利率市場化畢業(yè)論文
利率市場化不僅是當今世界全球化的發(fā)展趨勢,也是我國金融體制改革的大勢所趨和客觀要求,其對我國貨幣政策的效應(yīng)、金融機構(gòu)、企業(yè)和個人,都將產(chǎn)生巨大影響。下面是學(xué)習啦小編為大家整理的利率市場化畢業(yè)論文，供大家參考。
利率市場化畢業(yè)論文范文一：貨幣政策利率市場化論文
一、我國貨幣政策工具的現(xiàn)狀分析
從總體來看，我國的貨幣政策工具目前處于直接和間接并存的“雙軌”時期。1998年，我國取消了對貸款規(guī)模的控制，實行新的間接調(diào)控的管理體制，這標志著我國貨幣政策工具的巨大轉(zhuǎn)型。但是有些直接型貨幣政策工具仍在被央行使用，比如，“利率管制”這一主要的直接貨幣政策工具一直沒有發(fā)生本質(zhì)性的改變。此外，貸款規(guī)模管理這個本來已經(jīng)退出的直接貨幣政策工具卻經(jīng)常復(fù)出，被中央銀行或監(jiān)管部門拿來使用，但這都不能阻擋間接型貨幣政策工具發(fā)揮越來越重要的作用，法定存款準備金制度、公開市場操作、再貼現(xiàn)與再貸款等貨幣政策工具已經(jīng)成為央行進行宏觀調(diào)控的主要手段。
(一)存款準備金制度的現(xiàn)狀分析我國的存款準備金政策從1984年開始實行，經(jīng)過近30年的不斷完善，已經(jīng)成為金融貨幣政策宏觀調(diào)控的重要手段之一。1984年以來，我國存款準備金制度經(jīng)過了幾次調(diào)整、改革。從1998年3月21日起，中國人民銀行對我國的存款準備金制度進行了調(diào)整:一是合并法定存款準備金賬戶和備付金賬戶;二是降低準備金率，從13%下調(diào)到8%，超額準備金由商業(yè)銀行自己確定，這標志著存款準備金制度成為我國的一項間接貨幣政策工具。2004年4月，中國人民銀行推出差別的存款準備金率制度來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(有所差別的存款準備金率主要根據(jù)存款金融機構(gòu)的資本充足率、不良貸款率和央行的調(diào)控需要來確定)。截至2012年年底，中國人民銀行根據(jù)經(jīng)濟形勢，多次調(diào)整了金融機構(gòu)存款準備金率，在國家的宏觀調(diào)控中發(fā)揮了很大的作用。我國的法定存款準備金率調(diào)整頻率非常高，尤其是在某些特殊年份，如:2007年為了抑制物價上漲過快，連續(xù)10次上調(diào)存款準備金率;為了刺激經(jīng)濟增長，從2008年下半年開始，中央銀行連續(xù)5次下調(diào)法定存款準備金率。我國的差別存款準備金率并不是針對不同的存款類型來設(shè)置的，而是針對不同的機構(gòu)來設(shè)置的，同時，我國的存款準備金的計提基數(shù)不是每日的存款余額，而是旬末的存款余額。另外，我國對存款準備金支付利息，這與西方國家有很大的不同。2013年以來，配合整個貨幣政策從“大水漫灌”到“精準滴灌”的大趨勢，存款準備金率的調(diào)整更多體現(xiàn)出了定向性。“定向降準”是金融支持實體經(jīng)濟的正向激勵政策，與“全面降準”相比更具針對性和指引性:既能增加金融機構(gòu)的可貸資金，又能降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)的融資成本，從而有利于將更多的金融資源投放到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，促進我國的經(jīng)濟發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。
