票后即成為公司的股東,因此享有一切法定的股東權(quán)力。由于中小股東所持股份比例較低,因此類似公司人事任免和重大經(jīng)營事項(xiàng)的參與權(quán)等對(duì)公司決策影響不大,在本文中不予討論。公司資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)對(duì)中小投資者權(quán)益的影響也不在本文討論范圍之內(nèi)。
(一)股東知情權(quán)
股東知情權(quán)是指股東具有依照法律規(guī)定,獲取公司相關(guān)信息的權(quán)利。對(duì)中小投資者保護(hù)力度大的國家,其要求公司公布的信息的范圍和詳細(xì)程度都比較高。
(二)股東對(duì)公司事務(wù)監(jiān)督權(quán)
股東對(duì)公司事務(wù)監(jiān)督權(quán)顧名思意是指股東通過直接或者間接的方式對(duì)公司經(jīng)營管理者的經(jīng)營管理活動(dòng)進(jìn)行檢查、督導(dǎo)的權(quán)利。
(三)股東分紅權(quán)
股東分紅權(quán)是指股東基于持有股份而有權(quán)要求公司按照持股比例或者持股份額分取公司部分利潤的權(quán)利。事實(shí)上很多上市公司更愿意通過贈(zèng)送公司股票的方式發(fā)放公司紅利。
(四)股東訴權(quán)
股東訴權(quán)又稱股東的司法救助權(quán),是指股東在認(rèn)為自己的權(quán)利受到非法損害時(shí),通過向法院提起訴訟要求獲得救助的權(quán)利。
二、我國證券市場(chǎng)上中小投資者權(quán)益受損的主要原因
在此必須指出保護(hù)中小投資者并不等于保證投資者盈利。購買股票就其本質(zhì)而言是一種投資行為,投資就面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)中小投資者提供的法律保護(hù)實(shí)際上是提供一個(gè)公平公正的市場(chǎng)秩序,以及當(dāng)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)違規(guī)者時(shí),法律進(jìn)行事后的矯正補(bǔ)救。
(一)信息不對(duì)稱
信息不對(duì)稱是指市場(chǎng)上的交易的一方對(duì)對(duì)方并不充分了解,經(jīng)濟(jì)主體獲得的信息往往是不充分的、非對(duì)稱的。信息的不對(duì)稱在證券市場(chǎng)上尤為嚴(yán)重,我國股市信息供給主要存在信息披露不充分、不及時(shí),披露虛假不實(shí)信息等問題。這種信息不對(duì)稱不僅存在于控制上市公司實(shí)力雄厚的大股東與散戶之間,也存在于上市公司與證券市場(chǎng)監(jiān)管者之間。投資者常常因?yàn)樘摷傩畔⒍龀瞿嫦蜻x擇,損失慘重。信息披露不充分也導(dǎo)致投資者因?yàn)槲礋o從得知公司真實(shí)狀況而對(duì)投資猶豫不決,進(jìn)而增大了上市公司融資難度。市場(chǎng)監(jiān)管者由于信息有限也很摸清股市狀況,這對(duì)政府宏觀調(diào)控以及對(duì)股市走向預(yù)測(cè)造成了困難。
(二)投機(jī)氣氛濃厚
股市一直被看做一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中國股市卻基本上喪失了這一作用,20年來,中國股市基本上是背離了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì),起落完全不受實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束。中國市場(chǎng)的波動(dòng)幅度和頻率都超過了資本主義發(fā)達(dá)國家。這些現(xiàn)象是中國證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的佐證。當(dāng)然,資本市場(chǎng)是不可能避免投機(jī)的存在的,但是如果一個(gè)如此巨大的資本市場(chǎng),會(huì)如此輕而易舉地大起大落,這說明我國的證券市場(chǎng)還很不成熟。此外,我國上市公司很少分紅,并且常常以送股的方式分配股利,所以投資者基本不期望能通股分紅收回資本,而是期待股市大漲轉(zhuǎn)手獲利。這也助長了證券市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。
(三)相關(guān)證券法律可訴性不強(qiáng)
根據(jù)我國現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,證券市場(chǎng)違法行為的法律責(zé)任包括民事責(zé)任、行政責(zé)任和刑事責(zé)任。從法理上來說,在三大法律責(zé)任中,應(yīng)以民事責(zé)任為優(yōu)先。但是我國法律卻重行政處罰和刑事制裁,強(qiáng)調(diào)政府整治證券市場(chǎng)秩序、懲罰犯罪行為,輕民事責(zé)任追究。2003年1月最高人民法院頒布了《關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述引發(fā)的民事配償案件的若干規(guī)定》,我國有了第一個(gè)具有可操作性的立法規(guī)定。就立法保護(hù)而言,我國尚處在構(gòu)建法律保護(hù)制度框架的開始階段,還有一段很長的道路要走。
(四)行政監(jiān)管滯后于市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)的新情況
