試論英國發(fā)行人民幣國債與人民幣國際化新進(jìn)展

　　2014年10月14日英國財政部發(fā)布消息，宣布已于當(dāng)日發(fā)行首只人民幣主權(quán)國債，發(fā)債規(guī)模達(dá)30億元人民幣，期限3年，票面利率為2.70%。英國財政部同時表示，債券發(fā)行收入會納入英國的外匯儲備。

　　以2009年實施人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)為標(biāo)志，人民幣國際化作為重要的國家戰(zhàn)略正式啟動。近5年來，通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，政府間雙邊貿(mào)易互換，人民幣離岸中心建設(shè)等重要舉措，人民幣國家化取得了顯著進(jìn)展。環(huán)球銀行同業(yè)金融電訊協(xié)會)的數(shù)據(jù)顯示，目前人民幣已經(jīng)成為全球第7大貿(mào)易結(jié)算貨幣和第二大貿(mào)易融資貨幣。英國發(fā)行人民幣國債是人民幣國際化一個新的里程碑，將有力促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的加速。

　　本文從探討倫敦離岸金融中心的國際地位出發(fā)，分析英國發(fā)行人民幣國債的現(xiàn)實意義，本文認(rèn)為倫敦發(fā)行人民幣國債對人民幣國際化的重要意義在于人民幣已經(jīng)完成從貿(mào)易結(jié)算貨幣、國際投資貨幣到國際儲備貨幣的跨越。英國發(fā)行人民幣國債是人民幣國際化一個新的里程碑，將有力促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的加速。

　　1 英國倫敦人民幣離岸市場的發(fā)展

　　倫敦人民幣離岸市場的建立源于2011年9月中英財金對話的響應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，2012年4月倫敦金融城正式啟動人民幣業(yè)務(wù)中心計劃，意味著倫敦成為繼香港、新加坡之后的第三個人民幣離岸市場。英國政府之所以對倫敦人民幣離岸中心建設(shè)顯示出高度的熱情，是為了把倫敦打造成人民幣離岸市場的歐洲中心，擴(kuò)大國際金融與國際貿(mào)易中人民幣的使用比例。事實上，在與法國巴黎，德國法蘭克福，瑞士蘇黎世的人民幣離岸金融中心的競爭中，倫敦確實已經(jīng)先行一步，并且取得了一定成績。英國力爭打造人民幣離岸市場的歐洲中心，是因為英國自2008年金融危機(jī)以來逐漸奉行"去美元化"策略，以及2010年后受到歐債危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗，亟需尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。其中抓住人民幣國際化這一良機(jī)，加大力度與中國的經(jīng)貿(mào)、金融合作，對英國來說是一個新的利潤增長點(diǎn)。中國現(xiàn)為世界上最大的發(fā)展中國家，世界第一大外匯儲備國家，世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，人民幣幣值穩(wěn)定，中英規(guī)模日趨擴(kuò)大的貿(mào)易與投資往來有助于英國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。建立倫敦人民幣離岸市場，對于推動人民幣跨境結(jié)算、跨境人民幣投資融資以及跨境人民幣存款貸款等人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展也有很大作用。

　　目前，推進(jìn)人民幣國家化的路徑主要是通過政府間貨幣雙邊互換、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣對外直接投資、外匯融資以及人民幣金融產(chǎn)品投資等渠道，然后在香港、倫敦、新加坡等人民幣離岸市場進(jìn)行人民幣跨境支付、結(jié)算，促進(jìn)人民幣國際化在全球的發(fā)展。

　　倫敦作為全球知名的國際金融中心，在外匯交易規(guī)模，金融衍生品交易，私募股權(quán)投資方面處在全球領(lǐng)先地位。此外，倫敦完善的金融機(jī)構(gòu)配套、享有聲譽(yù)的金融監(jiān)管框架、完備的法律體系為離岸人民幣業(yè)務(wù)提供了安全保障。倫敦匯聚了全球高素質(zhì)的金融人才，使其在金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的創(chuàng)新上超越其他金融中心，有能力為人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新提高智力和技術(shù)支持。還有一點(diǎn)就是倫敦地理優(yōu)勢卓越，適合作為聯(lián)系亞洲和歐美離岸人民幣支付、結(jié)算的紐帶，拓寬人民幣國際化的空間。