(二)再貸款與再貼現(xiàn)的現(xiàn)狀分析再貼現(xiàn)屬于非常古老的一種貨幣政策工具。早在1837年，英格蘭銀行就經(jīng)常以貼現(xiàn)方式給予票據(jù)經(jīng)紀人以短期資金融通，在此以后它就在很長時間成了中央銀行一個主要的貨幣政策工具。和再貼現(xiàn)相反，中央銀行信用貸款在西方市場化國家卻很少使用，而且往往以有價證券為抵押，以保證中央銀行的貸款能夠收回來。與西方國家相比，我國的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和中央銀行貸款卻是大相徑庭:在西方國家，中央銀行發(fā)放的信用貸款極少，因此通常將中央銀行貸款納入再貼現(xiàn)之中，作為對再貼現(xiàn)的補充;而我國卻是中央銀行貸款規(guī)模十分龐大而再貼現(xiàn)數(shù)額相對較小。從1984年開始，我國中央銀行對商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，并對商業(yè)銀行貸款資金的投向進行監(jiān)督，保證資金投向農(nóng)副產(chǎn)品收購、國家重點建設(shè)等重點領(lǐng)域，對控制信用總量、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)都起到了積極作用。長期以來，中央銀行再貸款是我國增加基礎(chǔ)貨幣供給的一條非常重要的渠道。從1993年開始，中國人民銀行把對金融機構(gòu)的再貸款權(quán)力統(tǒng)一集中到了總行。但在1994年外匯體制改革成功后，外匯占款迅猛增加，成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。2014年以來，在我國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段后，對沖銷外匯占款和深度凍結(jié)流動性的貨幣政策操作需求下降，為央行資產(chǎn)方的操作提供了必要空間。再貼現(xiàn)與再貸款將改變其在舊常態(tài)中那種“繡花瓶”的形象，真正發(fā)揮其調(diào)節(jié)貨幣信貸總量及結(jié)構(gòu)的政策功效。
(三)公開市場操作的現(xiàn)狀分析我國公開市場操作最初的目的不是為了中央銀行調(diào)控貨幣市場短期利率，而是為了方便中央銀行干預(yù)匯率。之后，中央銀行逐步通過交易國債來調(diào)控金融市場的流動性。但人民銀行的至“儲備庫”中的國債數(shù)量有限，很大程度上限制了公開市場操作工具作用的發(fā)揮。從2003年開始，人民銀行開始發(fā)行中央銀行票據(jù)，利用中央銀行票據(jù)來回收銀行體系過多的流動性。此，人民銀行形成了搭配使用中央銀行票據(jù)和國債來進行公開市場操作的機制，在調(diào)節(jié)貨幣市場流動性方面發(fā)揮了很大作用。2014年以來，在我國經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，公開市場操作仍將是貨幣政策微調(diào)的基本工具，但央行票據(jù)余額將進一步下降，甚至不再體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表的負債方。因此，公開市場操作的對象可能轉(zhuǎn)向國債或金融機構(gòu)債券。同時，針對特定金融市場波動而展開的“定向公開市場”操作也要成為貨幣政策的新嘗試。
(四)利率工具的現(xiàn)狀分析將調(diào)整金融機構(gòu)的存貸款利率作為一項重要的貨幣政策工具在我國已經(jīng)有很長的歷史了，并且一直延續(xù)至今。金融機構(gòu)存貸款利率，應(yīng)是貨幣政策的目標而非貨幣政策工具，但我國央行一直以來都是通過直接調(diào)整商業(yè)銀行存貸款利率來影響投資和消費，實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟增長目標。隨著我國利率市場化的不斷推進，我國已經(jīng)完全放開了金融機構(gòu)貸款利率，因此貸款利率已經(jīng)不再作為貨幣政策工具而存在，而是逐步地回歸本源，成為央行調(diào)控的貨幣政策中間目標。
二、我國貨幣政策工具實施效果的實證分析
