有關(guān)現(xiàn)代企業(yè)管理論文

　　隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國(guó)企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,如何構(gòu)建現(xiàn)代化的企業(yè)管理模式,成為眾多企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)現(xiàn)代企業(yè)管理論文，供大家參考。

　　有關(guān)現(xiàn)代企業(yè)管理論文范文一：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系

　　論文摘要：自1958年，莫迪格萊尼和米勒發(fā)表《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》 提出MM理論，開創(chuàng)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究，國(guó)內(nèi)外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量的研究。研究結(jié)果表明，公司業(yè)績(jī)受到資本結(jié)構(gòu)的影響。我們認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)具有著相互影響的關(guān)系。本文運(yùn)用實(shí)證方法，建立了公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間相互關(guān)系的經(jīng)濟(jì)計(jì)量聯(lián)立方程模型，通過(guò)運(yùn)用EXCEL和Eview3.1統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理及多元線性回歸分析，研究了資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)之間的相互影響關(guān)系。結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)和總資產(chǎn)收益率之間具有強(qiáng)相關(guān)性。

　　關(guān)鍵字： 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)業(yè)績(jī) 線性回歸

　　一、資本結(jié)構(gòu)的概念

　　對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的概念界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者有不同的見解。有西方學(xué)者認(rèn)為:“相對(duì)于負(fù)債率、杠桿率和其它衡量一個(gè)公司總負(fù)債情況的術(shù)語(yǔ)，資本結(jié)構(gòu)通常嚴(yán)格地用于支持公司運(yùn)作的‘永久性’或長(zhǎng)期性資本。”沈藝峰(1999)①持有類似的觀點(diǎn):“資本結(jié)構(gòu)這個(gè)詞是現(xiàn)在通行的提法，早些時(shí)候，它更習(xí)慣被稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在大部分的文獻(xiàn)都把資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看成是可以互相替代的兩個(gè)詞，都是指“企業(yè)長(zhǎng)期融資工具的組合”，也就是“企業(yè)負(fù)債與權(quán)益的比例”。

　　有些學(xué)者的觀點(diǎn)則不同，他們認(rèn)為:“廣義上說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)涵蓋了一個(gè)公司(包括它的子公司)的公募證券、私募資金、銀行借款、往來(lái)債務(wù)、租約、納稅義務(wù)、養(yǎng)老金支出、管理層和員工的遞延補(bǔ)償、績(jī)效保證、產(chǎn)品售后服務(wù)保證和其它或有負(fù)債。”它代表了對(duì)一個(gè)公司的主要權(quán)利。張維迎(1995)②提出了與之相近的觀點(diǎn):“在一個(gè)給定的時(shí)點(diǎn)上，資本結(jié)構(gòu)就是資產(chǎn)負(fù)債表右邊不同項(xiàng)目的比率，包括總股本與總負(fù)債的比率，不同股東持有的股本的比率，不同債務(wù)之間的比率等等“。

　　不同學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定義存在著不同的觀點(diǎn)，主要體現(xiàn)在對(duì)負(fù)債的認(rèn)識(shí)上，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)取得長(zhǎng)期資本項(xiàng)目的組合及其相互關(guān)系;另一種則認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為企業(yè)全部資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右邊不同項(xiàng)目的比例關(guān)系。這里，我們更傾向于后一種觀點(diǎn)。

　　二、資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)相互作用分析

　　(一)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的作用分析

　　通過(guò)以上對(duì)資本結(jié)構(gòu)概念的理解，我們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)主要是指負(fù)債與總資本的比例關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債/總資產(chǎn))或者負(fù)債/(負(fù)債十權(quán)益)，因此，這里我們提出假設(shè)，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽Ｋ裕诖耸紫确謩e闡述負(fù)債與權(quán)益對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

　　1.負(fù)債與公司業(yè)績(jī)

　　自從資本結(jié)構(gòu)理論提出以來(lái)，MM定理得到了很大的發(fā)展。權(quán)衡理論，優(yōu)序融資理論都是在此基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的。在MM定理的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)是沒有影響的。MM定理認(rèn)為，加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著負(fù)債/權(quán)益比的提高而降低，較高的財(cái)務(wù)杠桿可以提高公司業(yè)績(jī);權(quán)衡理論認(rèn)為，由于企業(yè)負(fù)債率的上升所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)費(fèi)用的增加，企業(yè)不可能無(wú)限制的追求減稅收益。隨著企業(yè)債務(wù)的增加，公司陷人財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的可能性也會(huì)隨之增加，相應(yīng)的破產(chǎn)成本、財(cái)務(wù)困境成本以及有關(guān)負(fù)債代理成本都會(huì)隨之增加，從而降低了企業(yè)價(jià)值，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生非線性影響，即“倒U型”的影響關(guān)系;在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上提出融資次序理論，根據(jù)該理論，當(dāng)公司擁有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，公司更有可能從內(nèi)部進(jìn)行融資以滿足其資金的需求，因此，業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司擁有較低的資產(chǎn)負(fù)債率。所以該理論則提出了完全相反的結(jié)論:財(cái)務(wù)杠桿比率與公司業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　2.所有者權(quán)益與公司業(yè)績(jī)

