有關(guān)次貸危機(jī)政治論文
在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)中,通過(guò)理論聯(lián)系實(shí)際,增強(qiáng)教學(xué)內(nèi)容的實(shí)踐性和問(wèn)題導(dǎo)向性,有利于激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣,提高教學(xué)效果,培養(yǎng)學(xué)生分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)次貸危機(jī)政治論文，供大家參考。
有關(guān)次貸危機(jī)政治論文范文一：解讀次貸危機(jī)
【摘要】利率走高和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫是導(dǎo)致2007年美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的直接原因，但是罪魁禍?zhǔn)资潜O(jiān)管缺失下金融機(jī)構(gòu)追逐高額利潤(rùn)的貪婪之心。目前中國(guó)房地產(chǎn)和房貸市場(chǎng)已出現(xiàn)類(lèi)似危機(jī)前的特征，有關(guān)部門(mén)須吸取危機(jī)教訓(xùn)，采取措施，防患于未然。
【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī) 監(jiān)管 措施
2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，揭開(kāi)了次貸危機(jī)的序幕。之后，多家抵押貸款機(jī)構(gòu)如同多米諾骨牌效應(yīng)般相繼倒閉，各大銀行紛紛減記，同時(shí)，以次貸為基礎(chǔ)的債券及金融衍生工具，由于其投資人分布之廣，使得次貸危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”席卷全球，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)均遭重挫，全球股市狂瀉。目前看來(lái)，風(fēng)暴仍在肆虐，美國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷深度調(diào)整，國(guó)際金融組織和各國(guó)央行已調(diào)高對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。
在剖析危機(jī)起源之前，我們有必要先了解一下相關(guān)的背景資料。對(duì)于次級(jí)抵押貸款，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并無(wú)嚴(yán)格一致的定義。美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部金融局(OCC)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)和財(cái)政部銀行監(jiān)管局(OTS)認(rèn)為，借款人滿足以下至少一種條件：FICO信用分低于660，有過(guò)被沒(méi)收抵押品、拖欠貸款或破產(chǎn)的記錄，或債務(wù)收入比(debt-to-income，DTI比率)高于50%的貸款稱(chēng)為次級(jí)貸款。還有一種情況是借款人信用記錄良好，但其他一些風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，如收入證明缺失、按揭成數(shù)(loan-to-value，LTV比率)很高等。作為一種相對(duì)較新、發(fā)展迅速的抵押貸款，次級(jí)貸款使那些由于各種原因通常被普通貸款機(jī)構(gòu)拒之門(mén)外的人群有機(jī)會(huì)分享信貸資源，讓他們也獲得了通過(guò)投資房產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)會(huì)。次貸興起之前，這類(lèi)人群的主要融資來(lái)源是聯(lián)邦住房協(xié)會(huì)(FHA)擔(dān)保的貸款，但由于FHA擔(dān)保貸款準(zhǔn)入條件不夠靈活，對(duì)市場(chǎng)變化缺乏彈性，貸款額上限較低，加之放貸成本高，因而逐漸為次級(jí)貸款所取代。由于次級(jí)貸款違約的可能性高，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則，其利率通常高出普通貸款約兩個(gè)百分點(diǎn)。
在20世紀(jì)90年代初，次級(jí)抵押貸款還是一種相對(duì)較新的產(chǎn)品，雖然收益頗豐，但長(zhǎng)期表現(xiàn)不得而知。1997年，次貸市場(chǎng)上拖欠貸款和違約的比例高出了預(yù)期水平，根據(jù)當(dāng)時(shí)一種稱(chēng)為“計(jì)收益型銷(xiāo)售簿記(gains-on sales accounting)”會(huì)計(jì)模型的計(jì)算結(jié)果，違約損失會(huì)大大超出預(yù)期數(shù)量。事后證明，在90年代早中期，很多放貸機(jī)構(gòu)的確低估了風(fēng)險(xiǎn)，為次級(jí)貸款定價(jià)過(guò)低。到了1998年，拖欠貸款和違約的影響蔓延至二級(jí)市場(chǎng)，以次貸為基礎(chǔ)的抵押債券價(jià)格下跌，投資者對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)抵押債券偏好降低;同時(shí)，由于亞洲金融危機(jī)和對(duì)沖基金LTCM破產(chǎn)事件的影響，借貸成本大幅提升，房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性驟然降低，次貸市場(chǎng)經(jīng)歷第一次危機(jī)。雖然這場(chǎng)危機(jī)使次級(jí)房貸一度萎縮，市場(chǎng)發(fā)生大規(guī)模整合，許多小公司相繼倒閉或被收購(gòu)，但同時(shí)也使得放貸者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，開(kāi)始以提高信用等級(jí)要求、采取提前償付罰金等措施限制風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，得益于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息、房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，次級(jí)抵押貸款開(kāi)始了新一輪增長(zhǎng)。低利率政策使得即便定價(jià)較高的次級(jí)貸款成本也相當(dāng)?shù)?，刺激了借貸需求。貸款機(jī)構(gòu)預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲、借款人即使收入不足也可以通過(guò)變賣(mài)增值房產(chǎn)或再抵押融資來(lái)償還債務(wù)，因而大力發(fā)展次貸業(yè)務(wù);一些非儲(chǔ)蓄性貸款公司也被高回報(bào)率所吸引，加入到放貸者行列，在資本金較少的情況下，它們往往通過(guò)杠桿借貸，形成借款―放貸―打包出售/發(fā)行債券―還款的完美資金鏈。此外，由于信貸息差縮小，追求高回報(bào)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，次貸債券和衍生產(chǎn)品日漸受到追捧，世界各地的銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)基金等各種金融機(jī)構(gòu)以投資者的身份大量介入次貸市場(chǎng)。新的市場(chǎng)參與者不斷鼓勵(lì)放貸機(jī)構(gòu)嘗試各種新的貸款類(lèi)型，降低準(zhǔn)入門(mén)檻，以更快捷地“生產(chǎn)”次貸債券和衍生產(chǎn)品。
在這些因素當(dāng)中，低利率和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮使供需雙方放松了警惕，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患，但是，追求高額利潤(rùn)回報(bào)的貪婪之心才是把次貸市場(chǎng)推向風(fēng)口浪尖的“罪惡之手”。21世紀(jì)初，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策，利率長(zhǎng)期維持在1%的極低水平，加之全球大量投資資本的流入，美國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。在過(guò)剩流動(dòng)性追逐有限資產(chǎn)的情況下，資產(chǎn)收益率很難上揚(yáng)。長(zhǎng)期的低收益迫使華爾街開(kāi)始尋找比傳統(tǒng)投資回報(bào)更高的品種，將目光投向了高風(fēng)險(xiǎn)的次貸市場(chǎng)，開(kāi)始向次貸公司大量收購(gòu)次級(jí)貸款，將其證券化，再放之于資本市場(chǎng)炒作。受利益驅(qū)使，次貸公司放棄了堅(jiān)守多年的嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)――只需“生產(chǎn)”越來(lái)越多的次級(jí)貸款就行了，即使產(chǎn)品質(zhì)量不如以前，依然可以從華爾街那里獲取良好的收益。2000年全美只有24%的次貸發(fā)放給了那些提供不完整證明文件者，但到2006年這個(gè)比例已提高至44%。為滿足華爾街的要求和進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)，次貸公司逐漸推出了若干蘊(yùn)涵較高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，諸如2/28可變利率貸款、高按揭成數(shù)貸款、不完整收入證明貸款等，這些創(chuàng)新產(chǎn)品的特點(diǎn)在于：借款人初始投入壓力很小――低首付甚至是無(wú)首付;還款前期負(fù)擔(dān)輕――固定低利率或只償還利息;2-3年后月供額迅速提高，還款壓力陡增。