國債畢業(yè)論文

　　國債畢業(yè)論文篇2

　　淺析發(fā)展完善我國國債二級市場

　　摘要：作為國債轉(zhuǎn)讓和流通的主要場所，我國國債二級市場在整個(gè)國債市場乃至金融市場中扮演著日益重要的角色;但同時(shí)，市場分割、缺乏流動(dòng)性、制度建設(shè)不完善等因素也制約其進(jìn)一步發(fā)展。完善與發(fā)展我國國債二級市場的對策有：建立全國統(tǒng)一、多層次、多元化的國債交易市場;推進(jìn)利率市場化改革優(yōu)化交易主體結(jié)構(gòu);完善市場制度建設(shè);加強(qiáng)和完善對國債二級市場的監(jiān)管體系等。

　　關(guān)鍵詞：國債二級市場;貨幣政策;利率市場化

　　國債二級市場，又稱國債流通市場或國債交易市場，是已發(fā)行但尚未到期的國債流通、轉(zhuǎn)讓的市場。它與國債一級市場相輔相成，對整個(gè)國債市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)有著重要意義。

　　一、當(dāng)前國債二級市場功能的分析

　　(一)國債二級市場調(diào)節(jié)著社會(huì)資金的運(yùn)行，使資本配置趨向合理

　　國債二級市場為一級市場發(fā)行的債券提供了流通、轉(zhuǎn)讓的渠道。微觀上看，通過這個(gè)渠道，資金和現(xiàn)券在國債持有者和國債需求者之間相互流動(dòng)，使國債交易雙方的利益需求得到滿足。在宏觀上，國債二級市場上眾多的個(gè)體行為形成了一定規(guī)模的資本流動(dòng)，不但調(diào)節(jié)著社會(huì)資金在金融市場內(nèi)的流量和流向，還調(diào)節(jié)著資金在社會(huì)資金蓄水池和金融市場之間的流動(dòng)，最終促進(jìn)資金這種社會(huì)稀缺資源在社會(huì)范圍的配置趨向合理。

　　(二)國債二級市場為廣大投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較好的投資渠道

　　一般來說，證券投資者作為理性的經(jīng)濟(jì)人，他們進(jìn)行證券投資并不是盲目行事，而是經(jīng)過理性、審慎思考的;其主要目的是通過規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。國債的收益率較為穩(wěn)定，且有國家信用作為后盾，因此國債投資具有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特點(diǎn)，而國債通常成為穩(wěn)健型投資者青睞的投資工具。國債二級市場的存在為廣大投資者創(chuàng)造了規(guī)范化的、方便快捷的國債交易場所;為其資金開辟了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較好的投資渠道。

　　(三)國債二級市場的價(jià)格走勢對金融市場具有示范作用

　　國債二級市場交易價(jià)格的形成主要取決于國債品種的收益率曲線(國債利率期限結(jié)構(gòu))，而收益率曲線基本上反映了人們對未來市場利率走勢的預(yù)測和判斷。在利率市場化程度較高的前提下，這種市場利率的預(yù)期變化總是先于其實(shí)際變化，較早地作用于國債交易價(jià)格：同時(shí)由于國債交易額很大，所以較之其他證券類型，國債對于利率的敏感性更高，國債二級市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也更強(qiáng)。在國際上發(fā)達(dá)的金融市場中，國債利率已成為公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的基準(zhǔn)利率，國債二級市場交易價(jià)格的形成對于金融市場上其他金融產(chǎn)品價(jià)格的形成有明顯的示范作用。在我國利率管制未完全放開的情況下，國債二級市場的價(jià)格走勢對金融市場示范作用雖然還較弱，但已有所顯現(xiàn)。因此，對我國國債二級市場功能的發(fā)掘必將推動(dòng)我國金融市場的發(fā)展，也會(huì)推動(dòng)我國利率市場化的進(jìn)程。

　　(四)國債二級市場是中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作的重要場所

　　從西方發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐來看，許多國家的中央銀行主要依靠在國債二級市場上進(jìn)行國債的買賣和回購來及時(shí)地調(diào)節(jié)貨幣的流量、流向，以控制貨幣供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)其貨幣政策的目的。相比之下，我國國債二級市場仍欠發(fā)達(dá)，一定程度上制約了中央銀行公開業(yè)務(wù)操作的規(guī)模和速度，隨著我國國債二級市場的發(fā)展，這一職能將得到強(qiáng)化。

　　二、我國國債二級市場現(xiàn)存問題

　　(一)全國交易市場處于分割狀態(tài)

