試論證券公司在開展國債期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險

　　一、證券公司參與國債期貨的方式

　　(一)債券自營業(yè)務(wù)的套期保值

　　證券公司的債券自營業(yè)務(wù)主要投資于國債等利率產(chǎn)品和企業(yè)債等信用產(chǎn)品，受利率變動影響較大，通過國債期貨可以對沖債券投資組合的利率風(fēng)險，進(jìn)而達(dá)到套期保值的目的。同時，通過國債期貨的價格變動研究債券市場的行情走勢，有利于現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而為債券投資策略提供依據(jù)。

　　(二)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投機(jī)套利

　　除股指期貨和利率互換外，目前我國的金融衍生產(chǎn)品品種并不多，證券公司的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以通過參與國債期貨套利業(yè)務(wù)創(chuàng)造新盈利點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會并不斷修正對現(xiàn)貨市場的判斷，進(jìn)而完善對整個債券市場的分析。

　　(三)債券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險規(guī)避

　　目前證券公司的債券承銷業(yè)務(wù)基本上實(shí)行余額包銷制度，在市場利率上升的時候，面臨較大的包銷風(fēng)險。在這種情況下，一方面可以通過國債期貨的反向操作規(guī)避利率風(fēng)險，另一方面可以通過把多種債券和國債期貨捆本文由論文聯(lián)盟http://www.LWLM.Com收集整理綁設(shè)計(jì)成債券組合對沖產(chǎn)品，在控制風(fēng)險的同時，還可以擴(kuò)大規(guī)模，增加流動性，從而有助于債券承銷業(yè)務(wù)的開展。

　　二、證券公司開展國債期貨的風(fēng)險

　　(一)市場風(fēng)險

　　由國債期貨價格及現(xiàn)貨價格變動引起兩者價格之差(即基差)變動，而帶來投資組合價值損失的可能性，即市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是把雙刃劍，價格變動是套期保值類投資者努力避免的目標(biāo)，卻是投機(jī)套利類投資者極力追求的方向。沒有期貨的價格風(fēng)險，便不會有套期保值者，也不會有投機(jī)者，也就不會產(chǎn)生期貨市場，因此市場風(fēng)險是不可避免的。

　　(二)政策風(fēng)險

　　由于政治、政策、法律等因素的突然變化破壞了市場參與者的正常預(yù)期，而給市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，即政策風(fēng)險。

　　(三)信用風(fēng)險

　　因交易對手無力履行合約義務(wù)而產(chǎn)生的風(fēng)險，即信用風(fēng)險。它包括交割前風(fēng)險和交割風(fēng)險。交割前風(fēng)險即在合約到期前由于國債期貨價格變動或其他原因致使交易者蒙受較大虧損而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險;交割風(fēng)險即在合約到期日交易方履行了合約，但交易對手卻未能付款的風(fēng)險。

　　三、證券公司開展國債期貨的監(jiān)管模式

　　鑒于國債期貨業(yè)務(wù)在我國證券市場發(fā)展過程中曾經(jīng)引發(fā)過嚴(yán)重后果，筆者認(rèn)為無論是監(jiān)管者還是從業(yè)機(jī)構(gòu)都應(yīng)該更加嚴(yán)肅地對待其風(fēng)險管理問題，主要體現(xiàn)在宏觀監(jiān)管和微觀防范兩個層面。宏觀層面主要是各金融監(jiān)管部門要建立和完善國債期貨市場及其運(yùn)行規(guī)則，行使好外部監(jiān)督的權(quán)力，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險;微觀層面則要求國債期貨市場參與機(jī)構(gòu)制定自身的行為規(guī)范和交易策略，建立內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制，避免在交易中出現(xiàn)重大損失。