貨幣政策工具是央行進行宏觀調(diào)控的主要手段，其實施效果的好壞直接關(guān)系到央行的貨幣政策目標能否實現(xiàn)。我國目前還處于直接貨幣政策工具和間接貨幣政策工具并存的轉(zhuǎn)軌時期，隨著利率市場化的進一步推進，市場將在資源的配置中發(fā)揮決定性作用。因此，中央銀行將會更多地依靠間接型貨幣政策工具來調(diào)控利率，疏通利率傳導(dǎo)機制，實現(xiàn)物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的貨幣政策最終目標。本文將對當前我國主要貨幣政策工具的效果進行實證分析。本文所選取的樣本數(shù)據(jù)為2005年1月—2014年6月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于WIND網(wǎng)。選擇大型金融機構(gòu)法定存款準備金率(RDRR)、一年期定期貸款利率(LOANR)、公開市場業(yè)務(wù)(OMOPER，指央行通過發(fā)行央行票據(jù)、央票到期、正回購、逆回購操作之后的貨幣凈投放額)等貨幣政策工具作為模型中的解釋變量指標。貨幣供應(yīng)量(M2)是貨幣政策的中間目標，幣值穩(wěn)定是貨幣政策的最終目標，所以選擇消費者物價指數(shù)CPI、貨幣供應(yīng)量M2作為被解釋變量。
(一)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗———單位根檢驗由表1平穩(wěn)性檢驗可知，在5%的顯著性水平下，無法拒絕原假設(shè);一階差分以后能夠拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)序列。對存款準備金率、公開市場操作、貸款利率、貨幣供應(yīng)量和CPI做協(xié)整檢驗，在5%的顯著性水平下，Johansen協(xié)整檢驗表明各變量之間具有長期的均衡關(guān)系，可以進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。
(二)脈沖響應(yīng)分析脈沖響應(yīng)分析能夠直接刻畫出變量之間的動態(tài)交互作用，而且能夠衡量模型受到某種沖擊后對系統(tǒng)的動態(tài)影響。下面將對存在協(xié)整關(guān)系的變量建立向量自回歸(VAR)模型，考察CPI和M2分別面對RDRR、OMOPER、LOANR沖擊下的脈沖響應(yīng)結(jié)果。如上圖所示，在對M2的影響中，存款準備金率(RDRR)對M2當期幾乎沒有影響，第二期產(chǎn)生負向沖擊，第三期達到最大，這種影響在隨后幾期逐漸減弱;從公開市場業(yè)務(wù)(OMOPER)對M2的影響來看，第二期的影響為負，第三期則轉(zhuǎn)為正向，之后影響小幅波動;從貸款利率(LOANR)對M2的影響來看，最初具有正向沖擊，在第二期達到最大，之后影響逐步減弱。在對CPI的脈沖響應(yīng)結(jié)果中，存款準備金率(RDRR)對CPI的影響在第三期達到高峰，隨后影響消退;公開市場業(yè)務(wù)(OMOPER)對CPI的當期影響很小;貸款利率(LOANR)對CPI一直為正向沖擊，而且在第三期達到最大，之后逐漸減弱。從脈沖響應(yīng)圖可以看出，各項貨幣政策工具都存在政策滯后性，即當期的效果不顯著，在滯后一期或兩期的效果較明顯。存款準備金率對M2和CPI的影響都很大，而且存款準備金率具有強制性，中央銀行在運用該工具的時候面臨的阻力較小。公開市場業(yè)務(wù)對M2和CPI有一定的影響，但與存款準備金率相比要小得多。這其中最主要原因是我國貨幣市場較之發(fā)達國家還有很多不完善的地方，公開市場操作還很難獨當一面。但也正因為公開市場操作工具較為“溫和”，因此不會對經(jīng)濟、金融產(chǎn)生比較強烈的影響。
三、我國利率市場化改革將進一步推動貨幣政策工具轉(zhuǎn)型
利率市場化改革的一個重要特征就是中央銀行對利率的調(diào)控從直接走向間接，而貨幣政策工具是中央銀行調(diào)控的手段，所以利率市場化改革的一個重要方面就是貨幣政策工具將逐漸從直接走向間接。從1998年開始，我國貨幣政策工具的轉(zhuǎn)型開始逐步進行，央行取消了對商業(yè)銀行的貸款限額管理，2000年以來，央行加強了對公開市場工具的運用，這些都是貨幣政策工具從直接走向間接的重要標志。1998年以來，貨幣政策操作工具逐漸向間接化趨勢發(fā)展，主要包括法定存款準備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)以及存貸款基準利率、央行票據(jù)和新增貸款管制(又稱“窗口指導(dǎo)”)等?？