次貸公司一方面寄希望于房?jī)r(jià)持續(xù)上漲、利率繼續(xù)保持在較低水平，這樣即使借款人收入沒(méi)有實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)、現(xiàn)金流不足以償還貸款，也可以通過(guò)房產(chǎn)增值獲得再貸款來(lái)填補(bǔ)缺口，甚至如果真的違約，把已經(jīng)升值的房屋抵押品轉(zhuǎn)手后同樣可以實(shí)現(xiàn)豐厚的收益;另一方面，一批貸款生成后會(huì)很快打包轉(zhuǎn)手給華爾街，在獲得良好收益的同時(shí)也可以分散風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)產(chǎn)品放棄了信貸過(guò)程中始終強(qiáng)調(diào)的第一還款來(lái)源――借款人償付能力，轉(zhuǎn)而依靠房地產(chǎn)價(jià)值上漲的預(yù)期和僥幸心理，實(shí)質(zhì)是降低了貸款條件，放松了風(fēng)險(xiǎn)管理，從而埋下了相當(dāng)大的隱患。次貸公司在將這些產(chǎn)品以超強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)手段推銷(xiāo)給客戶時(shí)，也沒(méi)有明確向客戶說(shuō)明甚至有意隱瞞了這些產(chǎn)品的真正風(fēng)險(xiǎn)。
原本以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的抵押貸款債券(MBS)是易生成、難脫手，因?yàn)槊绹?guó)大型投資機(jī)構(gòu)如退休基金、保險(xiǎn)基金、政府基金等的投資必須符合一定條件，即標(biāo)的品須達(dá)到穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司的AAA評(píng)級(jí)，次貸債券顯然連最低投資等級(jí)BBB也不夠。不過(guò)，這難不倒華爾街“絕頂聰明”的投資銀行，他們根據(jù)期限和信用水平進(jìn)一步把MBS產(chǎn)品打包成債務(wù)抵押憑證(CDO)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同，分為高級(jí)CDO(約占80%)、中級(jí)CDO(約占10%)和普通級(jí)CDO(約占10%)，并游說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)高級(jí)CDO給予AAA評(píng)級(jí)。這類(lèi)“低風(fēng)險(xiǎn)”、高收益的產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后，自然受到大型投資基金和外國(guó)投資機(jī)構(gòu)的青睞。而對(duì)于評(píng)級(jí)不高的中級(jí)和普通級(jí)CDO，投行自己投錢(qián)成立了對(duì)沖基金，將這部分CDO資產(chǎn)賣(mài)給對(duì)沖基金，從而在法律上完成了“剝離”工作。由于這部分CDO很少在市場(chǎng)上換手，沒(méi)有任何可供參照的價(jià)格信息，因此監(jiān)管部門(mén)允許對(duì)沖基金按照內(nèi)部的數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果作為資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)沖基金們當(dāng)然會(huì)無(wú)限夸大這些CDO的回報(bào)率，從而吸引了眾多高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。同時(shí)，對(duì)沖基金還以這些CDO作為抵押品，以5到15倍的杠桿比率再向商業(yè)銀行融資，用于買(mǎi)進(jìn)更多的CDO產(chǎn)品。鏈條上一級(jí)的投資銀行們就繼續(xù)向次貸市場(chǎng)定做更多的貸款產(chǎn)品。于是，在這條資產(chǎn)證券化的快速通道中，次貸機(jī)構(gòu)更快地得到更多現(xiàn)金去套牢更多借款人。市場(chǎng)的確具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，但前提是參與者能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確定價(jià)。經(jīng)過(guò)多道金融工程的包裝與分割，投資者既不知如何為復(fù)雜的金融產(chǎn)品定價(jià)，也不了解源頭的風(fēng)險(xiǎn)――次貸借款人的信用級(jí)別和違約概率。在一輪又一輪的創(chuàng)新中，由于鏈條的加長(zhǎng)，衍生產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性脫離了原有貸款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，而僅取決于發(fā)行機(jī)構(gòu)公布的回報(bào)率和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的等級(jí)。
自2004年6月開(kāi)始，美國(guó)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，住房市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象。據(jù)美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2006年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷5年牛市后全面降溫，銷(xiāo)售量占整個(gè)房市85%的舊房銷(xiāo)售量比前年下降8.4%，創(chuàng)下17年來(lái)最大跌幅。2007年8月，美國(guó)密歇根大學(xué)公布的一項(xiàng)聯(lián)合調(diào)查結(jié)果表明，美國(guó)正出現(xiàn)15年以來(lái)最嚴(yán)重的房?jī)r(jià)普跌態(tài)勢(shì)，近1/4的房屋所有者報(bào)告，其房產(chǎn)在過(guò)去一年中出現(xiàn)貶值;9月，據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)新房開(kāi)工數(shù)量、新房銷(xiāo)售數(shù)量和待售新房數(shù)量季節(jié)調(diào)整后折年率同比分別下降30.8%、23.3%和6.6%。
在房?jī)r(jià)停止上漲、利息不斷上升的雙重打擊下，市場(chǎng)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。一方面房屋出手越來(lái)越難，一些房屋的價(jià)格甚至降至貸款總額以下，即使賣(mài)房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款;另一方面，大量次級(jí)貸款進(jìn)入利率重置期，借款者還款壓力陡增，越來(lái)越不堪重負(fù)。導(dǎo)致2006年次貸違約率急劇上升，壞帳巨增，貸款機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂、周轉(zhuǎn)不靈導(dǎo)致破產(chǎn)，投資人信心下降，證券價(jià)格大幅下跌，投資機(jī)構(gòu)巨額虧損，次貸危機(jī)爆發(fā)。
造成這場(chǎng)危機(jī)的諸多因素當(dāng)中，不能不提的一點(diǎn)是監(jiān)管的缺位。美國(guó)國(guó)會(huì)參議院銀行委員會(huì)主席多德在2007年3月舉行的聽(tīng)證會(huì)上指出，金融監(jiān)管者早在2003年底就注意到信貸標(biāo)準(zhǔn)降低的問(wèn)題，當(dāng)時(shí)惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司將一家主要次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)列入了“信用觀察”名單，表示對(duì)該機(jī)構(gòu)次級(jí)房貸業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。2004年2月，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在對(duì)全國(guó)信用社管理局(NCUA)的一次演講中說(shuō)：“如果貸款機(jī)構(gòu)能提供比傳統(tǒng)固定利率貸款產(chǎn)品更為靈活的選擇，那美國(guó)民眾將會(huì)受益匪淺。對(duì)于那些能夠并且愿意承受利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的 30年和 15年固定利率貸款可能太昂貴了。”格老言下之意，是鼓勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)并銷(xiāo)售可變利率房貸，但此后不久，美聯(lián)儲(chǔ)卻連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升至5.25%。2005年6月，格林斯潘稱(chēng)開(kāi)始擔(dān)心新型房貸產(chǎn)品的泛濫，“美國(guó)消費(fèi)者使用這些新的貸款方式來(lái)負(fù)擔(dān)他們?cè)緹o(wú)法承受的房貸負(fù)擔(dān)，這是個(gè)糟糕的主意”。多德指出，“正是這種自相矛盾的行為造就了當(dāng)前席卷數(shù)百萬(wàn)美國(guó)住房所有者的大風(fēng)暴”，但直到2005年12月，金融監(jiān)管部門(mén)才開(kāi)始擬議推出監(jiān)管指引，旨在遏制不負(fù)責(zé)任的放貸行為;又過(guò)了9個(gè)月，這份姍姍來(lái)遲的指引才最終定稿;“但甚至直到現(xiàn)在……我們還在等待指引的最終實(shí)施”。金融作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要組成部分，不可避免地存在著市場(chǎng)失靈的問(wèn)題，此次危機(jī)之所以影響面之廣、損失之大，正是由于金融創(chuàng)新以及信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。原本金融監(jiān)管的職能，就是要通過(guò)政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的干預(yù)來(lái)減少市場(chǎng)失靈，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序，保護(hù)消費(fèi)者的權(quán)益?？梢哉f(shuō)，正是監(jiān)管的缺失縱容了金融機(jī)構(gòu)盲目追逐高額利潤(rùn)的行為，種下了危機(jī)的火種。