　　所有者權(quán)益，也稱為所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指資產(chǎn)扣除負(fù)債之后，公司所有者享有的剩余權(quán)益。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中占有控制性的地位，涉及到公司內(nèi)部控制權(quán)的分配。

　　西方的學(xué)者曾經(jīng)做過(guò)研究并提出，由于股權(quán)分散可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的監(jiān)督不力，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。但是，這些研究是建立在西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上的，因此，在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，需要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行研究. 中國(guó)的證券市場(chǎng)并不十分發(fā)達(dá)，而且一個(gè)重要的特征就是股權(quán)分散，同時(shí)存在著國(guó)家股，法人股和流通股三大類不同類型的股權(quán)，還沒有形成有效的控制權(quán)市場(chǎng)，難以發(fā)揮市場(chǎng)的監(jiān)督管理作用。因此，只有法人股股東可能對(duì)公司的決策控制起一定作用。所以，本文對(duì)不同的持股股東與公司的業(yè)績(jī)之間的關(guān)系不做研究，只研究股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

　　我國(guó)學(xué)者肖作平(2005)③研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系。這說(shuō)明大股東的存在在一定程度上有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，大股東具有較強(qiáng)的激勵(lì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者一行為，且大股東也有這種能力來(lái)保證其自身利益不受經(jīng)營(yíng)者損害。但是隨著大股東持股比例的增大，大股東的利益與外部小股東的利益常常不一致，兩者之間存在著嚴(yán)重的利益沖突，這樣會(huì)使中、小股東利益受損，權(quán)益代理成本大。而董梅生，李致平(2005)④的研究結(jié)論卻是，公司業(yè)績(jī)和股權(quán)集中度不存在倒U型的關(guān)系?？梢姡瑥哪壳皝?lái)看，我國(guó)學(xué)者并沒有對(duì)此達(dá)成一致的看法。

　　(二)公司業(yè)績(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用分析

　　下面我們考慮公司業(yè)績(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的反作用，我們認(rèn)為由于市場(chǎng)是不完善的，稅收、破產(chǎn)成本以及信息不對(duì)稱等各種因素的存在使得公司業(yè)績(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生反作用。主要包括兩個(gè)觀點(diǎn)：

　　一是效率風(fēng)險(xiǎn)。該觀點(diǎn)認(rèn)為：高效的經(jīng)營(yíng)管理可以減少預(yù)期的破產(chǎn)和清算成本，因此盈利能力強(qiáng)的公司將傾向于較高的資產(chǎn)負(fù)債率。因?yàn)樵诂F(xiàn)有既定的資本結(jié)構(gòu)下，利潤(rùn)效率(profit efficiency)可以創(chuàng)造更多的預(yù)期收益。因此，高效的經(jīng)營(yíng)管理可以在一定程度上替代保持較低的資產(chǎn)負(fù)債比來(lái)抵御未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其成立是建立在以下兩個(gè)條件上的:利潤(rùn)效率和未來(lái)的預(yù)期收益之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系;從高效的經(jīng)營(yíng)管理中獲得的超額收益可以在一定程度上替代保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn);

　　二是特許權(quán)價(jià)值。此觀點(diǎn)從收入效應(yīng)的角度考察的。認(rèn)為，如果公司能夠預(yù)期保持高效率的運(yùn)轉(zhuǎn)，那么高效的利潤(rùn)效率會(huì)產(chǎn)生大量的經(jīng)濟(jì)租。而現(xiàn)有的股東為了保持它們的經(jīng)濟(jì)租不會(huì)因?yàn)槠飘a(chǎn)或者清算而喪失，就必須維持更多的股份來(lái)維護(hù)他們的利益。因此，按照該假說(shuō)，由于股東為了保護(hù)它們從利潤(rùn)效率產(chǎn)生的特許權(quán)價(jià)值不會(huì)因?yàn)榍逅慊蛘咂飘a(chǎn)的原因而喪失，所以高業(yè)績(jī)的企業(yè)將選擇較高的權(quán)益資本比率。

　　三、資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)之間相互關(guān)系的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析