傮w來看，直接貨幣政策工具和間接貨幣政策工具在以下幾個方面存在不同:(1)對價格的調(diào)控機制上，直接貨幣政策工具直接利用央行的行政權(quán)力來規(guī)定價格，金融市場的流動性主要通過間接貨幣政策手段來影響，進而再影響市場中資金的價格，因此間接貨幣政策工具影響下的價格是主動的;而直接貨幣政策工具管制下的價格是被動的。(2)在應(yīng)對金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的大趨勢下，間接貨幣政策工具通過市場發(fā)揮作用，能夠以市場的方式在不干預(yù)市場機制的情況下達到目標;而直接貨幣政策工具相當僵化，會誤導(dǎo)資源配置。(3)直接貨幣政策工具更多地依靠“看得見的手”———政府;而間接貨幣政策工具更多地依靠“看不見的手”———市場。
(一)直接貨幣政策工具無法滿足利率市場化改革的需要利率市場化改革的核心是讓市場在資源配置中起核心作用，讓利率能夠真正反映金融市場資金的供求狀況。因此，直接管制的貨幣政策工具不符合利率市場化改革的初衷。具體來看，主要體現(xiàn)在以下幾個方面:(1)直接貨幣政策工具無法合理配置資源;(2)管制的利率無法反映資金供求狀況，容易導(dǎo)致金融“脫媒”現(xiàn)象的產(chǎn)生;(3)直接貨幣政策工具容易帶來“一刀切”的負面影響。
(二)間接貨幣政策工具在利率市場化改革中的優(yōu)勢間接貨幣政策工具較直接貨幣政策工具最大的優(yōu)勢，體現(xiàn)在能夠更合理地配置資源、提高資金使用效率。具體來看，間接貨幣政策工具有以下優(yōu)點:(1)間接貨幣政策工具以市場供求為基礎(chǔ)，有助于擺脫行政干擾。間接貨幣政策工具能夠避免受到各級政府的行政干預(yù)，從而增強中央銀行制定貨幣政策操作的獨立性。(2)間接貨幣政策工具更具有靈活性。由于間接貨幣政策工具方便進行小幅微調(diào)，因此有助于中央銀行對外部沖擊迅速做出反應(yīng)，及早糾正政策偏差，調(diào)整政策力度。(3)日益廣泛的金融創(chuàng)新需要間接貨幣政策工具。間接貨幣政策工具通過市場機制來發(fā)揮作用，而金融創(chuàng)新只能產(chǎn)生于競爭性的、自由的市場中。
四、利率市場化改革對貨幣政策工具的影響
(一)法定存款準備金率的調(diào)整應(yīng)體現(xiàn)定向性結(jié)合我國存款準備金制度的特征，利率市場化改革需要從以下幾個方面來改善我國存款準備金制度:(1)存款準備金是一劑“猛藥”，不應(yīng)該頻繁地動用該政策來影響金融機構(gòu)的流動性;(2)要對不同類型的金融機構(gòu)采取不同的法定存款準備金率，體現(xiàn)“定向性”;(3)超額存款準備金利率作為“利率走廊”的下限，應(yīng)該在合理范圍內(nèi)調(diào)至最低，以加大金融機構(gòu)在金融市場上進行交易的積極性。
(二)再貸款工具將擁有更大的創(chuàng)新空間，能夠發(fā)揮更大的作用(1)準確定位和理解中央銀行的“最后貸款人”角色。所謂“最后貸款人”，一方面意味著中央銀行是基礎(chǔ)貨幣供給的源頭;另一方面表明中央銀行貸款是在商業(yè)銀行沒有任何其他合理資金來源的情況下發(fā)放的，即最后的彌補途徑。(2)中央銀行再貸款應(yīng)堅持公平公正的原則。中央銀行要一視同仁，不應(yīng)該有國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行和民營銀行的區(qū)分，在合理需求范圍內(nèi)都應(yīng)發(fā)放貸款，真正的將中央銀行再貸款看作一種貨幣政策工具，而不是一種特權(quán)和福利。(3)中央銀行需要根據(jù)流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善再貸款工具，包括常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款等特殊工具。
