我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化案例分析研究論文
我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化案例分析研究論文
資產(chǎn)證券化，是指將某一單位(通常是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)等)流動(dòng)性較差但具有相對(duì)穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券，據(jù)以融資(變現(xiàn))的過(guò)程。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的：我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化案例分析研究相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考，歡迎閱讀!
我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化案例分析研究全文如下：
【摘要】 本文對(duì)已經(jīng)獲批的三類融資租賃公司所獲批產(chǎn)品案例進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行人、增信措施特點(diǎn)進(jìn)行了比較分析，最后對(duì)我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)。目前我國(guó)的租賃資產(chǎn)證券化主要采用由證券公司發(fā)起的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的類信托模式，該品種發(fā)行人多為大型國(guó)企或?qū)嵙?qiáng)評(píng)級(jí)高的民營(yíng)企業(yè)。承租人涉及行業(yè)以基建、醫(yī)療、礦業(yè)、汽車為主，所涉及承租人涉及醫(yī)院、政府大型平臺(tái)公司、能源電力企業(yè)、礦業(yè)企業(yè)等。
2014年1月9日，銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)在北京舉行“2013年中國(guó)銀行業(yè)十件大事”發(fā)布會(huì)。入選十大事件之三為“到工銀金融租賃公司調(diào)研，融資租賃行業(yè)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)”。到訪金融租賃公司之后，關(guān)于支持飛機(jī)租賃減免稅的發(fā)展政策文件、銀監(jiān)會(huì)關(guān)于增加同意金融租賃公司開展資產(chǎn)證券化條款的修訂版等行業(yè)利好文件相繼出臺(tái)。國(guó)務(wù)院副汪洋也在近日商務(wù)部報(bào)送的融資租賃發(fā)展報(bào)告上批示，“融資租賃業(yè)大有可為”，要求商務(wù)部與有關(guān)部門積極配合，支持融資租賃發(fā)展。
根據(jù)中國(guó)租賃聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，在2006―2013年的八年期間，中國(guó)融資租賃業(yè)一直呈幾何級(jí)數(shù)式增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)總量由2006年約80億元人民幣增至2013年約21000億元人民幣，增長(zhǎng)了261倍，可以說(shuō)是幾何級(jí)增長(zhǎng)的速度。2010年總業(yè)務(wù)規(guī)模躍居世界第二位，僅次于美國(guó)。2014年6月底，國(guó)內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億元人民幣，但是我國(guó)融資租賃滲透率僅在4%左右，還遠(yuǎn)低于歐美等國(guó)將近30%的融資租賃滲透率，這也意味著我國(guó)融資租賃行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間。
融資租賃行業(yè)在快速發(fā)展過(guò)程中也面臨著巨大的資金需求壓力，單一的融資渠道及“長(zhǎng)債短融”的結(jié)構(gòu)是租賃行業(yè)發(fā)展遇到的瓶頸。作為一種新的融資方式，資產(chǎn)證券化在證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中增加了流動(dòng)性，為我國(guó)融資租賃公司的融資方式提供了更多的選擇機(jī)會(huì)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生對(duì)融資租賃行業(yè)具有重要的意義。
一、租賃資產(chǎn)證券化定義
租賃資產(chǎn)證券化(Leasing-Backed Securitization ，以下簡(jiǎn)稱LBS)也可以稱為租賃資產(chǎn)支持證券，屬于資產(chǎn)證券化中企業(yè)資產(chǎn)證券化(屬于ABS)的一類，是指融資租賃公司(包含內(nèi)資融資租賃公司、中外合資融資租賃公司、金融租賃公司三類)集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)(租賃債權(quán))，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。
二、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀
2006年4月，首個(gè)租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東首期計(jì)劃”)成功發(fā)行，這標(biāo)志著我國(guó)融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化模式在資本市場(chǎng)上正式啟航。
截止到2014年6月，融資租賃公司獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)六單租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模為72.8億元，占核準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模16.3%;已核準(zhǔn)租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成功發(fā)行四單，規(guī)模為40.75億元，占已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模10%。
三、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化案例比較分析
1、中外合資租賃公司資產(chǎn)證券化案例比較分析
中外合資租賃公司中目前只有遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司分別于2006年及2011年成功發(fā)行過(guò)兩期租賃資產(chǎn)化產(chǎn)品。
(1)首期及二期發(fā)起人情況比較。遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司(簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東租賃”)，1991年成立于沈陽(yáng)，成立時(shí)注冊(cè)資本1000萬(wàn)美元，為中外合資企業(yè)，是世界500強(qiáng)中化集團(tuán)麾下專業(yè)從事融資租賃服務(wù)的公司。目前遠(yuǎn)東租賃的注冊(cè)資本為53271萬(wàn)美元。