　　我國國債交易市場歷經(jīng)演變與發(fā)展，已形成了以銀行間國債交易市場為主導(dǎo)，上海、深圳兩大交易所市場和憑證式國債買賣市場(銀行柜臺(tái)市場)并行的局面。三個(gè)市場基本上處于行政分割狀態(tài)，不利于國債市場的發(fā)展，其負(fù)面效應(yīng)是顯而易見的。

　　第一，人為的分割直接導(dǎo)致國債籌資成本的上升。市場分割使得國債投資主體、國債資金和現(xiàn)券被限制在幾個(gè)獨(dú)立的區(qū)域中運(yùn)行，不能自由流動(dòng)，相互之間銜接不夠;導(dǎo)致國債交易主體不能根據(jù)自身需要，自由選擇參加哪個(gè)市場;同時(shí)又因?yàn)槿狈y(tǒng)一的國債托管結(jié)算系統(tǒng)，大大降低了國債二級市場的流動(dòng)性，增加了國債籌資成本。

　　第二，阻礙了國債交易市場的均衡發(fā)展。銀行間國債市場以商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)為主要交易參與者，其雄厚的資金實(shí)力和強(qiáng)大的專業(yè)操作背景不言而喻，該市場已成為我國國債交易的主導(dǎo)市場。2001年，銀行間國債市場的交易量達(dá)40941億元，占國內(nèi)國債交易量的9成以上。與之相比，交易所市場由于交易成本高等原因使交易規(guī)模受到限制;而以普通投資者為主體的柜臺(tái)市場目前基本上只辦理憑證式國債的買賣，記賬式國債的柜臺(tái)交易作為試點(diǎn)在北京、上海剛剛起步;三個(gè)市場的發(fā)展極不平衡。

　　第三，不利于中央銀行宏觀調(diào)控。央行的貨幣政策需要有效的傳遞渠道才能發(fā)揮作用。這種分割造成了時(shí)滯，使央行在二級市場通過公開市場業(yè)務(wù)操作傳達(dá)出的貨幣政策信號(hào)不能一致地同時(shí)反映到幾個(gè)市場，影響了公開市場業(yè)務(wù)作用的發(fā)揮，不利于央行利用國債二級市場進(jìn)行宏觀調(diào)控。

　　(二)我國國債二級市場價(jià)格形成機(jī)制有待完善

　　國債交易價(jià)格是在國債理論價(jià)格的基礎(chǔ)上根據(jù)市場供求狀況來確定的。影響國債供求關(guān)系的因素很多，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、投機(jī)程度等各個(gè)方面。不同的國債二級市場，其國債理論價(jià)格的計(jì)算方法及影響國債供求關(guān)系變化的因素是不同的。因此，國債價(jià)格的形成機(jī)制也各不相同。

　　實(shí)踐證明，國際國債市場經(jīng)過長期的演變、發(fā)展，已形成了較為完善的價(jià)格機(jī)制。目前我國國債二級市場發(fā)展程度還不高，價(jià)格形成機(jī)制仍存在著缺陷：

　　一方面，由于缺乏長期固定的基準(zhǔn)利率，我國國債的收益率是參照銀行存款利率制定的，是銀行利率的從屬利率。在市場利率沒有完全放開的情況下，一旦銀行利率由于管制偏離了正常水平，必然會(huì)影響到國債收益率，從而影響國債市場價(jià)格，使其與現(xiàn)實(shí)供求狀況產(chǎn)生差距。這可以從2002年上半年國債市場走勢中得到例證，由于前期市場對2002年央行最近一次降息早有預(yù)期并開始炒作，國債收益率下降幅度甚至超過了利率下調(diào)的幅度，國債收益率曲線被嚴(yán)重扭曲，利率風(fēng)險(xiǎn)陡增，導(dǎo)致未來投資成本難以確定，不利于市場平穩(wěn)運(yùn)行。

　　另一方面，我國金融體系整體不發(fā)達(dá)，為方便計(jì)算，金融機(jī)構(gòu)廣泛采用單利利率，國債計(jì)價(jià)也不例外。這種計(jì)算方法在特定的情況下使用有其優(yōu)越性，但是隨著我國國債二級市場的發(fā)展和附息國債品種的推出，它將逐漸顯露弊端，不利于對國債內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。尤其在我國已加入WT0，各方面逐步與世界接軌的形勢下，使用單利計(jì)算方法顯然與國際金融市場通行的復(fù)利法是不相適應(yīng)的，會(huì)減慢我國國債二級市場的發(fā)展速度。

