【摘要】本文論述了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的不確定性、可分散性、轉(zhuǎn)移性和決策性等四個特征，指出財務(wù)風(fēng)險是可以識別的。本文認(rèn)為通過有效的財務(wù)風(fēng)險管理可促進(jìn)企業(yè)價值最大化，利用企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與收益模型，可以找出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的最佳決策區(qū)間。同時，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范對策進(jìn)行了探討。

　　【關(guān)鍵詞】財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險管理 風(fēng)險與收益模型
　　
　　一、財務(wù)風(fēng)險的特征及其規(guī)律
　　
　　不確定性，這是財務(wù)風(fēng)險的基本特性。風(fēng)險是事件的不確定性引起的，由于對未來結(jié)果予以期望所帶來的無法實現(xiàn)期望結(jié)果的可能性。簡言之，風(fēng)險是結(jié)果差異引起的結(jié)果偏離，即期望結(jié)果的可能偏離。
　　1、可分散性、可轉(zhuǎn)移性
　　財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，但防范和控制風(fēng)險是可能的，而分散、轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險也是可能的。在財務(wù)風(fēng)險發(fā)生之前或發(fā)生過程中，采取專門方法和手段，可以避免或減少風(fēng)險損失，增加風(fēng)險收益。通過選擇合適的風(fēng)險管理技術(shù)，即控制型技術(shù)和財務(wù)型技術(shù)，可以分散和轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險。正是這一特性導(dǎo)致風(fēng)險組合、保險、期權(quán)、遠(yuǎn)期外匯交易、貨幣和利率互換等財務(wù)工具在財務(wù)風(fēng)險管理中的應(yīng)用，使財務(wù)風(fēng)險管理成為可能。
　　2、決策性
　　企業(yè)經(jīng)營是持續(xù)進(jìn)行的，財務(wù)管理者可以基于歷史平臺對未來不確定的環(huán)境因素進(jìn)行估計，這就是財務(wù)風(fēng)險的可決策性。財務(wù)風(fēng)險既可事后確認(rèn)，也可事前估計。通過財務(wù)技術(shù)可在事前對損失進(jìn)行預(yù)測和估計，使風(fēng)險的不確定性變得可控。財務(wù)風(fēng)險的不確定性決定其獨(dú)特的運(yùn)動規(guī)律：
　　第一，財務(wù)風(fēng)險與不確定性相關(guān)，但風(fēng)險是可識別的。Williams和Heiks把不確定性分為四種層次：(1)無不確定性，指事件的結(jié)果可以精確預(yù)測；（2）客觀不確定性，指事件的結(jié)果不確定但概率可知；(3)主觀不確定性，指事件的結(jié)果可知但概率不可知；（4）完全不確定性，指事件的結(jié)果不完全確定且概率不可知。企業(yè)經(jīng)營過程中的物流風(fēng)險、信息流風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險往往是上述四種層次的綜合體現(xiàn)。因此，在風(fēng)險發(fā)生前，人們可以采取恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔ谝欢ǔ潭壬蠈ω攧?wù)風(fēng)險進(jìn)行識別，并以動態(tài)的觀點(diǎn)辯證對待財務(wù)風(fēng)險。
　　第二，財務(wù)風(fēng)險管理的本質(zhì)是減少未來可能的損失，增加未來的收益。財務(wù)風(fēng)險不確定性的存在使風(fēng)險損失與風(fēng)險收益同時并存，這種財務(wù)風(fēng)險與預(yù)期收益的關(guān)聯(lián)性及財務(wù)風(fēng)險的差別性，使財務(wù)風(fēng)險管理顯得更為迫切和有效。積極的風(fēng)險管理能為企業(yè)帶來利益或者減少不必要的損失，實現(xiàn)經(jīng)營成果的最佳化。
　　
　　二、財務(wù)風(fēng)險與收益模型
　　
　　財務(wù)風(fēng)險是由事件的不確定性引起的，而且風(fēng)險無處不在，企業(yè)研究財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營效果之間的關(guān)系就顯得尤為重要。企業(yè)經(jīng)營活動就是對企業(yè)各種資源的整合，通過資源價值形態(tài)的轉(zhuǎn)化，達(dá)到價值增值的目的。如果不考慮外界環(huán)境因素，企業(yè)的簡單生產(chǎn)函數(shù)可表述為：
　　I=f(K,L)
　　其中：I代表產(chǎn)出；K代表資本；L代表勞動。即企業(yè)利用資源組合，通過一定的經(jīng)營載體和過程，達(dá)到價值增值的目的。
　　企業(yè)所處環(huán)境及未來的不確定性，以及信息的不對稱性，使企業(yè)經(jīng)營活動除了擁有必要的資源外，還須面對大量不確定因素的干擾，這種干擾就是風(fēng)險。顯然，產(chǎn)出與投入資源呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬爾柯維茨的有效邊界理論，企業(yè)的收益和風(fēng)險也很大程度上具有正相關(guān)性。也就是說，風(fēng)險的增加往往伴隨著風(fēng)險收入的增加，這也是企業(yè)風(fēng)險經(jīng)營的原動力。因此，就有了考慮風(fēng)險因素后的企業(yè)收益函數(shù)：