　　從2012～2014年，中英雙方的一系列措施使得倫敦人民幣離岸市場高速發(fā)展。特別是在人民幣外匯交易，人民幣貿(mào)易結(jié)算和和貿(mào)易融資方面，增長速度最快。到目前為止，英國已經(jīng)成為歐洲增長最快的人民幣支付市場，2014年7月在英國發(fā)生的人民幣支付規(guī)模是2013年同期的兩倍。2013年，倫敦的人民幣外匯融資平均每天達(dá)到253億美元，比2012年增長了50%。此外，中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2014年1～7月中英雙邊貨物和服務(wù)貿(mào)易總值達(dá)444.8億美元，與2013年同比增長22.3%。中英雙邊貿(mào)易的大幅增長，意味著跨境人民幣交易和結(jié)算的規(guī)模也隨之?dāng)U大，倫敦已經(jīng)擁有龐大的人民幣資金池，其存量和增量都足以支撐人民幣離岸市場建設(shè)。人民幣離岸市場越做越大。

　　為了抓住人民幣國際化機(jī)遇，追趕香港和新加坡離岸人民幣市場的發(fā)展步伐，鞏固倫敦在人民幣歐洲中心的地位，英國政府終于在2014年10月做出重大舉措，發(fā)行西方國家首只人民幣主權(quán)債券，并將債券發(fā)行收入納入英國外匯儲備。此舉措標(biāo)志著人民幣正式成為英國的外匯儲備貨幣，顯示了英國對人民幣國際化的信心，對于人民幣國際化進(jìn)程是一個里程碑事件。

　　2 英國發(fā)行人民幣國債的全球影響

　　大致上，一國貨幣的國際化大致要遵循"三步走"。即一國貨幣職能要經(jīng)過三個階段，從結(jié)算貨幣，投資貨幣再到儲備貨幣。所以，一國貨幣國際化成功的標(biāo)志就是該貨幣在國際上被廣泛納入儲備貨幣。

　　目前中國在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中，取得了一定的成就。2012年人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中只能排全球14位，，而2014年人民幣在貿(mào)易結(jié)算中僅次于美元、歐元、日元、加元、澳元和瑞士法郎，排名躍升至全球第7位。從2009年算起，央行已經(jīng)先后與26個境外國家貨幣機(jī)構(gòu)簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額度高達(dá)2.9萬億元，而且在香港、倫敦、臺灣、新加坡、法蘭克福等地建立了人民幣清算行，人民幣與美元、歐元、日元、英鎊等主要貨幣也已經(jīng)實現(xiàn)了直接交易。上海自貿(mào)區(qū)的成立增加了人民幣的流動性及交易量，提高了人民幣在國際貿(mào)易市場的占比同時不斷完善人民幣回流機(jī)制。"滬港通"的開通，表明資本賬戶將進(jìn)一步對外開放，提高了人民幣金融資產(chǎn)的吸引力，反過來又促進(jìn)了人民幣跨境使用的擴(kuò)大。不過，人民幣與全球主要儲備貨幣仍有很大差距。IMF的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2014年二季度，全球外匯儲備最多的貨幣依然是美元，占比超過60.7%，第二為歐元，占24.2%，日元、英鎊、加元、澳元位居其后。在資本項目尚未完全自由兌換的條件下，人民幣作為儲備貨幣的使用規(guī)模并不大，在全球的比例不到1%。人民幣在國際化的道路上，依然任重道遠(yuǎn)。

　　英國此次人民幣主權(quán)債券并首次將人民幣納入外匯儲備，兩個方面促進(jìn)了人民幣國際化的發(fā)展。

　　(1)推動了倫敦人民幣離岸市場發(fā)展。目前中國正處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，金融市場改革剛剛開始，利率市場化還沒完成形成，人民幣匯率機(jī)制不完善，在這些條件的約束下，顯然通過在岸人民幣市場推動人民幣國際化難以實現(xiàn)。于是，離岸人民幣市場對于推動人民幣國際化建設(shè)就顯得尤為重要。離岸人民幣市場對于人民幣跨境結(jié)算，投資以及人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及離岸人民幣基準(zhǔn)利率形成等都起到了重要作用。