根據(jù)《遠(yuǎn)東租賃首期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書》及《遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書》，對(duì)兩次發(fā)行時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)東租賃同一家企業(yè)在不同時(shí)點(diǎn)情況進(jìn)行了比較并匯總，見表1。
從表1可以看出，遠(yuǎn)東租賃在2006年到2011年無(wú)論從資本實(shí)力還是人員、業(yè)務(wù)規(guī)模都獲得了快速的發(fā)展。2011年3月30日，遠(yuǎn)東宏信有限公司在香港主板上市，成為首家港股上市融資租賃公司。
(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較。根據(jù)《遠(yuǎn)東租賃首期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書》及《遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書》，對(duì)兩次發(fā)行時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)東租賃發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)情況整理匯總，如表2。
(3)租賃資產(chǎn)證券化增信方式有顯著不同。“遠(yuǎn)東首期計(jì)劃”采用的是內(nèi)外部相結(jié)合的方式進(jìn)行信用增級(jí)。內(nèi)部增級(jí)方式就是以次級(jí)受益憑證作為對(duì)優(yōu)先級(jí)憑證的保證，投資者購(gòu)買的為優(yōu)先級(jí)受益憑證，而原始權(quán)益人遠(yuǎn)東租賃購(gòu)買的是次級(jí)受益憑證。母公司中化集團(tuán)對(duì)外部增級(jí)提供擔(dān)保，出具單方面保函的目的是為了一旦證券化資產(chǎn)出現(xiàn)償付困難，中化集團(tuán)承擔(dān)不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任，由中化集團(tuán)以自有資金償付優(yōu)先級(jí)受益憑證。
“遠(yuǎn)東二期計(jì)劃”中，內(nèi)部增級(jí)方式中優(yōu)先級(jí)憑證做了更為細(xì)致的分層。同時(shí)采用的外部增級(jí)方式變?yōu)橛山煌ㄣy行根據(jù)《流動(dòng)性支持貸款協(xié)議》的約定，在發(fā)生流動(dòng)性支持啟動(dòng)事件后，在承諾額度內(nèi)向遠(yuǎn)東租賃提供流動(dòng)性支持貸款，并直接將貸款資金劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，由遠(yuǎn)東租賃和計(jì)劃管理人將貸款資金用于補(bǔ)充專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的資金，以使專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)資金足以兌付當(dāng)期兌付日應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)受益憑證的預(yù)期收益。流動(dòng)性支持貸款本息由遠(yuǎn)東租賃負(fù)責(zé)向流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)償付。
2、內(nèi)資融資租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析
廣匯租賃“匯元一期”專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃2013年10月18日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2013年12月5日成功發(fā)行。“匯元一期”是國(guó)內(nèi)首個(gè)以汽車融資租賃為背景的公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，開啟了國(guó)內(nèi)汽車租賃公司資產(chǎn)證券化的先河。
2014年6月25日，國(guó)泰租賃首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“國(guó)泰一期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)正式掛牌。“國(guó)泰一期”產(chǎn)品是山東省成功發(fā)行的第一支、也是國(guó)內(nèi)融資租賃企業(yè)成功發(fā)行的第四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 兩家內(nèi)資融資租賃公司產(chǎn)品基本情況見表3。
(1)發(fā)起人在租賃行業(yè)細(xì)分方向?qū)I(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。發(fā)起人新疆廣匯租賃服務(wù)有限公司(已正式更名為匯通信誠(chéng)租賃有限公司)是商務(wù)部審批的首家汽車融資租賃公司，其主要業(yè)務(wù)方向就是汽車融資租賃及經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)，其在汽車租賃領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。
發(fā)起人國(guó)泰租賃有限公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的礦山機(jī)械設(shè)備融資租賃服務(wù)商。其依托股東方山東國(guó)資委及新汶礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司資源優(yōu)勢(shì)，準(zhǔn)確定位市場(chǎng)角色，立足山東，面向全國(guó)，逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、專業(yè)性最強(qiáng)的礦山設(shè)備融資租賃服務(wù)商，并初步形成了以礦山設(shè)備、工程機(jī)械租賃為基礎(chǔ)，以節(jié)能環(huán)保設(shè)備、運(yùn)載設(shè)備等配合國(guó)家熱點(diǎn)政策的租賃服務(wù)為延伸，以不動(dòng)產(chǎn)租賃、車輛租賃等其他業(yè)務(wù)為重要補(bǔ)充的戰(zhàn)略發(fā)展體系。
兩家企業(yè)分別在汽車融資租賃領(lǐng)域和礦山機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域有著其獨(dú)特的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)。
