資本結構是指企業(yè)全部資本的構成中所有者權益與企業(yè)負債兩者各占的比重及其比例關系。企業(yè)的經濟實力是否充實、基礎是否穩(wěn)固，在很大程度上取決于其資本結構。下文是學習啦小編為大家搜集整理的關于資本結構的論文發(fā)表的內容，歡迎大家閱讀參考!

　　關于資本結構的論文發(fā)表篇1

　　淺析資本結構影響因素

　　【摘要】資本結構決策是企業(yè)融資決策的核心問題。其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內部因素,外部因素如宏觀環(huán)境、制度背景等,內部因素指的是公司的特征,如公司規(guī)模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特征對公司資本結構存在的影響做了檢驗,結果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關,公司的成長性與資本結構呈負相關,但不顯著。本文的研究結論為公司資本結構決策提供幫助。

　　【關鍵詞】資本結構;影響因素;上市公司

　　一、研究背景和文獻回顧

　　資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系,通常是由長期債務資本和權益資本構成。資本結構理論從傳統(tǒng)的凈收益理論、凈經營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論,到經典的MM理論、權衡理論,以及在引入信息經濟學的不對稱信息分析框架后形成的代理成本理論、財務契約理論和信號傳遞理論等多個發(fā)展階段,形成了比較成熟的資本結構理論。MM理論認為在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業(yè)貸款利率相同的條件下,企業(yè)的價值與其資本結構無關。權衡理論克服了MM理論只考慮負債的減稅效應,而未考慮負債將給企業(yè)帶來財務風險和額外費用增加的弊端,并綜合考慮負債所帶來的收益和成本,得出最優(yōu)資本結構就是債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。優(yōu)序融資理論是放寬了MM理論完全信息的假定,引入了不對稱信息理論,認為在信息不對稱的情況下,企業(yè)價值會隨負債比率上升而增加。企業(yè)的優(yōu)選融資順序應該是:內部融資、債務融資和股票融資。企業(yè)的資本結構與企業(yè)的價值有著密切的關系,研究資本結構的影響因素同樣具有重要的現(xiàn)實意義,為企業(yè)的投融資決策提供意見。

　　國內學者關于資本結構影響因素進行大量研究,陸正飛、辛宇(1998)對1996年滬市上市公司進行了描述統(tǒng)計分析,認為不同行業(yè)的資本結構有顯著差異,在控制行業(yè)因素對A股35家運輸設備企業(yè)進行實證分析后,認為獲利能力與資本結構有顯著的負相關關系,企業(yè)規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響不甚顯著。洪錫熙、沈藝峰(2000)對1995年～1997年在滬市上市的221家工業(yè)類公司進行列聯(lián)表卡方檢驗,結果表明企業(yè)規(guī)模、盈利能力與其資本結構正相關,公司權益和成長性不影響企業(yè)資本結構,并且上市公司的資本結構不因行業(yè)的不同而呈現(xiàn)差異。這個結論與陸正飛的觀點完全相反,這與樣本量的差異以及中國股票市場的日漸成熟有著很大的關系。呂長江、韓慧博(2001)運用滬深上市819家公司1998年的數(shù)據進行了實證分析,認為資本結構與企業(yè)的獲利能力負相關,但同時得出資本結構與企業(yè)規(guī)模、成長性正相關的結論,另外還指出企業(yè)的負債率會與流動比率和固定資產比例成反方向變動。

　　基于上述文獻的回顧,本文將從在深滬兩地上市的機械類上市公司出發(fā),研究其資本結構影響因素。機械類行業(yè)的固定資產和存貨較多,即存在可擔保貸款的實物資產較多,其固定資產和存貨占總資產的40%,另外資產負債率的結果也比較合理,2007年度的機械類行業(yè)的資產負債率平均為49.44%。因此研究機械類上市公司的資本結構影響因素具有一定的代表性。