　　Y=f(I,I₀)
　　I₀=f(i,c)
　　其中，Y為考慮風(fēng)險因素后的企業(yè)收益；I為不考慮財務(wù)風(fēng)險時的收益；I₀為風(fēng)險凈收益；i為風(fēng)險收入；c為風(fēng)險成本。
　　風(fēng)險收入曲線和風(fēng)險成本曲線是正相關(guān)的。當(dāng)X₀時，i>c，此時風(fēng)險收益曲線呈單調(diào)遞增趨勢，I₀>0；當(dāng)X>X0時，i>c，風(fēng)險收益曲線呈單調(diào)遞減趨勢。其中當(dāng)X=X1時，即點(diǎn)p(c=i)對應(yīng)的風(fēng)險收入與風(fēng)險成本相等，成為風(fēng)險管理的臨界點(diǎn)，當(dāng)X₀>0，當(dāng)X>X₁時有I₀<0。
　　同樣，企業(yè)經(jīng)營收益曲線是一條先單調(diào)上升且上凹然后轉(zhuǎn)為下凹的曲線，當(dāng)X₀時，風(fēng)險收益遞增速度大于收益增長速度。當(dāng)X>X₀時，隨著風(fēng)險的增加，風(fēng)險收益下降，收益增長速度下降。到點(diǎn)X₁時，風(fēng)險收益為0，企業(yè)經(jīng)營收益等于正常收益。當(dāng)X>X₁時，風(fēng)險收益為負(fù)，此時進(jìn)行風(fēng)險投資企業(yè)的經(jīng)營收益小于正常收益。
　　上述分析有助于我們進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險決策。0₁區(qū)間為企業(yè)的風(fēng)險決策區(qū)間，特別是在0₀區(qū)間，風(fēng)險經(jīng)營將給企業(yè)帶來超過平均利潤的超額收益。而在X>X₁區(qū)間，財務(wù)風(fēng)險給企業(yè)經(jīng)營帶來負(fù)效應(yīng)，企業(yè)就應(yīng)放棄風(fēng)險經(jīng)營轉(zhuǎn)而投資于風(fēng)險小、收益低的項目，獲取更為穩(wěn)健的正常收益。
　　
　　三、主要財務(wù)風(fēng)險及其防范
　　
　　財務(wù)風(fēng)險主要包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金營運(yùn)風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險管理就是以財務(wù)風(fēng)險為基礎(chǔ)和對象的財務(wù)管理，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理能力強(qiáng)弱是企業(yè)正常健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)通過財務(wù)預(yù)測、決策、計劃、控制和分析等財務(wù)活動，識別、測試企業(yè)資金運(yùn)動過程中的風(fēng)險，采取科學(xué)方法防范、控制財務(wù)風(fēng)險，以盡可能低的成本獲得最大的安全保障，最終實現(xiàn)利潤或股東財富最大化。

財務(wù)風(fēng)險預(yù)防和控制方法主要有消極防范（風(fēng)險回避）和積極防范（風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險自控）兩大類。風(fēng)險回避是企業(yè)為規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生而主動放棄可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的方案，它是簡單易行、徹底的風(fēng)險管理措施，其實質(zhì)是回避那些引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的活動，以減少風(fēng)險損失。當(dāng)企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行估量決策后，如果因為某項經(jīng)濟(jì)活動非進(jìn)行不可，而企業(yè)又無足夠能力承擔(dān)其風(fēng)險，或者企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的成本高于預(yù)期收益，則可考慮將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，如通過保險、期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期外匯交易、貨幣和利率互換等方式進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移或規(guī)避。如企業(yè)不能或不愿進(jìn)行風(fēng)險回避或轉(zhuǎn)移時，便將風(fēng)險留給自己承擔(dān)。
　　當(dāng)企業(yè)決定自擔(dān)風(fēng)險后采取的措施主要有：（1）自行加強(qiáng)管理以預(yù)防財務(wù)風(fēng)險；（2）進(jìn)行風(fēng)險隔離或風(fēng)險組合以降低風(fēng)險對企業(yè)的總體影響；（3）自行采取補(bǔ)救措施以減少風(fēng)險損失；（4）提出各項準(zhǔn)備金以增強(qiáng)風(fēng)險自擔(dān)的能力。
　　根據(jù)企業(yè)經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理可分為如下幾個方面：籌資風(fēng)險、投資及經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)信譽(yù)風(fēng)險。