如果把新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)作為危機(jī)的始點(diǎn)，那么10個(gè)月后的今天，危機(jī)仍在全球肆虐。金融領(lǐng)域尚未完全開(kāi)放的中國(guó)雖然并未遭受危機(jī)的直接沖擊，但是危機(jī)所暴露出來(lái)的教訓(xùn)于我有警示作用，尤其是在目前我國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)類(lèi)似危機(jī)前特征的情況下，更應(yīng)未雨綢繆，避免重蹈覆轍。第一，央行應(yīng)繼續(xù)實(shí)施適度從緊的貨幣政策，緩解流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，從源頭上解決資本市場(chǎng)過(guò)熱的問(wèn)題，同時(shí)要密切注意外國(guó)投機(jī)資本的動(dòng)向，擬好應(yīng)對(duì)措施，避免熱錢(qián)效應(yīng)催生資產(chǎn)泡沫以及外資撤回導(dǎo)致的崩盤(pán);在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而使用利率杠桿工具時(shí)，應(yīng)注意多方面的影響，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成的沖擊，要考慮到加息后借款人的承受能力，避免出現(xiàn)拖欠和違約導(dǎo)致銀行壞賬。第二，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎經(jīng)營(yíng)，細(xì)化信貸結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理;要合理權(quán)衡得失，既要繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化以分散風(fēng)險(xiǎn)，又要在理性控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行金融創(chuàng)新。第三，金融監(jiān)管部門(mén)要發(fā)揮宏觀監(jiān)控作用，關(guān)注全局風(fēng)險(xiǎn)，約束非理性和投機(jī)行為，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有效管理風(fēng)險(xiǎn);密切監(jiān)控金融創(chuàng)新，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，并借助市場(chǎng)化手段設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，降低風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性或傳導(dǎo)力度;增加金融產(chǎn)品和交易過(guò)程的透明度，避免因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。
有關(guān)次貸危機(jī)政治論文范文二：次貸危機(jī)研究
摘要：美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了極大的危害。本文以次貸為切入口，詳細(xì)闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生升級(jí)的過(guò)程和原因，從救市計(jì)劃入手分析了美國(guó)在危機(jī)產(chǎn)生蔓延后的應(yīng)對(duì)措施，并結(jié)合次貸危機(jī)分析研究，提出了金融風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 救市 金融風(fēng)險(xiǎn)
一、次貸危機(jī)產(chǎn)生升級(jí)的過(guò)程
(一)房地產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)與分類(lèi)房地產(chǎn)抵押貸款具有收益較高、安全性較強(qiáng)、資金周轉(zhuǎn)慢、流動(dòng)性弱的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化把金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，使信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉(zhuǎn)率、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具有潤(rùn)滑、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)資產(chǎn)證券化，貸款機(jī)構(gòu)將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)組成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行定期還本付息的債券，即資產(chǎn)支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。在將MBS出售給投資者的同時(shí)，與MBS相關(guān)的抵押貸款的所有收益和風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)給投資者，貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也得到了轉(zhuǎn)移。按貸款的風(fēng)險(xiǎn)特征，美國(guó)的房貸市場(chǎng)分為三類(lèi)：即優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)，主要面向信用等級(jí)高、收入穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良借款人，這些客戶主要選用的是傳統(tǒng)的15年或30年固定利率按揭貸款。次級(jí)貸款市場(chǎng)，主要面向信用等級(jí)低、缺少收入證明、負(fù)債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場(chǎng)是介于優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)之間的市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無(wú)法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購(gòu)買(mǎi)者提供的貸款。次級(jí)貸款者的信用等級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3%。在低利率、高房?jī)r(jià)的情況下，次級(jí)貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。
(二)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和低利率政策促使了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮21世紀(jì)初，為了減輕互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9.11”事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)降息13次，在低利率的刺激下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)走高。在房?jī)r(jià)走高的背景下，即使購(gòu)房者無(wú)力償還貸款，也可以通過(guò)出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭(zhēng)取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國(guó)各金融機(jī)構(gòu)紛紛積極拓展比優(yōu)質(zhì)貸款更高收益的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無(wú)法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購(gòu)買(mǎi)者提供的貸款。