國債方面的論文篇2

　　淺析我國債券市場發(fā)展問題

　　引言

　　我國債券市場的發(fā)展迅猛，在其短短的三十年發(fā)展歷程中，債券市場的種類愈加多樣、規(guī)模愈加廣泛，因此吸引了大量的投資者，而隨著投資者的增加又極大地促進了我國債券市場的自我改進。債券市場由于其在金融市場中不可取代的獨特地位。截至2014年6月，我國債券市場余額已達32.2萬億元，全球排名第四，僅次于美國、歐盟、日本;而其中公司信用債余額超過10萬億元，位列全球第三。

　　一、我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

　　我國的債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀 我國債券市場以1981年我國的國債重新發(fā)行為標志拉開了帷幕，發(fā)展伊始水平較低，主要包括國債發(fā)行和國庫券柜臺交易兩部分。經過三十多年日新月異的發(fā)展后，我國債券由探索階段步入了迅速發(fā)展階段。時至今日，我國的債券市場逐步形成了統(tǒng)一分層的市場體系，其中包括三個基本子市場，即銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場，三者分別托管于中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司和中國證券登記結算公司。其中，銀行間市場的債券存量和交易量占據整個債券市場的90%，因此是債券市場的主體。截止2014年末，債券市場共發(fā)行各類債券12.28萬億元，較2013年增加3.57萬億元，同比增長41.07%。2014年在中央結算公司登記新發(fā)債券1366只，發(fā)行量共計6.35萬億元，占債券市場發(fā)行總量的51.75%;上海清算所登記新發(fā)債券4691只，發(fā)行量共計5.54萬億元，占債券市場發(fā)行總量的45.1%。交易所新發(fā)債券624只，發(fā)行量共計0.38萬億元，占債券市場發(fā)行總量的3.13%。①三大登記托管機構登記托管的債券如表1所示：

　　數(shù)據來源：中國債券信息網、上海清算所網站、中央結算網和萬得資訊。

　　目前，以場外市場為主，場內市場為輔，兩個市場分工合作、相互補充的債券市場體系已成為中國金融市場的重要組成部分，發(fā)揮著越來越重要的作用。

　　二、我國債券市場發(fā)展特點

　　1、發(fā)行市場：債券品種日趨豐富，發(fā)行量增長迅猛

　　債券品種的增加，滿足了不同類型投資者的投資需求和企業(yè)的融資需求。我國債券根據發(fā)行主體的不同可分為政府信用債券、金融債券、企業(yè)債券和資產支持證券四大類。其中，政府信用債券包括政府債券(細分為國債和地方政府債)和央行票據，發(fā)行主體分別為財政部、地方政府和人民銀行;金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機構債、證券公司債，分別由政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構和證券公司發(fā)行;企業(yè)債券包括企業(yè)債、中期票據、短期融資券、中小企業(yè)集合票據、公司債和可轉債，發(fā)行主體是非金融企業(yè);資產支持證券由金融機構和企業(yè)發(fā)行。其他債券品種還包括國際機構債等②。

　　從圖1所示，2004年我國債券市場債券發(fā)行量為2.2萬億，到了2007年一舉超過8萬億。由于次貸危機影響，從07年至11年一直在8萬億附近波動。2011年之后，債券市場開始大規(guī)模增長，至2014年增長至12.28萬億，比2004年增長了近六倍，發(fā)行量增長迅速。

　　圖1 2004年至2014年債券市場發(fā)行量

　　從銀行間債券市場新發(fā)債的券種結構來看，2014年國債發(fā)行1.44萬億元，同比增長7.39%;政策性銀行債發(fā)行2.3萬億元，同比增長10.65%;受銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》影響，近兩年二級資本工具發(fā)行規(guī)模與商業(yè)銀行次級債呈現(xiàn)了此消彼長的特點，商業(yè)銀行債發(fā)行0.08萬億元，同比下降25.34%，二級資本工具發(fā)行0.36萬億元;企業(yè)債券發(fā)行0.7萬億元，同比增長46.5%;中期票據發(fā)行0.95萬億元， 同比增長40.98%;短期融資券(含超短期融資券)發(fā)行2.15萬億元， 同比增長35.64%;非公開定向債務融資工具發(fā)行1.02萬億元， 同比增長80.22%;政策性銀行債和國債在發(fā)行規(guī)模中占據主要地位，二者發(fā)行量合計約占發(fā)行總量的31.41%。