　　二、研究假設

　　根據國內外的研究文獻,影響資本結構的因素主要包括融資成本、公司特征、行業(yè)、宏觀經濟以及制度背景等。本文從公司特征出發(fā),來研究資本結構的影響因素。

　　(一)公司業(yè)績

　　委托代理理論認為,處于穩(wěn)定環(huán)境下的公司傾向于使用債權融資,因為債務融資減少代理人可自由支配的現(xiàn)金流,可有效控制經理人的投資行為;當債權人承擔額外風險時,會索取更高的債券利率,向代理人轉嫁代理成本。因此隨著負債增加,代理人將受到債權人更密切的監(jiān)督,這有利于緩解委托人和代理人之間的問題。因此,我們提出以下假設:

　　假設1:公司業(yè)績與資本結構正相關

　　(二)公司規(guī)模

　　一般來說,規(guī)模大的企業(yè)信用能力強,更傾向于多元化經營或縱向一體化來規(guī)避風險,因而相同的負債水平帶來的破產風險較小,所以規(guī)模大的企業(yè)會采取更高的負債。

　　假設2:公司規(guī)模與資本結構正相關

　　(三)公司的成長性

　　企業(yè)成長性越強,意味著在一定時期內所需投入的從而所需融通的資本就越多。成長性強的企業(yè)即使獲利水平不低,但由于下述兩個原因,決定僅僅依賴保留盈余是不夠的。其一是,成長性強的企業(yè)必須在建立無形資產(形成良好形象等)方面花費更多;其二是,企業(yè)成長從而投資速度快于利潤增長速度。此外,成長性強的企業(yè)往往有著良好的未來前景,因而通常不愿過多地發(fā)行新股,以免分散老股東控制權和稀釋每股收益。因此,本文提出以下假設:

　　假設3:公司成長性與資本結構正相關

　　(四)流通股比例

　　自從2005年以來,我國資本市場實行股權分置改革,將企業(yè)的非流通股實現(xiàn)流通,但是在一定的鎖定期內不允許上市交易,到目前為止,“大小非”仍然影響著中國的資本市場,非流通股的存在使得股權割裂和市場割據,造成了事實上的同股不同權、同股不同利。在上市公司的配股過程中,非流通股股東放棄配股權的現(xiàn)象普遍存在,而流通股股東往往積極配合。非流通股股東具有信息優(yōu)勢,他們預期到企業(yè)的未來利潤回報并不一定能彌補配股所需的成本。而流通股股東配股主要是為了在二級市場上獲得差價收益,他們所利用的是我國目前的非有效的股票市場,具有較大的投機性,所以即使股權融資是事實上的低成本融資(陳曉和單鑫,1999),他們一般還是積極參與配股。因此,本文提出以下假設:

　　假設4:流通股比例與資本結構負相關

　　(五)資產擔保價值

　　在企業(yè)的資產結構中,如果適于擔保的資產(如存貨、固定資產等)所占比例較大,則企業(yè)的信用能力就較強,因而有可能獲得更多的負債。因此,本文提出以下假設:

　　假設5:資產擔保價值與資本結構正相關

　　三、研究設計

　　(一)數(shù)據來源

　　本文的數(shù)據來源于大智慧軟件的F10和機械類上市公司2007年度的報表,剔除ST類的上市公司,共收集到71家上市公司的樣本數(shù)據。

　　(二)模型構建

　　Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

　　Zcfz代表公司的資本結構,用資產負債率表示;Roe代表公司的業(yè)績,用凈資產收益率來表示;Czx代表公司的成長性,用07年營業(yè)收入與06年營業(yè)收入之差再與06年營業(yè)收入的比值來表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的資產可擔保價值,用固定資產與存貨之和再與總資產的比值來替代。