(三)公開市場操作將成為間接貨幣政策工具的核心公開市場業(yè)務(wù)在我國金融運行和貨幣供應(yīng)量中發(fā)揮著其他貨幣政策工具不可替代的作用。(1)公開市場操作是對基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的調(diào)控性強。通過公開市場操作直接影響了商業(yè)銀行的流動性，進而影響金融機構(gòu)的信貸，最終調(diào)節(jié)了貨幣供應(yīng)量，作為間接貨幣政策工具其主動和經(jīng)常的調(diào)節(jié)作用是其他貨幣政策工具無法比擬的。(2)公開市場操作的貨幣政策工具作用面非常廣泛且透明度很高，擴大了參加公開市場業(yè)務(wù)的成員的范圍，并通過招標競價與各金融機構(gòu)達成交易，增加了交易過程的透明度。(3)具有較大的主動性和靈活性。中央銀行不但進行正回購也開展了逆回購，交易品種不斷增加。(4)對貨幣供應(yīng)量進行“微調(diào)”，金融運行不會產(chǎn)生劇烈震動。隨著我國利率的不斷放開，經(jīng)濟發(fā)展要求貨幣政策調(diào)節(jié)的微妙性和高效性，中央銀行在貨幣政策方向、力度上的決策越來越難。為了保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，采用“微調(diào)”能夠減少貨幣政策工具用力過猛帶來的負面影響。
(四)中央銀行將不再調(diào)控存貸款基準利率隨著利率市場化的不斷推進，中央銀行將不再規(guī)定金融機構(gòu)的存貸款利率。這樣一來，利率將不再是貨幣政策工具，而成為貨幣政策傳導(dǎo)鏈條中的中間目標。中央銀行將以貨幣市場為依托，通過利用間接貨幣政策工具調(diào)控貨幣市場短期利率來實現(xiàn)貨幣政策目標。
(五)管控新增貸款規(guī)模的工具和貸存比的工具都將被淘汰(1)在利率管制時期，貨幣政策的傳導(dǎo)只能通過信貸傳導(dǎo)機制來完成。因此，貸款規(guī)模控制作為貨幣政策工具，是一種無奈之舉，會引發(fā)貨幣政策調(diào)控中的許多問題:一是影響了資源的合理分配，一些急需資金的企業(yè)無法獲得貸款。二是增加企業(yè)成本。企業(yè)為了獲得貸款，就要想方設(shè)法滿足金融機構(gòu)諸多不合理要求。三是導(dǎo)致民間借貸膨脹，影響了金融穩(wěn)定性。貸款規(guī)模控制是計劃經(jīng)濟思維方式下的一種產(chǎn)物，完全不符合市場經(jīng)濟背景下依靠市場來分配資源的本質(zhì)。隨著利率市場化的推進，控制貸款規(guī)模必須從貨幣政策工具中退出。(2)商業(yè)銀行貸存比工具的初衷是為了降低其經(jīng)營風險，它更多的是一種監(jiān)管手段。利率市場化完成之后，與貸存比工具相比較，存款保險制度能夠更好地保護我國金融消費者。
(六)國債將成為主要的長期性貨幣政策工具公開市場操作的“工具”將逐步轉(zhuǎn)為債券。對于公開市場操作工具與國債市場的協(xié)調(diào)配合，需要改變國債市場分割的局面，形成統(tǒng)一的國債市場。第一步是改變當下我國國債二級市場處于分割的狀態(tài)。目前，流通市場包括了銀行間市場、交易所市場和其他的場外市場等。這將投資者分割開來，降低了國債的流動性，使得交易不活躍，而且造成性質(zhì)相同的國債具有不同的流通性和收益率。第二步是統(tǒng)一發(fā)行市場和二級流通市場，設(shè)計類似于股票發(fā)行流通的連續(xù)國債發(fā)行機制。
(七)構(gòu)建以政策性利率為主的價格型調(diào)控模式從貨幣政策調(diào)控的角度來看，“量”的減少與“價”的上升是同步的，但“價”的優(yōu)勢就在于它的透明度更高。貨幣政策的高透明度有利于公眾形成合理的預(yù)期，有利于增強微觀主體的敏感性和疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。在利率市場化進一步推進的過程中，中央銀行需要更加重視政策性利率在引導(dǎo)市場利率中的作用，搭建“利率走廊”，完善貨幣政策價格型調(diào)控框架，充分發(fā)揮包括超額存款準備金利率和再貸款利率在內(nèi)的政策性利率的重要作用。
利率市場化畢業(yè)論文范文二：淺談貨幣政策利率市場化論文
一、模型構(gòu)建
