從1994年開(kāi)始我國(guó)開(kāi)始發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債,目前已成為我國(guó)國(guó)債發(fā)行的主要形式,先后經(jīng)歷了憑證式和電子式形勢(shì),其中電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債為近幾年的新品種。儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行在籌集財(cái)政資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足人民群眾投資需求方面發(fā)揮了重要作用,已成為我國(guó)人民群眾喜愛(ài)的投資品種。但當(dāng)前的發(fā)行、銷售、流通、兌付等環(huán)節(jié)中的一些問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái),對(duì)今后的國(guó)債發(fā)行與管理產(chǎn)生一定影響,不完善之處仍有待改進(jìn)。

　　一、我國(guó)國(guó)債發(fā)行的基本情況

　　我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債經(jīng)歷了十多年的實(shí)踐,已基本理順了承銷和管理機(jī)制,發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)展到今天的幾十家金融機(jī)構(gòu),管理方式為組建憑證式國(guó)債承銷團(tuán)并簽訂全年承銷協(xié)議的方式,憑證式國(guó)債的發(fā)行品種也由最初的只有三年期一種發(fā)展到現(xiàn)在短、中、長(zhǎng)期等多種,基本上滿足了不同投資者的要求,目前發(fā)行量逐年增長(zhǎng),據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)在2009年已發(fā)行憑證式國(guó)債2,600億元,儲(chǔ)蓄電子式國(guó)債1,200億元。

　　二、目前我國(guó)國(guó)債發(fā)行管理中存在的問(wèn)題

　　(一)國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)憑證式國(guó)債持有者大多是個(gè)人投資者,在各網(wǎng)點(diǎn)新增開(kāi)戶購(gòu)買國(guó)債的投資者也以個(gè)人投資者為主,個(gè)人持有的國(guó)債比例約為國(guó)債發(fā)行總量的60%,大大高于西方國(guó)家,機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)缺乏,而且機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論從構(gòu)成、分布和資源配置上都很薄弱,不便于國(guó)債集中托管進(jìn)行交易。

　　從近幾年的憑證式國(guó)債個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)看,個(gè)人投資者的總體年齡結(jié)構(gòu)偏大,新增和個(gè)人投資者多為40歲以上的中、老年人,由于投資者年齡結(jié)構(gòu)偏大,對(duì)于國(guó)債發(fā)行創(chuàng)新的新品種接受程度低、了解速度慢,在一定程度上影響了國(guó)債新品種的推廣效果。

　　(二)國(guó)債承銷手續(xù)費(fèi)低,基層機(jī)構(gòu)國(guó)債業(yè)務(wù)人員促銷積極性不高。以2009年第五期憑證式國(guó)債為例,國(guó)債的發(fā)行費(fèi)和兌付費(fèi)合并為承銷手續(xù)費(fèi),一年期承銷手續(xù)費(fèi)比例為6.1‰,三年期承銷手續(xù)費(fèi)比例為7.1‰,在發(fā)行環(huán)節(jié)一次支付,國(guó)債到期后不再撥付兌付費(fèi)。但作為國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)之一的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在代理基金發(fā)行收收取的認(rèn)購(gòu)手續(xù)費(fèi)為1.2%,贖回手續(xù)費(fèi)為0.5%,手續(xù)費(fèi)率高于國(guó)債業(yè)務(wù)。分析國(guó)債承銷手續(xù)費(fèi)偏低的原因,主要是由于國(guó)債承銷業(yè)務(wù)基本屬于“零風(fēng)險(xiǎn)”業(yè)務(wù),手續(xù)費(fèi)定價(jià)偏低。因此承銷機(jī)構(gòu)在辦理國(guó)債承銷、兌付方面業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收益相對(duì)較少,遠(yuǎn)低于其它低風(fēng)險(xiǎn)類型的代理業(yè)務(wù)。如基金發(fā)行、贖回等,因此,基層業(yè)務(wù)人員往往認(rèn)為國(guó)債承銷業(yè)手續(xù)費(fèi)低但業(yè)務(wù)量卻不小,在促銷、兌付、報(bào)表報(bào)送等工作環(huán)節(jié)中工作積極性不高。

　　(三)目前國(guó)債業(yè)務(wù)在農(nóng)村基本處于空白。我國(guó)縣級(jí)以下的廣大農(nóng)村占有全國(guó)70%左右的人口數(shù)量,但由于目前農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)量收縮,四大國(guó)有商業(yè)銀行目前只保留縣級(jí)以上的網(wǎng)點(diǎn),縣級(jí)網(wǎng)點(diǎn)大量收縮,廣大農(nóng)村主要有農(nóng)村信用合作社和郵政儲(chǔ)蓄兩家金融機(jī)構(gòu),但這兩家農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)不是國(guó)債承銷機(jī)構(gòu),不辦理國(guó)債發(fā)行、兌付業(yè)務(wù),農(nóng)村人口要購(gòu)買國(guó)債必須到縣城以上的金融機(jī)構(gòu)才能辦理,因此憑證式國(guó)債銷售不到農(nóng)村,國(guó)債業(yè)務(wù)在農(nóng)村幾乎處于空白。