　　(三)我國國債交易主體結(jié)構(gòu)不合理

　　1.我國國債持有人結(jié)構(gòu)單一

　　國債持有人結(jié)構(gòu)就是國債的投資人結(jié)構(gòu)，是最終持有國債的投資群體。在國債二級市場發(fā)達(dá)的國家，國債持有人主要是退休基金、養(yǎng)老基金、銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理人、政府部門等機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在國債持有者中的比例高達(dá)80%-90%;此外，也有少量的個(gè)人投資者。而在我國，一方面，國債個(gè)人持有者的比例明顯過高，達(dá)到30%左右;另一方面，外國政府和機(jī)構(gòu)鑒于規(guī)定還不能持有我國國內(nèi)發(fā)行的國債。這些因素都使我國國債持有人結(jié)構(gòu)較為單一，不利于國債交易主體的擴(kuò)大。

　　2.可參與交易的主體結(jié)構(gòu)不均衡

　　不同性質(zhì)的投資者對投資工具的流動(dòng)性要求也不同。一般來說，機(jī)構(gòu)投資者對國債的流動(dòng)性要求較高。在我國，絕大部分的國債交易量是由商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者完成的。相比之下，占國債持有人比例60%左右的個(gè)人、企業(yè)、社?；鸬韧顿Y者國債交易卻不夠踴躍。造成這種局面的原因是多方面的。一是個(gè)人、企業(yè)等更看重國債投資的安全性，而對流動(dòng)性要求不高。二是社?；疬€未人市，不能參加國債交易。三是計(jì)賬式國債大多不面向全社會(huì)發(fā)行，在交易所掛牌交易的品種也很有限。四是對于大多數(shù)個(gè)人、企業(yè)來說，進(jìn)行國債交易必須通過證券交易所系統(tǒng)，按照股票交易的程序進(jìn)行，交納一定的手續(xù)費(fèi)，交易成本高。這些因素或多或少制約著更多的主體參與到國債交易中來，造成了目前我國國債交易主體分布不均衡。

　　(四)我國國債二級市場交易方式單一

　　常見的國債交易方式主要有現(xiàn)券交易、回購交易、期貨交易和期權(quán)交易四種。我國國債流通市場是從1988年開始逐步建立起來的。90年代初，國債場內(nèi)交易迅速發(fā)展。從1992年開始，國債衍生工具——期貨交易、回購交易陸續(xù)推出，衍生工具的推出大大地提高了國債現(xiàn)券的流動(dòng)性，活躍了市場氣氛。但由于當(dāng)時(shí)國債交易規(guī)模狹小，交易制度不夠規(guī)范，投資者投機(jī)過度，主管部門監(jiān)管不力等種種原因，市場長期以來潛伏的危機(jī)最終爆發(fā)。1994年下半年至1995年5月，上交所國債交易市場和一些場外回購市場出現(xiàn)了一系列嚴(yán)重?cái)_亂市場秩序的違規(guī)事件，于是監(jiān)管層不得不在5月宣告暫停國債期貨交易試點(diǎn)并于同年8月關(guān)閉了所有場外國債回購市場。此后至今，我國國債二級市場只有現(xiàn)券買賣和場內(nèi)回購兩種交易方式。

　　不可否認(rèn)，監(jiān)管層的措施在當(dāng)時(shí)對清理整頓國債交易市場、維護(hù)我國金融市場正常秩序起到了舉足輕重的作用，是明智之舉。但是隨著形勢的變化，我們會(huì)越來越認(rèn)識(shí)到：一個(gè)完善的國債二級市場的最顯著特點(diǎn)就是——高流動(dòng)性。單一不變的交易方式、交易工具不適應(yīng)“高流動(dòng)性”的要求，減弱了國債二級市場及時(shí)化解價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能，不能滿足投資者日益增長的投資需要。因此，在繼續(xù)完善現(xiàn)券交易、場內(nèi)回購的同時(shí)，我們也要加快研究新的適合我國國債二級市場發(fā)展的交易方式，以降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高市場流動(dòng)性。