模型主體包括居民、企業(yè)和中央銀行。居民在面對預(yù)算約束的條件下，對消費、勞動力供給和期末資產(chǎn)進行選擇，進而達到預(yù)期效用函數(shù)最優(yōu)化的目的。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品分為兩類:最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品。模型假定最終產(chǎn)品市場處于完全競爭狀態(tài)，而中間產(chǎn)品市場處于壟斷競爭狀態(tài)，并進一步假定企業(yè)對中間產(chǎn)品的價格采取Calvo(1983)[22]定價的形式，企業(yè)通過對產(chǎn)品數(shù)量和價格的選擇達到利潤最大化的目的。貨幣政策由中央銀行負責制定并執(zhí)行，貨幣政策目標包括物價、經(jīng)濟增長及匯率在合理均衡水平上的穩(wěn)定。模型中總需求由居民效用函數(shù)最優(yōu)選擇決定，包括對國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品和對進口產(chǎn)品的需求?？偣┙o由企業(yè)利潤最優(yōu)化選擇決定，包括國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品的供給和出口品的供給。中央銀行貨幣政策反應(yīng)方程由泰勒規(guī)則的拓展形式體現(xiàn)，考慮到我國貨幣政策的多重目標，我們根據(jù)Mi-shkin和Savastano(2001)[23]的方法將名義匯率變動加入貨幣政策反應(yīng)方程中，并進一步考慮經(jīng)濟增長率對名義利率水平變化所產(chǎn)生的影響。假設(shè)世界由本國和外國構(gòu)成，本國生產(chǎn)的產(chǎn)品用H表示，外國生產(chǎn)的產(chǎn)品用F表示，本國和外國生產(chǎn)的產(chǎn)品都包括H和F。假設(shè)H和F之間的替代彈性為η。本國產(chǎn)品和外國產(chǎn)品由多個品牌構(gòu)成，本國產(chǎn)品的替代彈性和外國產(chǎn)品的替代彈性均為ε。
(一)居民行為決策與總需求方程不同于傳統(tǒng)的IS—LM模型，DSGE宏觀經(jīng)濟模型要求經(jīng)濟總需求方程體現(xiàn)居民對其效用函數(shù)的最優(yōu)化，假設(shè)國內(nèi)居民和國外居民擁有相似的效用函數(shù)和預(yù)算約束。假設(shè)經(jīng)濟中存在無窮同質(zhì)且無限生命的代表性家庭，代表性家庭的決策問題是選擇自己的消費、勞動供給和實際貨幣持有額的持有量來最大化居民的終生效用。
(二)企業(yè)行為決策和總供給方程同傳統(tǒng)AS—AD宏觀經(jīng)濟模型不同，DSGE宏觀經(jīng)濟模型要求總供給方程體現(xiàn)企業(yè)對利潤最大化的微觀觀點。從供給角度看，企業(yè)最終產(chǎn)。
(三)中央銀行貨幣政策Mishkin和Savastano(2001)[23]將控制匯率波動作為貨幣政策調(diào)控目標，放入貨幣政策規(guī)則中。國內(nèi)很多學(xué)者也仿照類似的做法，如趙進文，高輝(2004)[7、王勝，鄒恒甫(2006)[24]，劉斌(2008)[25]等，為此本文將數(shù)量型和價格型貨幣政策規(guī)則設(shè)定如下。(23)和(25)式中引入了匯率項，其反映了本國貨幣政策對名義匯率變動的敏感度，若系數(shù)φq=0，表示貨幣當局不干預(yù)匯率的波動，即本國實行完全浮動的匯率制度;若系數(shù)φq≠0，表示貨幣當局面對名義匯率波動會做出反映，相應(yīng)的匯率制度為一種管理浮動的匯率制度。國內(nèi)也有不少文獻均將匯率引入到貨幣政策規(guī)則中，進行拓展研究。如王曉天和張淑娟(2007)[26]，卞志村(2008)[27]，袁申國、陳平、劉蘭鳳(2011)[28]。國外的貨幣政策用標準的泰勒規(guī)則表示。
(四)國外家庭部門行為國外家庭部門進行與國內(nèi)家庭一樣的最優(yōu)選擇，可以得到相應(yīng)的一階方程為。
二、參數(shù)的估計與檢驗