　　在我國(guó)現(xiàn)階段，從目前國(guó)內(nèi)的研究文獻(xiàn)來(lái)看，研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括：每股凈收益，市贏率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。這些指標(biāo)相對(duì)來(lái)說(shuō)應(yīng)用比較廣泛，并且其數(shù)據(jù)的取得都可以在企業(yè)財(cái)務(wù)年報(bào)中獲取，因此相對(duì)簡(jiǎn)單。根據(jù)本文研究的目的，在結(jié)合眾多學(xué)者的研究成果后，本文選擇總資產(chǎn)收益率作為描述公司績(jī)效的指標(biāo)，我們認(rèn)為，這指標(biāo)可以用來(lái)描述了公司業(yè)績(jī)，因此，可以用其檢驗(yàn)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

　　(一)研究問(wèn)題

　　許多研究人員都認(rèn)為，盈利能力能夠影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，在這一觀點(diǎn)上是基本一致的，但國(guó)內(nèi)與國(guó)外研究人員對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系還沒有得到一個(gè)統(tǒng)一的意見。

　　我國(guó)的上市公司比較不成熟，并且由于企業(yè)面臨政策不穩(wěn)定、資本控制權(quán)變動(dòng)和投資者權(quán)益定義模糊、法律對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)不力等問(wèn)題，所以，采用保留盈余融資的方式相對(duì)更為普遍，并且由于企業(yè)在盈利能力上缺乏穩(wěn)定性。因此為了求持續(xù)發(fā)展和安全穩(wěn)定問(wèn)題的考慮，更多的考慮權(quán)益融資，企業(yè)還未真正樹立股東權(quán)益最大化的理念，在盈利年度保留較多盈余資金來(lái)改變自身資本結(jié)構(gòu)仍然是主要現(xiàn)象，而很少采取避稅來(lái)獲取收益。所以，提出我們研究問(wèn)題:公司業(yè)績(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的作用，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)也起到了反作用，二者之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　(二)引入控制變量及選擇的原因

　　經(jīng)過(guò)對(duì)其他學(xué)者文獻(xiàn)的總結(jié)，我們一般認(rèn)為公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、公司風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的流動(dòng)性、公司治理狀況等幾個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)也具有一定的影響。主要原因如下：

　　1.公司規(guī)模的大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙重的。一方面，從破產(chǎn)的威脅來(lái)看，大公司可以通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)，不易受到財(cái)務(wù)困境的影響。另一方面，公司規(guī)模也能在一定程度上度量公司的信息不對(duì)稱程度。因此，公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)有一定的影響;

　　2.對(duì)于成長(zhǎng)性較高的公司，代理問(wèn)題比較嚴(yán)重。當(dāng)債權(quán)人意識(shí)到這一點(diǎn)時(shí)，就會(huì)要求更多的利息作為補(bǔ)償。因此，引起所謂的投資不足問(wèn)題。從這個(gè)意義上推斷:公司成長(zhǎng)性和資本結(jié)構(gòu)之間有影響作用;

　　3.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，主要是通過(guò)對(duì)管理者的激勵(lì)機(jī)制，使其持有一定的股份和外部大股東通過(guò)對(duì)公司施加控制，從而決定其資本結(jié)構(gòu)這兩種途徑發(fā)揮作用。但是現(xiàn)階段我國(guó)還沒有形成完善的控制權(quán)市場(chǎng)，公司管理者的持股比例非常低，并且缺乏有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，上市公司更愿意通過(guò)股權(quán)融資來(lái)籌集資金。因此，股權(quán)集中度會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響公司的治理機(jī)制，有利于公司業(yè)績(jī)的提升。但是過(guò)度集中可能會(huì)損害公司業(yè)績(jī)，引起代理成本。因此，本文認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著影響;

　　4.資產(chǎn)流動(dòng)性流動(dòng)性高的公司支付短期到期債務(wù)能力較強(qiáng)，流動(dòng)性應(yīng)與杠桿正相關(guān)，但具有較多流動(dòng)資產(chǎn)的公司也許會(huì)用其為投資融資，資產(chǎn)的流動(dòng)狀況便會(huì)對(duì)杠桿產(chǎn)生負(fù)面影響;

　　5.流通股股東對(duì)公司治理有顯著的作用。但是，我國(guó)的資本市場(chǎng)并不十分發(fā)達(dá)，上市公司基本上被國(guó)家或法人控制，小股東缺乏監(jiān)督約束經(jīng)理層的動(dòng)力和手段，對(duì)公司治理的監(jiān)督作用難以發(fā)揮，公司績(jī)效與流通股負(fù)相關(guān);

　　6.一般認(rèn)為，規(guī)模較大的監(jiān)事會(huì)、更多的獨(dú)立外部董事、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離.可以較為有效地對(duì)經(jīng)理人員實(shí)施監(jiān)督。其有效的發(fā)揮作用可以有利于公司業(yè)績(jī)的提升。因此本文選擇監(jiān)事會(huì)規(guī)模作為影響公司業(yè)績(jī)的變量之一。

