國(guó)債發(fā)行與個(gè)人金融產(chǎn)品發(fā)售情況實(shí)證研究

　　我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來,國(guó)債市場(chǎng)飛速發(fā)展,特別是1998年實(shí)行積極財(cái)政政策以來,更為國(guó)債發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過二十年不斷地探索與革新,維護(hù)了“金邊債券”的信譽(yù),對(duì)國(guó)家籌集財(cái)政資金、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用。但隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,個(gè)人投資渠道的增多,投資趨向的多元化,國(guó)債面臨著多種投資工具的沖擊。本文結(jié)合平頂山市實(shí)際情況,對(duì)國(guó)債與銀行代理保險(xiǎn)、開放式基金和其他個(gè)人金融產(chǎn)品進(jìn)行比較分析,探討國(guó)債發(fā)售中存在問題,提出完善國(guó)債發(fā)行的政策建議。

　　一、個(gè)人金融產(chǎn)品概況

　　隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展,個(gè)人客戶對(duì)金融服務(wù)和產(chǎn)品的需求不但在數(shù)量上增長(zhǎng)較快,而且在品種和質(zhì)量上呈多樣化和多層次發(fā)展趨勢(shì)。調(diào)查顯示:工、農(nóng)、中、建四大銀行(以下簡(jiǎn)稱“四大銀行”)面向個(gè)人的金融產(chǎn)品多達(dá)幾十種之多。

　　二、國(guó)債發(fā)行與個(gè)人金融產(chǎn)品發(fā)售情況比較分析

　　(一)銷售情況分析

　　對(duì)平頂山市四大銀行2009年個(gè)人金融產(chǎn)品銷售情況進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果顯示,國(guó)債發(fā)行金額占個(gè)人金融產(chǎn)品銷售額的31%,銀行代理保險(xiǎn)占19%,開放式基金占26%,其他個(gè)人金融產(chǎn)品占24%。國(guó)債發(fā)行金額所占比重相對(duì)較高,但從長(zhǎng)期來看,由于受到其他金融產(chǎn)品快速發(fā)展的影響,其市場(chǎng)份額正在逐步減少。

　　(二)投資者結(jié)構(gòu)分析

　　國(guó)債投資者主要表現(xiàn)為“三多三少”的特點(diǎn):一是城鎮(zhèn)購(gòu)買者多,農(nóng)村購(gòu)買者少;二是個(gè)人購(gòu)買多,單位持有少;三是中老年人購(gòu)買多,年輕人購(gòu)買少。城市工薪階層和企業(yè)離退休人員看好國(guó)債收益的穩(wěn)定性和償還可靠性,選擇國(guó)債作為穩(wěn)妥的投資方式。但青年人因風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng),一般選擇股票、基金等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益金融產(chǎn)品,投資國(guó)債只是最后的選擇。分紅保險(xiǎn)的投資主體比較廣泛,既有農(nóng)村居民又有城鎮(zhèn)居民,既有年輕人又有中老年人,而且在農(nóng)村市場(chǎng)很有發(fā)展前景?；鹳?gòu)買者主要集中于城鎮(zhèn),并以中青年為主,特別是資金較充裕的金融從業(yè)人員、公司白領(lǐng)階層、私營(yíng)業(yè)主及部分高薪群體。