　　三、相關(guān)建議

　　(一)進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu),增加中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行比例。

　　從1994年以來(lái)我國(guó)曾發(fā)行過(guò)10年以上期限的中、長(zhǎng)期國(guó)債品種,但發(fā)行量較少,屬于不定期發(fā)行,占國(guó)債發(fā)行的總比例很小。目前發(fā)行的國(guó)憑證式國(guó)債主要是以1至5年的中、短期限為主,基本沒(méi)有發(fā)行10年、20年以上的中、長(zhǎng)期國(guó)債,由于國(guó)債品種的期限較短,因此比較適合個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期投資。從發(fā)行國(guó)債的實(shí)踐看,中、長(zhǎng)期國(guó)債主要適合國(guó)有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有,控制好中、長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行比例,對(duì)國(guó)家重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)將發(fā)揮重要作用,為此建議結(jié)合我國(guó)財(cái)政收支情況和宏觀經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要,合理制定中、長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行的期限結(jié)構(gòu),增加中、長(zhǎng)期限國(guó)債的發(fā)行比例,不斷增加國(guó)有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)的投資比例,不斷優(yōu)化國(guó)債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)。

　　(二)做好國(guó)債業(yè)務(wù)在農(nóng)村的宣傳、發(fā)挖農(nóng)村銷售市場(chǎng)。

　　從目前國(guó)債發(fā)行的情況看,各承銷機(jī)構(gòu)縣級(jí)網(wǎng)點(diǎn)往往得不到國(guó)債銷售額度,如需要發(fā)行或增加額度往往要提前給上級(jí)網(wǎng)點(diǎn)打招呼,這影響了國(guó)債向基層市場(chǎng)發(fā)展速度,因此建議各承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)縣級(jí)網(wǎng)點(diǎn)的承銷配額,擴(kuò)大縣級(jí)網(wǎng)點(diǎn)的國(guó)債宣傳和促銷力度,提高國(guó)債在縣級(jí)基層網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率。

　　同時(shí)要挖掘農(nóng)村市場(chǎng)購(gòu)買力,開(kāi)發(fā)農(nóng)村國(guó)債發(fā)行的空白市場(chǎng),促使國(guó)債下鄉(xiāng)。這既有利于實(shí)現(xiàn)增加廣大農(nóng)民群眾的投資渠道,突出“三農(nóng)”建設(shè)中服務(wù)農(nóng)民的要求,又有利于國(guó)家廣泛募集資金,因此可充分利用農(nóng)村信用社、郵政儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)遍及農(nóng)村的網(wǎng)點(diǎn)將憑證式國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)延伸到基層農(nóng)村,實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行、兌付下鄉(xiāng)。

　　(三)合理制定國(guó)債發(fā)行利率水平和手續(xù)費(fèi)率。

　　一方面適當(dāng)提高國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi),增加基層金融機(jī)構(gòu)承銷動(dòng)力。適當(dāng)提高國(guó)債業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)可以提高承銷機(jī)構(gòu)在發(fā)行、兌付業(yè)務(wù)中的積極性,同時(shí)要求各承銷機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步建立健全對(duì)銷售網(wǎng)點(diǎn)的激勵(lì)機(jī)制,提高國(guó)債承銷商的服務(wù)質(zhì)量,提高國(guó)債發(fā)行、兌付的工作效率。

　　另一方面合理掌握國(guó)債發(fā)行成本和投資者收益率的平衡點(diǎn),以提高機(jī)構(gòu)投資者投資中、長(zhǎng)期國(guó)債的積極性,增加機(jī)構(gòu)投資國(guó)債的比例,培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。目前我國(guó)國(guó)債的利率水平偏高,且利率以行政方式確定,因此國(guó)債發(fā)行成本偏高,利率變化不隨市場(chǎng)供需而浮動(dòng),在一定程度上擴(kuò)大了財(cái)政赤字,但如果將發(fā)行利率定位過(guò)低又將影響投資者購(gòu)買積極性。因此如何掌控好這個(gè)平衡點(diǎn),尤其對(duì)中、長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行有較大影響。目前我國(guó)對(duì)國(guó)債發(fā)行、管理的討論較多,但在國(guó)債利率的合理制定機(jī)制方面的討論較少,并且我們國(guó)家目前國(guó)債發(fā)行采取浮動(dòng)利率方式的技術(shù)條件還不夠成熟,因此本人認(rèn)為這將是在以后需不斷研討、實(shí)踐的方向。

　　(四)財(cái)政部門(mén)和人民銀行作為國(guó)債發(fā)行管理的主導(dǎo)者。

　　要不斷開(kāi)展國(guó)債發(fā)行、兌付業(yè)務(wù)檢查,加強(qiáng)監(jiān)督。主要是人民銀行等相關(guān)部門(mén)要注意發(fā)揮監(jiān)管作用,對(duì)整個(gè)轄區(qū)國(guó)債發(fā)行、兌付、債權(quán)記錄以及資金清算過(guò)程進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控管理,以有效防范國(guó)債資金風(fēng)險(xiǎn),防止國(guó)家資金流失,使有限的資金更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。