次級(jí)貸款者的信用等級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3%。在低利率、高房?jī)r(jià)的情況下，次級(jí)貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調(diào)整利率抵押貸款約定借款人在開(kāi)始借款的三年、五年甚至七年內(nèi)，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調(diào)整的利率付息還本。這些抵押貸款產(chǎn)品減輕了借款人還貸初期的負(fù)擔(dān)，但幾年后借款人還款壓力會(huì)驟然上升，存在超過(guò)借款人還款能力以至違約的風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評(píng)級(jí)。以次級(jí)房貸為抵押品生成的債券MBS風(fēng)險(xiǎn)較高，難以獲得AAA評(píng)級(jí)，根據(jù)美國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)定，保險(xiǎn)基金、退休基金和政府基金等大型投資機(jī)構(gòu)不能購(gòu)買(mǎi)沒(méi)有獲得AAA評(píng)級(jí)的債券，這就限制了MBS的銷(xiāo)售，進(jìn)而限制了次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性。為了增加次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性，房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)在投資銀行的幫助下，開(kāi)發(fā)出擔(dān)保債務(wù)憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產(chǎn)品將次級(jí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)。優(yōu)先級(jí)CDO風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最低，由風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的機(jī)構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金等購(gòu)買(mǎi)。未評(píng)級(jí)至AAA的中間級(jí)和股權(quán)級(jí)CDO，由投資銀行和對(duì)沖基金等追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)構(gòu)投資者持有。這樣，優(yōu)先級(jí)CDO的信用等級(jí)被中間級(jí)、股權(quán)級(jí)CDO增強(qiáng)，CDO的需求擴(kuò)大，高風(fēng)險(xiǎn)向投資銀行和對(duì)沖基金聚集。于是，出現(xiàn)了信用違約掉期CDS來(lái)分散評(píng)級(jí)未達(dá)AAA的CDO的風(fēng)險(xiǎn)。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔(dān)CDO風(fēng)險(xiǎn)的投資人分期支付違約保險(xiǎn)金，當(dāng)CDO沒(méi)有出現(xiàn)違約時(shí)，CDS中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人無(wú)需支付任何成本便可享受保險(xiǎn)金收益，當(dāng)CDO出現(xiàn)違約，CDS承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資人的損失。總之，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技股價(jià)崩潰使房地產(chǎn)成為新的投資市場(chǎng)，低利率政策使購(gòu)房者預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)持續(xù)上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過(guò)出售房產(chǎn)或再融資來(lái)償還債務(wù)。
(三)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息引發(fā)了次級(jí)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，2004年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始上調(diào)利率，進(jìn)入連續(xù)加息周期。2004年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)170次調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.25%。次級(jí)抵押貸款多采用可調(diào)整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。由于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)，加息初期并沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生任何影響，當(dāng)加息的積累效應(yīng)逐漸顯露，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫。2006年第2季度以后，美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫，房?jī)r(jià)持續(xù)下降，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押再融資，拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。越來(lái)越多的次級(jí)抵押貸款借款人無(wú)法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背后的次級(jí)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，并愈演愈烈。借款人違約，次級(jí)貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬，次級(jí)抵押貸款發(fā)放公司已經(jīng)不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS和CDO的信用評(píng)級(jí)。抵押債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水，不僅造成投資銀行購(gòu)買(mǎi)的CDO資產(chǎn)價(jià)值下降，而且使商業(yè)銀行要求對(duì)沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時(shí)，對(duì)沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對(duì)沖基金只能通過(guò)出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)增加流動(dòng)資金，又進(jìn)一步降低了對(duì)沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸;同時(shí)，市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”加大了對(duì)其他資產(chǎn)的拋售壓力，引起對(duì)沖基金賬面上的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水。
(四)次貸危機(jī)帷幕的拉開(kāi)2007年3月13日，美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)宣稱(chēng)次貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，拉開(kāi)了次貸危機(jī)的帷幕，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)即次級(jí)住房抵押貸款證券危機(jī)，也被稱(chēng)為次債危機(jī)或次級(jí)房貸危機(jī)，是美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款借款人違約、貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)次級(jí)貸款證券的投資基金被迫關(guān)閉引起的金融危機(jī)。從廣義來(lái)講，次貸危機(jī)有兩層含義：一是發(fā)生在次級(jí)住房抵押貸款領(lǐng)域的危機(jī)，簡(jiǎn)稱(chēng)次級(jí)貸款危機(jī)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款，次級(jí)貸款的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、不能按時(shí)還貸的違約機(jī)率高。二是發(fā)生在以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，特別是以次級(jí)住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的次級(jí)證券領(lǐng)域的危機(jī)。初級(jí)證券一般是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者發(fā)行的證券，次級(jí)證券多指經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券。