　　(三)品種結(jié)構(gòu)分析

　　在品種結(jié)構(gòu)上,我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來,國(guó)債期限大多以3—5年期的中期國(guó)債為主,占國(guó)債發(fā)行總量的90%以上,一年以下的短期國(guó)債和五年以上的長(zhǎng)期國(guó)債還是空白。中期國(guó)債過于集中,既難以滿足廣大投資者對(duì)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的需求,又容易造成國(guó)債還本付息過于集中,增加財(cái)政償債壓力,同時(shí)也不利于中央銀行選擇不同期限的國(guó)債,進(jìn)行公開市場(chǎng)操作,合理調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,從而影響了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。與此相反,保險(xiǎn)公司和基金公司不斷推出新的品種,創(chuàng)新促銷方式,使市場(chǎng)銷量保持高速增長(zhǎng)。調(diào)查顯示:平頂山四大銀行代銷分紅保險(xiǎn)品種十幾種之多,其保險(xiǎn)期限有三年、五年、八年、十年和十五年等,每個(gè)品種的保險(xiǎn)責(zé)任各不相同,既能保險(xiǎn),又能分紅;代理發(fā)行各類開放式基金幾十種之多,四大銀行代理的品種各不相同,極大地豐富了基金市場(chǎng),近年來業(yè)務(wù)呈幾何增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　(四)銷售方式分析

　　與分紅保險(xiǎn)和開放式基金相比,國(guó)債銷售方式處于劣勢(shì)地位,主要表現(xiàn)在:

　　1.發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)差異:

　　一是國(guó)債采取承購(gòu)包銷的方式,若發(fā)行不暢,銷售剩余的部分須由承銷機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有,間接上造成政府向銀行直接融資;二是隨著人們風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的增強(qiáng),如果利率上調(diào)或有上調(diào)的預(yù)期,投資者會(huì)提前兌付持有的國(guó)債品種,使本應(yīng)由投資者承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給承銷機(jī)構(gòu),直接影響承銷機(jī)構(gòu)資金營(yíng)運(yùn)和未來收益。而銀行代理分紅保險(xiǎn)和開放式基金資金結(jié)算是借助銀行柜臺(tái)與公司直接進(jìn)行,不存在資金占?jí)汉捅粍?dòng)持有的現(xiàn)象。

　　2.激勵(lì)機(jī)制的差異:

　　代理分紅保險(xiǎn)和開放式基金,可實(shí)現(xiàn)代理機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司、基金公司的雙贏。代理機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)、基金公司為業(yè)務(wù)的拓展都建立了有效的激勵(lì)約束機(jī)制,層層考核,不斷推出與促銷業(yè)績(jī)掛鉤的各種考核辦法與獎(jiǎng)懲措施,激發(fā)了各級(jí)代理行的營(yíng)銷積極性。但平頂山市承銷分支機(jī)構(gòu)未將國(guó)債完成情況納入績(jī)效考核范疇,也沒有規(guī)定硬性的銷售任務(wù),完全是自愿行為,更無行之有效的獎(jiǎng)懲措施。另外,國(guó)債發(fā)行兌付手續(xù)費(fèi)列入中間業(yè)務(wù)收入,未用于獎(jiǎng)勵(lì)一線人員。激勵(lì)機(jī)制的缺乏,削弱了國(guó)債的促銷動(dòng)力。

　　3.宣傳效果的差異:

　　國(guó)債在財(cái)政部下發(fā)宣傳資料滯后和手續(xù)費(fèi)納入“中間業(yè)務(wù)收入”科目核算的情況下,都不愿意拿出專門的經(jīng)費(fèi)來進(jìn)行宣傳.尤其在發(fā)行宣傳活動(dòng)期內(nèi),還要向工商行政管理部門支付登記費(fèi)、向城市管理部門交納場(chǎng)地占用費(fèi)和城市管理維護(hù)費(fèi)等,不僅手續(xù)繁多,費(fèi)用亦不堪重負(fù).因此,國(guó)債發(fā)行宣傳工作缺位和促銷方式的滯后,使老百姓對(duì)國(guó)債發(fā)行具體情況了解甚少。而分紅保險(xiǎn)、開放式基金發(fā)行前和發(fā)行中,均由各公司統(tǒng)一印制形式多樣的宣傳品下發(fā)到各代銷網(wǎng)點(diǎn),如廣告畫、宣傳架、小手冊(cè)、橫幅、海報(bào)等,并由代辦人員張貼懸掛或上街宣傳;加上代銷網(wǎng)點(diǎn)的積極配合,使整個(gè)宣傳發(fā)動(dòng)工作豐富多彩且扎實(shí)有效。