　　四、實證分析

　　表1是運用上述模型進行OLS回歸的結果,本文采用Spss16.0軟件,從表中可以看出,除變量成長性(czx)外,其他變量對資本結構的影響都在1%和5%的水平上顯著,而且整個模型具有一定的解釋能力。自變量公司業(yè)績(Roe)、公司規(guī)模(lnsize)、資產擔保價值(zcdb)的回歸系數(shù)顯著為正,這與本文的假設是一致的,說明公司的業(yè)績越好,公司規(guī)模越大,資產擔保價值越大,公司的資產負債率越高,具有較強的負債融資能力。流通股比例(Rate)的回歸系數(shù)也顯著為正,但這與我們的假設不一致,結果表明流通股比例越多,其資產負債率越高,這與中國的股票市場不成熟有關,流通股比例代表了中小股東比例,目前中小股東在股票市場上都以獲取利差獲利主要手段,股市具有高投機性質,中小股民無法對公司的決策產生更大的影響力,只能用腳投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股東無法聯(lián)合起來對公司的資本機構決策發(fā)表意見,使得公司決策層受到的約束也越少,越傾向于采取高資產負債率。成長性(czx)的回歸系數(shù)為負數(shù),但是并不顯著,這個實證結果與國內其學者如陸正飛、洪錫熙等人的結論是吻合的,成長性因素對于公司的資本結構沒能產生影響,這可能是因為上市的機械類公司在確定資本結構時未充分考慮到企業(yè)成長會產生的資金需求,在籌資缺乏長遠規(guī)劃。

　　五、結論

　　資本結構決策作為企業(yè)融資決策的核心問題,其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內部因素,外部因素如宏觀環(huán)境、制度背景等,內部因素指的是公司的特征,如公司規(guī)模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特征對公司資本結構存在的影響做了檢驗,結果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關,公司的成長性與資本結構呈負相關,但不顯著。

　　由于受數(shù)據與分析方法的限制,對資本結構影響因素的考察僅限于機械類企業(yè)的內部特征因素(公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產擔保價值、流通股比例和成長性),而其他影響因素,比如宏觀環(huán)境以及制度背景(如通貨膨脹、利率、經濟周期、所得稅等)等,對企業(yè)資本結構有較大影響,這些因素較復雜,本文難以對這些因素一并進行實證分析,使本文解釋能力受到一定影響,在一定程度上影響了分析的全面性。另外,本文只選取了機械類的上市公司作為研究樣本,樣本量過少,可能也會影響結果的準確度。

　　參考文獻

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　　關于資本結構的論文發(fā)表篇2

　　淺談資本結構與公司治理摘要：企業(yè)資本結構和治理結構的研究一直是一個國際前沿問題，是公司金融理論和企業(yè)理論研究的一個主題和熱點?，F(xiàn)代資本結構理論對資本結構的研究不在局限于企業(yè)財務，而是與企業(yè)理論、博弈論、信息經濟學等相結合，從多角度研究企業(yè)的最優(yōu)資本結構的選擇，尤其是把企業(yè)資本結構與企業(yè)的治理結構、產權機構和契約理論相結合，使資本結構研究更加深入。

　　關鍵詞：資本結構;公司治理;激勵

　　現(xiàn)代企業(yè)有兩個典型特征。一是企業(yè)的所有權與經營權的分離，這種分離意味著股東和經理人之間存在利益沖突。因為經理人可能會利用自己對企業(yè)資產的控制權力追逐自己的目標利益，從而犧牲股東的利益。二是股東和債權人之間的利益沖突。從企業(yè)金融角度看，現(xiàn)代企業(yè)有多種融資方式，其中最主要的是股權融資和債務融資，這兩種資金來源分別是股東和債權人，他們在企業(yè)中的權利和義務不同，因而也存在利益沖突。這兩類利益沖突的程度、范圍會直接影響到企業(yè)價值的大小。為了降低這兩類利益沖突對企業(yè)價值的不利影響，激勵經理層從股東的利益出發(fā)，使股東和經理層的利益趨于一致，同時減少股東和債權人之間的利益沖突，保護債權人的利益，現(xiàn)代企業(yè)建立起了最重要的制度架構――公司(企業(yè))治理結構。

　　公司治理結構，明確規(guī)定了公司的各個參與者的責任和權力分布，并且明確規(guī)定決策公司事務時所應遵循的規(guī)則和程序。企業(yè)不同資金來源所形成的價值比例關系就是企業(yè)的資本結構，其中最主要的資本結構關系就是股東資本與債務資本之間的比例關系。企業(yè)的資本結構既包括現(xiàn)金流量的配置也包括剩余控制權的配置。這樣，企業(yè)的融資方式、資本結構的選擇，從本質上講，就是企業(yè)治理結構模式的選擇。接下來本文將從企業(yè)的利益沖突和企業(yè)的激勵機制角度出發(fā)分析資本結構和公司治理之間的關系。

