摘要：本文首先對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的指數(shù)每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理且將所選數(shù)據(jù)時(shí)間分為整體時(shí)間段和6個(gè)子階段，進(jìn)行數(shù)據(jù)基本量描述；然后，對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)和債券市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，進(jìn)而得出結(jié)論，分析兩者的“蹺蹺板”效應(yīng)。
　　關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)　債券市場(chǎng)　翹翹板效應(yīng)
　　一、引言
　　股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)兩個(gè)最重要的組成部分，不僅在社會(huì)資源的配置、預(yù)算收支的調(diào)節(jié)、貨幣政策的推行以及宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控等方面發(fā)揮著重要作用，而且能夠緩解社會(huì)經(jīng)濟(jì)中某一時(shí)期貨幣流動(dòng)性過剩的問題，為閑散的資金開辟一條新的出路，既有利于保持資本市場(chǎng)自身的流動(dòng)性，又有利于穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)中物價(jià)的平穩(wěn)波動(dòng)。
　　二、中國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系概述
　　我國的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)自上世紀(jì)80年代相繼恢復(fù)以來，歷經(jīng)了近30年的發(fā)展與變革，其體系已相對(duì)完善，品種也日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模在不斷地?cái)U(kuò)大，但同時(shí)也存在著很多有待解決的問題。所以，對(duì)于資本市場(chǎng)現(xiàn)狀的研究有助于我們更好地發(fā)現(xiàn)問題，甚至發(fā)現(xiàn)規(guī)律，以便能更好地促進(jìn)我國資本市場(chǎng)著更好、更健康和更加穩(wěn)定地發(fā)展，
　　股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)代表著一個(gè)國家的金融發(fā)展水平和國家的信用水平，雖然兩者在法律內(nèi)涵、產(chǎn)權(quán)形式上各不相同，但是它們并不是孤立存在的，而是互為參照、相互促進(jìn)的。從股票市場(chǎng)的角度看，只有當(dāng)其不斷地完善與良性地發(fā)展才會(huì)吸引新的和更多的投資者進(jìn)入，對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行更多的投資和更為廣泛的監(jiān)督：企業(yè)的所有者，也就是股票持有者投入的增加，包括所有者的精力、財(cái)力等各方面的投入，才能使企業(yè)產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，獲得更多的利潤(rùn)。隨著企業(yè)的不斷強(qiáng)大，其信用水平才能不斷地提高。當(dāng)債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)提高時(shí)，才能促進(jìn)更多的投資者愿意與其建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)債券市場(chǎng)的優(yōu)化升級(jí)和不斷擴(kuò)大。從債券市場(chǎng)的角度看，一個(gè)強(qiáng)大的債券市場(chǎng)無論是對(duì)于一個(gè)國家或者一個(gè)企業(yè)來說，均具有非常重要的作用，它為國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)提供了直接的融資渠道，不僅在降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了國家的基礎(chǔ)設(shè)施水平，壯大了企業(yè)的實(shí)力；還進(jìn)一步為股票市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)良好的外部大環(huán)境，為股市輸送了源源不斷的優(yōu)秀企業(yè)，促進(jìn)了股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。
　　在我國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相互促進(jìn)、不斷發(fā)展的過程中，人們總結(jié)出了各種各樣的市場(chǎng)規(guī)律，有的是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的，還有的是憑歷史經(jīng)驗(yàn)所得出的，這其中就包括本文所要研究的一個(gè)眾所周知的市場(chǎng)規(guī)律——股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的“蹺蹺板”效應(yīng)，即股市漲時(shí)債市跌，股市跌時(shí)債市漲。那么，真的在資本市場(chǎng)中存在著這種所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)嗎?如果這種“蹺蹺板”效應(yīng)確實(shí)存在，那么其此消彼漲的過程有什么規(guī)律可尋嗎?彼此影響的程度如何?其原因又在哪里?顯然這都是我們需要深入分析和研究的內(nèi)容。
　　三、變量選取和樣本實(shí)證結(jié)果
　　(一)樣本的選取
　　因上證綜合指數(shù)是目前市場(chǎng)各方認(rèn)同度最高的一個(gè)股票價(jià)格指數(shù)，所以本文選其作為反映股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的參考。在債券指數(shù)的選取上，本文選定了由中央國債登記結(jié)算有限公司編制的中債綜合指數(shù)。該指數(shù)能夠全景地反映和代表中國債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況。
　　本文選取上證綜合指數(shù)每日收盤價(jià)作為股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的指標(biāo)，選取中債綜合指數(shù)的每日收盤價(jià)作為債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的指標(biāo)，選取數(shù)據(jù)時(shí)間為2002年1月4日——2010年4月30日。在進(jìn)行實(shí)證分析之前，首先將所選數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)形式，將上證綜合指數(shù)和中債綜合指數(shù)定義為lnSI和lnBI。本文所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均使用Eviews5.0軟件得出。