　　(一)外部監(jiān)管

　　(1)證監(jiān)會。證監(jiān)會作為國債期貨的主管部門，負(fù)責(zé)對國債期貨業(yè)務(wù)的審批和對證券公司參與國債期貨業(yè)務(wù)的督導(dǎo)監(jiān)管。證監(jiān)會已于2013年7月4日批準(zhǔn)了中金所上市國債期貨，并于2013年8月21日正式公布了《證券公司參與股指期貨國債期貨交易指引》，對證券公司的風(fēng)險控制指標(biāo)、風(fēng)險管理措施等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。但是由于國債期貨的運(yùn)行還涉及財政部、人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等多個部委，同時證券公司參與國債期貨業(yè)務(wù)的交易對手會涉及商業(yè)銀行、保險、基金等各類金融機(jī)構(gòu)，面對不同的監(jiān)管領(lǐng)域和監(jiān)管對象，證監(jiān)會對國債期貨的監(jiān)管還需要隨著業(yè)務(wù)的開展不斷深入并加強(qiáng)與其他監(jiān)管部門的溝通協(xié)作。

　　(2)證券業(yè)協(xié)會。由于我國金融期貨衍生品市場剛起步，在創(chuàng)新過程中各部門都是在摸著石頭過河，證券業(yè)協(xié)會在金融期貨風(fēng)險監(jiān)管體制中的重要作用還沒有充分發(fā)揮，應(yīng)該在明確證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管的基礎(chǔ)上賦予其更多的職能，主要是建立與中金所制度相一致的各種行業(yè)自律條規(guī)，并賦予其對會員監(jiān)管的切實(shí)權(quán)力。此外，由于證券業(yè)協(xié)會和期貨業(yè)協(xié)會在各自的風(fēng)險監(jiān)管中有不同的側(cè)重點(diǎn)，在具體實(shí)務(wù)中需要跨行業(yè)之間進(jìn)行溝通協(xié)作。

　　(二)內(nèi)部控制

　　(1)建立國債期貨風(fēng)險監(jiān)管體系。鑒于國債期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險的復(fù)雜化和嚴(yán)重化，諸如證券公司這類典型機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險管理工作已脫離了傳統(tǒng)的自發(fā)性管理階段，進(jìn)入了一個專業(yè)性更強(qiáng)的強(qiáng)制性管理階段。因此，應(yīng)自上而下建立一個由公司董事會、投資管理委員會、風(fēng)險控制部、投資交易部、資產(chǎn)管理部、結(jié)算托管部、財務(wù)部、稽核監(jiān)察部、法律部、信息技術(shù)部等多部門聯(lián)合且行之有效的監(jiān)管體系。

　　(2)現(xiàn)貨與期貨的跨市場監(jiān)管。目前，我國國債現(xiàn)貨由財政部統(tǒng)一發(fā)行，主要在銀行間債券市場流通，受人民銀行管理，而國債期貨在中金所發(fā)行上市并流通，受證監(jiān)會監(jiān)管。兩市場的部分法規(guī)和交易制度仍存在許多差異，其中有些差異是因?yàn)槭袌鎏攸c(diǎn)不同導(dǎo)致的，有些規(guī)定可能會限制市場間套利交易，從而助長跨市場操縱與內(nèi)幕交易行為。因此，建議將來出臺加強(qiáng)現(xiàn)貨與期貨市場協(xié)調(diào)的法令法規(guī)，理順市場間的套利途徑，通過日常監(jiān)管、保證金跟蹤制度、跨市場信息共享和聯(lián)合監(jiān)管、跨市場危機(jī)處理等手段，有效遏制市場操縱和內(nèi)幕交易等不法行為發(fā)生。

　　(3)嚴(yán)格執(zhí)行國債期貨風(fēng)險監(jiān)管制度。國債期貨風(fēng)險管理過程的各個環(huán)節(jié)都要有一些相應(yīng)的制度明確具體問題和要求，各部門必須嚴(yán)格地遵照執(zhí)行這些制度，才能保障機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理工作的順利進(jìn)行。具體而言，證券公司應(yīng)專門針對國債期貨業(yè)務(wù)建立風(fēng)險度量、管理信息系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)保障、平倉止損、防火墻等制度。