(一)數(shù)據(jù)的選取和處理模型中反映穩(wěn)態(tài)特性的參數(shù)用校準法，刻畫模型動態(tài)特征的參數(shù)需要用統(tǒng)計方法估計?？傂枨蠛涂偣┙o方程的估計由于方程組包含預(yù)期變量，因此普通的最小二乘法估計不是有效的，常用的廣義矩估計方法。廣義矩估計方法由于限制條件較少，是目前估計前瞻性方程的有效方法。估計的參數(shù)需要用到的數(shù)據(jù)主要是國內(nèi)數(shù)據(jù):產(chǎn)出、通脹率、利率、匯率、貨幣供給量和國外凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)樣本選取1996Q1～2014Q2，數(shù)據(jù)來源自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站、CEIC數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、IMF公開發(fā)行的國際金融統(tǒng)計、EIUCountryData。為了消除通脹的影響，需要將名義GDP轉(zhuǎn)化為實際GDP，實際GDP=名義GDP/定基通脹率。定基通脹率選取基期為1995年第4季度。潛在產(chǎn)出采用被廣泛應(yīng)用又比較容易處理的HP濾波方法。一般模型中的產(chǎn)出變量用產(chǎn)出缺口的變化率來表示。通脹率采用CPI，本文將定基CPI進行對數(shù)線性化處理后再進行季節(jié)差分，得到的季度環(huán)比通脹率作為通脹率的衡量指標。定基CPI也采用EIUCountryData數(shù)據(jù)庫公布的數(shù)據(jù)，并轉(zhuǎn)化為以1995年第四季度為基期的指數(shù)。選取同業(yè)拆借市場利率作為市場利率的代理變量。
(二)校準、估計和檢驗1.參數(shù)校準不失一般性，設(shè)定外生技術(shù)水平?jīng)_擊穩(wěn)態(tài)值為1。在穩(wěn)態(tài)通脹等于1的情況下穩(wěn)態(tài)名義利率等于穩(wěn)態(tài)實際利率，用樣本期內(nèi)的名義存款利率扣去通脹率再取平均值(謝平、羅雄(2002)[4]，陸軍、鐘丹(2003)[5])得到穩(wěn)態(tài)利率為1%。綜合已有學(xué)者的研究成果，雖然對彈性系數(shù)的估計結(jié)果各不相同，但是其估計出的資本產(chǎn)出彈性一般都在0.5～0.8之間，而多數(shù)估計是在0.6～0.7之間，本文取0.6。物質(zhì)資本折舊率的年度值大多設(shè)定為10%，對應(yīng)的季度值為2.5%。大多數(shù)國內(nèi)外文獻將mc取值為0.91，國內(nèi)學(xué)者基本做此設(shè)定，如劉斌(2008)[25]，王彬(2010)[29]等。φ為閑暇與消費的替代系數(shù)，設(shè)定為1，價格前向性概率ζ分別為0.25。為了保證不同類型貨幣政策情況下，各外生沖擊(除政策沖擊)的回歸系數(shù)的一致性，各外生沖擊回歸系數(shù)和標準差采用校準方法，而其他的動態(tài)參數(shù)采用貝葉斯估計，如表1。表12.參數(shù)估計由于貨幣政策規(guī)則方程中包含預(yù)期變量，因而采用普通的最小二乘法估計不是有效的，對帶有預(yù)期變量的估計，廣義矩估計是一個常用的方法，主要是因為GMM的限制條件較少。廣義矩估計是一種重要的統(tǒng)計參數(shù)估計方法，該方法是基于在模型實際參數(shù)滿足一定矩條件下形成的一種參數(shù)估計方法。在隨機抽樣中，樣本統(tǒng)計量將依概率收斂于某個常數(shù)。這個常數(shù)又是分布中未知參數(shù)的一個函數(shù)。在不知道分布的情況下，依然可以利用樣本矩構(gòu)造方程(包含總體的未知參數(shù))，利用這些方程可求得總體的未知參數(shù)。只要模型設(shè)定正確，則總能找到該模型實際參數(shù)滿足的若干矩條件，從而對未知參數(shù)進行估計。估計時工具變量選擇滯后期的通貨膨脹、實際利率、匯率和產(chǎn)出缺口。估計結(jié)果如表2所示。從估計結(jié)果t統(tǒng)計量值的DW值可以看出估計結(jié)果的顯著性。
三、利率市場化對兩種貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響比較分析
貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)包括影響程度和作用時間兩個部分。政策的影響程度方面，需要回答的是在哪種貨幣政策工具調(diào)控下貨幣政策調(diào)整能對產(chǎn)出和通脹波動產(chǎn)生最大的影響。在經(jīng)濟的起伏波動中，一種合意的貨幣政策工具往往能通過自身的松緊變換最大程度地燙平波動。對于貨幣政策的作用時間而言，自然是越短越好。因此，從貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)看，合意的貨幣政策工具往往能夠在最短時間內(nèi)發(fā)揮最大的政策效應(yīng)。下面給出當長期穩(wěn)態(tài)利率為1.035、1.07和1.105時，兩種貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出和通脹對一個百分點貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖。由圖1可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強;利率提高一個百分點對產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)幾乎不變。說明利率市場化提高了數(shù)量型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動的能力，而價格型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動的能力并沒有隨利率市場化而提高。由圖2可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對通脹的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強;利率提高一個百分點對產(chǎn)出的初始沖擊也逐漸增強。說明利率市場化有助于提高數(shù)量型和價格型貨幣政策調(diào)控通脹的能力，但是相對而言，價格型調(diào)控通脹能力更強。通過脈沖響應(yīng)分析可以總結(jié)得出:數(shù)量型貨幣政策下，利率市場化提高了其調(diào)控產(chǎn)出和通脹的能力;價格型貨幣政策下，利率市場化沒有提高其調(diào)控產(chǎn)出波動的能力，但是卻較大幅度提高了其調(diào)控通脹的能力。從調(diào)控作用時間和影響程度來看，價格型貨幣政策對于產(chǎn)出和通脹的調(diào)控效果較好。以上結(jié)論雖然在開放經(jīng)濟條件下得到，但是結(jié)論中的數(shù)量型部分和金中夏等(2013)[19]在封閉條件下得到的結(jié)論一致。
四、結(jié)論
中國的利率市場化改革已經(jīng)取得了階段性成果，但是利率市場化對宏觀經(jīng)濟政策影響的研究，目前仍然缺乏必要的定量分析。為此，本文在小型開放經(jīng)濟動態(tài)一般均衡框架下，分析利率市場化改革對數(shù)量型和價格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):無論是數(shù)量型還是價格型貨幣政策，利率市場化都能夠有效地提高其調(diào)控能力，特別是利率市場化較大程度提高了價格型政策調(diào)控通脹的能力。并且，隨著利率市場化的進行，相對數(shù)量型而言，價格型調(diào)控產(chǎn)出波動和通貨膨脹的能力更強。因此，要堅定不移地穩(wěn)步推進利率市場化改革進程，改革利率的形成機制，使之成為準確反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的價格信號。當前我國的貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)都不穩(wěn)定，貨幣供給量的可控性、可測性和相關(guān)性都在下降，這些因素制約著數(shù)量型工具的調(diào)控效率。隨著我國金融市場改革的逐步深入，利率市場化程度顯著提高，貨幣政策的利率渠道逐漸暢通，利率在貨幣政策制定和對宏觀經(jīng)濟影響方面的作用日益凸顯。中央銀行采用利率調(diào)控的現(xiàn)實條件逐漸完善，以利率為代表的價格型貨幣工具對我國經(jīng)濟的影響逐步深化，因此應(yīng)當加大使用利率調(diào)控手段的力度，減少使用數(shù)量型調(diào)控手段。
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