　　(五)城鄉(xiāng)差異分析

　　廣大的農(nóng)村地區(qū)面向個(gè)人的金融產(chǎn)品相對(duì)較少,分紅保險(xiǎn)的投資主體比較廣泛,既有農(nóng)村居民又有城鎮(zhèn)居民區(qū),在農(nóng)村市場(chǎng)很有發(fā)展前景;基金購(gòu)買者主要集中于城鎮(zhèn)。國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)較小,比較符合穩(wěn)健性投資者的需求,從理論上講在農(nóng)村地區(qū)比較有市場(chǎng),但由于受銀行網(wǎng)點(diǎn)較少、宣傳不到位等因素影響,導(dǎo)致國(guó)債在農(nóng)村地區(qū)銷售量較少。

　　三、完善國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的政策建議

　　(一)積極拓展農(nóng)村國(guó)債發(fā)行市場(chǎng),暢通農(nóng)民投資渠道

　　大力開拓農(nóng)村國(guó)債市場(chǎng),改變以往國(guó)債發(fā)行過于偏重城鎮(zhèn)居民個(gè)人購(gòu)買的不合理現(xiàn)象,積極吸收農(nóng)村剩余資金,豐富國(guó)債發(fā)行的資金來源。一方面發(fā)行社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)特種國(guó)債。面向縣、鄉(xiāng)居民發(fā)行一定數(shù)量的新農(nóng)村建設(shè)特種國(guó)債,按照經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)傾斜原則,拉動(dòng)落后地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;另一方面要按城鄉(xiāng)比例發(fā)行國(guó)債。每年或定期對(duì)農(nóng)村發(fā)行一定比例的國(guó)債,并根據(jù)農(nóng)民居住地分散、信息不對(duì)稱的特點(diǎn)適當(dāng)延長(zhǎng)國(guó)債發(fā)行時(shí)間。

　　(二)優(yōu)化國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)國(guó)債結(jié)構(gòu)合理化

　　國(guó)債發(fā)行一定規(guī)模必須建立在國(guó)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。首先,調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前國(guó)債大多集中在3-5年期限的中期品種的現(xiàn)狀,應(yīng)遵循“發(fā)展短、長(zhǎng)期,控制中期”的原則,可向銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年以內(nèi)的短期國(guó)債,增強(qiáng)人民銀行對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力,并適時(shí)推出長(zhǎng)期國(guó)債,增加國(guó)債對(duì)投資者的吸引力,從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)、中、短期國(guó)債的合理配置,為投資者提供更多的投資選擇空間。其次,優(yōu)化國(guó)債品種結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)品種多樣化,滿足投資者對(duì)不同品種國(guó)債的不同需求。品種不足,既滿足不了投資者投資需求,也制約了國(guó)債規(guī)模發(fā)行空間的擴(kuò)展。針對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期以來的不可流通的國(guó)債占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀,應(yīng)盡快推陳出新,適時(shí)推出如財(cái)政債券、社會(huì)保障債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、儲(chǔ)蓄債券,實(shí)現(xiàn)國(guó)債品種不斷創(chuàng)新,擴(kuò)大投資者投資選擇余地,以適應(yīng)不同收入、不同投資偏好的購(gòu)買者需求,以充分挖掘國(guó)債的經(jīng)濟(jì)功能。最后,調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前我國(guó)國(guó)債個(gè)人持有比例較高的現(xiàn)狀,應(yīng)采取相應(yīng)措施,盡快調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者應(yīng)包括商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和外國(guó)投資者等。在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家,國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主。因此,我們應(yīng)取消商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的某些限制,培育國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者,考慮允許國(guó)外投資者持有一定比例的國(guó)債。通過調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu),改變國(guó)債持有者原有的持有格局,為國(guó)債發(fā)行保持必要規(guī)模創(chuàng)造一個(gè)發(fā)行空間。