我國證券市場(chǎng)上,上市公司、中介機(jī)構(gòu)以及大股東利用發(fā)放其優(yōu)勢(shì)地位使用各種手段欺詐中小投資者。例如,控股股東控制上市公司,占用上市公司資金;上市公司對(duì)股東連續(xù)多年、少分紅或者是沒有現(xiàn)金流出的股息股利;中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)虛假“包裝”,騙取上市資格或財(cái)務(wù)造假,散布虛假信息誤導(dǎo)投資者等等。就筆者個(gè)人看來以上事件頻發(fā)與懲罰制度不完善,懲罰力度不夠不無關(guān)系,但更重要的是市場(chǎng)變化多段,會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則滯后,立法跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。
三、完善保護(hù)中小投資者的證券法律制度
(一)完善證券市場(chǎng)信息披露制度
信息披露的公正、透明、及時(shí)準(zhǔn)確和完整,對(duì)減少市場(chǎng)投機(jī),防止市場(chǎng)操縱,保護(hù)投資者權(quán)益至關(guān)重要。我國對(duì)上市公司信息披露規(guī)定不完善主要體現(xiàn)在:要求披露的信息范圍較小;行政監(jiān)管及處罰力度不大,上市公司屢罰不改;會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定落后,作假帳事件層出不窮等等。因此規(guī)范上市公司的信息披露行為,法律規(guī)定必須明確要求:第一,上市公司要保證其披露的信息是真實(shí)、完整、及時(shí);第二,增加信息披露的頻率,要求公司在網(wǎng)上披露信息,將其置于公眾輿論的監(jiān)督之下,增加公司作假帳的難度;第三,加大對(duì)上市公司違規(guī)披露行為的處罰力度,對(duì)于及其惡劣的欺詐行為應(yīng)當(dāng)對(duì)直接責(zé)任人員追究刑事責(zé)任。
(二)建立獨(dú)立高效的證券司法體系
目前看來,我國證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受損,最大的原因不在于立法不完善,而在于司法維權(quán)舉步維艱。2002年我國才解決了證券欺詐案件的立案問題,由此可見一般。在實(shí)踐中,投資者調(diào)查難、取證難、聽證難……司法求償可謂“難于上青天”。筆者認(rèn)為可以適當(dāng)增加證券監(jiān)管部門的立法權(quán)。證券監(jiān)管部門也可以支持中小投資者的司法訴訟活動(dòng),為投資者提供免費(fèi)法律咨詢和免費(fèi)律師。
(三)建立專門的中小投資者保護(hù)組織
很多西方發(fā)達(dá)國家設(shè)有獨(dú)立的機(jī)構(gòu)以保障投資者利益。美國根據(jù)《證券投資者保護(hù)法》設(shè)立了非盈利性的會(huì)員制公司——證券投資者保護(hù)公司。其會(huì)員由全體券商組成,每年上交年費(fèi)。公司負(fù)責(zé)清理券商的財(cái)產(chǎn)、債權(quán)債務(wù),并對(duì)責(zé)任人進(jìn)行追訴,由此使所有因券商破產(chǎn)而蒙受損失的投資者從該公司受償。加拿大則組建了投資者保護(hù)基金,對(duì)因證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而承受損失的投資者予以補(bǔ)償。我國證券公司破產(chǎn)、重組、清算的案件不多,影響最大的是南方證券。2004年由于挪用客戶準(zhǔn)備金高達(dá)80億元以及自營業(yè)務(wù)的巨額虧損,中國證監(jiān)會(huì)、深圳市政府宣布對(duì)南方證券股份有限公司實(shí)施行政接管。2005,在原南方證券重組形成中國建銀投資證券有限責(zé)任公司。中央銀行為此至少輸入了80億元,代價(jià)十分巨大的。從長遠(yuǎn)來看,建立專門的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)能夠未雨綢繆,降低成本,減少證券公司破產(chǎn)清算對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊。從我國的情況來看,可以建立類似于消費(fèi)者保護(hù)協(xié)會(huì)的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu),也可以建立證券投資者保護(hù)基金。
(四)提高政府監(jiān)管效率
政監(jiān)會(huì)應(yīng)完善證券市場(chǎng)的監(jiān)督體制,將保護(hù)廣大中小投資者權(quán)益作為工作重心,在此基礎(chǔ)上規(guī)范上市公司、中介機(jī)構(gòu)的行為,增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),從而增強(qiáng)投資者的信心,擴(kuò)大證券市場(chǎng)的規(guī)模。與此同時(shí),要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管部門行為本身的監(jiān)督,防止權(quán)力濫用、錢權(quán)交易。建立一個(gè)高效、公平、有序的證券市場(chǎng),除了監(jiān)管者要做到有效監(jiān)管“該出手時(shí)就出手”,也要做到權(quán)力克制,市場(chǎng)有它本身的規(guī)律,市場(chǎng)本身能夠調(diào)節(jié),政府就不應(yīng)當(dāng)插手。