　　一、資本結構與企業(yè)的利益沖突

　　企業(yè)通過不同籌資方式籌集所引起的資本結構變化將會引起經理、股東與債權人之間的利益沖突。

　　(一)經理和股東之間的利益沖突

　　經理與股東之間的利益沖突，在本質上是由于企業(yè)的所有權和經營權分離引起的，屬于管理者的道德風險問題。股東期望經理能夠為實現(xiàn)股東利益最大化而勤勉工作，而經理卻把企業(yè)看成是工資、地位和在職消費的來源，在這種情況下，便出現(xiàn)了由兩者利益沖突導致的激勵不相容，它在很大程度上影響到企業(yè)的價值。

　　管理層的道德風險行為受很多因素的制約。一般而言，經理所持企業(yè)的股權比例越小，其道德風險動機就越強;當企業(yè)擁有較多的自由現(xiàn)金流時，這種經理的道德風險傾向就會更加嚴重。從資本結構理論看，負債融資被認為是控制經理和股東之間的利益沖突比較有效的方法。經理的道德風險主要源于管理者持股比例的過低，只要提高管理者的持股比例就能有效地抑制其道德風險。因此，一方面，在管理者的持股數(shù)量不變的情況下，增加負債的利用額，使管理者持股比例相對上升，就能有效的防止經理的道德風險，緩解經理與股東之間的利益沖突;正如Grossman和Hart(1986)所指出的，當企業(yè)利用負債籌集資金進行經營時，如果經營不善，企業(yè)經營狀況惡化，債權人有權對企業(yè)進行清算，使企業(yè)破產 [1]。企業(yè)破產時，管理者將承擔因破產而帶來的企業(yè)支配權的喪失、名譽和地位的降低等非貨幣方面的成本。因此，負債的潛在破產成本能有效地激勵管理者從事有效的經營。

　　(二)股東和債權人之間的利益沖突

　　1.股東存在著將債權人的財富轉移到自己手中的激勵。股東及作為股東利益代表者的經理將本應屬于債權人的財富轉移到股東手中的手段主要有兩種：一是紅利政策操作。在投資政策無法改變的情況下，股東及經理可以將負債籌集到的資金作為紅利支付的來源，分配給股東;二是資產替代行為。當企業(yè)的債務權益比例很高時，所有者就容易選擇高風險的投資項目。這是因為如果高風險投資項目成功，股東實際上就得到了所有的投資收益，如果高風險投資項目失敗，由于股東的有限責任，債權人實際上就承擔了損失的大部分。

　　2.有可能出現(xiàn)債務威脅使股東放棄對債權人而言有利的投資，導致出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象。Myers最早分析了投資不足出現(xiàn)的可能性。Myers認為，企業(yè)的價值不僅包括市場對企業(yè)現(xiàn)有資產的評價，而且包括對企業(yè)將來投資機會的市場評價 [2]。企業(yè)在決定對其所擁有的投資機會是否投資時，當企業(yè)擁有的投資機會的凈現(xiàn)值為正，但該凈現(xiàn)值小于或等于企業(yè)現(xiàn)有的負債余額或將借入的負債額時，企業(yè)處于債務威脅狀態(tài)。此時，在現(xiàn)有債務優(yōu)先償還的原則下，企業(yè)無法籌集到新的債務，即使對債權人而言，這種投資機會有利，應該投入資金，但從股東的角度來看，股東得不到任何收益。在這種情況下，企業(yè)的投資水平就處于投資不足的狀態(tài)，引起企業(yè)價值損失。

　　綜合分析債務融資對企業(yè)兩組利益沖突的作用，我們發(fā)現(xiàn)，作為企業(yè)融資手段的負債在上述兩組利益沖突中起到利益相反的作用：一方面，負債的利用有利于緩解股票融資引起的股東與經理的利益沖突;另一方面，負債的利用卻又可能引起并加深股東與債權人之間的利益沖突。因此，為建立有效的經理和股東的激勵約束機制，企業(yè)資本結構必須選擇在使用這兩種類型的利益沖突降低到最小程度的最高水平上。