　　2、二級市場：市場總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長

　　債券交易市場總體持續(xù)上行走勢。受益于銀行間市場資金面總體寬松以及市場利率持續(xù)下行的推動，債券市場呈現(xiàn)出明顯的“牛市”格局，中債指數(shù)持續(xù)上漲，債券收益率曲線振蕩下行。截至2014 年底，中債新綜合指數(shù)(凈價)為99.4821點，較2013年上漲5.54%;中債新綜合指數(shù)(財富)為157.0586點，較2013年上漲10.34%，創(chuàng)下自2012年以來的第二大年度漲幅。

　　2014年債券市場存量債券達到近35.7萬億元，較2013年增加5.8萬億元，占GDP比重達57.3%。我國銀行間債券回購市場年度成交量從1997年的309.87億元，增加到2012年的151.7萬億元。

　　2004年債券市場交易量為10多萬億元，截止到2013年債券市場交易量已經達到240萬億元。十年間，交易量增長了24倍之多。

　　3、市場主體：市場參與者數(shù)量快速增長

　　我國債券市場參與主體日益豐富，出現(xiàn)了多元化趨勢。2000年，銀行間市場的參與者主要是商業(yè)銀行和信用社。但近年來這一情況發(fā)生了變化，隨著市場規(guī)模的逐步擴大，保險公司、證券投資基金和非金融企業(yè)也被允許進入這一市場進行交易，使得市場投資者群體出現(xiàn)多元化趨勢。從市場成立之初的16家商業(yè)銀行，增加到包括銀行、保險、證券、信托、基金等金融機構和部分非金融機構投資者共7000余家。伴隨著中國債券市場的不斷深化發(fā)展，越來越多的境外機構也參與了中國債券市場。據統(tǒng)計，2014 年末在中央結算公司開立托管賬戶的境外機構達176 家，較上年末增加65家，持有債券共計0.54萬億元，較上年末增長74.19%。 　　三、我國債券市場存在的問題

　　1、債券市場多頭監(jiān)管問題

　　多頭監(jiān)管即債券的發(fā)行、交易、結算等分別由不同的機構或部門負責。我國債券市場中由于市場政策的原因，中國財政部管理發(fā)行國債，同時與人民銀行、證監(jiān)會管理國債的交易流通機制;人民銀行管理的銀行間市場交易商協(xié)會單獨管理短期、超短融、中票、私募債券等;證監(jiān)會負責管理可轉債、公司債的發(fā)行和交易;發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易;銀監(jiān)會負責管理商業(yè)銀行的次級債、混合資本債等資本工具的發(fā)行。

　　目前我國債券市場中發(fā)行市場的格局為呈現(xiàn)“五龍治水”的局面。就是說即使在流通層面，場內和場外市場目前為止不能有效的形成相互關聯(lián)的機制。

　　而債券市場中不同監(jiān)管機構隔離必然會導致各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標準和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)產生不良影響，從而嚴重阻礙了債券市場的制度建設。

　　從發(fā)達國家的經驗看，一個統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場繁榮發(fā)展的首要條件。從我國債券市場的長遠發(fā)展考慮，應該盡早終結“五龍治水”局面，盡快統(tǒng)一監(jiān)管機構，簡化監(jiān)管程序，這樣能使監(jiān)管力量“握成拳頭”，既能實現(xiàn)拓寬中小企業(yè)融資渠道的目的，更有利于債市健康快速發(fā)展。

　　2、債券市場結構問題

　　(1)市場相對規(guī)模偏小

　　近幾年來，我國債券市場發(fā)展規(guī)模較快，但是與發(fā)達國家債券市場相比，我國債券市場規(guī)模仍然比較小，如果考慮到我國的經濟總量，則市場規(guī)模偏小的問題就更加突出。

　　我們采用債券市場存量與本國GDP的比值來表示各國債券市場的相對規(guī)模，以減少各經濟體經濟規(guī)模差異為分析該問題帶來干擾。法、日、美等主要發(fā)達國家該數(shù)值均大于100%，德國為80.2%，發(fā)展中國家巴西為77.9%、印度為47.8%，而我國僅為55.8%。同發(fā)達國家相比，我國債券市場規(guī)模不僅在絕對值上相對較小，即使考慮GDP因素以后的相對規(guī)模也較小。因此，我國債券市場規(guī)模與成熟的債券市場相比，仍然存在巨大的擴容空間。