(五)次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)在多米諾骨牌效應(yīng)下，美國(guó)的30多家次級(jí)抵押貸款公司應(yīng)聲倒下，并很快殃及次級(jí)抵押貸款證券持有者。次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)帶動(dòng)歐洲、澳洲以及亞洲等與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的金融市場(chǎng)集體跳水，不僅道瓊斯指數(shù)持續(xù)下跌，日經(jīng)、恒生指數(shù)也紛紛出現(xiàn)了暴跌行情。美國(guó)次貸危機(jī)逐漸升級(jí)為蔓延全球金融市場(chǎng)的一次金融風(fēng)暴。次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)是美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，只占美國(guó)全部抵押貸款市場(chǎng)的10%左右，但次貸危機(jī)卻能夠迅速影響到幾乎整個(gè)金融領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)造成金融動(dòng)蕩。高杠桿資本運(yùn)作、市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式造成了次貸危機(jī)的升級(jí)蔓延。美、歐金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，參照市場(chǎng)上正在交易的類(lèi)似金融產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)確定所持金融產(chǎn)品的賬面價(jià)值。次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、次級(jí)抵押貸款支持證券的市場(chǎng)價(jià)值縮水，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)類(lèi)似金融產(chǎn)品價(jià)值縮水，造成金融機(jī)構(gòu)賬面浮虧。A資產(chǎn)賬面價(jià)值在本期內(nèi)下跌，金融機(jī)構(gòu)就必須在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，那么在利潤(rùn)表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。以市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)方法放大了金融機(jī)構(gòu)的浮虧程度。是金融機(jī)構(gòu)不斷披露巨大資產(chǎn)減記和賬面虧損的原因。金融機(jī)構(gòu)一般都不同程度使用杠桿進(jìn)行資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理。在資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)期，以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式采用的高杠桿資本運(yùn)作，使得可利用資本大幅上升、信用規(guī)模大幅擴(kuò)大、推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升、與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)(MBS、CDO等)的市場(chǎng)價(jià)值不斷上揚(yáng)，整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了更大的繁榮;在資產(chǎn)價(jià)值下跌時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式啟動(dòng)去杠桿化(Deleveraging)過(guò)程，要么出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)、主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，要么通過(guò)吸引新的股權(quán)投資來(lái)擴(kuò)充自有資本規(guī)模。如果采用出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式進(jìn)行去杠桿化，同一時(shí)間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賬面價(jià)值再度下降，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上就會(huì)新增資產(chǎn)減記、利潤(rùn)表上就會(huì)新增賬面虧損，浮虧程度繼續(xù)擴(kuò)大。此外，金融全球化使得次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在全球擴(kuò)散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)等都成為美國(guó)的投資來(lái)源國(guó)，海外投資者也持有很大一部分美國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品、金融衍生品。金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)配置，風(fēng)險(xiǎn)也擴(kuò)大至全球，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球相關(guān)金融機(jī)構(gòu)受次貸資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及相關(guān)金融證券市場(chǎng)價(jià)值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融安全面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。
二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)及救市計(jì)劃
(一)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因主要有以下幾點(diǎn)：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格是造成次貸危機(jī)的直接原因。美國(guó)次級(jí)房貸始于20世紀(jì)80年代，21世紀(jì)初開(kāi)始快速發(fā)展。2001年“9・11”事件后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)試圖通過(guò)刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重振經(jīng)濟(jì)。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率;到2003年6月下調(diào)至1%，達(dá)到歷史最低水平，并維持了一年多。長(zhǎng)期的低利率政策，導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，造成了次級(jí)住房貸款市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開(kāi)始，美國(guó)為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將利率從1%提升至2006年6月的5.25%。同時(shí)自2005年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)下跌。在利率上調(diào)和房?jī)r(jià)下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國(guó)次貸不良率為13.33%，由于貸款違約率上升和房產(chǎn)價(jià)格下降，次債價(jià)格下跌，貸款機(jī)構(gòu)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，次貸危機(jī)出現(xiàn)，到2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本金融市場(chǎng)，造成全球金融危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2008年2月，全球金融機(jī)構(gòu)發(fā)布的次貸相關(guān)損失及資產(chǎn)減記總額達(dá)1810億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1月底預(yù)計(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)次貸相關(guān)損失達(dá)2650億美元，瑞銀集團(tuán)2月底預(yù)計(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)相關(guān)損失將達(dá)6000億美元。(2)以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要原因。金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面為資本流動(dòng)創(chuàng)造了條件，另一方面過(guò)度濫用又可能為經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。