　　綜上所述，本文將上述幾個(gè)因素作為控制變量，分別研究其對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)的影響。

　　(三)樣本數(shù)據(jù)集

　　本文選取了日用輕工產(chǎn)品行業(yè)40多家上市公司的2005年的數(shù)據(jù)(2005年共有60家本行業(yè)上市公司，剔除了幾個(gè)樣本)，選擇同行業(yè)，是為了保證可比性，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相互關(guān)系進(jìn)行了研究。數(shù)據(jù)來(lái)源于金融界網(wǎng)及證券之星---財(cái)務(wù)風(fēng)向標(biāo)，均為手工收集。

　　(四)模型的建立及回歸檢驗(yàn)分析

　　從以上的論述當(dāng)中，我們認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的選擇受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模公司成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)、獲利能力和產(chǎn)品獨(dú)特性等公司特征因素的影響。因此，根據(jù)以上的描述，可以建立如下聯(lián)立方程模型并進(jìn)行線性回歸(運(yùn)用了普通最小二乘法及兩階段最小二乘法，并進(jìn)行對(duì)比)。

　　Y1=C(1)+C(2)*Y2+C(3)*X1+C(4)*X2+C(5)*X3+C(6)*X4+U1 (1)

　　Y2=C(7)+C(8)*Y1+C(9)*X1+C(10)*X5+C(11)*X6+U2 (2)

　　其中模型中，對(duì)相關(guān)的變量解釋如下。相關(guān)變量的說(shuō)明：

　　Y1—總資產(chǎn)收益率，凈利潤(rùn)/總資產(chǎn);Y2---資本結(jié)構(gòu)(資產(chǎn)負(fù)債率)，總負(fù)債/總資產(chǎn);X1--公司(資產(chǎn))規(guī)模，公司資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);

　　X2--流通股比例，流通股數(shù)/總股數(shù);

　　X3--股權(quán)集中度，前十大股東的持股比例;

　　X4--監(jiān)事會(huì)規(guī)模，監(jiān)事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù);

　　X5--成長(zhǎng)性，(當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-去年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入;

　　X6--流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債;u1，u2為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

　　利用Eview3.1軟件分別以公司業(yè)績(jī)?yōu)橐蜃兞?，資本結(jié)構(gòu)為自變量和以資本結(jié)構(gòu)為因變量，企業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)樽宰兞窟M(jìn)行線性回歸，結(jié)果如下：

　　Dependent Variable: Y1

　　Method: Least Squares

　　Date: 05/10/09 Time: 13:03

　　Sample: 1 44

　　Included observations: 44

　　Variable

　　Coefficient

　　Std. Error

　　t-Statistic

　　Prob.

　　C

　　-77.84093

　　31.07441

　　-2.504985

　　0.0167

　　Y2

　　-0.157531

　　0.043320

　　-3.636413

　　0.0008

　　X1

　　4.006040

　　1.439233

　　2.783454

　　0.0083

　　X2

　　-0.128156

　　0.110729

　　-1.157387

　　0.2543

　　X3

　　0.055871

　　0.128372

　　0.435224

　　0.6659

　　X4

　　3.713516

　　3.438863

　　1.079867

　　0.2870

　　R-squared

　　0.555442

　　Mean dependent var

　　2.281136

　　Adjusted R-squared

　　0.496947

　　S.D. dependent var

　　10.34610

　　S.E. of regression

　　7.338098

　　Akaike info criterion

　　6.950160

　　Sum squared resid

　　2046.212

　　Schwarz criterion

　　7.193459

　　Log likelihood

　　-146.9035

　　F-statistic

　　9.495628

　　Durbin-watson stat

　　2.240636

　　Prob(F-statistic)

　　0.0000006

　　公司業(yè)績(jī)(總資產(chǎn)收益率)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果

　　從上述回歸結(jié)果可以看出，回歸結(jié)果比較理想，方程的R-squared及Adjusted的值分別為0.555442和0.496947，說(shuō)明方程的擬合程度比較好。F值為9.495628，排除了方程系數(shù)都為零的可能性。D-W的值為2.240636很好的保證了各變量之間不存在相關(guān)性。當(dāng)公司業(yè)績(jī)以總資產(chǎn)收益率表示的時(shí)候，采用最小二乘法，結(jié)果顯示公司業(yè)績(jī)和資本結(jié)構(gòu)二者之間具有負(fù)相關(guān)性，與我們的假設(shè)相一致。在顯著性為5%的水平下，T值達(dá)到了-3.636413。與企業(yè)的規(guī)模也具有相關(guān)性，T值達(dá)到了2.783454，常數(shù)項(xiàng)也通過(guò)了檢驗(yàn)T值為-2.504985。但，X2,X3和X4三個(gè)控制變量均未通過(guò)檢驗(yàn)。