　　債券市場在我國規(guī)范發(fā)展的歷史還比較短，債券品種和投資者隊伍都存在巨大發(fā)展?jié)摿?，市場?guī)模的繼續(xù)擴大是可以預期的。我國應繼續(xù)大力發(fā)展債券市場，暢通直接融資體系渠道，適時推動和規(guī)范地方財政市政債券市場發(fā)展，繼續(xù)擴大政府信用債券整體規(guī)模，進一步理順企業(yè)債券的發(fā)行機制，增強市場的接受能力，促進未來企業(yè)用債券融資替換銀行貸款以降低融資成本。

　　(2)發(fā)行市場和流通市場割裂，未形成統(tǒng)一價格。

　　目前，我國利率體系存在嚴重的扭曲，不但存在信貸市場的利率關系扭曲，也存在債券一級市場和二級市場利率關系的扭曲。企業(yè)不能按照市場化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來了兩個市場嚴重的投機行為和市場的大幅波動。

　　3、債券市場體系問題

　　(1) 場外市場參與主體類別仍顯狹小

　　債券市場分為場內市場和場外市場，并且以場外市場交易為主，是債券市場發(fā)展的國家經驗。但我國場外債券市場的主體――銀行間債券市場，最初是由人民銀行組建并且主要為商業(yè)銀行和非銀行金融機構間進行債券交易服務的，商業(yè)銀行至今仍然是這一市場的主體。因此，債券風險主要還集中在銀行，并沒有分散出去。發(fā)達國家債券市場的特點是盡管市場形態(tài)分為場內和場外，但是并不禁止特定發(fā)行人和投資群體進入。我國的銀行間債券市場則不然，債券發(fā)行人最初僅包括政府、中央銀行和金融機構，近年來才開始逐漸增加非金融企業(yè)債券融資工具，當然其中的原因很復雜。而作為場外市場組成部分的柜臺市場，由于可投資券種過少和交易成本方面的原因，實際成交量很小，還不是一個活躍的市場。

　　如拿2009年銀行間市場現(xiàn)券交易總額達48.9萬億元，其中自營交易占97%，委托交易僅占約3%。商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險公司等交易量比較大的金融機構主要是通過甲類或乙類賬戶完成交易，因此，體現(xiàn)為自營交易。多數(shù)非金融機構和一部分證券投資基金是丙類成員，則只能通過委托其他甲類成員完成交易③。另外個人投資者尚不被允許進入銀行間債券市場，因此，雖然該市場是我國債券市場的主體，但其仍然不是各類投資者廣泛參與的場外交易市場，而只是金融機構間的市場。

　　(2)市場間的良性競爭關系沒有形成

　　在完全市場經濟條件下，債券市場體系的形成是根據交易主體的交易要求逐步演化而來的，因此，市場不同組成部分之間存在著競爭互補關系。

　　相較交易所市場，由人民銀行主管的銀行間市場擁有交易成本和發(fā)行人優(yōu)勢，交易所市場的收費標準總體上要高于銀行間市場。成本差距的存在，進一步加大了兩個市場規(guī)模的競爭。另外兩個市場間形成的互補關系也并不穩(wěn)定，投資者跨市場交易效率偏低。目前銀行間債券市場與交易所市場還是兩個分割程度較高的市場，兩個市場的參與者類型、交易方式、結算制度等都有較大的差異，嚴重制約了債券市場的整體效率。

　　結論

　　黨的提出了如何更好地利用市場為中國經濟的發(fā)展服務。債券市場是金融市場的重要組成部分，債券市場發(fā)展的好壞與整個資源利用效率的高低密切相關。只有打破市場割裂監(jiān)管政策格局，發(fā)揮場內市場和場外市場協(xié)同互聯(lián)作用，吸引更多投資者入場，同時加大債券市場創(chuàng)新，提升直接融資比例，加速了利率市場化進程，完善了貨幣政策傳導機制，最終改寫了中國金融版圖。從這個意義上講，債券市場的發(fā)展亦是一場不折不扣的金融變革。