　　(三)加大國(guó)債宣傳力度,提高國(guó)債認(rèn)知度

　　一是各地財(cái)政和中國(guó)人民銀行作為國(guó)債監(jiān)管部門,應(yīng)將當(dāng)?shù)馗魃虡I(yè)銀行每期國(guó)債發(fā)行計(jì)劃、發(fā)行時(shí)間及分配網(wǎng)點(diǎn)等信息及時(shí)在新聞媒體上發(fā)布,使廣大居民能知道國(guó)債的發(fā)行條件、發(fā)行利率、發(fā)行數(shù)、發(fā)行要求以及購(gòu)買時(shí)間、購(gòu)買地點(diǎn)和購(gòu)買方式。

　　二是進(jìn)一步健全完善國(guó)債咨詢和舉報(bào)制度,將咨詢和舉報(bào)電話在媒體上公布,認(rèn)真受理群眾舉報(bào),答復(fù)群眾咨詢。

　　三是商業(yè)銀行發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)要嚴(yán)格按照國(guó)債發(fā)行文件要求,在發(fā)售柜臺(tái)張貼“正在發(fā)行國(guó)債”或“國(guó)債發(fā)行完畢”的告示,使廣大群眾及時(shí)了解和掌握轄內(nèi)國(guó)債發(fā)行情況。

　　四是加大國(guó)債在廣大農(nóng)村地區(qū)的宣傳力度,建立國(guó)債“下鄉(xiāng)”活動(dòng)的長(zhǎng)效機(jī)制,讓更多的農(nóng)民了解國(guó)債、認(rèn)識(shí)國(guó)債、購(gòu)買國(guó)債。

　　(四)改革國(guó)債發(fā)行方式,拓展國(guó)債發(fā)行渠道

　　目前國(guó)債采用承購(gòu)包銷方式發(fā)行,承銷機(jī)構(gòu)包括各種商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu),但作為農(nóng)村金融主力軍的農(nóng)村信用社卻不在其中,使國(guó)債發(fā)行失去了半壁江山,使國(guó)債的籌資功能受到限制。如果賦予農(nóng)村信用社國(guó)債承銷資格,可充分利用其網(wǎng)點(diǎn)多的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),將國(guó)債發(fā)行的觸角延伸到農(nóng)村腹地,清除發(fā)行“盲區(qū)”,實(shí)現(xiàn)增加農(nóng)民收入和農(nóng)村信用社營(yíng)業(yè)收入、促進(jìn)農(nóng)村信用社改革和發(fā)展以及國(guó)家廣泛募集資金的多重目的。要做到這一點(diǎn),一是國(guó)家應(yīng)改革和調(diào)整現(xiàn)有的國(guó)債市場(chǎng)參與資格,將農(nóng)村信用社納入國(guó)債承銷體系,以充分利用其遍布各鄉(xiāng)鎮(zhèn)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì),挖掘農(nóng)村市場(chǎng)的巨大潛力,滿足廣大農(nóng)民的投資需要。二是將現(xiàn)行的承購(gòu)包銷模式改為代銷模式,商業(yè)銀行履行代理職責(zé),銷售了多少,上劃多少,未售出部分足額由財(cái)政部注銷,有助于商業(yè)銀行降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是建立激勵(lì)機(jī)制,改善營(yíng)銷管理。借鑒保險(xiǎn)公司和基金公司的營(yíng)銷手段,適當(dāng)提高國(guó)債發(fā)行、兌付的手續(xù)費(fèi),對(duì)足額完成任務(wù)的柜臺(tái)工作人員給予獎(jiǎng)勵(lì),促動(dòng)其更好地宣傳和銷售國(guó)債。

　　(五)改進(jìn)國(guó)債利率管理,實(shí)行浮動(dòng)利率制度。

　　改變多年來國(guó)債固定利率制度,使中長(zhǎng)期國(guó)債利率與國(guó)家通貨膨脹指數(shù)掛鉤,采用浮動(dòng)利率,消除投資者的后顧之憂,提高投資人的實(shí)際收入。