一、引言

　　1992年-1995年，我國(guó)曾推出國(guó)債期貨，國(guó)債期貨市場(chǎng)交易一度非?；钴S，然而當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)和監(jiān)管制度仍不完善，國(guó)債期貨并沒(méi)有發(fā)揮套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，反而淪為了投機(jī)者操縱市場(chǎng)、賺取高額利潤(rùn)的工具。“327”事件發(fā)生后，交易所和證監(jiān)會(huì)及時(shí)采取措施規(guī)范市場(chǎng)，但仍不能遏制投機(jī)狂潮，國(guó)債期貨交易被迫停止。距開(kāi)展國(guó)債期貨交易試點(diǎn)已有20年，在這20年里，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不斷完善，金融體制改革逐步深化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境與以前有了很大不同。2013年9月6日，國(guó)債期貨正式在中國(guó)金融期貨交易所上市交易，這是金融市場(chǎng)逐漸成熟的結(jié)果，也是金融改革不斷深化的必然要求。建立國(guó)債期貨市場(chǎng)，有助于完善債券的發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)，完善債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，健全債券市場(chǎng)功能。

　　在我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)程中，利率市場(chǎng)化的問(wèn)題一直受到廣泛的關(guān)注。利率關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，我國(guó)實(shí)行漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革，既達(dá)到了放松利率管制的目的，也避免了利率市場(chǎng)化影響宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定性。目前，我國(guó)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貸款利率市場(chǎng)化程度較高，存款利率市場(chǎng)化也在穩(wěn)步推進(jìn)，改革取得了顯著的成果。隨著我對(duì)外開(kāi)放的推進(jìn)和金融市場(chǎng)的自由化，市場(chǎng)化的利率讓金融機(jī)構(gòu)面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)比較薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理方式也比較單一，缺少有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)債期貨是一種簡(jiǎn)單、成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，債券市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)體系基本上都包括債券發(fā)行、交易和風(fēng)險(xiǎn)管理三級(jí)市場(chǎng)，國(guó)債期貨市場(chǎng)更是對(duì)市場(chǎng)定價(jià)和避險(xiǎn)具有關(guān)鍵作用。利率市場(chǎng)化為國(guó)債期貨交易創(chuàng)造了條件，有利于國(guó)債合理定價(jià)，而國(guó)債期貨的推出又有助于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)水平。本文回顧了我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革成果，分析了市場(chǎng)主體面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，探討了國(guó)債期貨對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理和利率市場(chǎng)化的重要意義。

　　二、我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程

　　改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)在利率市場(chǎng)化方面取得本文由畢業(yè)論文網(wǎng)http://www.lw54.com收集整理了巨大的進(jìn)展。2003年2月，央行在《2002年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中公布了中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路：先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。

　　1.貨幣市場(chǎng)

　　1996年6月，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率首先放開(kāi)，由拆借雙方自主決定，這是我國(guó)利率市場(chǎng)化的起點(diǎn)。1997年6月，銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格同步放開(kāi)。利率市場(chǎng)化改革率先在貨幣市場(chǎng)取得突破，并且市場(chǎng)化程度不斷提高。

　　2.債券市場(chǎng)

　　1996年，財(cái)政部采用價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債，標(biāo)志著國(guó)債發(fā)行利率開(kāi)始市場(chǎng)化。1997年6月，銀行間債券利率實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。1999年9月，在銀行間債券市場(chǎng)，財(cái)政部首次以利率招標(biāo)的方式發(fā)行國(guó)債。我國(guó)債券市場(chǎng)上實(shí)施的基本上是市場(chǎng)化利率。

　　3.金融機(jī)構(gòu)存貸款利率

　　(1)貸款利率

　　1998年，央行連續(xù)三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，并要求各金融機(jī)構(gòu)建立貸款內(nèi)部定價(jià)和授權(quán)制度。2012年6月，央行將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍;7月，又將這一下限調(diào)整為0.7倍。2013年7月20日起，央行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，這對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)具有重要的意義。

　　對(duì)于外幣貸款利率，2000年9月，央行放開(kāi)外幣貸款利率，由借貸雙方自主確定貸款利率和計(jì)結(jié)息方式。

　　(2)存款利率

　　1999年10月，央行批準(zhǔn)商業(yè)銀行對(duì)保險(xiǎn)公司試辦大額定期存款(最低起存金額3000萬(wàn)元)，利率水平由雙方協(xié)商確定，初步嘗試存款利率改革。2004年10月，允許所有存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣存款利率向下浮動(dòng)，不設(shè)下限，但不能上浮。2005年，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率放開(kāi)。2012年6月8日起，央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍。2014年11月22日，央行又將這一上限調(diào)整為1.2倍。2015年2月28日，將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限擴(kuò)大到1.3倍，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化。