　　三、完善與發(fā)展我國國債二級市場的對策

　　(一)逐步建立起一個(gè)全國統(tǒng)一、多層次、多元化的國債交易市場

　　我國現(xiàn)存的三個(gè)國債交易市場是在特殊的歷史條件下形成的，目前各自仍具有階段性的歷史功能，且發(fā)展極不平衡，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)其完全統(tǒng)一是不現(xiàn)實(shí)的;人為的行政性合并也是不可取的。筆者認(rèn)為，比較穩(wěn)健的方法是：在統(tǒng)一全國國債托管和結(jié)算的基礎(chǔ)上，依托原有試點(diǎn)繼續(xù)推行國債柜臺(tái)交易，增加交易所的國債品種，使更多主體參與到銀行間國債交易市場中來，打通銀行間國債交易市場和其他國債交易市場，推動(dòng)銀行間國債市場朝著公共市場的方向發(fā)展，最終使幾個(gè)市場走向統(tǒng)一。

　　(二)推進(jìn)利率市場化改革，完善國債交易價(jià)格形成機(jī)制

　　繼續(xù)推進(jìn)我國利率市場化改革，增加長期定息國債的發(fā)行，有效地在低利率時(shí)期鎖定國債籌資成本，以奠定國債基準(zhǔn)利率的地位;完善我國國債二級市場交易價(jià)格形成機(jī)制。

　　(三)優(yōu)化交易主體結(jié)構(gòu)，培育機(jī)構(gòu)投資者

　　要優(yōu)化我國國債交易主體的結(jié)構(gòu)。在條件成熟時(shí)可以適當(dāng)引進(jìn)國外投資者參與到我國國債二級市場中來。打破中央銀行不持有國債的傳統(tǒng)觀念，使其持有一定比例的國債，以更好地進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作，控制貨幣投放量。2002年，銀行柜臺(tái)試點(diǎn)交易的開展得到了社會(huì)各界的極大認(rèn)可，今后要繼續(xù)推進(jìn)商業(yè)銀行柜臺(tái)交易試點(diǎn)工作，以減輕銀行間國債市場的債券持有壓力，緩解銀行儲(chǔ)蓄存款居高不下的狀況，拓寬群眾投資渠道。

　　加強(qiáng)國債政策宣傳，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資意識(shí)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。進(jìn)一步完善國債承銷團(tuán)制度。將完善國債一級交易商制度和建立國債一級自營商制度結(jié)合起來，充分發(fā)揮國債一級交易商的做市商作用，為機(jī)構(gòu)投資者開辟良好的服務(wù)渠道;研究和培育專門的國債投資機(jī)構(gòu)，如：國債投資基金等;盡快解決社?；?、房改基金的入市問題。

　　(四)完善市場制度建設(shè)，提高市場流動(dòng)性

　　1.加快國債凈價(jià)交易制度建設(shè)。2002年上半年我國交易所國債交易中已實(shí)現(xiàn)了凈價(jià)交易，有效地降低了交易成本，提高了市場流動(dòng)性。今后，這一制度要擴(kuò)大推行。

　　2.完善國債回購市場。制定全國統(tǒng)一的國債回購管理辦法，進(jìn)一步明確國債回購交易的業(yè)務(wù)開展原則，建立場內(nèi)國債回購交易集中審批制度，嚴(yán)格執(zhí)行足額交易規(guī)定。繼續(xù)加強(qiáng)對回購市場資金流量的監(jiān)控。

　　3.適時(shí)開展其他交易形式。待到條件成熟時(shí)，制定國債期貨交易法規(guī)，恢復(fù)國債期貨交易，活躍國債交易市場。

　　(五)搞好貨幣市場與國債二級市場的配合

　　要改善商業(yè)銀行與國債流通市場之間的關(guān)系。商業(yè)銀行要充分利用國債流通市場進(jìn)行合理的資產(chǎn)負(fù)債管理;對其人市交易要嚴(yán)格管理、強(qiáng)化監(jiān)督，使其為穩(wěn)定國債流通市場盡到責(zé)任，嚴(yán)禁其操縱市場、違規(guī)交易;同時(shí)，商業(yè)銀行也要積極配合其他國債交易參與者，為其正常交易提供相應(yīng)服務(wù)，做好貨幣市場與國債二級市場的配合。

　　(六)加強(qiáng)對我國國債二級市場的監(jiān)管

　　第一，強(qiáng)化監(jiān)管的法律手段，盡快制定、出臺(tái)、完善有關(guān)法律、法規(guī);對擾亂市場的違規(guī)行為要及早發(fā)現(xiàn)、及時(shí)處理、嚴(yán)懲不貸，有效保證國債交易市場的公開、公平、公正。第二，建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，明確中國人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)之間關(guān)于國債交易市場監(jiān)管的職能分工，密切三者配合協(xié)作，共同為我國國債二級市場的完善與發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

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