在美國(guó)次貸危機(jī)中，金融創(chuàng)新主要是住房抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理創(chuàng)新等，其中以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新最為突出。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，為美國(guó)房地產(chǎn)繁榮作出了重要貢獻(xiàn)，但由于過(guò)度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級(jí)住房抵押貸款也實(shí)施了證券化，并且次級(jí)房貸債券在發(fā)行過(guò)程中信息不透明，債券投資者無(wú)法了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力，這種債券不斷積累，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模約10萬(wàn)億美元，而抵押貸款證券化市場(chǎng)的規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億美元，即大約60%的住房抵押貸款實(shí)施了證券化，其中次級(jí)抵押貸款證券化的規(guī)模大約1.4萬(wàn)億美元，幾乎與2006年底美國(guó)次級(jí)抵押貸款存量1.5億美元相當(dāng)。這些次級(jí)貸款證券被美國(guó)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)所持有。2007年3月美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)發(fā)表報(bào)告，宣稱(chēng)次貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，很快次貸危機(jī)演化成大蕭條以來(lái)全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截止2008年8月底，全球金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)而核銷(xiāo)的壞賬已經(jīng)接近五千億美元。其中，亞洲金融機(jī)構(gòu)主要是日本損失在240億美元以上，中國(guó)銀行的損失為31億美元。據(jù)有關(guān)資料顯示，次貸危機(jī)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)損失在一萬(wàn)億美元以上。在次貸危機(jī)形成升級(jí)和爆發(fā)過(guò)程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的可調(diào)整利率抵押貸款，次級(jí)抵押貸款證券化。以市場(chǎng)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，以及去杠桿化等創(chuàng)新產(chǎn)品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監(jiān)管缺位是導(dǎo)致次貸危機(jī)的根本原因。首先是會(huì)計(jì)信息披露不透明，使投資者和債權(quán)人無(wú)法及時(shí)可靠地判斷決策的成敗。房貸機(jī)構(gòu)一方面向購(gòu)房者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)房貸，另一方面向投資者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融產(chǎn)品，當(dāng)次級(jí)抵押貸款債券被推銷(xiāo)給投資者時(shí)，投資人并不了解債務(wù)人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識(shí)廬山真面目”，這就為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。其次是政府監(jiān)管缺位。美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共有七家，包括美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、貨幣監(jiān)理署、保監(jiān)局等，在這種多重監(jiān)管的體制里，監(jiān)管信息溝通機(jī)制不健全。從次貸危機(jī)開(kāi)始形成到最終爆發(fā)，時(shí)間隔了至少半年之久，這期間各監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)信息的溝通，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)財(cái)政部，都沒(méi)有對(duì)這一高風(fēng)險(xiǎn)的貸款發(fā)出任何警示，從而失去了最寶貴的危機(jī)處置時(shí)機(jī)，這表明美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)次貸危機(jī)監(jiān)管缺失，具有不可推卸的責(zé)任。
(二)次貸危機(jī)的特點(diǎn)縱觀次貸危機(jī)的過(guò)程和原因，與過(guò)去歷次金融危機(jī)相比，美國(guó)次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)是：來(lái)的猛，時(shí)間長(zhǎng)，波及面廣，損失大，危害嚴(yán)重，私營(yíng)企業(yè)國(guó)有化是美國(guó)救市中的一大亮點(diǎn)。
(三)美國(guó)式救市計(jì)劃次貸危機(jī)引起的虧損和流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致歐美國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業(yè) 生產(chǎn)和居民消費(fèi)受到顯著影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯下滑。為了緩解次貸危機(jī)的沖擊和惡化，2008年7月由美國(guó)國(guó)會(huì)參議院表決批準(zhǔn)、眾議院通過(guò)了一項(xiàng)總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內(nèi)容：一是批準(zhǔn)美國(guó)聯(lián)邦住房管理局向陷入次貸危機(jī)的購(gòu)房者提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保，約40萬(wàn)購(gòu)房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權(quán)。二是向社區(qū)提供39億美元貸款，重組購(gòu)房者債務(wù)，以政府貸款形式償付剩余貸款;三是授權(quán)美國(guó)財(cái)政部無(wú)限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的貸款信用額度，必要時(shí)可以收購(gòu)兩房股票，同時(shí)建議成立新機(jī)構(gòu)監(jiān)督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國(guó)國(guó)會(huì)用政府計(jì)劃的手段使40萬(wàn)無(wú)力償還貸款的購(gòu)房者獲得政府擔(dān)保和財(cái)政救濟(jì)、使已技術(shù)性破產(chǎn)的美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(房利美)和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時(shí)納入政府監(jiān)管，以避免美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)困境的加劇，給美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)災(zāi)難性后果。為了緩解次貸危機(jī)引起的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)提供的救市貸款將沒(méi)有上限”的承諾，并采取了多項(xiàng)救市政策措施以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解信貸危機(jī)。第一運(yùn)用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續(xù)七次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率共3.25個(gè)百分點(diǎn)。其次降低再貼現(xiàn)率，擴(kuò)大再貼現(xiàn)范圍，延長(zhǎng)貼現(xiàn)期限。美聯(lián)儲(chǔ)七次降低再貼現(xiàn)率，共3個(gè)百分點(diǎn)，并接受住房抵押貸款及相關(guān)資產(chǎn)等擔(dān)保品再貼現(xiàn)，同時(shí)將貼現(xiàn)貸款期限由30天延長(zhǎng)至90天。最后是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作直接向銀行間市場(chǎng)注資，美聯(lián)儲(chǔ)先后21次向市場(chǎng)注資3717.5億美元。第二，通過(guò)貸款拍賣(mài)、證券拍賣(mài)方式向商業(yè)銀行、投資銀行提供資金。