　　數(shù)據(jù)的時(shí)間段是2002年1月4日——2010年4月30日。從這一個(gè)階段的變量之間的簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)關(guān)系，我們可以很清楚地觀察到所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)，圖3—1所展現(xiàn)的就是2002年初——2009年上半年7年半的時(shí)間中所出現(xiàn)的3次明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)——在股票市場(chǎng)平淡無奇時(shí)，債券市場(chǎng)卻是如火如荼：反之亦然。2002年3月21日股市在經(jīng)歷階段性的小幅反彈之后，仍然延續(xù)2001年以來的大熊市繼續(xù)向下探底，而債券市場(chǎng)卻持續(xù)攀高，兩者出現(xiàn)明顯的反向走勢(shì)：直至2002年7月8日才結(jié)束這種趨勢(shì)，二者雙雙下跌。2004年4月6日——2005年10月28日也出現(xiàn)了上述的股市下跌債市上漲的局面，在2007年3月5日——2010年4月30日長(zhǎng)達(dá)3年多的時(shí)間里“蹺蹺板”效應(yīng)更是表現(xiàn)得“淋漓盡致”。本文就是將所選取的樣本數(shù)據(jù)以上述3個(gè)子區(qū)間為基礎(chǔ)，分為如圖1的6個(gè)子區(qū)間來展開下文
　　從整體時(shí)間段和各個(gè)子階段的均值可以看出，上證綜合指數(shù)的平均收盤價(jià)均高于中債綜合指數(shù)的每日收盤價(jià)。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的波動(dòng)性可以由各自指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差來體現(xiàn)。從表1和表2可以看出，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。債券市場(chǎng)在第1、第2、第3和第5階段波動(dòng)性均保持在0.01以下，只有在第4和第6階段波動(dòng)性才有所升高。股票市場(chǎng)的波動(dòng)性基本上呈現(xiàn)逐漸增加的態(tài)勢(shì)。而股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的峰值都在不斷地增長(zhǎng)，同時(shí)，峰值的數(shù)值也表明了股指和債指的時(shí)間序列均不是標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布。
　　(二)數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果
　　相關(guān)性分析可以使我們對(duì)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)有個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)，下面是我們對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果：
　　從表3各段的相關(guān)系數(shù)可以看出。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)是逐漸增大的，說明二者的相關(guān)性逐漸增強(qiáng)。在本文所分的6段時(shí)間內(nèi)，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相關(guān)性的正負(fù)基本上是均勻間隔開的。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相關(guān)性最弱的時(shí)間段是第3階段(2002.7.9—2004.4.5)，相關(guān)系數(shù)為0.0795。相關(guān)性最強(qiáng)的是時(shí)間段是第5階段(2005.12.29—2007.3.2)，達(dá)到0.8774。這說明股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間具有高度的相關(guān)性，但這并不能說明二者之間存在因果關(guān)系。從相關(guān)系數(shù)的正負(fù)可以看出，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)性的正負(fù)并不確定，其中，第1、第3和第5階段中的相關(guān)系數(shù)為正，第2、第4和第6階段中的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，由此，我們認(rèn)為在第2、第4和第6階段中存在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的“翹翹板”效應(yīng)。
　　四、結(jié)論
　　(一)從對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的整體時(shí)間段的計(jì)量結(jié)果來看，兩者的相關(guān)性具有正相關(guān)關(guān)系，而且這種關(guān)系是長(zhǎng)期均衡關(guān)系。但是，兩者之間不存在相互的因果關(guān)系，即彼此的短期影響力弱，這說明我國的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的容量相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)還相對(duì)較小，兩市長(zhǎng)期以來所存在的資金推動(dòng)型的特征還很明顯。從總體上來看，當(dāng)國家的貨幣政策寬松的時(shí)候，兩者都將趨于上漲，而當(dāng)貨幣政策收緊的時(shí)候，兩者可能都將趨于下跌。所以它們的這種正相關(guān)性并非是互為因果所致，而是中國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)自身的供求關(guān)系所引起的，這也符合經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理——市場(chǎng)均衡理論。
　　(二)隨著近年來美元的不斷貶值，國際游資便通過拋售美元資產(chǎn)，不斷將其資金投入到兩大渠道——國際大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)以獲取暴利，這樣就表現(xiàn)為國際大宗商品如石油、黃金、鐵礦石等商品價(jià)格的暴漲，新興市場(chǎng)國家的資本市場(chǎng)也是遭到國際游資的爆炒，從而出現(xiàn)暴漲暴跌的劇烈波動(dòng)。中國作為全球最大的也是經(jīng)濟(jì)最活躍的新興經(jīng)濟(jì)體，無法避免國際游資通過各種途徑進(jìn)入其股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行炒作。尤其是2005年我國匯率制度改革以來。國際資本更是盯住了人民幣升值的良機(jī)，將大量的熱錢涌入我國的資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，致使我國股票市場(chǎng)在2007年達(dá)到了史無前例的6124點(diǎn)，當(dāng)然這并非僅是國際資本一方的力量所致，但它確實(shí)對(duì)我國的資本市場(chǎng)的波動(dòng)起到了推波助瀾的作用，這也是
　　 促成“翹翹板”效應(yīng)逐年增強(qiáng)的重要原因之一。