　　二、資本結構與激勵

　　當企業(yè)對外融資，籌集資金進行投資時，由于信息不對稱的存在，有可能影響外部投資者的投資激勵和內部經理的投資決策。一方面，使外部投資者在對企業(yè)進行使投資時，將這種信息不對稱的風險成本考慮到投資收益中去，增加企業(yè)的融資成本。另一方面，在外部投資者根據其自身所掌握的信息對市場上企業(yè)融資證券的價值進行評價時，就難以真實地反映每個企業(yè)金融證券的實際價值，導致一部分企業(yè)的融資證券就可能被高估，而另一部分企業(yè)的金融證券就可能被低估。金融證券的高估和低估就會使企業(yè)的內部經理在投資決策時，出現(xiàn)過度投資或投資不足等非效率行為。

　　如何克服信息不對稱所帶來的影響，資本結構的信號傳遞理論認為，資本機構作為內部經理的信息傳遞手段，能有效的影響投資者投資激勵;而資金融資方式選擇的優(yōu)序理論則認為，有效的資金融資方式的選擇能解決內部經理投資決策中的過度投資和投資不足行為。

　　(一)企業(yè)資本結構與外部投資者的投資激勵

　　當交易雙方存在著信息不對稱時，信息欠缺的一方將通過觀察擁有信息的一方的行為來推測其擁有信息的內容;而擁有信息的一方也有將通過自己的行為來向對方傳遞信息。企業(yè)的融資方式選擇及資本結構可看成是內部經理的信息信號，能有效的將內部經理的信息傳遞給外部投資者。

　　Ross(1977)從經理的破產成本角度，分析了資本結構的信息傳遞作用。在Ross看來，企業(yè)經理了解企業(yè)收益的實際分布，但是外部投資者則不了解這些信息[3]。當企業(yè)提高負債比率時，企業(yè)的資本結構中，經理的持股比率將相對上升，對于風險厭惡的經理來說，持股比率的上升將使其期望效用減少。而擁有優(yōu)良投資項目的經理可通過增加負債，提高負債比率的方式，向外部投資者傳遞其投資項目為優(yōu)良項目的信息[4]。

　　(二)資本結構與企業(yè)的投資決策

　　Myers和Majluf以不對稱信息為基礎，分析了企業(yè)對外融資引起過度投資和投資不足的可能性，并提出了企業(yè)的融資應遵循優(yōu)序融資理論，即按照內部保留盈余、負債、股票發(fā)行的順序來進行[5]。

　　優(yōu)序融資理論認為，在外部投資者對企業(yè)資產的價值和投資項目的預期收益缺乏足夠信息的情況下，企業(yè)為籌集資金而對外發(fā)行的融資證券在市場上有可能被投資者高估或低估，導致投資過度或是投資不足的現(xiàn)象發(fā)生。為解決過度投資或投資不足就應該選擇經理和投資者之間不對稱信息較小的資金來源。(1)企業(yè)的內部盈余。作為資金來源，內部盈余不存在信息不對稱問題。(2)在內部盈余不足的情況下，負債融資，尤其是對金融機構的負債，一般來講，金融機構較普通投資者掌握有較多的企業(yè)信息。(3)在負債融資還不能滿足需求的情況之下，股票發(fā)行作為最后的融資手段可以用來融資。

　　企業(yè)的資本結構影響經理、股東、債權人的激勵和行為，影響企業(yè)破產發(fā)生的成本。改變企業(yè)的融資方式必然要改變激勵和行為，而激勵和行為的改變最終要改變收益和企業(yè)的價值。需要注意的是，不僅僅是債務權益比率決定對企業(yè)利益相關主體的激勵，管理層持有的股權數(shù)、股票所有權在外部大投資者之間的集中程度、董事會的組成和權利、貸款協(xié)議和債務合約中的限制性條款及企業(yè)遭遇財務困境時可利用的資源都影響著激勵和行為。

　　從以上的分析可以看出，從資本結構角度討論公司治理，對中國公司治理結構的改革具有重要的意義。

　　參考文獻：

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