美聯(lián)儲(chǔ)于2007年12月建立貸款拍賣(mài)機(jī)制，推出定期拍賣(mài)工具(TAF)，目的是向臨時(shí)流動(dòng)性不足的商業(yè)銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)10次貸款拍賣(mài)活動(dòng)為商業(yè)銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了貸款拍賣(mài)規(guī)模、增加了用于貸款拍賣(mài)的抵押品種類(lèi)、首次接受以汽車(chē)貸款和信用貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出“定期證券供貸工具”，暫時(shí)允許投資銀行直接從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款，并且金融機(jī)構(gòu)可以用抵押貸款支持證券從美聯(lián)儲(chǔ)換取美國(guó)國(guó)債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)五次通過(guò)“定期證券借貸工具”進(jìn)行國(guó)債招標(biāo)拍賣(mài)，為投資銀行累計(jì)提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機(jī)構(gòu)提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯(lián)儲(chǔ)決定讓紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)摩根大通銀行，向美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動(dòng)性短缺危機(jī)。第四，協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)合他國(guó)央行和金融市場(chǎng)出資救市。在美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)調(diào)下，2007年10月15日美國(guó)銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)宣布共同組織成立一個(gè)規(guī)模在800億到1000億美元、名為“主要流動(dòng)性增加工具”的特別基金，該基金為收購(gòu)有問(wèn)題的按揭證券資產(chǎn)提供融資，目的是促成以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的危機(jī)解決方法。2008年3月11日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯(lián)手向短期拆借市場(chǎng)注資以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解全球信貸緊縮問(wèn)題。從緩解次貸危機(jī)的沖擊惡化到政策救市、市場(chǎng)救市、金融機(jī)構(gòu)自救等舉措，美國(guó)式救市展示了一個(gè)多種力量、各個(gè)層面的立體救市網(wǎng)絡(luò)，其目的是恢復(fù)市場(chǎng)信心、穩(wěn)定信貸市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
三、次貸危機(jī)的啟示
(一)明確金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理基本內(nèi)涵，切實(shí)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣資金的借貸和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種不確定因素的影響，預(yù)期收益和實(shí)際收益發(fā)生偏差，從而發(fā)生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關(guān)性、可控性、擴(kuò)散性、隱蔽性和疊加性的特點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金融機(jī)構(gòu)微觀決策和管理的失誤、經(jīng)濟(jì)一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會(huì)形成金融風(fēng)險(xiǎn)。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為不同的類(lèi)型，根據(jù)次貸危機(jī)的具體情況，按性質(zhì)，金融風(fēng)險(xiǎn)劃分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在籌集和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(主要指貨幣資金)的過(guò)程中，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上監(jiān)控與處置金融風(fēng)險(xiǎn)，用最低成本來(lái)最大限度地保障金融安全。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是在識(shí)別和衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和處置，以防止和減少損失，保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和貨幣資金籌集的正常穩(wěn)健進(jìn)行。對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、衡量、監(jiān)控和選擇各種處置風(fēng)險(xiǎn)的工具、風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策等各個(gè)領(lǐng)域的評(píng)估，構(gòu)成了金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是指對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估，分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)處置對(duì)策的優(yōu)劣和效果。金融風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的具體實(shí)施方法，包括對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制和處置，分為控制法和財(cái)務(wù)法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生前，運(yùn)用各種金融工具和政策，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)備、采取對(duì)策，達(dá)到消除各種風(fēng)險(xiǎn)隱患、減少金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)和損失控制。財(cái)務(wù)法是指在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并已造成損失時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)工具，對(duì)已發(fā)生的損失給予及時(shí)補(bǔ)償、促使盡快恢復(fù)的方法。只有明確金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵，才能有針對(duì)性的采取措施，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
(二)吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)首先加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)淡薄是美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，必須高度重視金融市場(chǎng)發(fā)展中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資要謹(jǐn)慎對(duì)待，對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)要進(jìn)行市場(chǎng)和產(chǎn)品的分析研究。同時(shí)，要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)，健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。其次嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，防止過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的源頭，是美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，為吸引客戶放松了市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)即貸款條件，對(duì)無(wú)法提供財(cái)力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動(dòng)利率的貸款產(chǎn)品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致大量違約事件發(fā)生。過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)使借款人市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)，降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。