　　與人民幣存貸款利率相比，境內(nèi)外幣存款利率的市場(chǎng)化步伐相對(duì)較快。2004年11月，放開(kāi)期限在1年以上的小額外幣存款利率。

　　三、利率風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的分類，利率風(fēng)險(xiǎn)可分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

　　重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也稱期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)，它產(chǎn)生于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外項(xiàng)目頭寸重新定價(jià)期限(對(duì)浮動(dòng)利率而言)和到期日(對(duì)固定利率而言)的不匹配。對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)短期存貸款利差的縮小刺激了居民對(duì)短期儲(chǔ)蓄存款及企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期貸款的需求，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)的長(zhǎng)期化和負(fù)債的短期化，利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之間的負(fù)缺口較大。而且商業(yè)銀行資本充足率較低，不良資產(chǎn)較多，面臨著較大的重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在計(jì)算資產(chǎn)收益和負(fù)債成本時(shí)，即使資產(chǎn)和負(fù)債的重新定價(jià)時(shí)間相同，但是如果存貸款利率的變動(dòng)不一致，也會(huì)影響現(xiàn)金流和收益利差，這就是基差風(fēng)險(xiǎn)。

　　收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指收益率曲線的非平行移動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債組合價(jià)值的影響。一般而言，收益率曲線會(huì)隨著期限的延長(zhǎng)逐漸上升，但經(jīng)濟(jì)周期的變化可能導(dǎo)致短期利率高于長(zhǎng)期利率，影響以短期存款來(lái)為長(zhǎng)期貸款融資的盈利能力。

　　期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)中隱含的期權(quán)。期權(quán)賦予其持有者買入、賣出或以其他方式改變金融工具或金融合同的現(xiàn)金流量的權(quán)利。商業(yè)銀行的客戶有權(quán)提前取款或提前還貸，利率調(diào)整使得凈利息收入降低，增加銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從已實(shí)行利率市場(chǎng)化國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，放開(kāi)利率管制往往導(dǎo)致利率升高，影響宏觀金融的穩(wěn)定性。利率波動(dòng)的加劇對(duì)長(zhǎng)期面對(duì)利率管制的金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)也是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)主要關(guān)注信貸風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)比較薄弱，管理方式也比較單一，主要通過(guò)回購(gòu)合同和遠(yuǎn)期債券交易鎖定某一期間內(nèi)的利率風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率波動(dòng)性加大，必然會(huì)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境和經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生重大影響。在利率市場(chǎng)化后，如何識(shí)別、衡量和管理利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場(chǎng)主體具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

　　四、國(guó)債期貨的積極意義

　　國(guó)債期貨能夠規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)債期貨具有套期保值的功能，通過(guò)在期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的反向操作，投資者可避免利率波動(dòng)造成的資產(chǎn)損失。期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的反向操作，對(duì)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易都有促進(jìn)作用，而國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高會(huì)促進(jìn)國(guó)債的發(fā)行。同時(shí)，國(guó)債承銷商可通過(guò)套期保值降低承銷國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，提高承銷國(guó)債的積極性，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展。期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，有利于形成多層次的資本市場(chǎng)，更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　國(guó)債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。在國(guó)債期貨市場(chǎng)上，國(guó)債期貨合約的買賣是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)持續(xù)進(jìn)行的，期貨的價(jià)格和交易量會(huì)為投資者提供買賣決策的依據(jù)。供求雙方能夠準(zhǔn)確分析市場(chǎng)動(dòng)向，在充分競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上形成具有公開(kāi)、權(quán)威和連續(xù)預(yù)期的交易價(jià)格，真實(shí)反映社會(huì)供求狀況。在市場(chǎng)化的價(jià)格下，不同期限的國(guó)債收益率反映了不同期限的市場(chǎng)利率水平，為各類金融資產(chǎn)定價(jià)提供了依據(jù)，進(jìn)一步推進(jìn)了國(guó)債利率市場(chǎng)化。

　　我國(guó)基準(zhǔn)利率體系已初步建立，主要以Shibor和國(guó)債收益率曲線為核心，為金融產(chǎn)品定價(jià)提供了參考。國(guó)債期貨有助于提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，促進(jìn)基準(zhǔn)利率曲線的形成，完善中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作體系。

　　五、結(jié)論

　　我國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得了顯著的成果，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，市場(chǎng)主體面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)加大。從成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨能夠有效的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，已成為不可或缺的避險(xiǎn)工具。國(guó)債期貨是隨著利率市場(chǎng)化和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生并發(fā)展的，而國(guó)債期貨的推出又有助于國(guó)債利率的市場(chǎng)化和完善基準(zhǔn)利率曲線，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。