　　英國發(fā)行人民幣國債對于推動倫敦離岸市場發(fā)展主要有三點(diǎn)。一是增加了人離岸人民幣的流動性。鑒于英國在主權(quán)債券信用上有較高的級別，會吸引越來越多的投資者將人民幣資金注入倫敦市場。二是豐富了離岸人民幣金融產(chǎn)品種類。此前倫敦市場已經(jīng)有人民幣存單、金融機(jī)構(gòu)債券、公司債券等人民幣產(chǎn)品，此次英國發(fā)行的人民幣國債很有可能會帶動離岸人民幣金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，豐富人民幣產(chǎn)品種類。三是進(jìn)一步完善離岸人民幣基準(zhǔn)利率。發(fā)行債券上具有國際口碑，通常發(fā)行國債的收益率會被參照為市場基準(zhǔn)利率。此次英國發(fā)行的人民幣主權(quán)債券利率也很大程度上會被看作是離岸人民幣債券的基準(zhǔn)市場利率。

　　(2)此次英國發(fā)債并把人民幣納入外匯儲備貨幣，可以看做是英國看好人民幣作為國際儲備貨幣的一種信號效應(yīng)，為人民幣晉升國際儲備貨幣添加籌碼。尤其在歐洲范圍內(nèi)，會有極大的輻射效應(yīng)，進(jìn)而會影響世界對于人民幣作為儲備貨幣的看法。在美元長期存在持有風(fēng)險，歐元、日元因為歐盟、日本經(jīng)濟(jì)不景氣相繼貶值的情況下，歐洲各國亟需尋求新的外匯儲備貨幣來對沖美元、歐元、日元作為儲備貨幣的風(fēng)險。近年來人民幣幣值穩(wěn)定，加之中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定以及目前中國歐盟經(jīng)貿(mào)往來到達(dá)歷史新高度，雙邊貿(mào)易連續(xù)三年超過5000億美元，使得歐盟對人民幣的需求不斷增加，預(yù)計會有更多與中國經(jīng)貿(mào)往來頻繁的歐州國家會效仿英國，采取更多的金融創(chuàng)新方法把人民幣納入國家的外匯儲備。此外，10月15日在法蘭克福召開的會議上，歐洲央行已經(jīng)討論了把人民幣納入外匯儲備的可能性。如果近期歐洲央行將人民幣納入外匯儲備，很大可能幫助人民幣在2015年國際貨幣基金組織IMF的特別提款權(quán)(SDR)貨幣構(gòu)成比例調(diào)整審核當(dāng)中納入為SDR一攬子貨幣。屆時所有的IMF成員國都將通過持有SDR獲得人民幣敞口，讓成員國增加人民幣的外匯儲備，更深層次推動人民幣國際化發(fā)展。

　　3 結(jié)論與思考

　　倫敦是全球最重要的國際金融中心和離岸金融中心，英國發(fā)行人民幣國債對人民幣國際化將產(chǎn)生重大而且深遠(yuǎn)的影響。它既表明人民幣的國際影響已經(jīng)從周邊地區(qū)拓展到全球金融強(qiáng)國，也表明人民幣已經(jīng)實現(xiàn)從貿(mào)易結(jié)算貨幣、國際投資貨幣到國際儲備貨幣的跨越。

　　當(dāng)代國際貨幣體系由20世紀(jì)40年代布雷頓森林體系建立的美元霸權(quán)主導(dǎo)。美國一直認(rèn)為美元的全球霸權(quán)是美國最大的國家利益，人民幣國際化將對當(dāng)代國際貨幣競爭格局尤其是美元霸權(quán)形成挑戰(zhàn)。雖然目前人民幣國際化進(jìn)展順利，但未來很可能受到傳統(tǒng)國際貨幣發(fā)行國尤其是美國的反制。對此我們應(yīng)該具有清醒的認(rèn)識并做好充分的準(zhǔn)備。