　　1、籌資風(fēng)險的形成及防范
　　企業(yè)采用負(fù)債融資后所須承擔(dān)的額外風(fēng)險稱為籌資風(fēng)險，它是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標(biāo)取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履行以滿足資金供應(yīng)者預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險?；I資風(fēng)險的大小常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余變動百分比與息稅前利潤變動率的比值，也可用息稅前利潤除以息稅前利潤與債務(wù)利息差額的比值。
　　針對籌資風(fēng)險的不同成因，防范和控制籌資風(fēng)險主要有以下措施：（1）提高資金使用效率，增加企業(yè)盈利，降低籌資風(fēng)險；（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)的需要和負(fù)債可能，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實施自我約束，即在資本利潤率（息稅前利潤率），高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重；（3）合理安排長短期融資項目，減少即時償付風(fēng)險；（4）優(yōu)化調(diào)度資金，保持資產(chǎn)足夠的流動性；（5）建立償債基金，增強(qiáng)風(fēng)險自擔(dān)能力；（6）實施債務(wù)重組，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。
　　
　2、投資風(fēng)險的成因及防范
　　企業(yè)投資分為對外投資和對內(nèi)投資。對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的資源條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于企業(yè)所處內(nèi)外環(huán)境的不確定性，其最終的經(jīng)營效果往往與預(yù)期不一致，從而造成投資風(fēng)險（亦稱經(jīng)營風(fēng)險）。對外投資風(fēng)險則取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險及其投資風(fēng)險的總和；對內(nèi)投資風(fēng)險主要通過經(jīng)營杠桿系數(shù)及經(jīng)營收益波動幅度和可能性大小來度量。對外投資風(fēng)險則主要通過對被投資企業(yè)歷史收益資料，計算預(yù)期投資收益的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差及變化系數(shù)以及期望收益偏離實際投資收益的幅度和可能性來度量。
　　企業(yè)在識別和估量投資風(fēng)險后，可采取如下措施對其防范和控制（1）正確選擇決策程序、決策方式，對決策風(fēng)險進(jìn)行正確認(rèn)識和評估；（2）運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合；（3）采取風(fēng)險回避措施，避免投資風(fēng)險，在投資過程中，監(jiān)督和協(xié)調(diào)風(fēng)險因素，使風(fēng)險盡可能可控。
　　3、企業(yè)財務(wù)信譽(yù)風(fēng)險成因及其防范
　　企業(yè)存在的目的就是追求利益最大化，在追逐利潤過程中，企業(yè)的經(jīng)營行為不可避免地與國家法律法規(guī)、財務(wù)規(guī)則、社會道德等產(chǎn)生沖突，這就產(chǎn)生了財務(wù)信譽(yù)問題，由此衍生出財務(wù)信譽(yù)風(fēng)險問題。
　　對企業(yè)來說，是否信守法律或規(guī)章、原則，要視其對該行為產(chǎn)生的效益而言，如果在不信守和信守之間存在巨大利益落差，企業(yè)很可能會產(chǎn)生背信棄義、財務(wù)舞弊等行為來欺騙消費(fèi)者、投資者及政府部門。但法律和制度的缺陷，往往使企業(yè)忽視信譽(yù)風(fēng)險的存在。然而現(xiàn)實生活中，財務(wù)信譽(yù)風(fēng)險給企業(yè)帶來的危害比其它財務(wù)風(fēng)險帶來的危害有過之而無不及。位列世界500強(qiáng)前列的美國安然公司、世通公司因會計造假而一夜之間走向破產(chǎn)，百年老店安達(dá)信也走向消亡。
　　企業(yè)財務(wù)信譽(yù)風(fēng)險給企業(yè)經(jīng)營帶來的風(fēng)險主要有以下幾方面：(1)失去與投資者、供應(yīng)商和顧客合作的基礎(chǔ)，從而丟失市場和商業(yè)機(jī)會；（2）減弱企業(yè)的融資能力，使企業(yè)陷入財務(wù)困境；（3）給企業(yè)帶來直接的懲罰性損失，甚至使企業(yè)走向終結(jié)。規(guī)避和防范財務(wù)信譽(yù)風(fēng)險要做到：（1）建立誠實守信的企業(yè)文化；（2）估量信譽(yù)風(fēng)險，使企業(yè)經(jīng)營建立在追求長期利益最大化的基礎(chǔ)上；（3）提高企業(yè)高層及財務(wù)人員的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)。
　　
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