(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較分析。第一，行業(yè)單一性較強(qiáng)。兩家租賃公司的細(xì)分專業(yè)化發(fā)展方向決定了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要構(gòu)成。廣匯租賃的產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)是廣匯租賃發(fā)放的27000多筆汽車客戶應(yīng)收租賃款，行業(yè)屬性明顯;國(guó)泰一期中的基礎(chǔ)資產(chǎn)中92%的資產(chǎn)是礦山開采設(shè)備，其余均為工業(yè)制造相關(guān)設(shè)備，其行業(yè)屬性也是非常突出。第二，單一合同資產(chǎn)分散程度兩極化發(fā)展。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同對(duì)應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為16億元，國(guó)泰租賃一期基礎(chǔ)資產(chǎn)中30份合同對(duì)應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為14億元。兩個(gè)產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)單一合同金額差別巨大。從風(fēng)險(xiǎn)分散角度來(lái)說(shuō)，單一合同金額越小，其違約對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流影響也就越小。第三，租賃業(yè)務(wù)模式比較分析。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同都是直接融資租賃業(yè)務(wù)，這與其為股東服務(wù)的廠商租賃性質(zhì)符合。而與其形成反差的是國(guó)泰租賃的30份合同都是售后回租業(yè)務(wù)。
3、金融租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析
“工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“工銀資管計(jì)劃”)是我國(guó)首單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品，初始計(jì)劃募集金額為20億元，獲批募集金額為15.9億元。
“民生租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“民生資管計(jì)劃”)是我國(guó)第二單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品，獲批募集金額為16.15億元。
“工銀資管計(jì)劃”和“民生資管計(jì)劃”獲批后，按照要求需要于6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行募集工作。但由于工銀租賃及民生租賃系銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司，在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)金融租賃公司的相關(guān)管理規(guī)定中沒(méi)有涉及資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定，而超過(guò)了制度規(guī)定就需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批。銀監(jiān)會(huì)最終暫停了工銀租賃和民生租賃的發(fā)行審批。政策層面成了制約金融租賃公司發(fā)行的主要障礙。
不過(guò)這個(gè)政策層面問(wèn)題已經(jīng)獲得解決，隨著2014年3月銀監(jiān)會(huì)修訂了《金融租賃公司管理辦法》，增加了以下條款：“經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，符合條件的金融租賃公司可以開辦發(fā)行金融債券、在境內(nèi)保稅地區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司開展融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。”自政策松綁后，多家金融租賃公司對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)躍躍欲試，5家公司已經(jīng)上報(bào)了各自的產(chǎn)品方案，預(yù)計(jì)首批金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模為60―70億元。
金融租賃行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.03萬(wàn)億元，而行業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也在高速發(fā)展，這些對(duì)于公司資本金都提出了更高要求，各家金融租賃公司都在積極尋找提升資金使用效率的途徑。未來(lái)租賃資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀榘ń鹑谧赓U公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)盤活存量的重要手段，也將受到銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)投資者的“青睞”。
四、我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化特點(diǎn)分析
1、2011年重啟前后縱向?qū)Ρ确治?/p>
比較于首單租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，2011年重新開閘之后新發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有以下特點(diǎn)。
(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更豐富。出現(xiàn)了礦業(yè)設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、軌道交通融資租賃資產(chǎn)、海運(yùn)航空設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、汽車融資租賃資產(chǎn)等新的種類。更為特別的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)不再限于動(dòng)產(chǎn)設(shè)備，不動(dòng)產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)也開始入池。
(2)信用增級(jí)措施豐富。增信手段上進(jìn)行了創(chuàng)新，遠(yuǎn)東二期采用了差額支付承諾和流動(dòng)性支持兩種手段;國(guó)泰專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃采用了差額支付承諾的手段進(jìn)行外部增信。
(3)運(yùn)用更加市場(chǎng)化的手段確定發(fā)行利率。采用了簿記建檔方式確定受益憑證預(yù)期收益率，所確定的收益率包含了投資者對(duì)未來(lái)利率波動(dòng)的考慮。
(4)償付方式上采用過(guò)手?jǐn)傔€方式。用于收回專項(xiàng)計(jì)劃賬戶每期的沉淀資金，降低了原始權(quán)益人融資成本。
2、橫向比較分析
目前我國(guó)的租賃資產(chǎn)證券化主要采用由證券公司發(fā)起的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的類信托模式。資產(chǎn)證券化涉及法律關(guān)系復(fù)雜，稅收制度不完善等問(wèn)題，多次中斷，該品種發(fā)行人多為大型國(guó)企或?qū)嵙?qiáng)評(píng)級(jí)高的民營(yíng)企業(yè)。承租人涉及行業(yè)以基建、醫(yī)療、礦業(yè)、汽車為主，所涉及承租人涉及醫(yī)院、政府大型平臺(tái)公司、能源電力企業(yè)、礦業(yè)企業(yè)等。
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