因此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理中需要加強(qiáng)的是：加強(qiáng)對(duì)借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況;對(duì)借款人還款能力的評(píng)估方式進(jìn)行改進(jìn)，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學(xué)歷等證明文件;防止操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，確保貸款用途的真實(shí)性;加強(qiáng)貸后管理、注意風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)、及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、關(guān)注借款人的償債能力;營(yíng)銷(xiāo)手段要適度，不能強(qiáng)調(diào)收益、淡化風(fēng)險(xiǎn)、誤導(dǎo)借款人，對(duì)于過(guò)度負(fù)債的借款人，應(yīng)給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)提示。其次，切實(shí)強(qiáng)化金融監(jiān)管。其作用主要體現(xiàn)在維護(hù)信用、支付體系的穩(wěn)定，保護(hù)存款人和投資者的利益，保證金融機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，避免信息不對(duì)稱(chēng)造成金融機(jī)構(gòu)的盲目經(jīng)營(yíng)。其主要有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè) 監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)、集中監(jiān)管模式。美國(guó)次貸危機(jī)反映了金融監(jiān)管的體制缺陷，說(shuō)明了跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)在金融創(chuàng)新背景下越來(lái)越強(qiáng)，以至擁有最復(fù)雜金融監(jiān)管體系的美國(guó)金融安全網(wǎng)，都無(wú)法阻止次貸危機(jī)的發(fā)生。在金融創(chuàng)新層出不窮、分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，許多金融業(yè)務(wù)是在金融監(jiān)管之外的，新的金融工具、金融制度設(shè)計(jì)會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，采取功能監(jiān)管模式更有利于防范金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。但金融監(jiān)管體系不應(yīng)過(guò)于龐雜，應(yīng)把功能監(jiān)管當(dāng)作金融監(jiān)管的主體。再次，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露管理工作，解決市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，美國(guó)次貸危機(jī)的成因之一是市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)信息披露的缺乏造成信息不對(duì)稱(chēng)，使投資者和借款者無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確的做出判斷，使貸款公司向購(gòu)房者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)房貸的同時(shí)，向個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。充分的會(huì)計(jì)披露是資本市場(chǎng)解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的方法和制度設(shè)計(jì)，具有危機(jī)預(yù)警功能，要求準(zhǔn)確、及時(shí)、完整、公開(kāi)。征信系統(tǒng)的建立和使用可以在一定程度上加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露程度、杜絕信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。最后，成立公正、準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)的公正性、準(zhǔn)確性是投資決策的關(guān)鍵點(diǎn)。從次貸危機(jī)前后看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)不夠準(zhǔn)確、存在誤導(dǎo)，因此加強(qiáng)評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，應(yīng)該重點(diǎn)扶植、培養(yǎng)具有較強(qiáng)評(píng)估能力和國(guó)際影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以構(gòu)建內(nèi)部信用評(píng)價(jià)體系、開(kāi)發(fā)內(nèi)部評(píng)估模型、提高對(duì)國(guó)際投資的內(nèi)部評(píng)估能力、減少對(duì)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴(lài)程度。
(三)采取措施，分散風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)分散的工具和手段，改變了風(fēng)險(xiǎn)配置結(jié)構(gòu)，減少了風(fēng)險(xiǎn)體系的受損程度。美國(guó)次貸危機(jī)沒(méi)有導(dǎo)致發(fā)放債券的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)全面破產(chǎn)，一個(gè)重要原因就是美國(guó)抵押貸款證券化市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，次級(jí)債券供應(yīng)商通過(guò)證券化把部分貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性、具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，重組后轉(zhuǎn)化為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券。信貸資產(chǎn)證券化將已存在的信貸資產(chǎn)集中起來(lái)按照信用等級(jí)進(jìn)行分類(lèi)，按資產(chǎn)類(lèi)別向市場(chǎng)上的投資者發(fā)行收益率不同的證券，使信貸資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有流動(dòng)性的證券，轉(zhuǎn)移了所持貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，獲得了組織、安排、出售貸款的收益，有利于分散信用風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)質(zhì)量、擴(kuò)大資金來(lái)源、緩解資本充足壓力、提高金融系統(tǒng)的安全性。此外，還可以通過(guò)加強(qiáng)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，合理分散風(fēng)險(xiǎn)。借款人的財(cái)產(chǎn)安全、開(kāi)發(fā)商的履行能力和銀行風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)保險(xiǎn)予以化解。
(四)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控刺在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，中央銀行通過(guò)實(shí)施貨幣政策可以有效地引導(dǎo)公眾的積極性，通過(guò)改變公眾的投資消費(fèi)行為達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。中央銀行的最后貸款人角色可以防止市場(chǎng)信心的非理性下挫，流動(dòng)性的及時(shí)注入可以緩解流動(dòng)性緊張狀況、防止金融創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)流動(dòng)性渠道轉(zhuǎn)移擴(kuò)散。建立和鞏固國(guó)際金融合作，可以有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳播。通過(guò)美國(guó)次貸危機(jī)的目前狀況可以得知，在市場(chǎng)能夠承受的范圍內(nèi)適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可以獲得更大的盈利，但不能放任市場(chǎng)以無(wú)形之手自行調(diào)控，需要金融監(jiān)管部門(mén)以計(jì)劃的形式適當(dāng)調(diào)控，既要市場(chǎng)也要計(jì)劃。
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